glassnode：アルトシーズンが近づいており、資金が循環しています。
指標の解釈。作者：Ding HAN, Alice Kohn
编译：glassnode
昨年10月以来、私たちのアルトコインモメンタム指標は、投資家が資本をリスク曲線上にさらに移動させる意欲が高まっていることを示しています。
ビットコインの支配的地位は依然として顕著ですが、私たちはすでに資本がイーサリアム、ソラナ、ポルカドット、コスモスエコシステムに移動し始めている初期の兆候を見ています。
Uniswapの流動性プールを調査することで、ほとんどの資本が最も成熟した資産に留まっていることがわかります。総ロック価値（TVL）がリスク曲線の外に移動しているにもかかわらず、取引量の追随は比較的遅いです。
一、期待される「アルトコインシーズン」
新しい現物ビットコイン上場投資信託（ETF）の勢いが高まる中、デジタル資産分野のブルマーケットが始まった可能性があります。この背景の中で、私たちは第4週のオンチェーン週報で取り上げた資本がアルトコインに流入するかどうかを引き続き探ります。本号では、リスク曲線のさらに遠くにある資産のパフォーマンスに焦点を当てます。
アルトコイン市場における資本のローテーションと流動性を評価することが目的です。私たちは再びアルトコイン指標をマクロ指標として使用します（2023年第41週週報参照）。この指標は、総取引所のコイン時価総額内でポジティブなモメンタムが形成されているかどうかを評価し、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインへの資金の持続的な流入を伴います。
私たちのアルトコイン指標は昨年10月以来ポジティブなモメンタムを示しており、ビットコインETFの承認後の「ニュースを売る」イベントで一時的に停止しましたが、2月4日に再びトリガーされました。
時価総額の割合で見ると、ビットコインは52%以上の市場シェアを持ち、デジタル資産市場全体の時価総額で引き続きリードしています。それに対して、イーサリアムは17%、ステーブルコインは7%、残りのアルトコインは24%を占めています。
資産のパフォーマンスに関しては、BTCとETHがリードしており、年初来（YTD）の上昇率はそれぞれ+17.6%と+18.2%です。私たちは、ビットコインETFの承認後にETHがBTCを上回り始めたことに注目しています。これは2023年以来の相対的なパフォーマンスの変化です。
しかし、全体としてアルトコインの時価総額のパフォーマンスは不調で、年初来の成長は主要な2つの通貨の半分にも満たないです。
パフォーマンスを追跡する別の方法は、各業界の実現時価総額を使用することで、これはオンチェーンで移転されたすべてのコインのコストベース価値を集計します。この単一のデータから、デジタル資産市場内の資本の流動性をより良く評価できます。
ビットコインは再び明らかにリードしており、現在毎月ほぼ200億ドルの資金が流入しています。
イーサリアムへの資金流入はビットコインに対して相対的に遅れることが多く、これは投資家がデジタル資産市場の成長に対する信頼と確認を求めていることを示しています。2021年のサイクルでは、BTCへの新しい資本流入のピークはETHへの流入ピークの20日前に発生しました。
アルトコインは、ETHが強いパフォーマンスを示した後に類似の遅れを持って資本の流動を見ます。2021年中期は46日、2021年末は14日でした。
明らかに、アルトコインへの資本の流れは、2つの主要な暗号通貨間のローテーションよりも遅いようで、この傾向は再び繰り返されているようです。
二、業界ローテーション
2つの主要通貨への資本の流れの兆候が見られる中、次の問題は、リスク曲線上で時間とともにどのように流れていくかを観察することです。前のサイクルでは、いくつかの新しいレイヤー1エコシステムが登場しました。これらのエコシステムの多くは、イーサリアムと競争するだけでなく、投資資本の面でも競争しています。
したがって、私たちはイーサリアム、コスモス、ポルカドット、ソラナのいくつかの選定されたエコシステムの上位5つのトークンを調査し、どれが最も多くの投資家の関心を引いているかを評価します。
ここでは、各エコシステム内の上位5つのトークンの総時価総額の週ごとの変化を比較しました。過去18か月間、ソラナは相対的に高いボラティリティを示し、上昇パフォーマンスが特に目立ちました。ポルカドットとコスモスのボラティリティは似ていますが、ポルカドットエコシステムは後者よりも優れたパフォーマンスを示しています。
イーサリアムエコシステム内では、DeFi、GameFi、ステーキングの3つの主要な分野を特定できます。今年初め以来、すべての3つの業界で資金流入が見られましたが、DeFiとGameFi業界は2022年と2023年に相対的に大きな資本流出がありました。
今年、GameFi分野は逆転し、10月から顕著な流入が見られ、これは私たちのアルトコイン指標がトリガーされたタイミングと一致しています。それに対して、ステーキングトークンは絶対量は小さいものの、正の資本流入を経験しています。
三、リスク曲線上の移動
投資家の関心がリスク曲線外に向かっているかどうか、またその程度を判断するために、Uniswap流動性プールからのデータを参照できます。アルトコインは通常、分散型取引所でより多くの暗号ネイティブトレーダーによって取引されるため、最初に設立されたDEXでの活動はアルトコイン取引のトレンドの代理として機能します（注意：このデータはイーサリアムメインネット上のUniswap取引を反映しています）。
2022年のベアマーケット期間中、アルトコイン取引の関心は非常に低かったですが、2023年中期から増加し始め、主に「ミームコイン狂騒」の潮流によって推進されました。現在、アルトコイン取引はUniswapの取引量のほぼ12%を占めており、前回のブルマーケットのピーク時の17.4%に近づいています。それに対して、WBTCとWETHの取引は取引量の47%、ステーブルコインは40%を占めています。
Uniswapの流動性提供者は市場を注意深く監視する傾向があり、各プール内の流動性の分布の変化は市場トレンドの指標を提供します。Uniswapの総ロック価値（TVL）の構成を調べることで、アルトコインシーズン中に上位50以外のトークンの流動性配置が増加していることを観察しました。この傾向は、投資家がロングテールトークンに対する関心を高めていることを示しています。
ベアマーケット期間中、流動性は主に上位50のトークンに提供されており、これはほとんどの取引量が発生する場所です。上位10のトークンは主にWETH、WBTC、ステーブルコインで構成されています。
各トークンカテゴリーのTVLのパーセンテージ変化を確認することで、上位10（5.14%）および上位20（10.9%）トークンに提供される流動性が増加している一方で、上位20から50のトークンは流動性が削除されていることを検出できます。これは、市場がロングテール資産に対する需要がまだ顕著に増加していないことを示しています。
私たちは今、イーサリアムの各分野におけるトップトークンの流動性プールを調査します。これには、各価格範囲内の流動性の分布を評価し、市場の深さの進化を観察することが含まれます（これは私たちがオンチェーン週報第36週で構築した仮説に類似しています）。
アルトコインとWETHの準備の分布は比較的バランスが取れており、予想される上昇ボラティリティは全体的にわずかに高いです。これは、流動性提供者がこれらのトークンに対して一般的に強気の見解を持っていることを示しています。GameFiトークンIMXは例外です。
流動性分布の変化率を観察すると、-5%と+5%の範囲の市場深さが増加しており、流動性提供者が価格変動の大きい期間に備えていることを示しています。
UNIは例外であり、市場メーカーは流動性をますます現在の価格範囲の近くに集中させています。これは、UNIトークンの価格変動が小さいと予想されていることを示しており、これは最も成熟した安定したトークンの1つであるため、驚くべきことではありません。現在、私たちはトレーダーの行動と比較しており、2023年10月以来Uniswapの取引量が増加していることを観察しています。これには上位10以外のトークンも含まれています。
これに対して、トレーダーの行動を観察すると、2023年10月以来Uniswapでの取引量が増加しており、上位10以外のトークンも含まれています。上位10から20のトークンペアの取引活動も上昇しています。
しかし、上位20-50のトークンペアおよび上位50以上の取引活動は変わらず、これは再び私たちの以前の仮説を検証しています。流動性はより高いリスク曲線に正の移動を提供していますが、取引量はまだ追いついていません。
四、まとめと結論
新しいビットコインETFの市場のダイナミクスとデジタル資産のブルマーケットに対する期待が、資金がアルトコインに流れる変化を引き起こし始めています。私たちのアルトコイン指標は、代替トークン市場がより成熟し、持続可能な上昇を示す可能性があることを示していますが、現在は依然として高時価総額の資産に相対的に集中しています。
過去のサイクルでは、デジタル資産の構造が大きく変化し、新しいエコシステムがイーサリアムの支配的地位に挑戦しています。ソラナは過去1年で最も強いパフォーマンスを示しましたが、ポルカドットとコスモスエコシステム内でも活動が始まっています。イーサリアムエコシステム内では、ステーキング分野のトップトークンが最も一貫した資本流入を示しています。
Uniswapでのアルトコイン取引の回復と流動性および取引量のパターンは、ロングテール資産に対する慎重で増加する関心を強調しています。これは最初に流動性提供の変化として現れ、高ボラティリティに対する期待として現れています。しかし、これは特にプール内のTVLに存在し、投資家の取引量はまだ追いついていません。
