牛市の主上昇波に備えて、今回の周期に関する段階的な考察

著者：アレックス・シュー、ミント・ベンチャーズ研究パートナー

序論

先週、BTCはドル建ての歴史的高値に達しました。これは、私たちが今回の牛市の正式な段階に入ったことを意味します。熊市の底からの反発や回復に対して、牛市の正式な段階では感情がさらに高まり、ボラティリティが激しくなるでしょう。

各牛市の正式な段階が始まると、いくつかの共通の特徴があります。例えば：

• BTCが主導する状況から、アルトコインが主導する状況へと移行し、ビットコインの市場占有率が低下する
• 各種コインの上昇速度と上昇幅がより激しくなる
• ソーシャルメディアや検索エンジンの注目を集め、大衆の関心が急速に高まる

この記事では、著者が今回のサイクルと過去のサイクルの違いを論理的に推演し、自らの考えや対策を提案します。

この記事は、著者が発表時点での段階的な考察であり、今後変更される可能性があり、意見には非常に主観的な要素が含まれ、事実、データ、推論の論理に誤りがある可能性があります。投資の参考としては使用しないでください。同業者からの批評や議論を歓迎します。

以下は本文です。

暗号牛市の促進要因とアルファの道

牛市の促進要因

BTCの時価総額が一定の規模に達した後、過去3つのサイクルを振り返ると、牛市は複数の要因によって促進されてきました。これには以下が含まれます：

• BTCの半減（供給と需要の調整の期待）、今回の半減は4月に発生します
• 通貨政策の緩和または緩和の期待。市場は金利のピークが過ぎたという合意に達し、次の四半期に金利が引き下げられることに高い期待を寄せています
• 規制政策の緩和。今回のサイクルでは、米国の会計基準の更新が反映され、暗号資産が公正価値で上場企業の財務諸表に表示できるようになり、SECがグレースケールに敗訴したことでETFの承認が進みました。
• 新しい資産モデルとビジネスモデルの革新

今回の牛市は、上記の4点のうちの最初の3点をすでに具備しています。

各牛市のアルファの道

同時に、各牛市サイクルでは、最も急激に上昇するのはそのサイクルで誕生（または初めて爆発した）新しい種です。例えば、2017年の牛市ではICOが流行し、最も上昇したのはICOプラットフォーム（スマートコントラクトのパブリックチェーン）であるNeoやQtumなどでした。21年の牛市では、最も上昇したのはDeFi、GameFi、メタバース、そしてNFT資産であり、20年はDeFi元年、21年はNFTとGameFiの元年でした。

しかし、今回の牛市が進展する中で、過去2回の牛市サイクルのようなスマートコントラクトプラットフォームやDeFiに匹敵する新しい資産モデルやビジネスモデルはまだ登場していません。

現在のDeFi、GameFi、 NFT、 Depinは、新旧のプロジェクトを問わず、その製品形態やストーリーは前回のサイクルと比べて大きな進化はなく、主に製品機能の反復と修正に留まっています。簡単に言えば、彼らはすべて「古い概念」です。

今回のサイクルで登場した比較的新しい種は、主に2つです：

• BTCエコシステム：ORDIやノードモンキーを代表とする銘文類資産、そしてBTC L2を中心とした二層プロジェクト
• Web3 AIプロジェクト：前のサイクルから存在していた分散型コンピューティングプロジェクト（Akash、Render network）や、今回登場したAIプロジェクトであるBittensor（TAO）など

しかし厳密に言えば、AIは暗号圏の原生の道ではなく、Web3のAIの道は、2023年のGPTによるAIブームが暗号業界に浸透した結果であり、なんとか本サイクルの「新しい種」として数えられる程度です。

今回の牛市の推演と戦略

誤解される可能性のあるアルファの道

著者が見た多くの牛市投資ポートフォリオの推奨の中で、GameFi、Depin、DeFiのアルトコイン（山寨币）が資産プールに含まれることがよくあります。主な理由は、彼らが時価総額が小さく、弾力性が大きい暗号資産であり、牛市の正式な段階（BTCの新高値以降）においてBTCやETHを大幅に上回り、アルファ収益を実現できるとされているからです。

しかし、著者が前述したように、「各牛市サイクルで最も急激に上昇するのは、そのサイクルで誕生（または初めて爆発した）新しい種」です。DeFi、GameFi、NFT、Depinなどは今回の「新しい資産または新しいビジネスカテゴリー」の特徴に合致しないため、第二回サイクルを経た道として、彼らが第一回サイクルの時の価格パフォーマンスを再現することを期待しないでください。なぜなら、資産カテゴリーは初めて登場したサイクルでのみ巨大な評価バブルを享受できるからです。

新しいビジネスモデルや資産カテゴリーが第一回牛市に登場した際、彼らが直面する主な課題は「反証されること」であり、これは牛市の熱狂的な感情の中では非常に難しいです。同じ道のプロジェクトが第二回牛市の際には、「証明する」課題、つまり自分のビジネスの天井がまだ高いこと、想像の余地がまだ大きいことを証明する必要があります。これもまた難しいです。なぜなら、かつて語られたストーリーを再び人々に信じさせるのは容易ではなく、彼らは前回の牛市の高値での損失の経験を未だに心に留めています。

ある人は言うかもしれません、L1の道は17年と21年の2回の牛市で最も上昇したカテゴリーであり、これは反例ではないかと？

そうではありません。

L1の道は21年の牛市において市場の需要が指数関数的に爆発的に増加しました。DeFi、NFT、GameFiなどの複数の製品カテゴリーの大爆発が、ユーザーと開発者の両方の市場規模を急速に増加させ、前例のないブロックスペースの需要を生み出しました。これにより、イーサリアムの評価が押し上げられ、イーサリアムからの需要が、ALT L1の爆発を引き起こしました。21年の牛市はALT L1の本当の元年でした。

今回のサイクルで、前回のDapp製品カテゴリーや資産カテゴリーの爆発が再現され、L1の需要がさらに増加する可能性はあるのでしょうか？

現在のところ、その兆しは見えません。したがって、今回のL1が前回の上昇を再現する前提も存在しません。本牛市に対するALT L1への期待も同様に低くする必要があります。

BTCとETHは今回の牛市でより良いオッズを持つ

今回の牛市の最大の推進力は、ETFの通路が開かれたことによる資金流入と、この長期的な流入に対する楽観的な期待です。したがって、今回の牛市の第一の受益者は主にBTCとETH（潜在的なETF上場対象）です。前述のGameFi、Depin、DeFi、L1に関する見解を考慮すると、今回の牛市でアルファを狙う難易度は高く、主なポートフォリオの構成はBTC+ETHの収益リスク比が前回よりも良好です。

では、同じくETFの恩恵を受けるBTCとETHのどちらがより良い選択でしょうか？

著者の見解では、短期的にはETHかもしれません。なぜなら、BTCのETF期待はすでに現価格に織り込まれており、4月の半減が完了した後、BTCには他の注目ポイントがないからです。一方、ETHに関しては、ETH/BTCのレートは依然として低位にあり、ETHのETF期待が徐々に高まっているため、短期的にはETHのオッズがBTCよりも優れています。

長期的には、BTCがより優れた構成選択かもしれません。全体的に見ると、ETHはますますテクノロジー株のようになってきており、その価値はブロックスペースサービスの提供にあり、Web3のクラウドサービスプロジェクトに似ています。この市場は競争が激しく、他のブロックスペースサービスプロバイダー（L1、Rollup、DAプロジェクト）やさまざまな新技術の提案によって、ストーリーや市場シェアが侵食され、圧迫されています。イーサリアムの技術路線が間違ったり、製品の進化速度が遅すぎたりすると、これらは資金が反対票を投じる理由となります。

逆に、BTCの「電子ゴールド」としての位置付けは、市場価値の安定した拡大とETFの通路の開放に伴い、ますます確固たるものになっています。法定通貨のインフレに対抗する価値保存資産としての合意は、金融機関、上場企業、小国に至るまで徐々に信任を得ています。

かつて「ETHは価値保存の面でBTCを超えることができる」という主張は、もはやほとんど誰も提起しなくなりました。

今回の牛市の戦略まとめ

著者は今回の牛市でBTC+ETHを超配分することが前回よりも良好な収益リスク比を持つと考えていますが、これは他のアルトコインを配置する必要がないことを意味するわけではありません。ただし、比率を計画する際には慎重に考慮する必要があります。

全体的に、著者が現在考えている戦略は以下の通りです：

• BTCとETHにより高い配分比率を設定する
• DeFi、GameFi、Depin、NFTなどの古い道における配分比率を制御する
• 今回登場した新しい道でアルファを狙う選択肢として、例えば：
• Meme：最適な投機媒体であり、各サイクルで概念が刷新され、驚くべき富の物語が生まれるため、最も理解しやすく、破圈の拡散を引き起こすプロジェクトカテゴリーです
• AI：新しいWeb3ビジネスカテゴリーであり、外部のビジネスホットスポットが絶えず生まれています
• BTCエコシステム：銘文資産やBTC L2などを含みます。著者は前者の方がより期待しています。なぜなら、これは今回登場した新しい資産カテゴリーであり、BTC L2は実際にはイーサリアムのRollupの概念を換装したもので、「新瓶旧酒」に属するからです。

サイクルは依然として存在しますが、明らかに前進しています

さらに、サイクルについて、著者は過去の牛市サイクルの「半減後の1年が主上昇波」という法則とは異なり、今回の牛市の最大の主上昇波の年は2024年であり、2025年ではないと考えています。

過去のBTCの半減年は、2012年、2016年、2020年であり、今回の半減年は2024年です。

同花順財経は昨年、近10年間の主要金融資産の収益比較を統計しました。具体的には以下の通りです：

全体的に見ると、BTCは「3年間上昇し、1年間下落する」という法則に合致しており、すなわち半減前の1年、半減年、半減後の1年に上昇し、その後1年下落します。

第一回ビットコイン半減サイクルでは、半減年の2012年にBTCは186%上昇し、半減の翌年の2013年には5372%上昇しました。17年も同様で、したがって2017年の牛市サイクルの前に、BTCは基本的に「半減前に小幅上昇し、半減後の1年に大幅上昇する」という法則に従っています。

しかし、この法則は前回のサイクルで破られ始めました。まず、半減の前の年である2019年にはかなりの上昇（93.4%、2015年の40.9%を上回る）があり、その後、半減年の2020年には273%の上昇があり、半減の翌年である2021年の62.3%の上昇を上回りました。

今回のサイクルにおける「上昇サイクル」の前進の傾向はさらに明確になっており、BTCは半減前の年である2023年に147.3%の上昇を実現し、前回の半減前の年（2019年）の上昇を超えました。そして、24年の第一四半期はまだ終了していないにもかかわらず、BTCはすでに約60%の上昇を実現しています。

著者は、大概率で2024年が今回の 牛市 の 主上昇波 の年になると考えています。2025年の大幅上昇を待つのではなく、ポジションを増やして今を捉えることがより安全な戦略かもしれません。25年はむしろ私たちの 減少 の収穫の年になるべきです。

最後に、皆さんが今回の牛市での狩りが順調で、満載で帰ることを願っています。