「高FDV+低流通」がコミュニティの不満を引き起こす：バイナンスが上場戦略を調整し、プロジェクト側と個人投資家はどうすべきか

著者：Nancy，PANews

最近、「高FDV + 低流通」型トークンが横行し、市場のパフォーマンスが一般的に低迷する中、コミュニティでは反VC/価値トークンの風潮が現れ、MEMEとVC/価値トークンの間の論争がさらに刺激されています。a16zやDragonflyなどの投資機関もこの激論に参加しています。

高FDV低流通のプレイスタイルに関する論争が激化する中、暗号取引所のバイナンスとOKXは相次いで上場戦略を調整し、特にバイナンスの中小型プロジェクトへの支援が市場で注目を集めています。

取引所が上場調整を実施、中小型プロジェクトが市場の注目対象に

5月20日夜、バイナンスは上場プロジェクトの公開募集計画を発表しました。公告によると、高評価と低流通量のモデルでトークンを導入すると、将来的なロック解除時に巨大な売却圧力を引き起こす可能性があるため、このような市場構造は一般投資家やプロジェクトの忠実なコミュニティメンバーにとって不利であるとされています。健全な業界エコシステムを育成するため、バイナンスは中小型暗号通貨プロジェクトを優先的に支援します。バイナンスは質の高いチームとプロジェクトに上場を申請するよう招待しており、直接上場（Direct Listing）、Launchpools、Megadropsなどを含みます。バイナンスは、良好なファンダメンタルズ、有機的なコミュニティ基盤、持続可能なビジネスモデル、業界への責任感を持つ中小型プロジェクトを支援することで、ブロックチェーンエコシステムの発展を促進したいと考えています。

その後、OKXもトークン上場プロセスの更新を発表し、すべての上場は上場チームの広範な審査プロセスを経る必要があり、現地の法律に制約されることを指摘しました。今後は顧客とのコミュニケーションを改善し、ユーザーに上場状況をより詳細に通知する予定です。

実際、低流通量と高FDVのモデルでトークン価格は依然として低迷しており、多くの個人投資家が流動性退出の「犠牲者」となっています。取引所の上場ルールの調整は当然、各方面での議論を引き起こしています。

技術力と製品実行力を持つアプリケーション型プロジェクトには、より多くの機会が訪れると考える人もいます。例えば、Nothing Researchの創業パートナーであるAllen Dingはツイートで、「欧米のVCが価格決定権を持つ現在、低流通で高FDVのプレイスタイルは市場の失血の主要な原因の一つとなっています。バイナンスが注目し、上場の公開募集計画を発表したことで、アプリケーション層のプロジェクトには春が訪れるかもしれません。特に華人背景の起業家にとっては大きな好材料です。なぜなら、華人の起業チームは多くが製品型/技術型チームで、ストーリーを語る能力は弱いですが、技術が優れていて製品実行力が非常に強いからです。アプリケーション層のプロジェクトは、シナリオと経済モデルで勝負し、派手なストーリーや強力なVCの裏付けに依存せずに、良好なデータと成長能力を得ることができます。流量時代の到来とバイナンスの上場美学の変化は、巨大な機会となるでしょう。」

Pink Brainsの共同創設者であるIgnasは、バイナンスのこの動きが新しいトレンドの始まりとなり、真のユーザーを識別し報酬を与える一方で、内部者やベンチャーキャピタリストへのトークン配分を減らし、コミュニティにより多く配分することになると考えています。また、低い時価総額での上場は新しい買い手に上昇の余地を残すことになるでしょう。

また、上場プロセスに対してさらなる提案をする人もいます。HashKey Capitalの投資責任者であるRuiはツイートで、取引所の上場プロジェクトには多くの利害関係者がいるため、全員を満足させることは不可能だが、面白いメカニズムを試してみる価値があると提案しました。毎回3-5のトークンの上場デューデリジェンスレポートを公開し、通報窓口を設けて、プロジェクトの不正行為を通報するための時間ウィンドウを設け、その通報に基づいて上場チームがプロジェクトにスコアを付け、結果を発表し、スコアが最も高いものを上場させて、PVPを極限まで追求することで何が起こるかを見てみるというものです。

バイナンスが直接「名指し」した中小型プロジェクトは、コミュニティ主導または小さくて美しいプロジェクトの興起を促進すると市場で見なされ、多くのコミュニティプロジェクトが上場申請を開始しました。

しかし、コミュニティのメンバーの中には、バイナンスのこのような上場調整は表面的な解決に過ぎず、市場が受け入れない本質は流動性不足であり、低時価総額が二次市場で良好な市場パフォーマンスを示すとは限らないと指摘する人もいます。比較すると、個人投資家が必要としているのは、価格を引き上げることです。

低流通と高FDVの発行トレンドはなぜ起こるのか？

低流通と高FDVは、破産したFTX/Alamedaが巨大な準備資産を構築する手段として使用されていましたが、現在では市場の主流プレイスタイルとなっています。

PANewsの統計によると、5月21日現在、時価総額ランキングTop 100の中で流通率が50%未満のプロジェクトは7つあり、その中でJUP、STRK、ENA、WLDはすべて20%未満です。また、今年5月初めのCoinGeckoの研究データによると、市場で流通量が低い暗号通貨は時価総額上位300位の中で21.3%を占めており、これは5つの暗号通貨のうち1つが大部分のトークン供給がまだロック解除されていないことを意味します。そのため、時価総額と完全希薄化評価（FDV）の比率が0.5未満となっています。ほとんどの低流通量の暗号通貨は市場で比較的新しい製品であり、今後のトークンロック解除による供給過剰は、暗号市場にさらなる圧力をもたらすと予想されています。

また、バイナンス研究所も最新の報告書で、CoinMarketCapとToken Unlocksからのデータが、トークンが低流通供給と高評価で発行される傾向が増加していることを確認しており、2024年から2030年にかけて約1550億ドルの価値のトークンがロック解除されると予測しています。買い手の需要と資本の流れが相応に増加しない限り、大量のトークンが市場に入ることで売却圧力が生じるでしょう。これらのトークンが今後数年間、現在の価格を維持するためには、約800億ドルの増量資金がこれらのトークンに流入する必要があります。

この高評価低流通の現象について、アナリストの陳剣は主に2つの理由があると考えています。1つはWeb3資本市場の発展の繁栄と質の高いプロジェクトの希少性の大きな不一致、もう1つはWeb3資本市場の発展の繁栄と実際に価値を創造することとの大きな不一致です。

Cobieは、現代の市場ではほぼすべての資産の「価格発見」が市場外で行われていると指摘しており、これらの価格はトークンが実際に存在する前に私的に分配されていると述べています。プライベート市場のダイナミクスにより、多くの価格発見が実際には誇張されています。同時に、高FDVの一部は市場需要の自然な増加によるもので、現在の暗号分野の資本規模は100倍に増加し、ステーブルコインの供給量も100倍に増加し、新しい質の高い暗号通貨トークンへの需要も100倍に増加しています。新しいトークンはより高い価格で発行されることになります。なぜなら、現在市場の需要が高く、比較可能なプロジェクトの評価もはるかに高いためです。また、低流通量自体は悪いことではなく、低流通量自体が不健康な市場を引き起こすことや不良行為の状態を示すわけではありません。

プロジェクトと個人投資家は戦略を調整する必要がある

暗号市場が低流通高FDV型トークンであふれている中、多くの機関も改善と対応策を提案しています。

バイナンスは報告書で、トークン経済学において、プロジェクトはトークンの配分、ロック解除、帰属時間を慎重に考慮すべきであり、一部のトークンを焼却することで流通率を増加させ、FDVを低下させることができると指摘しています。また、実行可能な製品は価値創造、ユーザー保持、持続可能な成長の鍵であり、高評価の合理性を証明し、トークンの内在的価値を増加させ、トークンの価格パフォーマンスに寄与します。さらに、VCは業界で重要な役割を果たしており、デューデリジェンスを行い、プロジェクトと共同で公平なトークン供給配分と合理的な評価を確保する必要があります。

Dragonflyも取引所、プロジェクト、個人投資家にそれぞれ提案を発表しました。取引所に対しては、より低い価格でトークンを上場し、上場時には「トークンには市場基準に従ったロック期間が必要である」という原則を守るべきであり、個人投資家にFDVチャート（例えばCoinGeckoやDefiLlamaなどがFDV比較機能をサポート）やトークンロック解除に関する教育をより良く示すべきです。プロジェクトチームに対しては、初日にはより多くのトークンをリリースする努力をし、健全なエアドロップを行い、誇れるものを作り続けることに注力すべきです。VCに対しては、市場の声に耳を傾け、価格の規律を維持し、創業者に対して評価に現実的な態度を持つよう奨励すべきです。匿名者に対しては、単一の理由の説明に注意し、失うことを望まないものには投資しないようにすべきです。

アナリストの陳剣は個人投資家に対して、新しいトークンの場合、バイナンスでは最大2倍で売却し、OKXでは時価総額が10億以上のものには手を出さないようにと指摘しています。流動性が全く支えられないからです。また、前回の発行で少なくとも50%以上がロック解除されたプロジェクトを選別基準の一つとし、大口ロック解除のリストに厳密に注目し、ロック解除による価格上昇の理論を信じないようにすべきです。既にゲームのルールがこうなっている以上、ルールの制定者になることはできないので、参加者になり、できるだけ一次市場に進出し、このゲームのNPCになり、レベル上げやゴールド獲得のための小さなモンスターとして使われないようにしましょう。

「ブロックチェーントークノミクスは『価値を創造し分配する』ことに焦点を当て、各方面が共同で貢献し利益を得ることを促すエコシステムを構築する必要があります。」独立研究者のHaotianはトークン経済モデルについて自分の意見を述べています。一つは、取引所などの外部チャネルが流動性を提供し、「価値発見」を担当し、持続的に成長し顕著なアプリケーションシナリオを持つトークンを発掘し、十分な流動性を提供し、一定のレバレッジ「期待」を加えることです。このプロセスはプロジェクトの発展状況に応じて市場が評価し、合理的なFDV成長曲線を示すものであり、上場即高FDVで「成長空間」を消耗する価格の現れではありません。自身のコミュニティエコシステムは「価値支援」を担当し、トークンが内部循環の経済システムで効率的に流通し、DAppユーザーに真の価値（例えばマイニング、利息、アービトラージなど）を創造し、DAppとユーザー規模を持続的に拡大することで正の成長のフライホイールを形成し、外部市場の価格評価体系を支え、良性の連動を確保し、内部の価値と外部の価格の乖離を避ける必要があります。