週間: ナラティブを形成する

発行日: 2024年2月9日

要約: 現物ビットコインETFは再び積極的な一週間；FarcasterのFrames；SuiがTVLトップ10のチェーンにランクイン。

著者: David Duong (機関研究責任者)、David Han (機関研究アナリスト)

重点速覧

• 暗号市場は反発を始めており、これは今後数週間の楽観的な予測と一致しています。
• 最近Framesの導入により、分散型ソーシャルプロトコルFarcasterのDAUが9-12倍増加しました。
• Suiは最近、TVLトップ10のチェーンに入り、Solanaを除く唯一の非EVMチェーンとなりました。

市場

暗号市場は反発を始めており、これは今後数週間の楽観的な予測と一致しています。私たちは、下落の季節的要因が3月初めに現れると考えています。この見解は、今年1月の反発後のドルの弱含み傾向に対する私たちの見方を反映しています。この判断は、米連邦準備制度の利下げ期待や、先週の報告で言及した2024年上半期の経済減速要因に基づいています。

米国の現物ビットコインETFでは、前週（2月2日現在）に8.19億ドルを引き寄せた後、資金流入は2週連続で純正値を記録する見込みです。このトレンドの重要な要因の一つは、グレースケールビットコイン信託（GBTC）の「強制」償還圧力が、前の2週間の49400万ドルから日平均8700万ドル程度に大幅に緩和されたことです。

ブルームバーグのデータによると、世界的に高額な製品から米国の低額な製品への移行が緩和されています。過去5営業日（2月7日現在）で、世界のビットコイン上場投資商品への純流入は3.14億ドル、年初からの総額は13.4億ドルです。これは、他の地域での4.84億ドルの純流出が米国のETFに利益をもたらし、これらのETFは年初から18.3億ドルの純流入を引き寄せたことを意味します。

これは、私たちが4つのプラットフォームでのビットコイン取引量のインターバルヒートマップで確認したことと一致しています（表1参照）。これは、過去4ヶ月間にわたり、ほとんどの取引活動が米国の営業日に発生し、米国東部時間の午前9時から11時および午後3時から4時の間に集中していることを示しています。他の時間帯の2-3倍です。

しかし、私たちは以前に述べたように、市場参加者は短期的な資金の流れに注目すべきではありません。なぜなら、より多くの大規模な証券ディーラーが承認され、これらの資金を典型的なポートフォリオに組み込むと、新たな資本の大規模な解放が後に訪れるからです。これは時間がかかります。なぜなら、資産管理会社はこれらの製品に対してデューデリジェンスを行っているからです。さらに、リバランス資金はまだ完了しておらず、Genesis Global Holdcoが2月2日に提出した書類で、米国ニューヨーク南区破産裁判所の承認を求めた販売がこれを証明しています：

• 3590万株のGBTC（1月末時点での価値は14億ドル）、
• 870万株のグレースケールイーサリアム信託（ETHE、1.7億ドル）および
• 300万株のグレースケールイーサリアムクラシック信託（ETCG、3800万ドル）。

それにもかかわらず、私たちは市場参加者が現物ビットコインETFに関連する他の機会やテーマを見逃す可能性があると考えています。これには、(1) DeFi活動の復活、(2) ETHの後発市場のスペース、(3) 半減後のビットコインマイナーからの新たな売圧が含まれます。これらのテーマについては、最新の月次展望：後ETF取引テーマで議論しました。他にも注目すべきニュースがあります：

• イーサリアム上でのDencunフォークが2024年3月13日に発生し、ブロック番号8626176で有効化される可能性があります。
• EigenLayer（イーサリアム上の再ステーキングプロトコル）は、2月9日まで流動性ステーキングプールの上限を一時的に解除しました。

オンチェーン：ソーシャルムーブメント

最近導入されたFramesの分散型ソーシャルプロトコルFarcaster（TwitterとRedditの交差点を考えてみてください）は、DAUが9-12倍増加し、2023年9月と10月のFriend.techなどのSocialFiプロトコルの盛況を思い起こさせます。Framesはプログラム可能なCasts（ツイートのようなソーシャルポスト）にインタラクティビティを持たせ、ユーザーがNFTを鋳造したり、ビデオゲームをプレイしたり、サブスクリプションサービスに登録したりすることを可能にし、すべてがユーザーのフィード内で実現され、ジャンプする必要がありません。これは、分散型ソーシャルメディアにおける0から1の新しいユースケースを示しており、これは現在の従来のソーシャルプラットフォームでは不可能です。現在、ほとんどのFrameはBase上に構築されており、これはCoinbaseが孵化したイーサリアムのL2です。

つまり、ユーザーネットワークを維持し、成長させることは、多くの分散型ソーシャルプロトコルが過去に直面してきた課題であり、既存のWeb 2企業（例えばThreads）でも同様です。現在、この業界の長期的なビジネスと収益モデルはまだ模索中です。Farcasterの違いは、現在、ネイティブトークンやポイントシステムを作業の重点としていないことです。代わりに、ユーザーエクスペリエンスとエンゲージメントに焦点を当てています。これは、プラットフォーム上の成長が有機的であり、金融投機によって駆動されていないことを示しています（私たちはこれを純利益と考えています）。さらに、Farcasterに登録するには、ユーザーが電話番号を提供するか、登録料を支払う必要があり、ボットによる活発なデータの充満をできるだけ避けるようにしています。

代替のLayer1ネットワーク

DeFiLlamaのデータによると、Suiは最近、ロックされた総価値のランキングでトップ10のチェーンに入り、Solanaを除く唯一の非EVM（イーサリアム仮想マシン）チェーンとなりました。Suiは、他のブロックチェーン（コンセンサスメカニズムを除く）とのいくつかの違いがあり、Moveプログラミング言語とオブジェクト中心のモデル（UTXOまたはアカウントモデルと比較して）のコアに焦点を当てています。

Moveは、ブロックチェーン向けに特別に設計された言語です。開発者コミュニティから高く評価されています。Solanaは、Moveでのスマートコントラクト開発を計画しているだけでなく、イーサリアムのL2もMoveを中心に計画しています。Moveは、スマートコントラクトを作成するためのより安全で簡潔な方法を提供し、形式的検証を通じてより強力なセキュリティテストを実現することを目指しています。

多くのスマートコントラクトプラットフォームが異なる開発者言語（例えば、SolidityやRustがSolanaで使用可能）をサポートする方向に進んでいる中、Suiは他の言語を統合するための拡張計画を持っていないようです。これは制限的に見えるかもしれませんが、ユーザーは完全なエンドツーエンドのMoveエコシステム内でのみ相互作用できることを意味します。これにより、コントラクト間の呼び出しの安全性が向上し、エンドツーエンドのテストと検証がより良くなる可能性があります。これにより、開発時間が短縮され、バグ率が低下する可能性もあります。

暗号と伝統的な分野の市場パフォーマンス

（米国東部時間2月8日午後4時現在）

| 資産 | 価格 | 市場キャップ | 24時間変化 | 7日間変化 | BTC相関 | |-------------|----------|------------|----------------|--------------|-----------------| | BTC | $45,420 | $870B | +3.21% | +5.60% | 100% | | ETH | $2,425 | $291B | -0.27% | +5.44% | 67% | | 金（現物） | $2,033 | - | -0.07% | -1.07% | -25% | | S\&P 500 | 4,997.91 | - | +0.06% | +1.87% | 23% | | USDT | $1.00 | $96.2B | - | - | - | | USDC | $1.00 | $27.1B | - | - | - |

Coinbase取引所とCESの洞察

取引量は低いものの、今週市場は引き続き上昇しています。「慎重楽観的」という言葉は、私たちが取引者から繰り返し聞いている言葉です。全体的な市場の方向性についてはある程度の合意が形成されているようですが、議論の焦点は市場参加者がどこでポートフォリオを増やすべきかです。ある人々は、ビットコインの半減が近づくにつれて、BTCが市場を上回り、ETFがより広く普及するだろうと考えています。他の人々は、ETHの後発のパフォーマンスに備え、Dencunフォークを潜在的な触媒および現物ETH ETFの可能性として期待しています。また、SOLの将来の持続的な上昇に賭ける人々もいます。

供給問題は、熊市の重要な要因です。例えば、Mt. Goxの返済、さまざまな実体が破産中に作業していること、そして継続的なトークンのロック解除の流れは、どんな入札にも圧力をかける可能性があります。これらのリスクが存在することは誰もが知っているようですが、私たちの観察によれば、これらのリスクによって彼らのロングポジションの感情を抑制する人はほとんどいないようです。

資金利率

| 2/8/2024 | TradFi | CeFi | DeFi | |-----------|--------|----------------|-------| | オーバーナイト | 5.35% | 5.00% - 10.75% | 4.96% | | USD - 1m | 5.50% | 5.25% - 11.00% | | | USD - 6m | 5.70% | 5.50% - 11.50% | | | BTC | | 1.50% - 5.00% | | | ETH | | 3.00% - 8.00% | 1.25% |

注目すべき暗号ニュース

機関

• 裁判官はBlockFiと3ACの和解協定を承認しましたが、詳細は依然として秘密です（The Block）
• BitGoは買収を通じてRWAトークン化分野を開始したいと考えています（Blockworks）

規制

• 米国証券取引委員会は「証券取引業者」の定義を拡大し、DeFiマーケットメイカーを含めました（The Defiant）。

総合

• イーサリアム開発者はHoleskyテストネットでDencunアップグレードを展開しました（The Block）
• Dencunアップグレードは3月13日に「blob」をイーサリアムメインネットに導入する予定です（The Block）
• 現在、25%のETH供給量がチェーン上でステーキングされています（The Block）

Coinbase

• 740億ドルを節約：暗号が日常の金融をより公平に、安く、簡単にする方法（Coinbaseブログ）

グローバルな視野

ヨーロッパ

• DZ Bank（ドイツの第3位の銀行）は、今年ビットコイン取引の試験段階を開始します（ブルームバーグ）
• 17のロシアの銀行がデジタルルーブルの試験の「第2段階」に正式に参加しました（Cryptonews）
• ドイツの警察は、侵害行為を取り締まる中で21億ドル相当のビットコインを押収しました（Yahoo Finance）

アジア

• 中国の反マネーロンダリング法の枠組みが暗号通貨取引に対して大幅に更新される予定です（bitcoin.com）
• 香港の金融会社VSFGは、第二四半期に現物イーサリアムETFを申請する計画です（The Block）
• 香港は、場外取引の暗号通貨に関する規制に関する意見を発表する予定です（The Block）
• 香港は、暗号通貨取引所のライセンス申請の最終期限を2月29日とし、そうでなければ閉鎖される可能性があります（CryptoSlate）
• インドは選挙年に臨時予算を発表し、暗号通貨に高額な税金を課しています（CoinDesk）

来週の大イベント

| | 2月11日 | 2月12日 | 2月13日 | 2月14日 | 2月15日 | 2月16日 | |------------------|------------------------|--------|--------|--------------------------|-----------------|--------| | 注目のマクロ | | | 米国CPI | 英国CPI | 英国GDP | | | 米国小売売上 | | | | | | | | 注目の収益 | | | | | Coinbase Global | | | 暗号 | APTトークンのロック解除（2500万） | | | SANDトークンのロック解除（2.05億） | | |