アーサー・ヘイズの新しい記事：米連邦準備制度の利下げと円高がビットコインを「ムーン」に導く

著者：Arthur Hayes

翻訳：深潮TechFlow

（ここで表現される意見は著者の個人的な見解であり、投資判断の根拠として使用されるべきではなく、投資取引への参加を勧めるものでもありません。）

私は北半球の夏休みを終え、南半球でスキーをするために2週間過ごしました。ほとんどの時間をバックカントリースキーに費やしました。この活動を体験したことがない友人のために説明すると、スキーのシールをスキー板の底に貼り付けて上に滑ることができるプロセスです。高い場所に到達したら、スキーのシールを外し、ブーツとスキー板をダウンヒルモードに調整して、豊かなパウダースノーを楽しみます。私が行った山脈のほとんどは、この方法でしか到達できません。

典型的な4〜5時間のスキー日には、80%の上りスキーと20%の下りスキーが含まれています。したがって、この活動はエネルギー消費が大きいです。体は体温と体内のバランスを維持するためにカロリーを燃焼します。脚は体の中で最も大きな筋肉群であり、上りでも下りでも常に働いています。私の基礎代謝率は約3000キロカロリーで、脚の運動に必要なエネルギーを加えると、私の1日の総エネルギー消費は4000キロカロリーを超えます。

この活動を完了するために必要な膨大なエネルギーのため、私が一日中摂取する食べ物の組み合わせは非常に重要です。朝は炭水化物、肉、野菜を含む豊富な朝食を食べます；私はこれを「本物の食べ物」と呼んでいます。朝食は私を満腹にさせますが、寒い森に入って最初の上りを始めると、これらの初期エネルギーの蓄えはすぐに消費されてしまいます。血糖値を管理するために、普段は食べないスナックを用意します。これは、Su ZhuやKylie DaviesがBVI破産裁判所が指定した清算人を避けるのと同じです。私は平均して30分ごとに1本のスニッカーズとシロップを食べます、たとえお腹が空いていなくても。血糖値が低くなりすぎて、私の状態に影響を与えたくありません。

糖分を含む加工食品を食べることは、私のエネルギー需要を満たすための長期的な解決策ではありません。「本物の食べ物」を摂取する必要があります。毎回一周を終えた後、私は通常数分間立ち止まり、バックパックを開けて自分で用意した食べ物を食べます。私は鶏肉または牛肉、炒めた葉物野菜、大量の白米を詰めたタッパーを好みます。

私は周期的な糖分のピークを、より長時間燃焼するクリーンな本物の食べ物の摂取と組み合わせて、1日中のパフォーマンスを維持します。

私がスキー旅行の食事の準備を説明する目的は、通貨の価格と数量の相対的重要性についての議論を引き出すことです。私にとって、通貨の価格は私が食べるスニッカーズとシロップのようなもので、迅速なグルコースの上昇をもたらします。通貨の数量は、ゆっくりと持続的に燃焼する「本物の食べ物」のようなものです。 先週金曜日のジャクソンホール中央銀行会議で、パウエルは政策の転換を発表し、連邦準備制度（Fed）はついに政策金利を引き下げることを約束しました。さらに、イングランド銀行（BOE）や欧州中央銀行（ECB）の官僚も、政策金利を引き下げ続ける意向を示しました。

パウエルはGMT-6時間の午前9時頃にこの転換を発表しました。これは赤い楕円に対応しています。S&P 500指数（白）、金（黄色）、ビットコイン（緑）を代表するリスク資産は、通貨価格が下がるとともに上昇しました。ドル（表示されていません）もこの週末に弱含みました。

市場の初期のポジティブな反応は合理的です。投資家は、通貨が安くなると、固定供給の法定通貨で価格が付けられた資産が上昇するはずだと信じています。私はこの見解に同意します。しかし……私たちは、連邦準備制度、イングランド銀行、欧州中央銀行の将来の利下げが、これらの通貨と円の間の金利差を減少させることを忘れています。円のアービトラージ取引のリスクが再び現れ、このパーティーを台無しにする可能性があります。中央銀行のバランスシートの拡大、つまり印刷によって通貨の数量を増やさない限り。

私の文章 Spirited Away を読んで、円のアービトラージ取引について詳しく議論してください。この現象についてはこの文章で頻繁に言及します。

ドルは円に対して1.44%強化されましたが、パウエルが政策転換を発表した後、USDJPYはすぐに下落しました。これは予想通りです。ドル金利が下がり、円金利が平坦または上昇するため、予想されるドルと円の金利差が縮小するからです。

この記事の残りの部分は、この点を深く探求し、無関心なアメリカの有権者がトランプまたはバイデンを選出する前の数ヶ月の重要な瞬間を展望することを目的としています。

ブルマーケットの前提

今年の8月に観察されたように、急速に価値が上昇する円 は世界の金融市場にとって危険を意味します。三大主要経済体の利下げが円を国内通貨に対して強化する場合、市場がネガティブな反応を示すことを予想すべきです。私たちは、ポジティブ（利下げ）とネガティブ（円高）の力の間の戦いに直面しています。円での資金調達による世界の金融資産の総額が数十兆ドルを超えることを考えると、急速に価値が上昇する円によって引き起こされる円のアービトラージ取引のネガティブな市場反応は、ドル、ポンド、またはユーロのわずかな利下げから得られる利益を上回ると私は信じています。さらに、連邦準備制度（Fed）、イングランド銀行（BOE）、欧州中央銀行（ECB）の政策決定者たちは、円高の悪影響を相殺するために、政策を緩和し、バランスシートを拡大する必要があることを認識していると考えています。

私のスキーの比喩に一致して、連邦準備制度は飢餓が来る前に利下げによる「糖分のピーク」を得ようとしています。経済的な観点から見ると、連邦準備制度は 利上げ すべきであり、利下げすべきではありません。

2020年以降、操作されたアメリカの消費者物価指数（白）は22%上昇しました。連邦準備制度のバランスシート（黄色）は3兆ドル以上増加しました。

アメリカ政府の赤字は記録的な水準に達しており、部分的には債務発行のコストが政治家に税金を引き上げたり、予算を均衡させるために補助金を削減させるほどには制限されていないためです。

連邦準備制度がドルに対する信頼を維持したいのであれば、経済活動を抑制するために利上げを行うべきです。これにより、すべての人の価格が下がりますが、一部の人々は仕事を失うことになります。同時に、政府の借入も制御され、債務発行のコストが上昇します。

アメリカ経済はCOVIDの後、実質GDPの負の成長を2四半期しか経験していません。これは、弱い経済が利下げを必要とする兆候ではありません。

最近の2024年第3四半期の実質GDPの推定値も+2.0%に達しています。再び、これは過度に制限的な金利の影響を受けている経済ではありません。

私が空腹でないときにキャンディーやシロップを食べて血糖値の低下を防ぐように、連邦準備制度は金融市場が停滞することを絶対に許さないと約束しています。アメリカは高度に金融化された経済であり、国民が裕福に感じるためには、法定資産価格が持続的に上昇する必要があります。実際のレベルでは、株式のパフォーマンスは横ばいまたは下落していますが、大多数の人々は実際のリターンに関心を持っていません。名目上上昇している株式は法定通貨に対してもキャピタルゲイン税収を増加させます。簡潔に言えば、市場の下落はPax Americanaの金融健康に有害です。したがって、イエレンは2022年9月に連邦準備制度の利上げサイクルに干渉し始めました。私は、パウエルがイエレンと民主党の指導者の指示の下で、自分が利下げすべきではないと知りながら利下げを選択していると信じています。

以下のグラフを示して、アメリカ財務省がイエレンの管理下で大量の国庫券（T-bills）を発行し、連邦準備制度の逆レポ計画（RRP）から資金を引き抜き、より広範な金融市場に流入したときに株式がどうなったかを示します。

私が前の段落で言ったことを理解するには、私の文章 Water, Water, Every Where を参照してください。**

すべての価格は2022年9月30日の100を基準としています；これはRRPのピークで、約2.5兆ドルです。RRP（緑）は87%減少しました。S&P 500指数（黄金）の名目法定ドルリターンは57%上昇しました。私は、アメリカ財務省の権力が連邦準備制度を上回っていると考えています。連邦準備制度は2023年3月まで通貨価格を引き上げていましたが、財務省は同時に通貨の数量を増やす方法を見つけました。その結果、名目上株式市場は繁栄しました。金で計算すると、金は最も古い実際の通貨形式であり（他の形式は信用通貨です）、S&P 500指数（白）はわずか4%上昇しました。ビットコインで計算すると、この新興の最も堅固な通貨、S&P 500指数（品紅色）は52%下落しました。

アメリカ経済は利下げを渇望していませんが、パウエルは糖分の刺激を提供します。通貨当局は法定株式価格のいかなる下落にも非常に敏感であるため、パウエルとイエレンはすぐに「本物の食べ物」、つまり連邦準備制度のバランスシートを拡大する形で円高の影響を相殺するものを提供するでしょう。

円高について議論する前に、パウエルが利下げを行う虚偽の理由と、これがリスク資産価格の上昇に対する私の信念をどのように強化するかについて簡単に話したいと思います。

パウエルは悪化した雇用報告に基づいて調整を行いました。アメリカのバイデン大統領の労働省（BLS）は、パウエルがジャクソンホールで演説する数日前に、以前の雇用データに対する衝撃的な修正を発表し、雇用推定値が約80万高かったことを指摘しました。

バイデンと彼の不誠実な経済学者の支持者たちは、彼の政権下で労働市場が強いと主張し続けています。この労働市場の強さは、バイデンが高位の民主党上院議員、エリザベス「ポカホンタス」ウォーレンから、トランプが選挙に勝たないように経済を刺激するために利下げを求められるという困難な状況を作り出しています。バイデンは困難な立場にあります。インフレが連邦準備制度の2%の目標を超えているため、バイデンはインフレが下がったからといって利下げを行うことはできません。また、労働市場が疲弊していることを理由に利下げを行うこともできません。しかし、この状況で少し政治的な誤解の煙を撒いて、私たちの「ベータカックタオルビッチボーイ」（深潮注：この複合語は、弱く、男らしさが欠け、他人に支配されやすい人を指す）を助けることができるか見てみましょう。

バイデンはトランプとの討論で処方薬を服用した植物人間のように振る舞い、オバマ夫妻に見捨てられました。彼の後任はカマラ・ハリスで、主流メディアの報道を信じるなら、彼女はバイデン/ハリス政権が過去4年間に実施した政策には関与していません。したがって、労働統計局は彼らの誤りを認めることができ、ハリスには影響を与えません。彼女は実際には副大統領としての政府に本当に関与していなかったのです。このような驚くべき政治的な手法です。

パウエルはこの機会を利用して、利下げを疲弊した労働市場に帰することができましたが、彼はこの機会を利用しませんでした。今、彼は連邦準備制度が9月に利下げを開始すると発表しましたが、唯一の問題は初回の利下げの程度です。

政治が経済に優先する時、私は自分の予測に対してより自信を持っています。これは、ニュートンの政治物理学に基づいています------権力を握る政治家は権力を維持したいと望んでいます。彼らは経済条件に関係なく、再選を目指してあらゆる手段を講じます。これは、現職の民主党員が11月の選挙前に株式市場を上昇させるために、すべての金融政策ツールを使用することを意味します。経済は安価で豊富な法定通貨を欠くことはありません。

円の変動の影響

通貨間の為替レートは主に金利差と将来の金利変動に対する期待の影響を受けます。

上のグラフは、ドル/円為替レート（黄色）とドル-円金利差（白）の比較を示しています。金利差は連邦準備制度の有効金利から日本銀行のオーバーナイト預金金利を引いたものです。ドル/円が上昇すると、円が安くなり、ドルが高くなります；逆に、ドル/円が下がると、円が高くなり、ドルが安くなります。連邦準備制度が2022年3月に金融政策を引き締め始めたとき、円は大幅に安くなりました。今年の7月、円は歴史的な安値に達し、その時金利差は最も広がりました。

日本銀行が7月末に政策金利を0.10%から0.25%に引き上げた後、円は強く回復しました。日本銀行は将来的に金利を引き上げる意向を明確に示しました。市場は彼らがいつ金利を引き上げ始めるかを予測するのが難しいです。不安定な雪層のように、どの雪片やどのスキーのターンが雪崩を引き起こすかは予測が難しいです。0.15%の金利差の減少は本来無関係であるべきですが、実際にはそうではありません。円の強い反発のトレンドが始まり、現在市場はドル-円金利差の将来の動向に高い関心を持っています。予想通り、パウエルが政策を転換した後、金利差がさらに縮小することが予想され、円も強いサポートを得ました。

これは以前のドル/円のグラフです。再度強調したいのは、円がパウエルが9月の利下げを確認した後、強いサポートを得たことです。

もしトレーダーが円の価値が急上昇しているときにドル-円アービトラージ取引のポジションを解消するなら、連邦基金の利下げによる短期的な刺激はすぐに消えるかもしれません。さまざまな金融市場の下落を防ぐためにさらなる利下げを行うことは、ドル-円金利差の縮小を加速させ、これが円を強化し、さらに多くのポジションを解消させることになります。市場は「本物の食べ物」を必要としており、印刷された通貨の形で連邦準備制度のバランスシートの増加によって提供される必要があります。

もし円が急速に価値を上げるなら、最初のステップは量的緩和（QE）政策の再開ではありません。最初のステップは、連邦準備制度が満期の債券の現金をアメリカ国債やモーゲージ担保証券に再投資することです。これは、量的引き締め（QT）計画を停止することと見なされます。

もし苦痛のトレンドが続くなら、連邦準備制度は中央銀行流動性スワップや/または量的緩和（QE）による印刷を再開するかもしれません。この文脈で、イエレンはより多くの国債を売却し、財政口座の残高を減少させることでドル流動性を増加させます。この2つの市場操縦者は、円のアービトラージ取引の終了が市場に与える破壊的な影響を、激しい印刷を再開する理由としては考慮しません。他国がこの自由で民主的な国に影響を与えることを認めることは、アメリカの価値観に反します！

もしドル-円為替レートが140を急速に下回るなら、彼らはためらうことなく法定通貨金融市場に必要な「本物の食べ物」を提供すると思います。

取引設定

第3四半期の最後の段階では、法定流動性条件は非常に良好です。暗号通貨の保有者として、私たちは以下の追い風要因を持っています：

1. 世界の中央銀行、特に連邦準備制度は資金コストを引き下げています。連邦準備制度はインフレが目標を超えているにもかかわらず利下げを行っており、アメリカ経済は持続的に成長しています。イングランド銀行（BOE）や欧州中央銀行（ECB）は、今後の会議でさらに利下げを行う可能性があります。

2. 悪い女王イエレンは年末までに2710億ドルの国庫券を発行し、300億ドルの買い戻しを行うと約束しました。これにより、金融市場に3010億ドルの流動性が注入されます。

3. アメリカ財務省は一般口座に約7400億ドル残っており、この資金は市場を刺激し、ハリスの勝利を助けるために使用される可能性があります。

4. 日本銀行は2024年7月31日の会議後、円高の速度に非常に懸念を示しました。その際、金利を0.15%引き上げました。したがって、将来の利上げは市場の状況を考慮すると公に表明しました。これは「市場が下落すると考えれば、利上げはしない」という暗黙の表現です。

私は暗号通貨の世界の人間です；株式については関心がありません。したがって、株式が上昇するかどうかは分かりません。連邦準備制度が利下げを行った際に株式市場が下落した歴史的な例を指摘する人もいます。連邦準備制度の利下げがアメリカや先進市場の衰退の先行指標であることを心配する人もいます。これは正しいかもしれませんが、もし連邦準備制度がインフレが目標を超え、経済成長が強いときに利下げを行うなら、彼らはどのような手段を講じるでしょう。彼らは印刷を強化し、通貨供給を大幅に増加させるでしょう。 これによりインフレが発生し、特定の企業には不利かもしれません。しかし、供給が限られている資産、例えばビットコインにとっては、ビットコインを「月へ」とするでしょう。