EMC Labs 5月報告：政策要因の影響が強まり、買い手が突破口を探し集結

著者： 0xWeilan

本報告で言及される市場、プロジェクト、通貨などの情報、見解および判断は、参考のためのものであり、いかなる投資助言を構成するものではありません。

15年の発展を経て、BTCおよびCrypto産業は技術開発、周辺市場の検証から大規模採用の段階に入っています。ほとんど知られていなかったものから悪名高いものへ、そして疾風怒涛の中で、陽が差す瞬間を迎え、その実現の道筋と形はしばしば予想外のものでした。

すべては偶然のように見えますが、実際には必然のようです。

1月にBTC ETFの承認が行われた後、アメリカのSECは5月23日に再び予想外の発表を行い、8つのETH ETFを承認しました。市場は以前、ETH ETFの承認が下半期に遅れると見込んでいたため、突然の好材料が弱気状態にあったBTCとETHをそれぞれ11.4%と24.83%反発させました。

BTCとCryptoの大規模採用の長い過程において、伝統的な金融および規制機関の変化は、暗号産業と市場の発展に大きな推進力をもたらしました。Cryptoに関しては、民主党の「予想外」の転向は、アメリカの5000万人のCrypto保有者の影響力が無視できないものであることを示すとともに、ブラックロックを代表とする伝統的な金融機関の大規模な参入がもたらす政策的影響を示しています。

アメリカの政策

同じく5月23日、アメリカ下院は「21世紀金融革新および技術法案」（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act、通称FIT21）を高票で可決しました。長期的に見れば、FIT21法案の可決はCrypto業界の発展を促進する影響が、BTC ETFおよびETH ETFの承認発行をはるかに上回ります。

暗号産業にとって、FIT21法案がもたらす制度的な確証と保護は深遠な影響を持ちます。この法案は、ブロックチェーンプロジェクトがアメリカで安全かつ効率的に立ち上げるための道筋を提供し、規制対象が証券か商品かを基準に、アメリカ証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の規制の境界を明確にし、暗号通貨取引所に対する規制を明確にし、アメリカの投資家を保護するための取引ルールを確立することを目指しています。

下院での可決後、FIT21法案は上院で審議され、承認されればアメリカ大統領の審議に回されます。FIT21法案の承認には時間がかかり、実施までにはさらに長い道のりがあります。しかし、その突破的な意義はすでに初歩的に明らかになっており、Crypto産業の合法性危機を解除し、アメリカでの重点的な発展産業の一つとなることを示しています。

マクロ金融

5月初め、アメリカは4月の経済データを発表しました。失業率と非農業雇用データは市場予想を大きく下回り、利下げ期待が高まり、ドル指数が下落し、4月に大幅に下落したアメリカの3大株価指数は強力に反発しました。また、NVIDIAの予想を大きく上回る決算を受けて、ナスダック指数は単月で6.88%上昇し、4月の下落幅を回復し、歴史的な新高値を更新しました。

5月、ナスダック指数は強力に6.88%上昇し、4月の全ての下落幅を回復し、歴史的な新高値を記録

月中、連邦準備制度は引き続きタカ派の発言を発表し、利下げの開始と利下げ頻度の期待を抑制し、市場は震蕩しました。しかし、アメリカ経済の一部に穏やかな景気後退が見られ、市場参加者は利上げが難しいと信じ、利下げは時間の問題だと考えています。ゴールドマン・サックスは利下げ開始時期が7月から9月に延期されたと予測しており、現在の市場の動向はこの期待をすでに反映していると見なすことができます。

今後、異常な経済データがなければ、アメリカのテクノロジー株の買いトレンドは変わらないと予想されます。

暗号市場

5月、BTCは60621.20ドルで始まり、67472.41ドルで終わり、全月で6850.31ドル、計11.3%上昇し、振幅は25.54%でした。

BTC月間チャート

ナスダックのように4月の下落幅を強力に回復することはできず、BTCは5月のパフォーマンスが相対的に弱く、大きな振動の後に取引量が効果的に拡大せず、チャート上に長い上下の影を残しました。最大の成果は、月初にトップボックスを下回った後に効果的に回復し、58500〜69500ドルの振動範囲に再び戻ったことです。

オンチェーンの活動の基本面は引き続き悪化していますが、価格は効果的に回復し、マクロ金融、産業、資金などの次元の支えがあるため、牛市の終了に対する懸念は一時的に棚上げされています。

BTC日間チャート

今回のサイクルでは、BTCの上昇動力は3つの段階を経ており、在庫補充、BTC ETFの承認期待の投機、そしてBTC ETFの運用後の資金流入駆動段階です。5月末までに、ETFチャネルを除いて、場内の資金流入は大幅に鈍化しました。EMC Labsは、5月のBTC価格の反発は主にETHの強力な上昇による連動効果によって駆動されたと判断しています。

場内の産業資本はBTCからETHへの流れの兆候が見られ、これは5月15日以降のETH/BTC取引ペアの取引量の増加で確認できます。

ETH/BTC取引ペアの取引量が明らかに増加

産業資本の逆流は、今後のBTCの価格発見が主にBTC ETFチャネルの流入資金と場内の既存資金の動きによって決まることを示唆しています。

市場供給

牛市の進展過程で、長期保有者は段階的に保有しているBTCを市場に投げ出し、一方で価格に引き寄せられ短期的に市場を上回ろうとする短期保有者はポジションを増やし続けています。

12月以来、この「長期から短期への移行」のトレンドは続いていましたが、5月に逆転しました。本月、長期保有者は全体として売却から蓄積状態に変わり、9.34万BTCを増加させ、一方で短期保有者はポジションを減らし3.82万BTCを売却しました。

長期保有者、短期保有者、CEX、マイナーの保有状況（EMC Labs作成）

マイナーグループは半減期後の最初の月に、ブロック報酬と送金消費収入が共に減少し、収入は大幅に9.63億ドル（The Block統計）にまで減少しました。EMC Labsは、収入の急減圧力の下で、今月マイナーが来年に向けて2つの行動を余儀なくされたことを発見しました。一つは、在庫を市場に売却し6000BTCを放出すること、もう一つは算力供給を減少させることです。

価格が下落する中、ビットネットワークは4月23日にピークに達した後、最大で28%の算力を失いました。

ビットネットワークの算力統計

現在、マイナーグループは180万BTCを保有しており、今回の牛市以来大規模な売却は行われていません。今後市場が下落した場合、マイナーグループは鉱山の運営を維持するために売却を行い、弱いバランス状態の市場を下押しする可能性があります。

資金の流れ

今回のサイクル以来、ステーブルコインは2023年10月に純流入を実現し、市場を活性化させ、流入規模は今年の3月と4月においてこのサイクル以来の最高記録を更新し、大規模なBTCの利益確定による流動性ショックを引き受ける重要な力となっています（もう一つの力はBTC ETFチャネルの法定通貨資金です）。

5月に入ると、大量のチップ交換と激しい市場の震蕩が伴い、利下げの遅れにより、ステーブルコインチャネルの資金流入速度は大幅に減少しました。EMC Labsの統計によれば、5月のステーブルコインの資金流入はわずか3.41億ドルで、3月と4月の89億ドルおよび70億ドルを大きく下回りました。

主要ステーブルコインの供給月次変化（EMC Labs作成）

2つの主要なステーブルコインを比較すると、USDTは今月13.94億ドルの流入がありましたが、USDCは5ヶ月ぶりに9.73億ドルの流出を記録し、アメリカのステーブルコインチャネルの資金のトレンド変化がアジア地域よりも敏感であることを示しています。

5月の11のBTC ETFフロー（SoSo Value作成）

EMC Labsは、ETFチャネルの法定通貨資金の流出を観察し、5月の22取引日のうち5日間が流出し、17日間が純流入を記録し、全月の純流入は19.05億ドルで、ステーブルコインチャネルの3.41億ドルの流入を大きく上回りました。

5月末時点で、アメリカの11本のBTC ETFが保有する資産は580億ドルに達し、BTCの852256枚を保有し、総供給の4.32%を占めており、BTC価格を左右する重要な力となっています。

結論

4月の報告書で、我々は市場が牛市の中継状態に入ったと判断しました。第一波の大規模なチップ交換（3〜4月）がすでに発生しています。5月全月、長短手の売買は大幅に減少し、市場供給は「短期から長期」への回復を示し、取引所の在庫BTCは再び流出状態に戻り、BTC市場内部が激情の発散後の弱いバランス状態に入ったことを示しています。

我々は、場内資本がBTCからETHへの移行の傾向を示しているという判断を維持します。「イーサリアム時間」は続き、BTCの今後の動向はアメリカのマクロ経済データと連邦準備制度の市場発言に依存します。

弱いバランス状態にあるBTCは、実際には上昇を促進するために多くの資金を必要としません。可能な買い力は、一方ではETH ETFの承認熱による連動効果から、もう一方ではBTC ETFチャネルの法定通貨資金から来るかもしれません。その規模の持続的な成長とナスダックと同調したリズムに伴い、BTC ETFチャネルの法定通貨資金はBTC価格を左右する独立した力となるかもしれません。