再担保市場の春風が訪れる？再担保分野の潜在プロジェクトを振り返る

著者：鑑叔

一、EigenLayer の熱気再燃の理由は何か？

ビットコイン現物 ETF の承認に伴い、イーサリアムに好材料が現れた：イーサリアム現物 EFT の承認期待、カンクンアップグレード、長らく低迷していたイーサリアムが再び新たな活力を発揮している。

イーサリアムのステーキング量は着実に増加しており、再ステーキングの需要も日増しに顕著になっている。EigenLayer はユーザーが ETH、lsdETH（流動性ステーキングの ETH）および LP トークンを他のサイドチェーン、オラクル、ミドルウェアなどに再ステーキングできるようにし、ノードとして検証報酬を得ることができる。これにより、第三者プロジェクトは ETH メインネットの安全性を享受でき、ETH ステーキング者もより多くの利益を得ることができ、ウィンウィンの関係が実現される。
データ出典：https://dune.com/hildobby/eth2-staking

再ステーキングの潮流は EigenLayer が LST の担保額を増加させた後、イーサリアムエコシステムの焦点となり、EigenLayer はわずか1ヶ月で50万枚以上のイーサリアムを吸収し、TVL は16億ドルを超え、イーサリアムチェーン上で第12位のトッププロトコルとなった。
データ出典：https://defillama.com/protocol/EigenLayer?denomination=ETH

最近、EigenLayer は Cosmos サブチェーンに再ステーキングサービスを提供することを発表した。これはイーサリアムにとっても Cosmos にとっても重要な意味を持つ。EigenLayer が Cosmos サブチェーンに再ステーキングサービスを提供することで、Cosmos はイーサリアムの安全性を得ることができ、イーサリアムのステーキング者には新たな収益の世界が開かれる。
画像は EigenLayer Universe、出典：https://x.com/eli5_defi/status/1746550169183846503?s=20

EigenLayer の検証サービスを初めて利用する AVS --- EigenDA も間もなくローンチされ、その DA サービスのストーリーは Celestia のトークン TIA の急騰とともに市場の注目を集めている。
画像は EigenDA のパートナー、出典：https://x.com/eigen_da/status/1731674794347860449?s=20

二、再ステーキングの潜在プロジェクトは何か？

再ステーキングの分野には EigenLayer だけでなく、Restaking のストーリーに基づく派生プロジェクトも多くの機会がある。Restaking の4つの種類を簡単に紹介する：

• LSD Restaking： LSD プロトコルに預けた後に得られる LST（stETH、cbETH など）を EigenLayer に再ステーキングする。

• Liquid-LSD Restaking： Kelp DAO などの LRD プロトコルを通じて、LST を LRD プロトコルに委託し、プロトコルが EigenLayer に再ステーキングする。その際、ユーザーは担保証明トークン Liquid Restaking Token (LRT) を得る。

• Native Restaking： ネイティブ流動ステーキングは、バリデーターが EigenPod スマートコントラクトを使用してバリデーターの引き出し証明書を EigenLayer にリダイレクトすることを指す。

• Liquid Native Restaking： ネイティブ流動再ステーキングは、etherf.fi や Puffer Finance のような小額 ETH ノードサービスを提供するプロジェクトが、ノード内の ETH を EigenLayer に再ステーキングすることを指す。

画像出典：Delphi Digital、出典：https://x.com/Delphi_Digital/status/1740463277099151482?s=20

以下に、発行されていない5つの再ステーキングプロジェクトを統計したので、参考にしてほしい。これらの5つのプロジェクトは、それぞれのプロジェクトのポイントを取得しながら EigenLayer のポイントも得ることができる。

Kelp DAO

Kelp DAO は、マルチチェーンをサポートする LSD プロジェクト Stader Lab によって作られた再ステーキングプロジェクトで、上記の Liquid-LSD Restaking タイプに属する。現在、Lido の stETH と Stader の ETHx の2つの LST トークンの預け入れが可能だが、現在 EigenLayer の LST の枠が満杯のため、預け入れは一時停止されている。

Stader Lab はすでにトークンを発行しているが、Kelp DAO はポイントシステムを導入しており、その子プロジェクトとして Kelp DAO は独自のトークンを発行する可能性が高い。また、SD（Stader Lab のトークン）と Kelp DAO の連動効果も期待できる。

Swell

Swell は老舗の LSD プロトコルで、最近 Liquid Restaking 分野に進出することを発表した。Liquid Native Restaking タイプの製品で、再ステーキング機能を追加したことで、ユーザーは ETH を預けて rswETH に交換できるようになり、Swell は EigenLayer の LST の枠に制限されなくなる。

Swell はまだトークンを発行しておらず、エアドロップの期待があるため、その LST トークン swETH はエアドロップハンターの注目を集めており、現在 EigenLayer で第2位のステーキング資産となっている。以前は LSD でポイントを取得でき、再ステーキングに参加することでもポイントを得ることができる。

ether.fi

ether.fi は Liquid Native Restaking タイプの製品で、BitMEX 創設者の Arthur Hayes が参加した530万ドルのシードラウンドの資金調達を受けている。Lido とは異なり、ether.fi は分散型で非保管の方法で ETH のステーキングを実現し、再ステーキングサービスを提供することを発表した。ネイティブ ETH の再ステーキングであるため、EigenLayer の LST 限度の影響を受けずに預け入れることができ、その担保証明トークン eETH（包装トークン weETH）も現在流動性のある LRT 担保証明トークンの数少ないものの一つである。

Renzo

Renzo も Liquid Native Restaking タイプの製品で、EigenLayer の LST 預け入れ限度の制約を受けず、現在も預け入れが可能である。ただし、Renzo に預け入れた ETH は現在一時的に引き出しができず、担保証明トークン ezETH も移転できず、短期的にはロックされている。

1月16日、Renzo は300万ドルのシードラウンドの資金調達を完了したと発表し、安全性が確保されている。また、同類のプロトコルに比べてロック量が少なく、現在のところコストパフォーマンスが高いと見られている。

新規ユーザーを獲得するためのポイント報酬の形式や未公開のチーム背景、引き出しができないことから、一部のユーザーから疑問や不信を持たれていることに注意が必要である。

Puffer Finance

Puffer Finance は反罰没の流動性ステーキングプロトコルで、ether.fi と非常に似ており、Liquid Native Restaking タイプの製品で、現在はステーキングを開放していない。Puffer Finance は Jump Crypto がリードしたシードラウンドの資金調達を受け、合計615万ドルの資金を調達しており、評価額は未公開である。

EigenLayer は一般的なイーサリアムの再ステーキングに対してノードに32 ETH のハードルを要求しており、その要件を満たさなければ AVS を運営できない。

Puffer の再ステーキング機能はこのハードルを2 ETH 以下に引き下げ、小型ノードを引き付けようとしている。

三、別の道を開く、Pendle を利用して再ステーキングに参加する方法は？

Pendle は分散型金利取引市場で、PT（Principal Token、本金トークン）と YT（Yield Token、収益トークン）の取引を提供している。Pendle の YT 取引を利用することで、ether.fi と EigenLayer のポイントを迅速に取得することができる。

Pendle の YT-eETH 取引に入って、YT-eETH を購入する。YT-eETH を保有することで、ステーキング収益、ether.fi のダブルポイント、EigenLayer のポイント、Pendle の取引報酬を得ることができる。現在、1 eETH は約11個の YT-eETH を購入でき、これは11倍のレバレッジに相当する。

利益が非常に魅力的に見えるだろう？しかし、YT の価格メカニズムを理解すると、YT の価格は期限が近づくにつれて徐々に下がることがわかる。これは本質的に時間を使ってステーキング収益とポイントを得ることを意味する。

もちろん、LP を組むというリスクの低い形で上記の報酬を得ることもできるが、同様の欠点もあり、例えば無常損失を受けやすく、ポイント取得の効率が相対的に低いなどがある。

注意：Pendle にあまり詳しくない場合は、関連知識を学んでから操作を行ってください。この記事は長さの関係で詳細な説明ができません。

四、再ステーキングにおける無視できないリスク

再ステーキングは、暗号分野の新興概念として注目を集めており、ステーキング者に異なるネットワークに参加し、収益を向上させる機会を提供している。EigenLayer は「分散型信頼の Airbnb」と自称し、この機会の魅力を強調している。しかし、再ステーキングにはリスクが伴い、一連の潜在的な問題を引き起こすため、慎重に考慮する必要がある。

1.罰金リスク ：悪意のある活動により、ステーキングした ETH を失うリスクが増加する。

2.集中化リスク ：あまりにも多くのステーキング者が EigenLayer や他のプロトコルに移行すると、イーサリアムにシステムリスクをもたらす可能性がある。

3.契約リスク ：各プロトコルのスマートコントラクトにはリスクが存在する可能性がある。

4.多層リスクの重複 ：これは再ステーキングの重要な問題であり、既存のステーキングリスクと追加のリスクを組み合わせて多層のリスクを形成する。

五、まとめ

ETH/BTC 為替レートはビットコイン現物 ETF の承認後に強力な反発を迎え、カンクンアップグレードやイーサリアム現物 ETF などの好材料により、イーサリアムエコシステムも反発を迎えるだろう。イーサリアムエコシステムの今後の主旋律は、カンクンアップグレードによる L2 セクターへの直接的な好影響と、EigenLayer の再ステーキングエコシステムである。

今日言及したプロジェクトを利用して再ステーキングに参加することは、間違いなくコストパフォーマンスの最も高い選択肢であり、ステーキングに参加するだけで一石二鳥または三鳥を得ることができる。ただし、最近 Altlayer のエアドロップルールにおいて、EigenLayer ステーキング者にエアドロップを行うことが言及されているが、Kelp DAO や Renzo などのプロトコルにステーキングした場合、EigenLayer ステーキング者として認定されるかどうかは未知数である。
画像出典：https://blog.altlayer.io/altlayers-alt-token-launch-f49bf8ac2556

もちろん、私たちは再ステーキングが流動性を生み出す投機的レバレッジであることを認識する必要がある。より高い収益をもたらす一方で、リスクも拡大し、どのレイヤーのプロトコルにおいても契約に問題が発生すれば、ユーザーの資産が損なわれる可能性がある。

用語解説

再ステーキング（Restaking） ：再ステーキングは流動性ステーキングのトークンをステーキングし、安全性を強化しつつ、ステーキング者がミドルウェアアプリケーションから提供されるサービスから報酬を得ることを含む。

AVS（Actively Validated Services） ：アクティブに検証されたサービスで、独自の分散型検証セマンティクスを必要とするシステム、例えばサイドチェーン、データ可用性レイヤー、新しい仮想マシン、キーパーネットワーク、オラクルネットワーク、ブリッジ、閾値暗号化スキーム、信頼できる実行環境など。

LSD（Liquid Staking Derivatives） ：流動性ステーキングの派生品で、トークンをステーキングした後に得られるレシートトークンであり、銀行に預金した後の預金証書に相当する。

LST（Liquid Staking Token） ：流動性ステーキングトークンで、POS（プルーフ・オブ・ステーク）ブロックチェーンでステーキングされるトークンを表す。例えば Lido の stETH、Coinbase の cbETH など。

LRT（Liquid Restaking Token） ：流動性再ステーキングトークンで、LST を再度ステーキングして LRT を得る。