対話 Circle CEO：規制から革新へ、ドルのデジタル化は大勢の流れである

原題：《Why the Dollar's Stablecoin Update is Inevitable | Jeremy Allaire, Circle》

出典：Empire YouTube アカウント

翻訳：深潮 TechFlow

ゲスト：Jeremy Allaire、Circle CEO

ホスト：Jason Yanowitz、Blockworks 創設者；Santiago R Santos、投資家

背景情報

今回のポッドキャストでは、Circle の CEO Jeremy Allaire が通貨の未来について議論しました。彼は、ステーブルコインが資金移動の速度を向上させ、取引の摩擦を減少させることで、世界の金融をどのように変えるかを説明しました。Jeremy は、暗号通貨の規制環境についての見解、Circle が上場企業になるまでの道のり、そしてより効率的でアクセスしやすい金融システムに対する彼のビジョンを共有しました。

ドルシステムの構造

Jeremy Allaire はドルの技術的な構造とそれが金融システムに与える影響について議論しました。彼は、ドルの各種残高が異なるリスクを表していることを指摘しました。これには信用リスク、市場リスク、流動性リスクが含まれます。

Jeremy は、ドルの基盤となるインフラは主に古い技術（FTP サーバーやテキストファイルなど）で動作する一連のオラクルデータベースから成り立っていると説明しました。これらのデータベースはドルの現金部分（M0）を記録しており、実際には大部分の資金は銀行によって創造された信用通貨です。

法定電子通貨の市場規模

Jeremy は、法定電子通貨の市場規模が 100 万億ドルに達することを述べ、このデータにはさまざまな通貨の価値が含まれています。彼はさらに、この市場の異なる用途について分析し、小売決済、B2B 電子決済、資本市場の取引などが巨大な市場機会を構成していると述べました。彼は、技術の進展に伴い、通貨の流通速度が大幅に向上し、経済価値の創造を促進すると考えています。

インターネットと通貨の未来

Jeremy は、未来の通貨は他の情報と同様に、インターネット上に原生的に存在できると考えています。彼は、オープンネットワーク上で取引を行うことができる、HTTP に似た通貨プロトコルを想定しました。彼は、これらのネットワークが規模に達すると、通貨の保存と移転コストがゼロに近づき、通貨の流通速度が大幅に向上すると信じています。この変化は、インターネットが情報の発信に与えた影響と同様に、経済活動の成長を大いに促進するでしょう。

Jeremy は、価値交換における摩擦を取り除くことが、世界経済の繁栄を高めるのに役立つと強調しました。彼のビジョンは、摩擦のない価値交換を通じて、経済の持続可能な発展と成長を促進し、最終的にはより高い取引量と経済価値を実現することです。

ステーブルコイン規制の取り組み

Jeremy は、ステーブルコイン規制の現状と規制当局の態度について議論しました。彼は、規制当局がある程度ステーブルコインの潜在能力に同意しているものの、制御を失うことへの懸念から、新技術を受け入れる際に慎重になっていると指摘しました。

Jeremy は、ステーブルコイン技術には多くの不確実性と操作リスクが残っており、規制当局の慎重な態度はある程度合理的であると考えています。

技術の進化と信頼

Jeremy は、インターネットの初期の発展を比較し、大企業が公共インターネットの安全性に疑問を抱いていたことを指摘しました。最終的に技術が成熟し、規模の経済が現れるにつれて、企業はこのインフラを徐々に受け入れるようになりました。彼は、ステーブルコインと暗号技術の進歩には信頼を築くための時間が必要であり、技術は市場のニーズを満たすために常に強化される必要があると強調しました。

暗号通貨を革新の実験室として

Jeremy は、暗号通貨の分野が巨大なグローバルな革新の実験室であり、多くの技術者や起業家が集まっていると考えています。彼は、オープンな革新モデルが政府主導のモデルよりも技術的能力と結果において優位性を持つと確信しています。彼は、中央銀行や規制当局がステーブルコインの規制枠組みを積極的に構築しており、2025 年末までには USDC のようなステーブルコインが法定電子通貨として認識され、主要な金融市場の中心で規制されるようになると述べました。

未来展望

Jeremy は、この進化が金融市場の重大な進展を示していると強調しました。伝統的な市場は、数年前には想像できなかったステーブルコインを利用できるようになると考えています。彼は、規制枠組みの確立と技術の進展に伴い、ステーブルコインが今後重要な役割を果たすと述べました。

通貨からステーブルコインへの転換

このセクションでは、Jeremy がステーブルコイン（例えば USDC）が既存の金融フレームワーク内でどのように機能し、政府や金融機関とどのように協力してこの転換を実現しているかを詳しく説明しました。

現在の運用フレームワーク

Jeremy は、Circle がアメリカの電子通貨と決済フレームワークの上にどのようにビジネスを構築し、全米で初めて許可を取得した会社になったかを紹介しました。彼は、連邦および州の電子通貨送金法に従い、ニューヨークのビットライセンスなどの特定のライセンスを取得したことを述べました。さらに、彼らは国債、オーバーナイトリポ、現金などの安全な資産のみを使用するというステーブルコインの準備に関する具体的な規則にも従っています。

グローバルな拡張と規制協力

ビジネスがグローバルに拡大する中で、Circle は他の主要な規制当局と協力し始めました。例えば、シンガポールでは、シンガポール金融管理局（Monetary Authority of Singapore）が Circle を規制し、USDC のアジアでの配布と使用が現地の法律に準拠していることを確認しています。

Jeremy は、この規制協力により、彼らがシンガポールと香港で直接の銀行インフラを構築できるようになり、市場参加者が現地の銀行システムで USDC を簡単に作成および償還できるようになったと強調しました。

ヨーロッパの規制マイルストーン

重要なマイルストーンは、Circle が EU 内で初めて規制と許可を取得したグローバルなステーブルコイン発行者となったことです。Jeremy は、彼らのユーロステーブルコイン（URC）も成長していることを指摘しました。この進展は、ステーブルコインの監視と準備の構造を変えました。彼らは、欧州委員会、欧州銀行監督機構、フランス中央銀行などの立法者と緊密に協力し、どこで発行されても USDC が相互交換できるように二重発行モデルを確立しました。

ステーブルコインの資本要件

ヨーロッパの準備要件について話す中で、Jeremy は《市場金融工具指令》（MiFID）がステーブルコインに対して非常に具体的な資本要件を持っていることを述べました。彼は、現在の規定では、ヨーロッパのユーザーに対して 3% の資本要件を維持する必要があると指摘しました。さらに、彼は国会で審議中の《支払いステーブルコイン法案》が、連邦準備制度に対してステーブルコイン発行者に適切な資本要件を決定する権限を与えることになると述べました。

リスク管理と資本フレームワーク

Jeremy は、Circle がその首席経済学者と協力して、ステーブルコインのリスク管理に特化した詳細な資本資産処理フレームワークを発表したことを強調しました。このフレームワークは、ステーブルコインの発行と準備モデルに関連するさまざまなリスクを考慮しています。これには流動性リスク、市場リスク、運営リスクが含まれます。彼は、ステーブルコインの運営者は、多チェーン展開、ネットワーク障害、キー材料の保管などの特定のリスクを考慮する必要があり、ステーブルコインの安全性と信頼性を確保するために重要であると指摘しました。

中央銀行デジタル通貨 (CBDC) の最終目標

CBDC の現状と展望

Jeremy は、アメリカには一般的な CBDC に対する政治的意欲も、公共の需要もないように見えると述べました。彼は、CBDC が長期的な目標であるものの、アメリカの通貨構造が依然として古い技術（古いデータベースやファイル転送プロトコルなど）に依存している場合、現代化の改善が必要であると考えています。彼は、アメリカが中央銀行のインフラストラクチャーをアップグレードし、暗号技術と分散台帳を利用して効率を向上させることを望んでいます。

民間部門の革新

Jeremy は、経済活動の仲介と革新は民間部門によって主導されるべきだと強調しました。彼は、民間部門の技術革新のスピードが公共部門をはるかに上回っており、この革新が経済システムの変革を促進すると考えています。彼は、インターネットの変革が情報の伝達を迅速かつ無料にしたように、ブロックチェーン技術も価値の移転を効率的かつ低コストにするだろうと述べました。

未来の価値交換

Jeremy は、技術の進展に伴い、未来には機械駆動の価値交換が登場することを予測しています。ここでは、商業関係、労働関係、金融関係がスマートコントラクトを通じて公開されたブロックチェーン上でコーディングされ、実行されることが可能です。彼は、この経済的調整の突破口がブロックチェーン技術の根本的な進歩になると考えています。

分散型金融（DeFi）の役割

彼は、分散型金融（DeFi）が伝統的な金融市場の基本要素をブロックチェーン上に持ち込んでおり、今後はより豊かな価値交換の形態が現れると述べました。彼は、より伝統的な金融原理（例えば時間価値）をブロックチェーン上で実現し、無担保信用の出現を促進したいと考えています。

無担保信用の展望

Jeremy は、無担保信用の出現が大きな機会になると考えています。彼は、近年民間信用市場が著しく成長しており、この市場がブロックチェーン上で実現できると指摘しました。彼は、法的に準拠した個人や機関がブロックチェーン上で資本供給と貸出を仲介できるモデルを想定しています。

保険モデルとリスク管理

リスク管理について話す中で、Jeremy は、参加者、特に一般ユーザーを保護するためにブロックチェーン上の保険モデルを使用できると述べました。彼は、保険がブロックチェーン上で価格設定され、管理されることで、組み合わせ可能な金融商品が形成されると考えています。このモデルにより、ユーザーは流動性を維持しながら、一部の資産を貸出に使用することができ、高効率な資本利用が実現されます。

法的枠組みの進化

Jeremy は、インターネットの出現が多くの法的パラダイムを打破したと考えています。例えば、過去には放送を行うために地元の許可を取得する必要がありましたが、現在はその必要がなくなりました。彼は、金融業界が効率性、透明性、リスク管理の面で暗号技術の利点を示し、政策環境の進化を促進し、国際化を進めることを望んでいます。

市場参入とコンプライアンス

Santi は、このプロセスを制限または加速する要因について質問しました。

Jeremy は、金融仲介が公共チェーン上で製品やサービスを構築する能力を認める市場とコンプライアンス規制機関が必要であると指摘しました。彼は、ヨーロッパの MiCA 規制が公共チェーン上で金融商品を構築するための枠組みを提供しているが、世界的にこの枠組みを広く受け入れることは依然として課題であると述べました。

暗号技術の潜在能力

Jeremy は、業界が既存の金融システムよりも優れた解決策を探求する必要があると強調し、暗号技術の利点（例えばゼロ知識証明や暗号証明書）を活用することを提案しました。彼は、業界がユーザー体験とプライバシー保護の面で革新を行うべきであり、単に既存の法律に従うのではなく、より良い解決策を模索すべきだと述べました。

ステーブルコインの法的地位

彼はまた、ステーブルコインが合法的な電子通貨と見なされることで、金融機関がそれを資産負債表上の有効な担保として使用でき、取引において運転資本として利用できるようになると述べました。これは、伝統的な金融機関が暗号市場に参加するために重要です。

透明性が金融システムに与える影響

透明性とリスク管理

Santi は、ますます多くの取引がチェーン上で行われるにつれて、借り手のリスク状況に対する可視性が向上すると指摘しました。例えば、給与が USDC を通じて流動的に支払われることで、リスクが低減される可能性があります。

Jeremy はこの見解に同意し、KYC 認証などの暗号証明書がコンプライアンスと安全性を確保する上で重要であると強調しました。彼は、地理的制限を通じてユーザーが特定の法的枠組みに準拠していることを確認できると述べました。

透明性の欠如とその結果

Santi は、金融システムにおける透明性の欠如がしばしば特性として見なされ、欠陥とは見なされないことを指摘しました。この透明性の欠如により、特定の参加者が高い金利や利益センターの設立を通じて利益を得ることが可能になります。しかし、この状況は、透明性が欠如しているためにリスクを正確に評価できず、世界金融危機の発生などの一連の問題を引き起こしました。

透明なシステムの潜在能力

Jeremy は Santi の見解に同意し、不透明性に依存して利益を得る参加者が挑戦に直面することになると指摘しました。彼は、オープンなインターネットインフラストラクチャーが巨大な経済規模の効果を実現し、業界の経済構造を変え、製品やサービスを改善することができると考えています。彼は、この変化が小売決済、資本市場インフラストラクチャー、貸出、資産管理などの多くの分野に深遠な影響を与えると信じています。

業界の再構築と革新

Jeremy はさらに、多くの業界に過剰な参加者が存在し、ブロックチェーンと暗号技術の適用がより効率的で低リスクかつ価値のある製品を提供することを可能にすると述べました。彼は、歴史的にメディア業界の変化が類似の例として挙げられると考えています。インターネットは 2000 年代初頭にはメディア会社を完全に覆すことはありませんでしたが、技術の進展に伴い、多くの伝統的なメディア会社が大きな挑戦に直面し、さらには崩壊することになりました。

統合とグローバル化の傾向

彼は、金融業界も同様の統合プロセスを経ると予測し、将来的にはより少なく、しかしより強力なインターネットネイティブプラットフォームが登場し、これらのプラットフォームはよりグローバル化されると述べました。利益の多い分野では、透明性の向上がより多くの革新と競争を促進し、ユーザーにより良いサービスを提供することになるでしょう。

分散型システムの価値

Santi は、技術が中心化の力である可能性がある一方で、彼は分散型インフラストラクチャーの構築を望んでいると述べました。

Jeremy は、分散型および非中央集権的なシステムに対する強い信念を表明しました。彼は、暗号通貨とブロックチェーンの最もエキサイティングな側面の一つは、世界中の経済参加者が安全にピアツーピアの商業および金融取引を行えることだと考えています。

オープンソースプロトコルの潜在能力

Jeremy は、コミュニティガバナンスのオープンソースプロトコルが見られることを望んでおり、これらのプロトコルは利害関係者によって共同で維持され、継続的に改善されるべきだと考えています。彼は、このようなインフラストラクチャーが数千の異なるビジネスモデルをサポートすると述べました。例えば、彼は Uniswap をコミュニティガバナンスのプロトコルインフラストラクチャーとして挙げ、多くの人々がその上で自分の市場を構築し、組み合わせていることを指摘しました。

実際のケースと革新

Jeremy は、Zora が最近 Uniswap の二次市場を立ち上げたことが、多くの人々がその上で開発できる基本的な分散型プラットフォームを構築する方法を示す良い例であると述べました。彼は、この分散型インフラストラクチャーがシステムのレジリエンスを強化し、より多くの革新を促進すると考えています。

トークンインセンティブのビジョン

彼は、トークンインセンティブがより広範な製品とサービスを創出する上で重要であり、このインセンティブが現実世界のインセンティブとチェーン上の経済調整を結びつけることができるとさらに説明しました。このモデルは、歴史的に集中化されたプラットフォームを再構築し、より非中央集権的にするのに役立つでしょう。

アプリケーションとインフラストラクチャーの議論

現在の暗号世界では、アプリケーションとインフラストラクチャーに関する議論が依然として存在します。Jeremy は、デジタルトークンとより広範な調整形式を使用した分散型アプリケーションが、最終ユーザーと企業レベルで意味のある価値を創出できることを望んでいます。彼は、Chris Dixon と同じ見解を持ち、より多くの革新が見られることを期待しています。

金利の影響

高金利と低金利の比較

Yano は、現在の金利環境において、多くの人々が高金利が Circle のビジネスに有利であると考えているが、低金利の影響について知りたいと質問しました。彼は、低金利が通貨の流通速度を高める可能性があると指摘しました。

Jeremy は金利に対する彼の見解を説明し、金利を引き下げてより良い経済政策を促進すべきだと考え、これは実体経済、デジタル経済、暗号経済にとって有利であると述べました。

理想的な金利環境

Jeremy は、より中立的な金利環境が USDC プラットフォームにとって理想的であると述べました。彼は、金利を引き下げることで通貨の流動性と活動が増加し、高効率な通貨に対する需要が高まると考えています。彼は、Circle が世界で最も効率的な価値の通貨を構築するためのインフラストラクチャーを構築しており、開発者がその上でアプリケーションを構築することを奨励していると強調しました。

通貨流動性と USDC の成長

Jeremy は、通貨流動性が増加し、金利が低下することで、彼のステーブルコインネットワークの採用が大きく促進されると考えています。彼は、高金利環境下で USDC の流通量が減少したが、金利が安定し、期待が低下するにつれて、USDC の流通量が顕著に増加し始めたと指摘しました。

経済活動とステーブルコインの関係

Santi は、USDC の支払いと商業での使用が増加するにつれて、このダイナミクスが顕著に変化する可能性があると述べました。

Jeremy は、経済における通貨の流動性が金利の低下時に増加し、特に商業取引や決済の需要において顕著であると説明しました。彼は、USDC プラットフォームの能力とチェーン上の商業および金融活動との間に相関関係があり、金利の変化がこの関係に影響を与えると考えています。

投資と資本市場

Jeremy は、資本市場における資本流動性が成長を促進する重要な要素であると述べました。彼は、多くの人々が 3% よりも高いリターンを求めており、より高いリターンをもたらすと考えられる資産に投資する意欲があることを指摘しました。このリスク選好の増加が USDC の使用を促進することになります。同時に、金利が低下することで商業取引における通貨流動性も増加します。

全体として、Jeremy は金利の変化が経済とデジタル通貨に与える深遠な影響を強調しました。彼は、金利を引き下げることで通貨の流動性が向上し、USDC の採用と成長を促進し、全体的な経済の繁栄を推進すると考えています。市場環境の変化に伴い、Circle はこれらの変化に適応するためにプラットフォームを構築し、最適化し続けるでしょう。

ステーブルコインの革新発展

収益型ステーブルコインの課題

Yano は、最近いくつかの収益型ステーブルコイン（例えば Mountain Protocol）が登場したことを指摘し、Circle が市場で優位に立つためにユーザーに純利息差を提供することを検討しているかどうかを尋ねました。

Jeremy は直接的に、これは合法ではないと応じました。彼は、ユーザーに提供されるものが投資商品である場合、それは証券と見なされるため、Circle は決済システムおよび電子貨幣決済システムとして規制されているため、そのような収益を提供することはできないと説明しました。

規制環境の影響

Jeremy はさらに、世界中のステーブルコインに関する法律（例えば、ヨーロッパの MiCA 法案、アメリカの支払いステーブルコイン法案など）がステーブルコインを無利息の現金および電子貨幣と見なしていることを指摘しました。彼は、これは正しい決定であると考えています。彼は、ユーザーがデジタル現金と収益商品間でシームレスに切り替えられることを望んでいるが、これはコンプライアンスの枠組みの下で行われなければならないと強調しました。

USDC のビジョン

Jeremy は、Circle のビジョンとして、USDC が世界で最も優れたデジタル現金、最も優れたデジタルドルになることを望んでいると述べました。彼は、Circle がユーザーが収益を求める際の最初の決済手段になることを望んでおり、DeFi 収益、無担保チェーン上の貸出収益、その他の投資収益を含むと述べました。

市場インフラの役割

Jeremy は、Circle が市場中立のインフラ企業であると見なしており、開発者がその上でアプリケーションを構築できるように、より多くのインフラを構築することに取り組んでいると述べました。彼は、Circle がユーザー体験を簡素化し、ユーザーがブロックチェーンや取引手数料を理解することなく取引できるように、クロスチェーン送金プロトコルやガス抽象メカニズムを開発していると述べました。

投資と革新

Jeremy は、Circle Ventures が革新を進めているプロジェクトに対して小規模な少数株式投資を行うことを述べました。彼は、Circle の主要な目標は、他の開発者がそのプラットフォーム上でアプリケーションを構築できるようにすることだと強調しました。

IPO の展望

公開上場について話す中で、Jeremy は、Circle がグローバルに上場する公開企業になることに非常に注力していると述べました。彼は、これが会社の透明性と信頼性を高め、Circle が将来の発展において高いガバナンスと倫理的責任を維持するのに役立つと考えています。

起業家へのアドバイス

最後に、Jeremy は起業家にいくつかのアドバイスを提供し、起業過程で犠牲を払うことを厭わず、成功しないプロジェクトを適切に放棄し、会社のコアビジョンに集中することを強調しました。彼は、挑戦に直面しても起業家が初志を堅持し、その基盤の上で調整と発展を行うべきだと述べました。

全体として、Jeremy の見解は、規制枠組み内でのステーブルコインの革新発展、Circle がデジタル現金と収益商品間の接続を推進する努力、そして起業家が挑戦に直面した際のアドバイスを強調しています。彼は、未来にはさらなる驚きと革新が現れ、暗号分野全体の発展を促進すると信じています。