暗号市場の暴落：マイニングコストがBTC価格の下限に与える影響はどのくらいか？

著者：Murphy、オンチェーンデータアナリスト

編集者の言葉：先週、暗号市場は新たな暴落に見舞われ、ビットコインは一時55,000ドルを下回りました。マイニングコストはビットコインの価格動向に重要な参考となります。ビットコイン価格の下落に伴い、多くのマイニング機器がシャットダウン価格に達し、これは「局所的な底」の兆しかもしれません。オンチェーンデータアナリストの Murphy は計算モデルを用いてBTCのマイニングコストをより正確に推演しました：

マイニングコストはBTCの価格下限にどの程度影響するのか？

「マイニングコストがBTCの価格に影響するか」という点について誤解している方もいます。彼らは現在の資本時代において、マイナーが保有するBTCは全体の流通市場において非常に小さい割合を占めているため、マイナーの売却がBTCの価格動向に影響を与えないと考えています。

ここで私の個人的な見解を述べたいと思います。まず、マイニングコストはBTCの価格「上限」には影響しないことは明らかですが、「下限」には大きく影響することは間違いありません。この論理は、マイナーがコスト価格に達したときに保有するトークンを売却するかどうかではなく、市場の需要側の心理要因に関係しています。

BTCの価格がマイニングコストを下回ると、投資家は二次市場でBTCを購入する方が、数千万ドルを投入してマイニングでBTCを得るよりもはるかにお得だと考えます。これは「お得感」のようなもので、マイナーの利益を得ることで、市場にさらなる需要を引き起こします。私たちが物を買うとき、製品の生産コストと価格が同じかそれ以上であることに気づくと、私たちはより「安心して」購入します。つまり、自分が得をしたと感じるのです（損をすることはないと感じる）。

次に、BTCの価格が一定の水準まで下がると、マイナーはコストをカバーできなくなり、一部のハッシュレートを退出することを選択します。これにより難易度が下がります。難易度の低下はマイニングコストを下げ、「お得感」が薄れ、市場の需要が減少し、価格がさらに下がり、ハッシュレートがさらに退出する……これがデススパイラルに入ることになります。強力なハッシュレートはBTCの非中央集権性とシステムの安全性の重要な保証です。極端な状況では、誰もパッケージ化せず、マイニングファームが倒産し、マイニング機器が売れず、資産の安全が脅かされることは、誰にとっても利益になりません。

したがって、マイニングコストは特定の条件下でBTCの価格下限に影響を与えることは間違いありません！

では、マイニングコストを正しく評価するにはどうすればよいのでしょうか？私たちは簡単な計算モデルを用いて推演することができます：

マイニングコストは主に2つの側面から成り立っています：マイニング機器の購入とその後の運用管理。後者の運用管理コストは主に電気代とその他（人件費、工場費、修理、ローンなど）の運営コストから成ります。私たちは電気代のコストが70%、その他のコストが30%を占めると仮定し、マイニング機器の購入コストを加えることで、マイナーの主要なコストを構成します。

ハッシュレートの価格は、1日あたりのEハッシュレート（1E = 100w T）で生成されるBTCの数量（ブロック報酬と手数料収入を含む）を指し、現在は0.809です；

単位電気料金は$0.053で、私は現在市場に存在する5つのマイニング機器をサンプルとして選びました。その中で、S19 XP Hydは前回のサイクルの主力マイニング機器であり、T21は今回のサイクルの主力マイニング機器です。一方、S21は現在公式サイトで先物として販売されており、理論的にはまだ大量に展開されていません。すべてのマイニング機器のパラメータと価格はビットメインの公式サイトから収集しました。

上記の表は、上記のモデルに基づいて計算された結果です。BTCの価格が42,000ドルのとき、主力マイニング機器T21の利益率は負であることがわかります。これは、二次市場でBTCを購入する方がマイニングよりもお得であることを意味します。

偶然にも、42,000という限界値は、私が6月23日に発表した「オンチェーンデータ分析から見る、今回のブル市場におけるBTC価格の下落限界値はどれくらいか？」という記事で、STH-MVRVとTMMPを用いて計算した下落限界値が43,000-44,000を下回らないという見解に非常に近いです。

BTCの価格が56,500ドルを下回ると、T21の回収期間は48ヶ月になります。通常、マイニング機器の最大使用寿命は約3-4年です。3年後、たとえマイニング機器が故障しなくても、効率が劣るため新しいマイニング機器に取って代わられます。その時、古いマイニング機器の残存価値はほぼゼロになり、電気代が非常に低いか無料のマイナーにのみ使用されるか、廃鉄として売られることになります。したがって、48ヶ月で回収できるT21にとって、この価格は非常に厳しいものです。将来的にBTCの価格が上昇しない場合、3年間の努力でやっと回収できたマイナーは再び淘汰されることになります。このようなビジネスを誰がやりたいと思うでしょうか？

したがって、この観点から見ると、56,500ドル以下のBTCも一定のコストパフォーマンスを持ち、特に定期購入を好む方に適しています。

更新：Mining Pulseはマイナーのマイニング速度を測定する指標です。これは主に14日間の平均ブロック間隔時間と目標時間（10分）の偏差を反映しています。具体的には、Mining Pulseは以下の点を理解するのに役立ちます：

1、偏差は速度の違いを示す：

負の値は実際のブロック時間が目標時間よりも速いことを示し、正の値は実際のブロック時間が目標時間よりも遅いことを示します。

2、負の値は：

· より速いブロック時間：Mining Pulseが負の値を示す場合、ブロックが予想よりも速く掘られていることを意味します。

· ハッシュレートの増加：これは通常、ネットワークのハッシュレートの増加速度が難易度の調整速度を上回るときに発生します。つまり、より多くのハッシュレート（マイナー）が参加しており、ブロック生成時間が短くなっています。

· ネットワークの拡張：ネットワークのハッシュパワーが拡張していることを示します。

3、正の値は：

· より遅いブロック時間：Mining Pulseが正の値を示す場合、ブロックが予想よりも遅く掘られていることを意味します。

· ハッシュレートの減少：これは通常、ネットワークのハッシュレートの減少速度が難易度の調整速度を上回るときに発生します。つまり、一部のマイナーがデバイスをシャットダウン（ハッシュレートが退出）し、ブロック生成時間が長くなっています。

· マイナーのオフライン：一部のマイナーがオフラインになり、ネットワークの総ハッシュレートが減少していることを示します。

上の図のように、正の値が大きいほど、現在のBTCの価格がマイナーのマイニングコストラインに近づいていることを示し、マイナーが降伏する範囲が広がります。このサイクルでは、熊市の底から現在まで、Mining Pulseが+0.05を超えたのは合計5回です。

第1回と第2回は2022年12月27日と2022年12月4日に発生し、その時は熊市の最底部で、BTCの価格は16,000-16,500ドル程度でした。Mining Pulseは0.1に達し、ブロックが予想よりも約10%遅れて掘られ、大規模なマイナーの降伏があり、市場は厳冬期に入りました；通常、これは底が近づいている特徴でもあります。

第3回は2024年1月にETFが通過した後、BTCの価格が39,450ドルに調整されました；第4回はBTCが7万ドルの大台を突破した後、多くの中短期のトークンが利益確定し、価格が58,200ドルに調整されました；第5回は現在で、Mining Pulseはすでに0.072に達しています；

過去のデータを振り返ると、毎回マイニングコストライン付近でBTCを購入することは、マイナーよりも低いコストでBTCを取得することに相当し、中長期的な観点から見ると、利益を得る確実性はリスクを負う不確実性よりも大きいと言えます。

注：上記の計算モデルは正確なマイニングコストの統計ではなく、一定の誤差が存在しますが、オンラインで見られる「シャットダウン価格」よりも実際のコストに近いものです（シャットダウン価格は通常、電気代のみを計算しています）。もし漏れがあれば、専門のマイナーからの指摘を歓迎します！