深く解読する：現在の価格帯は今回の周期の主上昇波の「跳躍台」なのか？
低区のチップは売りたくなく、高区のチップは手放したくない。チェーン上のチップの区間構造が静かに形成されつつある。著者：Murphy
前言
今年の2月に「神の視点でBTCの内在的な運行法則を発見する」という記事を書いて以来、長文のツイートは書いていません。一方では、シンプルな論理を明確に説明できるなら、長々とした議論をする必要はないと感じています。もう一方では、仕事が忙しく、データ体系全体をじっくり考える時間が取れません。特に、私は記事を書く際に図と文章を組み合わせて明確に表現するのが好きで、時には図を描くのにかかる時間が文字を書く時間を大幅に超えることもあります。
最近、友人たちから現在の牛市の段階についての意見を求めるメッセージをよく受け取ります。彼らは、オンチェーンデータを用いてその意見を裏付けてほしいと希望しています。実際、優れたデータ分析者がこの件について分析を行っています。例えば、倪大@PhyrexNiは、6月11日の記事で、マクロイベント、オンチェーン構造、取引所の在庫などの観点から、現在の最もリアルなデータのファンダメンタルを説明しています。リンクは以下の通りです：https://x.com/PhyrexNi/status/1800210944188190983…
しかし、私は依然として、皆がよく見る方向とは異なる視点から、私の個人的な意見を多角的に表現したいと考えています。長い間考えた末、ここ2日間の仕事の合間に執筆、図の作成、注釈、校正を行い、ようやく3500字近い内容を完成させました。もしあなたがBTCのホルダーであったり、トレンドトレーダーであれば、全文を読んだ後に、いくつかの異なる参考や思考を提供できると信じています。
余計な話はさておき、本題に入りましょう……
本文
URPDのオンチェーンチップ構造は、トレンド判断において非常に重要な参考基準となります。これは、私たちが通常使用するK線、出来高、移動平均線などの技術理論とは異なり、オンチェーンチップの移動によって形成された密集エリアを通じて、誰が買っているのか（購入意欲）、誰が売っているのか（売却リスク）を観察し、次に市場がどの方向に動く可能性が高いかを予測するものです。
長期間の取引を経て形成されたチップの密集エリアは、次の段階の「跳躍台」となることが多いです。チップ構造が「厚い」（厚みがある）ほど、価格の幅が広い（幅がある）ほど、上昇する可能性が高くなります。「厚い」とは、この区間での購入意欲が強く、他の低コスト区間のチップの配分を受け入れることができ、将来の高い期待により、価格が変動する際の売却リスクも低くなることを意味します。「幅がある」とは、チップの分散度が良好で、集中した売却圧力が生じないことを意味します。突発的なブラックスワンイベントがない限り、チップの密集エリアは価格に「抵抗と粘性」の作用をもたらし、価格に対する感度が強くなく、簡単には突破されません。
今回のサイクルを振り返ると、印象的な「跳躍台」が2つあります：
A、25,000-30,000ドル区間；
B、41,000-44,000ドル。
A区間の形成は2023年3月から2023年10月までの220日間、B区間の形成は2023年12月から2024年2月までの67日間でした。したがって、厚みのある価格区間の形成は必然的に「月」を単位としており、この期間中に買い手と売り手の間で激しい攻防が繰り広げられ、最終的に「底」の合意が形成される必要があります。
以下の図は2023年10月15日のURPDデータです。220日の取引を経て、25,000-30,000ドル区間に467万枚のBTCが蓄積され、当時の#BTCの総流通の24%を占めています。これは非常に誇張された天量級のデータであり、ほぼすべての売却リスクがここで解放され、次の「跳躍」は自然に実現されるでしょう。
2024年1月6日、すなわち現物ETFの承認が通過する前夜、BTCは67日の取引を経て41,000-44,000ドルで200万枚のBTCが蓄積されました。そのうち169万枚はA区間（すなわち25,000-30,000ドル区間）から移転されたものです。これは低価格のチップを高価格のチップに交換するプロセスであり、ETFの好材料期待に基づく短期チップが早めに売却されました。
同時に、A区間には298万枚の強い信念を持つチップが残っています。これが、ETF承認後にBTCが46,000ドルから38,000ドルに調整した際に、再びA区間に戻らなかった重要な理由です。動的なチップはほぼこの2つの区間にあり、低区のチップは売りたくなく、高区のチップは手放したくないため、再び跳躍する条件が自然に整います。
そして現在、オンチェーンチップ構造は静かにC区間を形成しつつあります！
これは6万-7万ドルの大区間であり、その中には60,000-64,000ドルと66,000-70,000ドルの2つの小区間が含まれています。便宜上、これをC1とC2区間と呼ぶことにします。
6月11日までに、C1区間には108万枚のチップが蓄積され、C2区間には189万枚のチップが蓄積されています（ここではMt.Goxのチップの移動は無視してください）。そのうち103万枚はA区間から、97万枚はB区間から移転されました。時間的なスパンで見ると、このプロセスは104日間（「月」を単位とした条件は満たされています）を経ています。
もしあなたが私に次にどれくらいの期間蓄積する必要があるのかと尋ねるなら、私は分かりません。しかし、過去のデータに基づけば、「跳躍台」としては1万ドルも幅が必要ないはずです（5000ドルで十分です）。したがって、C1とC2の両方が将来的に合意形成の底部区間となる可能性があります。もしC1であれば、C2のチップが徐々に消化され、C1に移転されてより堅固な区間構造が形成されるのを待つ必要があります。または、C1とC2の間に新しい蓄積区が形成される可能性もあります。
もちろん、これだけでは不十分です……
次の段階の「跳躍台」となるためには、前述の「低区のチップは売りたくなく、高区のチップは手放したくない」というもう一つの重要な条件を満たす必要があります。現在の状況がこの条件を満たしているかどうか、他のいくつかのデータを通じて確認できます。
1、売り手のリスクは解放されているか？
実現利益と損失のデータ図を用いることで、BTCの毎日の実現利益と実現損失の総量を明確に見ることができ、その相対的な規模を通じて市場サイクルと投資家の感情をよりよく理解できます。
牛市の期間中、実現利益（RP、緑の棒グラフ）は主導的な地位を占めることが多く、市場が強気になるにつれて、低コストのチップが次々と入ってきて利益を確定します。一方、実現損失（RL、赤の棒グラフ）は通常、熊市の期間中に主導的な地位を占め、高値で購入したBTCが損失を抱えて退出することが多く、特に市場が降伏するイベントが発生した際にピークに達します（すなわち、熊市の底部）。
前回の牛市のピーク段階、すなわち2021年1月9日から2021年4月20日までの期間にRP値は何度も爆発的に増加しました。これは、価格が上昇するにつれて、大量の低コストのチップが集中して利益を確定し、市場に大きな売却圧力をもたらしたことを示しています。その後、資金が受け入れられない場合、RL値（赤の棒グラフ）が徐々に上昇し、最終的に牛熊サイクルの転換が完了します。
今回のサイクル、すなわち2024年3月5日から2024年3月18日までの期間にもRP値の爆発的な増加が見られ、その規模は前回の牛市のピーク段階に匹敵します。しかし、今回の集中した利益確定の後にはRPのピーク値が持続的に現れませんでした（図中の2024年5月28日のRPピークはMt.Goxの古いチップの移動によるデータ干渉によるもので、これについては無視できます）。したがって、現在の市場感情は比較的安定しており、2024年3月18日の利益確定は売り手リスクの解放であり、牛市のピークではありません。
別の視点からも観察できます。すなわち、取引所の主流資産の買い手の動力/売り手の圧力データです。
これはシンプルなモデルを仮定しています。すなわち、BTC + ETHが取引所に流入すること（ドル換算）は売り手の圧力と見なされ、ステーブルコインの流入は買い手の動力と見なされます。赤の負の値：売り手の圧力を示し、ステーブルコインの流入量がBTC + ETHの売り手の流入量を下回ります。緑の正の値：買い手の動力を示し、ステーブルコインの流入がBTC + ETHの売り手の流入を上回ります。
上の図から、2021年1月8日から2024年5月10日までの期間に、取引所の売り手の圧力が高位に維持され、価格の上昇が鈍化する際に突然拡大したことがわかります（5.19イベント）。これは牛市のピークの信号です。そして今回のサイクルでは、価格が上昇するにつれて、売り手の圧力は2024年3月13日にピークに達し、その後は持続的に高位を維持せず、急速に減少しました。前回のツイートでの取引所の流量の勢力に関する分析の結論と合わせて、現在の取引所は#BTCでも#ETHでも低流動性の状態にあります。
これらのデータを組み合わせることで、現在の市場は「低区のチップは売りたくない」という条件を満たしていると結論できます。
2、短期的な高価格のチップは売却されているか？
ビットコインの売り手リスク比率というリスク管理ツールを導入して市場リスクを評価します。このモデルの計算方法は、オンチェーンで実現されたすべての利益と損失を合計し、実現された時価総額で割ることです。したがって、本質的には、投資家が毎日費やすドルの総価値と実現された総時価総額を比較することになります。
数値が下の赤線（低値）に近づくと、大多数の#BTCがコストに近い価格で売却され、市場はある程度のバランスに達していることを示します。この状況は、現在の価格範囲内での「利益と損失」が枯渇しており、市場が低ボラティリティの環境にあることを示すこともできます。
数値が下の青線（高値）に近づくと、コストベースに対して、投資家が高い利益または損失で#BTCを売却していることを示します。この状況では、市場は再びバランスを見つける必要があり、通常は高ボラティリティの価格変動を伴います。
図から見ると、リスク比の高値の出現は通常、牛市の急騰や熊市の急落時に見られます。つまり、投資家は高い利益を確定するか、損失を抱えて退場するかのいずれかです。熊市と牛市の初期段階では、リスク比の低値が出現する回数が多く、高コストの投資家が損切りをしたがらないことを示しています。大多数の売却されたBTCはコスト価格に近い短期チップです。これは低ボラティリティの環境下での市場のバランス期でもあります。例えば、現在がそのような状況です。
牛市の進行に伴い、リスク比率は徐々に上昇し、市場の売り手リスクが増加していることを意味します。牛市の後期には、リスク比率が赤線を下回ることはほぼ不可能です。
このデータの観察を通じて、現在の市場も「高区のチップは手放したくない」という条件を満たしていると結論できます。
終わりに
これで、全体のデータ推論の論理がすべて説明されました。私は現在の価格区間が本サイクルの主上昇波の前の「跳躍台」である可能性が高いと考えています。この結論は現在のデータに基づいていますが、データは変わるため、将来の状況が100%分析と一致することは保証できません。
では、今が牛市のピーク段階である可能性はあるのでしょうか？その場合、以下のいくつかの条件を満たす必要があります：
大量の低区のチップが高区から離脱している、特に今回のサイクルで形成されたA区間とB区間のチップは、熊市の最底部で購入されたものではなく、必ず一部は再びサイクルを乗り越えたくないと考えています。
RPが何度もピーク値を示し、ピーク値が徐々に低下し、同時にRLが徐々に増加している。
取引所内の売り手圧力が持続的に高位を維持し、取引所の流量の勢力が拡大し始めている。
売り手リスク比が連続して高値を示し、高値が徐々に下降している。
ブラックスワンイベントが発生し、市場の期待から大きく逸脱している。
これらの条件が満たされるほど、牛市のピーク段階である可能性が高まります。
私が述べたのは、根拠に基づき、閉じた循環を形成できる方法論ですので、これを市場の多空や価格の予測として捉えないでください。これらのモデルは、長年のデータの観察と追跡、経験の蓄積を組み合わせたものであり、牛市のピーク判断において最も直感的で効果的な方法の一つです。もし友人たちも同様に認めるのであれば、これを参考にして、じっくり考え、自分自身の結論を導き出してください。
