連邦準備制度の危険な賭け：堅実なデータの背後にある経済の分裂、富裕層はますます裕福になり、貧困層は依然として苦しんでいる

著者：◢ J◎e McCann

編纂：深潮TechFlow

（以下の内容は、私たちの8月のAsymmetric市場更新™️のマクロ部分に最初に掲載されました）

私たちの以前のマクロレビューでは、潜在的な市場影響、世界の現状、そしてこれらの複雑な時期にどのように対処するかに関連する重要なトピックに焦点を当てました。

私たちは（銀行の恐慌が浮上し、市場に恐怖をもたらす前の1か月）小規模および中規模の銀行が直面しているリスクについて議論しました。その理由は、超過準備の分布が不均一であるにもかかわらず、システム内には大量の準備金が存在するからです。

私たちは混合経済データについて繰り返し言及し、「アヒル経済」の概念について議論しました：表面上はすべてが順調に見えるが、実際には多くのことが裏で進行している。美は観察者の目にあります。ヘッドラインの経済データが強力であっても、深く分析すれば、あなたが好むどんな強気または弱気の物語でも編み上げることができます。

私たちはまた、「壮麗七巨頭」と他の株式市場との比較を分析しました。経済データと同様に、株価指数は良好なパフォーマンスを示していますが、詳細に調査すると、壮麗七巨頭の株は非常に優れたパフォーマンスを示し、市場の他の部分は平凡または下落しています。

今号のAsymmetricマクロでは、以前に議論したすべての概念を一貫したストーリーにまとめ、貨幣政策理論自体から始めて終わります。

貨幣政策

任意のデータセットに対して、意味のある分析を行う前に潜在的な分布を定義する必要があります。説明を簡略化するために、私たちは3つの基本的な分布を使用します。これらは完璧ではありませんが、要点は明確になります。ヘッドラインの経済データは全体の経済または平均的な経済を説明するために使用されます。これは概念的に合理的です。なぜなら、個々のために経済政策をカスタマイズすることは不可能だからです（極端な例を挙げれば）。多くの観点から見て、これは現実には「不公平」であり、実行不可能です。したがって、私たちは集約データを使用して経済の状態を説明し、その集約データに最も適した貨幣政策を特定します。まず、潜在的な人々を説明するための3つの分布タイプを理解しましょう。

注意：私たちは博士論文を書いているわけではありません。この議論は完全ではなく、万全ではありません。なぜなら、私たちのスペースは限られているからです。私たちは現在の世界と経済政策の状態に密接に関連するストーリーを編み上げました。したがって、細かい詳細を批判するよりも、これらの概念とその潜在的な影響を思考のレベルで考える方が良いでしょう。

一様分布

図：一様分布

ご覧の通り、一様分布は各観察値（この場合、個人の社会経済的地位）が同じであることを指します。一様分布は共産主義の理想です。一様分布は、貨幣政策分析を行うための最適なデータセットを生成します。もし全員が同じ位置にいるなら、分散はなく、「平均データ」はすべての人を完璧に代表します。したがって、このデータに基づく貨幣政策は完璧です（経済理論が有効であり、厳密にルールに従って適用されると仮定した場合）。私たちは、状況がそうでないことを知っています。共産主義者の理想はしばしば実現が難しいのです。

正規分布

図：正規分布

正規分布では、平均、中央値、最頻値は同じです。観察値のちょうど半分（この場合、個人の社会経済的地位）は中心の右側にあり、もう半分は中心の左側にあります。この分布は、社会経済的密度が平均の近くで最も高く、平均からの偏差が増えるにつれて特権的または弱い個人の数が徐々に減少することを意味します。支配的な中産階級と合理的な富の分配（例えば、アメリカが最近の過去に比べてよりバランスが取れていた場合）であれば、「平均データ」も機能します。完璧ではありませんが、密度は依然として平均の周りに集中しているため、このデータに基づく貨幣政策は合理的です。なぜなら、それは大多数の人口の状況を捉えているからです（ただし、貨幣政策は人口の両端には関連しません；正規分布では、それは相対的に小さな割合です）。

二峰性分布

図：二峰性分布

二峰性分布は、2つの最頻値が存在することを指します。言い換えれば、2つの異なる分布プロセスの結果が1つのデータセットに結合されて表示されます。

この二峰性の特徴は、最近私たちの世界のあらゆる側面で頻繁に見られます。以前に言及した関連するいくつかの例を見てみましょう。

超過銀行準備の不均一な分布

Asymmetric 2023年2月の発表で、私たちは次のように述べました：「システム内には豊富な超過準備があるにもかかわらず、それらは均一に分布していません。これらの準備は主に通貨センター銀行（JPMなど）に集中しています。」

したがって、超過準備の総量は非常に豊富であるにもかかわらず、私たちは銀行危機を経験し、連邦準備制度が十分な準備金を持たない多くの銀行を資金提供するために緊急資金施設を設立せざるを得ませんでした。この施設が稼働する前に、いくつかの主要な銀行が崩壊しました。なぜこれが皆を驚かせたのでしょうか？超過準備のデータは表面的なデータであり、これらの準備の実際の分布状況を考慮していなかったからです。多くの銀行には準備金がなく、一部の銀行は大部分の準備金を持っています。これが二峰性分布です。単に集約データだけでは銀行業界の実際の状況を正確に反映していません。したがって、ここでの分布は重要ですが、無視されています。

準備金の不均一な分布とその後の緊急資金施設は、弱い銀行が資産負債表を維持し、預金を増やすために多額の利息を支払わざるを得ない状況を生み出しました。一方、強い銀行（JPMなど）は、その超過準備からかなりの利息収入を得ています。これは「貧者から富者への富の移転」のようなものです。これは管理不善の罰だと考える人もいるかもしれませんが、それは間違いではありません。しかし、それでも未来において二峰性分布の状況に直面することになります。動的な変化を考慮すると、この状況はますます二峰性になっています。

小規模企業と巨大企業

Asymmetric 2024年7月の更新で、私たちは次の図を発表しました：

図：壮麗七巨頭と他の493社、S&P500およびラッセル2000

壮麗七巨頭と他の株式市場（特にラッセル）との比較を観察すると、ある種の二峰性分布も示されています。優れたパフォーマンスを示す大企業のグループが見られます。その後、これらの巨頭企業と比較して成功が遠く及ばない小規模企業があります。

これは創造的破壊の資本主義の結果だと考える人もいるかもしれませんが、それは間違いではありません（この議論では独占/寡占業界の影響を無視します）。いずれにせよ、現在の動的な状況を考慮すると、未来において二峰性分布に直面することになり、この二峰性の状況は依然として悪化しています（または境界条件の下で一連の独占が形成されています）。

これらの結果のいくつかは、技術のスケーラビリティに起因しています。ある分野で支配的な地位を占めると、競争相手からビジネスポテンシャルと資本を奪うことになります。したがって、これらの大企業は最終的に大量の現金を蓄積し、記録的な利益を得ました。彼らは株式を買い戻し、これらの現金からかなりの利息収入を得ています。一方、小規模企業はより多くの重い負債を抱え（裕福ではなく）、生き残るために多額の利息を支払わざるを得ません。これは「貧者から富者への富の移転」のようなものです。

社会経済分布

私たちは、社会経済状態における二峰性分布の便利な例として、以下の図を選びました。このデータセットには2つの異なる最頻値があり、社会の断片化を表しています。ここで平均信用スコアを見ることは有用でしょうか？全くありません。これが要点です。私たちは平均データを見ることに慣れていますが、二峰性分布では、最低限では役に立たないか、最大限では分析に非常に有害で誤解を招く影響を与える可能性があります。

図：高信用スコアの社会経済分布

私たちは、個人の貯蓄、債務/信用サービス費用などの分布に関する詳細を追加することができますが、私たちは皆、何が表示されるかを知っています：二峰性分布です。上記の例が示すように、高額な利息を支払っている人々は大きな困難に直面しています。一方、超過貯蓄を持つ人々は、これらの高金利からの利益を享受しています。これは「貧者から富者への富の移転」のようなものです。

図：アメリカの食事客

上の図のように、裕福な人々は良好な状況にあります。

図：マクドナルドの同店売上の下落

一方、可処分所得が少ない人々は状況が悪化しています。

すべてを結びつける

上記の3つの例には何が共通していますか？支払いと受け取る利息は全く逆の結果を生み出しました------貧者はより貧しく、富者はより富裕になっています。これが問題の核心です。富と資産は弱者から強者へと移転しています。

これがなぜ重要なのでしょうか？貨幣政策は集約データに基づいています。平均的には、すべてが良好に見え、安定しているようです。しかし、この分布の1つの最頻値は深刻な苦痛を経験しています。高金利は別の最頻値に利益をもたらします。したがって、高金利を維持し、平均データが弱まるのを待つことで、連邦準備制度は実際には弱者をさらに圧迫し、強者を助けるのではなくなっています。この観点から見ると、このアプローチは非常に歪んでいます。

なぜ富の格差が拡大し続けるのでしょうか？それは貨幣政策の実施方法が富の格差を悪化させているからです。これは富の再分配の美徳についての論文ではありませんが、私たちの経済生活の多くの主要な分野で、富の格差は拡大し続け、最終的には何らかの崩壊、債務免除、または他の尾部イベントに直面することになるでしょう。

結論

私たちの見解では、連邦準備制度は7月に利下げを行うべきです。

雇用はピークに達し、明らかに減少しています。

インフレ率は2.5％で、急速に低下しており、年末には2％の目標に達する見込みです。

しかし、現在の実質金利は3％です。安定した健康な経済では、歴史的にこの数字は約1％です。

では、連邦準備制度は何をしているのでしょうか？

彼らは集約データに注目し、潜在的な分布状況を無視しています。

これが戦略的誤りの根源です。

裕福で現金に余裕のある人々は、より高い利息収入を享受しています（資産が歴史的な高水準に近いことは言うまでもありません）。一方、現金が不足している人々は利息支出に苦しんでいます。高金利に対する無感受性、さらには利益を受けているため、連邦準備制度は実際には低社会経済層の人々がさらに悪化するのを待って、平均データを目標水準に引き下げようとしています。申し訳ありませんが、貧しい人々は苦しんでいますが、ほとんど利益を得ていません。

もし連邦準備制度が「緊縮貨幣政策」を続けるなら（彼らの言い方です）、彼らは深刻な雇用問題と小企業の空洞化に直面することになります。この状況が発生すると、歴史は逆転が難しいことを示しています。彼らはハードランディングのリスクに直面しています。

すべては正常に見えますが、事態は突然悪化します。変化はしばしば緩やかですが、その後一瞬で起こることがあります。