RWAはBinanceとOKXの次の決定的なチャンスになるのでしょうか？

原文作者：叶开

記事は臭くて長いのが一番嫌で、話が始まると止まらなくなることがあります。話題はRWA取引所のことに移ります。昨年の香港Web3会議以降、大物たちが一緒に取引所を作ろうとしていますが、その時点では香港のライセンス取得の可能性をあまり良く見ていませんでした。むしろ、長い間ドバイや南米の地域市場、そしてRWA垂直取引所の可能性を調査していました。もちろん、多くの取引所の友人たちを訪問し、暗号通貨取引所のエコシステムについて深く学びました。特に、グレーな洗浄産業や、コアオペレーションのコミュニティの人材や投資流入についてもです。今年の3月末の締切前にライセンス申請を提出した友人も何人かいましたが、その時点では香港のライセンス申請やその後のビットコインETFにはあまり期待していませんでした。案の定、最近香港で7号ライセンスの取引所がいくつか撤回されており、今後もさらに多くの機関が撤回すると思います。

アメリカがある取引所に対して手を出すことは置いておいて、オフショアのBinance、OKX、Huobiでは、最近さまざまなトークンが飛び交い、誰も受け皿になっていません。一方、香港のライセンス取引所HashKey（香港サイト）は、コンプライアンスはあるものの取引量と流動性がなく、国際サイトが立ち上がった後に少し取引量が出ましたが、ほとんどは現在の暗号通貨市場から分け合った既存のケーキです。この混沌とした状況の中で、新たな機会はあるのでしょうか？

RWA取引所はBinance、OKX、そしてライセンス取引所の次の勝負の機会になるのでしょうか？

分かっている人は知っていますが、現在のネイティブな暗号通貨取引所は非常に成熟しています。特に華人を主とする一連の取引所、Binance、OKX、Huobiなどが代表です。取引規模で見ると、BinanceがHuobiのような自殺的な問題を起こさなければ、OKXが超えるチャンスはほとんどありません。また、二線のKuCoinやGateなどの取引所も、一線の取引所を超えたり覆したりするのは非常に難しいです。

新しいオフショア取引所を作ることも基本的には難しいです。なぜなら、このプレイスタイルは非常に成熟しており、グレーな洗浄産業に依存しているからです。カジノのように、主要なコミュニティの人材や投資流入のマーケティング手法は、華人チームがこれ以上ないほど競争しています。結局、同じ人たち、同じ手法で、50歩と100歩の違いに過ぎません。新しいものを作っても、小さなケーキを切り分けることはできますが、超えることは難しいです。

香港のライセンス取引所は、実際には偽の命題です。規制機関は依然として古い金融の専門家であり、STO証券トークンやビットコイン現物ETFなどのいわゆる革新商品は、伝統的な金融機関の既得権益グループである香港証券取引所の仲介機関がケーキを分け合っているだけで、Web3の新しい勢力に本当に渡されることはありません。

新しい道のWeb3ウォレットは、OKXとBinanceが長い間取り組んできましたが、銘文、符文、メモコインなどは、一時的に熱くなったものの、持続せず、長期的なサイクルも取引量もありません。さらには、BTCコアは銘文や符文に対してずっと気にしています。この支えで大きな新しいエコシステムを構築するのはほぼ不可能です。

むしろ、アメリカのビットコイン現物ETFは、香港のビットコイン現物ETFよりもはるかに堅実です。重要なのは、アメリカのビットコインETFが私たちに示しているのは、大きくしたいなら現実世界の古いお金と増量ユーザーを考える必要があるということです。

総合的に見ると、BinanceとOKXは既存の暗号通貨市場で十分に競争しています。両者の唯一の機会は、これまでのWeb3ウォレットや新しいメモコインをいじることではなく、現実世界の資産のトークン化であるRWA（+ DePIN）取引所/トラックです。

BinanceとOKXの次の勝負はRWAにあるのか？

なぜそう言えるのでしょうか？それは、最大の増量市場が現実世界の資産にあるからです。

私は以前のRWAの記事で、現実世界の資産の数字を挙げました。2020年の世界の通貨と市場データを参考にすると（米ドル）：銀439億、金10.9兆、株式89.5兆、世界の債務253兆、不動産280.6兆、デリバティブ558.5（低点）〜1000兆（高点）、さらにAI計算能力や再生可能エネルギーなどの新興資産は含まれていません。

増量市場について考えてみましょう。このBTCの上昇サイクルの核心的な理由は何でしょうか？ほとんどの人がビットコイン現物ETFのためだと思うでしょう。ETFの核心的な本質は何ですか？現実世界とビットコインをつなぐ製品です。これは典型的なRWAモデルの製品であり、ニューヨーク証券取引所やシカゴ取引所、ナスダックで取引され、ビットコイン現物取引はCoinbaseが受け止め、数百億ドルの資金を直接引き寄せ、日々の取引量は約40〜50億ドルに達しました。

現在唯一の最大の増量市場は、現実世界の資産、資金、ユーザーです。私たちはRWAの本質が企業の資金調達であることを強調し続けています。企業の資金調達の核心は機関市場であり、現実世界の主流資産と資金は企業と機関市場の手の中にあります。また、RWA製品は、増量の初心者ユーザーが複雑なデジタルウォレットを必要とせず、従来の取引所で通常のクレジットカードや年金口座などを使用できるようにします。RWAトークンやデジタル資産は、専門の保管および取引プラットフォームがあります。

ビットコイン現物ETFに戻ると、アメリカの上場企業を除いて、ETFに続いてくるファンド機関、さらには銀行や年金基金の試験的な投資などがあります。あなたが分析すべきは、ビットコインETFがその投資配置に占める割合や、来る前の資産配置の分類を見れば、RWA資産の背後にどれほどのスペースがあるかがわかります。

現実世界の資産について言えば、RWA取引所はDePINと切り離せません。

RWAとDePINの組み合わせは、現実世界の資産のマッピングまたはアンカーの有効な表現です。DePINは現実世界の資産をブロックチェーンに発行するためのインフラであり、その本質はIoTのブロックチェーン3.0+資産トークン化です。主要な取引所はすでにDePINトラックを持っていますが、現在のWiFiやデータ共有などのプロジェクトを見てみると、直接的にキャッシュフローの価値を生み出すのは難しいです。しかし、これはRWA資産発行の基盤インフラとして、資産発行と取引の過程で直接RWAトークンの価値を生み出すことができ、そのRWAトークンのキャッシュフローはさらにRWA製品に組み合わせることができます。

現実世界の資産において、DePINはDAOやスマートコントラクトのSPV、そして暗号ファンド（トークン配当や流動性）と組み合わせることで、RWA資産の発行とアンカーをよりブロックチェーン上で、よりネイティブに（実現モデルは比較的複雑で、詳細に話すために一つのトピックを設ける必要があります）することができます。

それでは整理してみましょう：

オフショアの主要なBinance、OKX、Huobiなどは、ネイティブトークン取引所であり、最初のICOや契約から始まり、第一梯隊に成長しました。オフショアのターゲット顧客層は、基本的に暗号通貨を投機する個人投資家が主です。

アメリカのCoinbaseは、半オフショアかつ半ライセンスのようなもので、Binanceがアメリカに制約され、ビットコイン現物ETFを通じて流入した際に、この流れをうまく受け止めました。Coinbaseの顧客層は比較的複雑で、個人投資家だけでなく、ETFが多くの機関顧客をもたらしました。

香港のライセンス取引所HashKey（香港サイト）は、コンプライアンス、主流トークン、証券化トークンを進めており、基本的にPI顧客が主で、リテールの個人投資家には制限が多く、全体の取引量は少なく、ほとんどが非暗号本位で、特にコンプライアンスに基づく入出金が主です。

実際、香港証券取引所もあります。香港株は取引量が急減していますが、保守的な規制を利用して権力を争い、香港のビットコイン現物ETFの主導権を握り、多くの証券会社の仲介者たちと共に利益を分け合っています。STOも同様になるのではないかと疑っています。香港証券取引所のターゲット顧客層は、ほとんどが機関顧客やPI投資者であり、ビットコイン関連株を投機する伝統的な投資者や投資機関に相当します。

それでは、香港のライセンス取引所に何か革命や覆すものがあると期待しますか？

私たちは真剣に考えるべきです：RWA取引所こそが、オフショア取引所とライセンス取引所の間で現実世界の資産を通じて古いお金を引き寄せる唯一の機会ではないでしょうか？

RWA取引所の核心的な鍵

RWAは市場のスペースが広大ですが、現実世界と暗号世界をつなぐためには、正しい宣伝、知識の普及、専門教育、コンサルティングの孵化、投資アドバイザーなどが大いに必要です。将来の現実世界の資産のトークン化の普及は、大量の移行、アップリフト、取引、納品を伴い、RWA取引所とそのエコシステム機関が重要な役割を果たすことになります。

しかし、現在のライセンス取引所やRWA取引所またはRWA資産プロトコルを名乗る多くのものは、基本的に資産発行の問題を解決しただけです。たとえば、STO資産プロトコルやNFT証明書モデル、またはSTO資産のトークン化の基準とプロセスなど、トークン化が開始された後は止まってしまい、何もありません。業界関係者は、現在のところ市場構造、市場参加者（2Bと2C）、ネイティブトークン、流動性などの4つの問題を解決していません。

RWAの観点から、従来の取引所の経験を借りると、取引所の市場構造は比較的複雑です。取引の資産対象と資金の両端、取引方法、市場参加者の分類と取引特性、取引所の異なるレベルの取引チャネルの配置などから成り立っています。

RWA取引所はまず資金側の戦略を分析する必要があります。第一に、香港株の特殊性は中米資産交換の資金にあります。中米のデカップリングにより香港証券取引所の役割が低下し流動性が失われましたが、RWAの観点から、これらの表に出ない中米資産交換資金を受け入れることができるのでしょうか？第二に、ICE、CEX、LMEと比較して、現実世界の資産である商品や貴金属がRWA製品に転換できれば、これらの資産の現物取引、先物、オプション、デリバティブ、契約などを中心に、レバレッジアービトラージ資金が加われば、その資金規模は無限大です。第三に、滴灌通のオーストラリア取引所のように、世界中の資金がキャッシュカウ資産の投資機会を探しています。企業の資金調達のニーズと海外資金が経営キャッシュフローや短期収益を追求する観点から、これもRWA分野の大規模な需要です。

RWA取引所の資産側は、資産の希少性、レバレッジ、アービトラージの特徴を示す必要があります。現在の資金の好みを考慮すると、特に好まれる3種類のRWA資産は、希少性のある実物資産、安定したキャッシュフローを生み出す資産、高効率の生産性資産です。基本的に不動産は除外されており、希少性のある実物資産としてはAI計算能力、グリーンエネルギー、高効率の新素材などがあります。キャッシュカウ資産には、天然の希少性と独占業界（エネルギー、鉱産、金融、公共事業など）、経済サイクルを超えた生活消費財、インフラや公共事業など、高効率の材料や生産性資産（AI計算能力、高級ハードウェア、新素材など）があります。RWA資産のトークン化の観点からは、安定した自由キャッシュフローを持続的に生み出す大きな潜在能力を持つ高品質の成長資産がより適しているかもしれません。

RWA取引所は増量ユーザーと産業ユーザーに焦点を当てているため、市場参加者は必然的にネイティブな暗号通貨取引所とは異なります。現実世界の資産のトークン化を通じて期待される参加者には、現物取引を行う実体企業、提貨単や倉庫取引のようなもの、資産配置型取引を行うファンド機関が多く、なぜRWA取引所で配置する必要があるのかを設計する必要があります。量的アービトラージを行う投機取引機関は、RWA取引所で取引戦略や流動性契約を行うのに適しているかもしれません。仲介取引サービス機関は、これは比較的複雑で、RWA取引所の市場拡大に依存し、より多くのブローカー、ディーラー、メイカーなどを引き寄せることができます。

RWA取引所の多層的な配置も非常に重要です。取引所の基盤はCEX+DEXであり、AMM流動性プールが必要で、産業取引に必要なOTCの大宗も必要です。RWA資産のトークン化に関わるため、L2インフラが必要で、LaunchPad資産発行/発射プラットフォーム、現実世界の資産インフラとしてのDePIN、権利証明書や提貨単証明書としてのNFT、プラットフォームガバナンス、取引インセンティブまたは流動性のためのプラットフォームトークン、DAO+Fundのサポート、流動性メカニズムやファーミングなどがあります。

要するに、RWA取引所の鍵は以下のいくつかの側面にあります：現実世界の資産をブロックチェーンに発行し、DePIN IoTに基づくブロックチェーン3.0と現実世界の資産のトークン化；チェーン上のネイティブトークンによるガバナンス、インセンティブまたはアービトラージ、これは増量の内生的価値を引き寄せます；構造化と流動性を促進し、伝統的な金融や取引所の不足を補完または改善します；多層的な資金調達と取引市場を実現します。

資金面では、海外の流動資金と資金調達市場から、スムーズで受け入れ可能なチャネルを構築し、より多くの機関顧客や企業顧客を引き寄せる必要があります；RWA資産の特性に基づいてアービトラージのスペースを設計し、十分な資産価値スペースと増量の内生的価値を持つ必要があります；ブロックチェーンとデジタル資産（NFT、トークン、契約）の組み合わせの利点を活用して、従来の株式市場、債券、デリバティブなどの価値を構造化し、ネイティブトークンの内生的価値インセンティブを組み合わせます；最終的には、RWA取引プラットフォームの金融叙事とプラットフォームトークンの金融時価総額を拡大し、「DePIN +産業取引+デジタルIPO（RWA資産発行）+デジタルバンク+産業指数などのデジタルデリバティブ+産業/プラットフォーム通貨」のRWA産業の青写真を実現します。

現実世界の資産規模を過小評価しないでください。芝商所などの大宗商品については言及しませんが、単に山東の農産物電子取引所を見ても、大蒜の電子取引所は200億人民元を超えています。これもRW Aモデルに該当し、大蒜の栽培サイクルに基づく先物アービトラージ、現物取引、冷蔵庫の倉庫証明などのRW取引基盤の上に、レバレッジをかけてアービトラージを行う電子取引所（ウェブサイト+アプリ）として形成されています。このものは非常に簡単にブロックチェーンに移行でき、ブロックチェーンに上がることがRW A取引です。

また長く話してしまいましたが、RWA取引所の経済設計モデルについてはまた機会があればお話ししましょう。ですので、今は考えてみてください：RWA取引所は香港証券取引所に代わって未来の多極化の接続点になる機会があるのでしょうか？