現物ETFとカンクンのアップグレード、イーサリアムは爆発的な成長を迎えるのか？

執筆：トルネードファイナンス

ビットコインの現物ETFの物語は続いており、ビットコインが大幅に上昇する中、イーサリアムも黙ってはいられません。

外部環境から見ると、ETFの物語は再びイーサリアムにやってきました。グレースケールを除いて、現在、ブラックロック、フィデリティ、バンエックなど6つの機関がSECに現物ETFの発行申請を提出しており、3月には最近の承認ラッシュが訪れる予定です。

内部条件としては、イーサリアムの確実な好材料であるカンクンアップグレードも迫っています。また、再ステーキングプロトコルの再興も、長らく静かだったイーサリアムに注目を集めています。2月20日、イーサリアムの価格は一時3000ドルを突破し、2022年4月以来の最高記録を更新しました。

さまざまな表現から見ると、舞台のスポットライトは本当にイーサリアムの方に当たっているようです。

01 ETFのゲーム、今回はイーサリアムに来た

こちらではビットコインが53000ドルを突破し、あちらではイーサリアムも負けじと反発しています。2月20日、イーサリアムは一時3000ドルを突破しましたが、その後2900ドル前後に滑落し、現在は2958ドルですが、それでも近2年での最高記録を達成しました。実際、2023年のビットコインが市場を牽引するのとは少し異なり、今年だけを見ると、イーサリアムの上昇率はビットコインを上回っています。2月22日現在、イーサリアムは28%上昇し、ビットコインは21%の上昇にとどまっています。ある視点から見ると、現在の暗号通貨の物語は徐々にイーサリアムに移行していることがわかります。

イーサリアムの最近7日間の価格動向、出典：OKX

物語の観点から、現在のイーサリアムには主に2つの駆動要因があります。一つは現物ETFの申請ラッシュ、もう一つは間もなく行われるカンクンアップグレードです。現段階で最も重要なのは、間違いなく伝統的な資金を市場に引き込むことができるETFです。

ビットコインの観点から見ると、11のビットコイン現物ETFが承認された後、ビットコインは短期間の利益確定売りを経験しましたが、機関投資家の支援により、すでに52億ドル以上の純流入がビットコインETF市場にあり、ビットコインは成功裏に失地を回復し、現在51759ドルです。

ビットコインETFの成功体験があるため、イーサリアムETFの物語も広く注目されています。現在までに、グレースケールが既存の信託の中で変換可能な現物ETFを申請したほか、ブラックロック、フィデリティ、インベスコ、ハッシュデックス、21シェアーズ、バンエックなど6つの機関がイーサリアム現物ETFの申請を行っています。これまでに、SECはすべての申請者の第一ラウンドと第二ラウンドの申請を延期しており、近づいている承認日が3月5日で、最遅の承認日は7月です。その中で、3月と5月は集中承認期です。

イーサリアム現物ETF申請の一覧、出典：ブルームバーグ

ビットコインの申請過程を振り返ると、承認日が近づくほど価格が最も上昇しやすい時期であり、今回のイーサリアムの短期的な上昇もこの理由によるものです。外部環境から見ると、イーサリアムは以前のビットコインと非常に似た状況にあります。一つは先物ETFがすでに承認され、シカゴ商品取引所で規制された先物契約として上場していること、もう一つは申請機関が非常に一致しており、大手金融機関が参入していることです。

しかし、承認結果の予測に関しては、業界内の予測には依然として差異があります。実行可能な機関に基づく一般的な見解は、先物が承認された場合、現物を拒否するのは難しいという点です。結局のところ、ビットコインの申請において、この点がビットコイン現物ETFの承認を後押ししました。ブルームバーグのアナリスト、エリック・バルチュナスは、イーサリアムETFが承認される可能性は70%であると述べています。その理由は、SECが先物ETFが承認された基盤の上で現物ETFを拒否することはできず、そうしなければ訴訟を引き起こす可能性があるからです。ブローカー会社バーンスタインは、イーサリアム現物ETFが5月に承認される可能性は約50%であり、今後12ヶ月以内に承認されることはほぼ確実であると述べています。そしてスタンダードチャータード銀行は、5月23日にSECがイーサリアム現物ETFを承認するだろうと直接考えています。

拒否の観点から見ると、現在のイーサリアムが直面している状況はビットコインとは若干異なり、核心はイーサリアムの属性認定問題です。

暗号界では、商品論と証券論の議論が長引いており、証券論は通常、より厳しい規制に従うことを意味します。イーサリアムは主流コインの典型の一つとして、その定性的な代表意義は重大です。公の場で、SECはビットコインは商品であると明確に述べていますが、イーサリアムはステーキングによる利息などの特性があるため、昨年3月にSECの議長ゲイリー・ゲンスラーは、米国法に基づき、ステーキングプロトコルを使用するトークンは証券と見なされるべきであると述べました。

しかし、昨年のバイナンスの訴訟において、SECは10種類以上のトークンを証券として明確に列挙しましたが、イーサリアムについては言及しておらず、属性について問われた際にはSECの議長も言及を避けました。これにより、イーサリアムの規制属性はますます不明瞭になっています。

このような背景の中、多くの機関はイーサリアム現物ETFの承認が順調とは言えないと考えています。モルガン・スタンレーの報告書は、今後3ヶ月間にイーサリアム現物ETFが承認される可能性は低いとし、イーサリアムを商品として分類する見解を支持していますが、SECが5月前に承認決定を下す可能性は低いと考えています。そしてイーサリアム現物ETFが2024年3月末に承認されるという見解に対して、ブルームバーグのアナリスト、ジェームズ・セイファートはXプラットフォームで「私は4枚のETHを賭けて、これは起こらない」と明言しました。

議論は今も続いています。最近、SECはグレースケールのイーサリアム信託（ETHE）を現物ETFに変換する申請について意見を求めました。コインベースは法的、技術的、経済的な観点から、SECがこの申請を承認すべき理由を27ページにわたるコメントレターで述べています。彼らは、現在の市場コンセンサスが明確にETHは商品であり、証券ではないとし、ETHのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）が顕著なガバナンス能力を持ち、所有権集中度、コンセンサス、流動性、ガバナンスの面で強力な特性を示しており、詐欺や操作のリスクを低減すると強調しています。また、経済理論も、SECのETP承認基準を満たす点で、ETHとBTCはともに弾力性を持ち、システムや市場リスクに対応できることを示しています。

もちろん、SECはまだ応答していません。

02 カンクンアップグレード、イーサリアムの確実な物語

現物ETFのゲームが続く中、イーサリアムの第二の大きな物語は非常に明確です------カンクンアップグレード（Dencun）。

アップグレードはイーサリアムの歴史において重要な駆動要因の一つであり、特にPOSに移行した後、アップグレード後は通常、多くのスケーラビリティセクターに好影響を与えます。各アップグレード提案の価格動向を振り返ると、テキサス大学オースティン校のチェザーレ・フラカッシとモアザム・コジャの研究によれば、主要提案前の最後のイーサリアム電話会議の数週間前に、イーサリアムの価格は18%上昇するとされています。実際、昨年の上海アップグレード時には、ステーキングの解除による売り圧力があったにもかかわらず、イーサリアムの価格は2100ドルに上昇しました。

イーサリアムの過去1年の価格動向、出典：OKX

具体的には、今回のカンクンアップグレードは2023年10月に予定されていましたが、さまざまな理由で延期され、最新の情報によれば、カンクンアップグレードは2024年3月13日に行われる予定です。そのため、イーサリアムクライアントGethは2月9日にv1.13.12バージョンをリリースし、イーサリアムメインネットのカンクンハードフォークの基盤を築きました。このアップグレードはイーサリアムのさらなる拡張を実現するための重要なものであり、イーサリアムネットワークが1秒あたりに処理できる取引量を増加させ、イーサリアムのデータストレージと検索能力の発展の新しい段階を開くことになります。アップグレードが完了すると、イーサリアムのLayer2ネットワーク上のデジタル資産取引に必要なガス費用は大幅に削減され、その減少幅は14倍に達する可能性があります。アップグレードによる性能向上は、イーサリアムの長期的な発展に非常に好影響を与えることがわかります。

アップグレードの他にも、最近の再ステーキングプロトコルの人気もイーサリアムへの市場の関心を高めています。DefiLlamaのデータによれば、一時的にステーキング上限が解除された後、再ステーキングプロトコルは急速に成長し、現在多くのプロトコルの中で第六位にランクインしており、総TVLは69.9億ドルを超えています。典型的なプロジェクトであるEigenLayerの例を挙げると、EigenLayerのTVLは2月5日の21.5億ドルから2月10日の60.5億ドルに増加しました。

03 イーサリアムの投機、すでに始まっている

上述のさまざまな期待が重なり、イーサリアムは期待に応えて再び3000ドルを突破しました。市場の観点から見ると、大型機関も行動でイーサリアムの上昇トレンドを示しています。オンチェーン追跡ツールSpotonchainによれば、多くのクジラがイーサリアムを蓄積し始めており、過去3日間で未知のウォレットアドレスから約65,000ETHが購入されたことが示されています。ステーブルコインの供給量も同様の傾向を示しており、DefiLlamaのデータによれば、1月1日以来、イーサリアムのステーブルコイン供給量は4.4%増加し、680億ドルから710億ドルに達しています。

一見すべてが順調に見えますが、多くの業界関係者は他の懸念を表明しています。ビットコインETFが承認された後、ビットコインは逆に15%急落し、1ヶ月後にようやく高地に戻りました。このような状況は、多くの人々にイーサリアムETFが承認された後にも大規模な売却に直面するだろうと考えさせています。また、ステーキングメカニズムの存在を考慮すると、格付け機関スタンダード・アンド・プアーズのアナリストは、イーサリアムETFが「ブロックチェーンネットワークに新たな中央集権リスクをもたらす可能性がある」と述べています。その理由は、機関の保管がETHのコントロールをより集中させるからであり、現在の分散型プロトコルLidoがイーサリアムの31%のシェアを占めているにもかかわらずです。

しかし、いずれにせよ、イーサリアムを巡る投機はすでに始まっています。典型的なデータとして、2023年11月9日にブラックロックが初めてイーサリアム現物ETFの申請を行って以来、イーサリアムの価格は27.9%上昇しました。それ以前に、ブラックロックが初めてビットコイン現物ETFの申請を行った後、ビットコインは55%暴騰しました。

このように、ETFの申請がまだ決着していない前に、機会とリスクが共存しており、その参加者たちは警戒を保ち、ポジションを管理するしかありません。結局、外部がどれほどFOMOしても、利益と損失の最終的な落ち着きは自らが受け止めることになります。