肖飒チーム：2024年になりましたが、まだ「コンプライアンス」を守ってコインを発行することは可能ですか？

著者： 肖飒lawyer

暗号通貨（ICO）の適法な発行は、Web 3のビルダーたちにとって最も関心のある問題の一つです。プロジェクトの発起、ガバナンス、持続可能な運営、経済的価値の創出の観点から見ると、発行は単に「韭菜を刈る」ための鎌ではなく、暗号エコシステムにとって重要な支えとなるツールです。しかし、数年前の暗号市場の野蛮な成長が投資家、コミュニティ、さらには社会全体に与えた傷跡から、中国本土では発行に対する厳しい制限の立場は変わっていません。2017年に発表された「9.4公告」と2021年の「仮想通貨取引の投機リスク防止と処理に関する通知」（通称「9.24通知」）は、常に中国のWeb 3業界の関係者たちの頭上にある剣です。

しかし、2021年以降、暗号資産市場は数回の再編と再構築を経て、ブロックチェーンの基盤技術は大きく進展し、Web 3プロジェクトは徐々に適法に運営されるようになり、さらには伝統的な金融機関も暗号通貨EFTなどの金融運用手段を通じて、暗号資産との相互共生の道を見出しています。

では、今日はサ姐チームが皆さんと一緒に、現在のWeb 3業界で適法に発行する可能性があるのか、発行する場合の注意点についてお話ししましょう。

2024年、まだ発行できるのか

まず簡単な結論を述べます：中国本土での発行は不可能であり、海外での発行は司法管轄区域を慎重に選ぶ必要があります。

現在、中国での発行には大きな刑事リスクが存在します。9.24通知の第一条第二項によれば、「仮想通貨関連の業務活動は違法な金融活動に該当する。法定通貨と仮想通貨の交換業務、仮想通貨間の交換業務、中央対抗者としての仮想通貨の売買、仮想通貨取引に関する情報仲介および価格設定サービス、トークン発行による資金調達、仮想通貨デリバティブ取引などの仮想通貨関連業務活動は、すべて厳しく禁止され、法的に取り締まられる。関連する違法金融活動が犯罪を構成する場合、法的に刑事責任を追及される。」とされています。

9.24通知の明確な定義に基づき、一般的なプロジェクトの発行行為（すなわち、法定通貨、ビットコイン、イーサリアムなどの一般的な暗号通貨、その他の有価資産を募るための初回トークン発行行為）は、中国本土では違法な金融活動に該当すると判断できます。サ姐チームは、明確な法律や規範的文書が発行に「道を開く」状況がない限り、誰も中国本土で発行やそれに類する行為を行うべきではなく、そうしないと大きな刑事犯罪リスクが伴います。

海外に目を向けると、発行を禁止する法律や規範的文書がない国や司法管轄区域では、理論的には発行の可能性があります。しかし、今は以前とは異なり、暗号資産が野蛮に成長できる時代ではありません。発行が許可されている国や司法管轄区域でも、一連の適法要件を満たす必要があります。以下に、サ姐チームが現在のプロジェクトクライアントへのサービス提供を通じて蓄積した実務経験を基に、海外での発行に関する一般的な適法要点を共有します。

海外発行の一般的な適法要点まとめ

（一）分散型は暗号資産の物語の核心であり、コミュニティの合意であり、適法性を生む空間を創造する

サ姐チームは、複数のクライアントの海外プロジェクトに適法サービスを提供する中で、最も直感的に感じたことは、分散型が暗号資産やブロックチェーン技術の本質的な特性、物語の核心、コミュニティの合意であるということです。分散型がうまく機能するプロジェクトは、資産の透明性と改ざん不可能性が高まり、投資家の信頼を増し、長期的な発展を実現できるだけでなく、適法に生存する空間を創出し、規制機関の審査に耐えることができます。

現在、世界の主要な経済活動が活発な司法管轄区域は、暗号資産を「証券」と定義し、発行主体を「未登録で金融商品を発行する主体」として規制しています。今日は分散型の典型的な成功事例であるUniswapを用いて、分散型アーキテクチャが発行に創出する適法性の空間を見ていきましょう。

Uniswapの主要な運営チームであるUniswap Labsは、まず自らをDAOと定義し、Uniswap Protocolを通じてユーザーにサービスを提供しています。Uniswap Protocolのオープンソースコードは、ユーザーが自己保管の財産で公開市場取引を行うことを可能にしています。2023年にアメリカのニューヨーク南区裁判所で行われたNessa Risley対Uniswapの集団訴訟において、裁判官は「Uniswap上の取引は証券法には適用されない」と明言しました。これは主に、豪威テストの関連要件を満たさないためであり、証券関連の法律の制約が適用されるという結論には至りませんでした。

アメリカの豪威テストは、著名なSEC対W.J. Howey会社事件（SEC v. W.J. Howey Co.）に由来し、裁判所は製品が「証券」であるかどうかを判断するための四つの要件を明確にしました：（1）金銭（money）の投資であるか；（2）利益（profits）の発生を期待しているか；（3）その投資が特定の事業（common enterprise）に対するものであるか；（4）利益の発生が発行者または第三者の努力によるものであり、購入者自身によるものでないか。

ニューヨーク南区の地裁判事Katherine Polk Faillaは、裁定において、純粋なオープンソースのUniswap Protocolと、主にフロントエンドのメンテナンスや運営を担当するUniswap Labsとユーザーの間には、何らかの投資契約や約束が存在しないと認定しました。そのため、発行されたガバナンストークンは、アメリカの1933年証券法および1934年証券取引法の制約を受けません。判決の中で彼女は、「……原告はUniswap Labsが関連取引を促進したと主張することしかできないが、その協定には中央集権的な所有権構造がない……」「この事件は、自動運転車の開発者が車主の交通規則違反や銀行強盗の行為に責任を負うようなものだ」と述べています。

このように、アメリカのこの画期的な判例は、市場に重要な信号を発信しました：オープンソースの開発者（分散型主体）は、自らが創造した分散型プロトコル（スマートコントラクト）上の第三者の行為に対して責任を負うべきではないということです。

（二）発行地域の慎重な選択が成功の鍵

現在、発行を禁止する国や司法管轄区域を除外すると、サ姐チームは海外での発行可能な地域を主に三つのカテゴリーに分けています：（1）厳格な適法規制型；（2）明確な禁止規定型；（3）自由奔放型。

サ姐チームは、まず第三の自由奔放型の国を排除することをお勧めします。このような国は、暗号資産業界のスタートが遅く、経済が未発達または政権が不安定な国が多いです。このような国は、暗号資産が野蛮に成長するための一部の条件を満たしているものの、資産の安全性やプロジェクト運営者自身の人身の安全が保証されないため、長期的な考慮には適しません。

したがって、起業家にとって最良の選択は、厳格な適法型または明確な禁止規定型の国や司法管轄区域を選ぶことです。

厳格な適法型の例としては、中国の香港地域が挙げられます。暗号宣言が発表された後、香港は金融規制機関の主導の下、2022年の「マネーロンダリングおよびテロ資金調達防止（改正）条例」および「仮想資産取引プラットフォーム運営者に適用されるガイドライン」に基づいて、伝統的な金融業界の分業規制モデルを参考にした暗号資産発行の規制制度を確立しました。この制度では、香港で運営または香港市民に向けて仮想資産サービスを提供する中央取引所は、証券および先物業務監視委員会（SFC）からのライセンスを取得する必要があります。このような司法管轄区域での発行は、適法コストが高く、初期投資が大きいですが、規制が明確で、長期的な利益が予測可能です。

明確な禁止規定型の例としては、アメリカが挙げられます。アメリカは現在、香港やEUなどの地域のように、立法機関を通じて暗号資産に関する法律や地方規制を制定しているわけではなく、異なる規制機関（主にアメリカ証券取引委員会、アメリカ商品先物取引委員会）が自らの権限に基づいて暗号機関およびその発行する暗号資産を規制しています。もしそれが証券や先物に関する法律に適合しない場合、全面的な司法措置が取られます。このような司法管轄区域での発行は、敷居が低く、プロジェクトが小さい場合は規制の注意を引きにくいという利点があります。しかし、欠点も明らかで、相対的に不確実な規制が曖昧な法的リスクをもたらし、適法者の想像力を制限し、投機者の詐欺行為を助長します。さらに、利益を追求する執行がこのような国では盛行しており、最近のある主要な暗号資産取引プラットフォームの遭遇がその例です。

したがって、総合的に見て、サ姐チームは発行主体に対して、厳格な適法型の国や司法管轄区域を選択することを強くお勧めします。

最後に

Web 3時代において、暗号通貨（ICO）の適法な発行は複雑で重要な問題となっています。暗号資産市場は数回の再編と再構築を経て、ブロックチェーン技術は大きく進展しましたが、適法な発行の課題は依然として厳しいです。サ姐チームは、適法な発行にはプロジェクト側が深い市場洞察力、厳格な法律意識、高い責任感を持つ必要があると考えています。発行場所を選ぶ際には、慎重に考慮し、プロジェクトが合法で安定した環境で健康に発展できるようにすることが重要です。また、今後、より多くの適法な手段や規制枠組みが登場し、Web 3業界の繁栄に力強い支援を提供することを期待しています。 以上が今日の共有です。読者の皆様に感謝します！