Delphi Labs CEO：FDVはMemeではなく、高額のロック解除はプロジェクトのゼロを意味しない。

2024-06-26 13:21:45

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より高い割合のリスク投資プロジェクトは、最終的に現物流動性を持つだけでなく、流動的なデリバティブ市場も持っています。

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著者：José Maria Macedo

翻訳：深潮 TechFlow

FDVは確かにミームではなく、この文章が発表されて以来、私は場外取引のブローカーと話をし、ショートポジションを取る資産の二次市場構造を理解しようとしています。調査結果は非常に示唆に富んでいるので、皆さんと共有したいと思います。

要するに、私はこれらが強気のロック解除（bullish unlocks）になるとは思っていません。

これらの資産の多くには活発な売り手がいますが、市場価格の70％以下で入札するものはほとんどありません（私たちが言っているのは標準SAFT、つまり1年のクリフ期間と2/3年の権利確定期間を持つ簡単なトークン契約です）。

取引量に関しては、異なるブローカーとの会話に基づいて、SAFTの総取引量は約1億ドルと粗く推定しています。これらの資産が今後数年間で数百億ドルの未実現利益をロック解除することを考慮すると、基本的にこれは決着がついたと言えます。

言い換えれば、「強気のロック解除」で期待されるのは、できるだけ低い未実現利益の時価総額比率であり、これはリンクされた記事で説明されています。

ほとんどのトークンは、チーム（0コストベース）や初期投資家からの大量の未実現利益を抱えています（cryptorank.ioなどのツールを使って自分で計算できます）。

さらに、非常に低いボラティリティ（一般的に5-15％）を考慮すると、ほとんどのプロジェクトの取引価格は未実現利益の時価総額の4-8倍であり、つまりプロジェクトの全流通時価総額には4-8倍の未実現利益があります。

クリフ日（Cliff Day）から計算すると、2年間で、3-6ヶ月ごとに全時価総額に相当する資産がロック解除されることを意味します。これは買い手を引き付けるのが難しく、特に彼らの代替ベータエクスポージャーがメメコインや供給過剰でない他の資産である場合はなおさらです。

この影響を減少させる方法の一つ（初期のボラティリティを増加させることを除いて）は、高い発行前の二次取引量であり、理想的には現在の市場価格にできるだけ近いことです。

これにより、ロック解除トークンのコストベースがリセットされ、未実現利益の時価総額比率が根本的に低下します（例えば、現在有名なMulticoin SOLの補助が初回のロック解除を引き起こしました）。

残念ながら、私は場外取引市場でこのような状況を見ていません。

これに関連して、私は市場構造を理解しようと努力しています。具体的な資産を挙げるつもりはありませんが、以下の特徴を持つ資産がたくさんあります。

誰がCEXでこれらのものを狙っているのに、70％以上の割引で二次市場を購入することに興味がないのでしょうか？

私の仮説は、売買双方に特別な摩擦が存在するということです。

買い手についてはあまり理解していませんが、もし彼らがこれらのものをロングするためにお金を使うなら、彼らはおそらく帰属スケジュールや場外取引プラットフォームの未成熟さを理解していない散発的なギャンブラーでしょう。

売り手には以下が含まれる可能性があります：

a) 創業者/チーム、彼らの90％以上の新しいコインがロックされたトークンの袋の中にあるため、担保やショートの傾向がない；

b) リスクキャピタルファンドの投資家、彼らはCEXで資産をショートする設定ができないか、持っていない；

これが、これらの資産をショートして利益を上げる機会が依然として存在する理由です。

ちなみに、CTの終末論者が言うように、これはすべての暗号通貨が詐欺であることを意味するわけではなく、未実現利益の時価総額が高い資産がすべてゼロになることを意味するわけでもありません。

私は暗号通貨に非常に期待しており、いくつかのカテゴリーの勝者が彼らのロック解除によって上昇することを信じています。なぜなら、彼らには実際の用途があるからです。

しかし、長尾資産が「ゼロになる」ケースも出てくるでしょう。これは非常に自然なことであり、早期のリスク投資に流動性を提供する資産カテゴリーでは予想される現象です。

結局のところ、ほとんどのリスク投資は失敗します。伝統的なリスク投資では、極めて少数のエリート企業が上場し流動性を持ち、長尾プロジェクトは静かに失敗します。

暗号通貨の分野では、リスク投資プロジェクトのより高い割合が最終的に現物流動性を持ち、さらには流動的なデリバティブ市場を持っています。これは伝統的なリスク投資では考えられないことであり、暗号リスク投資が独特の資産カテゴリーとなる理由です。

これにより、暗号リスク投資の長尾失敗は公開され、痛みを伴うものとなり、取引双方は多くの資金を得るか失うかのいずれかになります。静かに失敗することはありません。

これにより、暗号通貨の構造的ショート機会は他のどの資産カテゴリーよりも多くなるでしょう。ある意味で、ほとんどのスタートアップが失敗するという経験に賭けることができるのです。