ACTの暴落、Wintermuteの撤退：誰がゴミ資産の代金を支払っているのか？

著者：Scof，ChainCatcher

編集：TB，ChainCatcher

4月1日、複数の低時価総額トークンがバイナンスプラットフォームで集団的に急落し、その中でACTは55%の下落を記録しました。この突然の下落事件はコミュニティで広範な議論を引き起こし、暗号市場の表層の下に隠れていた深層の矛盾を浮き彫りにしました。

急落の背後にあるオンチェーンの真実 ？

市場は最初にマーケットメイカーのWintermuteに注目しました。オンチェーンデータによると、急落が発生する前後に、WintermuteはACT、DEXE、HIPPO、KAVAなどの複数のアルトコインを次々と売却しました。これらのトークンは今回の下落の重災区です。

Wintermuteの創業者は、売却行為はAMMプールの価格変動を利用したアービトラージのためであり、操作は価格が激しく変動した後に行われたもので、意図的に市場を崩壊させるものではないと応じました。しかし、オンチェーンの時系列から見ると、この資金の離脱行動は急落のタイミングと高度に一致しています。

Wintermuteは業界のトップマーケットメイカーとして、その基本的な利益モデルは高頻度のマーケットメイキングやクロスマーケットアービトラージを通じて流動性を維持し、価格差益を得ることです。通常の市場では、彼らは売買の深さを提供し、価格の安定を保ちます。しかし、極端な市場状況では、リスク管理や利益最大化のために流動性を積極的に撤退させたり、清算して利益を確定させたりすることもあります。このような行動は表面的には「市場を崩壊させる」ことと変わりません。

バイナンスのリスク管理ロジックと戦略の駆け引き

同時に、バイナンスの契約調整も今回の事件の核心的な引き金となりました。4月1日15:32、バイナンスは公告を発表し、当日18:30からACTを含む複数のUSDT建て契約の最大保有上限を引き下げることを決定しました。ACTの例では、保有上限は450万ドルから350万ドルに引き下げられました。これは、新しい制限を超えるすべてのポジションが強制的に減少させられるか、直接市場価格で清算されることを意味します。

注目すべきは、これがACTにとってわずか4日間で3回目の契約パラメータの調整であることです。

3月28日、レバレッジ上限が25倍から10倍に引き下げられ；3月31日、最大保有が900万ドルから450万ドルに引き下げられ；そして4月1日にはさらに350万ドルに引き下げられました。このような高頻度の調整は異常であり、市場データを考慮すると、バイナンスは未建連、未認証の大口がACT契約に巨額のポジションを蓄積していることに気づき、市場の深さが不足している状況での穿倉リスクを認識した可能性があります。

これは契約リスク管理における一般的な「バブルを排除する」メカニズムでもあります：限度を引き下げることでリスクポジションを清算させ、激しい市場変動時に保険基金の大きな損失を避けることを目的としています。後続のデータから見ると、ACT契約の保有量は調整が有効になった時点で75%急減し、バイナンスの保険基金も約200万ドルの損失を被ったことが確認されました。

しかし、このリスク防止の技術的操作は、Memeエコシステムが極端に脆弱な現在、迅速に連鎖的な踏みつけに進化しました。

多方面の反応における責任の霧

プロジェクト側のACTも事件発生後に声を上げ、価格の変動は「完全に制御されていない」とし、事件が収束した後に事後分析報告を発表することを約束しました。

事態がここまで進展すると、複数の関連者が自らの責任を「回避」しようとしていますが、真実は一つではないかもしれません。バイナンスはユーザーが短時間で105万ドルのACT現物を売却したことが急落の原因だと強調し；Wintermuteはアービトラージ行為であり、砸盤ではないと主張し；ユーザーは取引所がルールを調整する際に十分な事前コミュニケーションがなかったと非難し、プロジェクト側は戦術的に冷静に応じています。

しかし、どの側であっても、この突発的な事件が暴露した業界の構造的問題はより注目に値します。暗号市場の現在の核心的な矛盾は、ゴミ資産が急速に崩壊することとユーザーの利益が損なわれることとの対立関係です。Memeなどのファストフード資産の大量存在は、本質的には感情に駆動された博打ゲームです。彼らは基本的な支えを欠いていますが、上場、プロモーション、コミュニティ運営を通じて主流の取引プラットフォームに入っています。

去バブル時代、誰が犠牲になるのか？

バイナンスはトップのマッチングプラットフォームとして、狭間にいます。一方では、システム的な安全を保障し、低流動性資産による連鎖的な爆発を防ぐ必要があります；他方では、ユーザーの取引の自由と資産への信頼も担っています。極端な状況下では、そのリスク管理行動が価格の踏みつけを引き起こし、逆にユーザーの利益を損なうことがあります。このような二重の圧力下でのバランスが、現在のプラットフォームが直面している「役割の逆説」です。

マーケットメイカーの役割も同様に複雑です。彼らは市場流動性の提供者であると同時に、市場が激しく動くときに最初に撤退するプレイヤーでもあります。彼らの戦略が変わるとき、一般の投資家はまだ気づかないうちに、すでに深みに嵌っていることが多いです。

より現実的なのは、ゴミ資産が清算されるとき、混乱から利益を得る人が必ずいるということです------リスクを早期に認識して撤退する機関や、ボラティリティを利用してアービトラージを行う戦略アカウントなどです。去バブル、リスクの排除は、健全な市場の必然的な段階ですが、このメカニズムが公開透明性を欠くと、信頼危機を引き起こします。

根本的に、このACT事件は単なる資産の暴落ではなく、現在の暗号市場の深層にある制度的な困難を映し出す鏡でもあります。

急速に進化する市場の中で、プラットフォーム、プロジェクト側、マーケットメイカー、ユーザー、各役割は孤立しておらず、システムの安定は各方面の間の動的なバランスに依存しています。「価値」と「流動性」、「清算」と「保護」の張力を調整するための十分なメカニズムがなければ、どんな小規模なリスク管理操作もシステム的な信頼の崩壊に発展する可能性があります。

そして、これらすべては最終的に市場の各参加者がコストを負担することになります。