ビットコイン現物ETFが登場、11社の発行会社の実力と最大の受益者を分析する記事
私たちはすぐに、誰が発行者の競争で勝者になるかを知ることができるでしょう。しかし明らかに、投資家が最大の勝者です。著者：RockFlow
2013年7月1日、キャメロンとタイラー・ウィンクルボスはウィンクルボスビットコイントラストの設立を申請しました。当時、それは象徴的な金融革新商品と見なされていましたが、アメリカのSECは規制されていない市場で規制されていない資産への投資を許可するETFを承認する準備が整っていませんでした。
十年以上後の今日、ウィンクルボス兄弟の最初のビジョンは現実となり、SECはついにビットコイン現物ETFの導入を承認することに同意しました。
1. ビットコイン現物ETFの歴史
ウィンクルボスビットコイントラストは2013年に最初に申請されましたが、SECによって正式に拒否されたのは2017年のことでした。過去10年間、SECは暗号通貨の規制の欠如と潜在的な詐欺行為に対する不満を何度も表明しましたが、これが関連する発行者がビットコイン現物ETFを市場に出そうとするのを止めることはありませんでした。
グレースケールは2013年にグレースケールビットコイントラスト（GBTC）を立ち上げ、最初は適格投資家のみに開放され、2015年に上場後に一般投資家が取引できるようになりました。なぜGBTCは順調に立ち上がったのでしょうか？それは本質的に店頭取引市場で取引されており、SECの承認を必要としなかったからです（ただしFINRAの承認は必要です）。
クローズドエンドの信託商品としての欠点は、市場価格が基礎資産の純資産価値から著しく乖離する可能性があることです。技術的には、これを購入することはビットコインを購入することと同じですが（この信託商品はビットコインを直接保有しています）、その価格は常にビットコインの資産純資産価値に対してプレミアム/ディスカウントが存在します（2021年には最大で50%近いディスカウントがありました）。これは、GBTCを通じてビットコインに投資することがあまり効果的ではないことを意味します。
そのため、BitwiseやVanEckを含む発行者は、過去数年間にわたり自社のビットコイン現物ETFを立ち上げようと何度も試みました。
2017年末、CBOEが最初のビットコイン先物契約を上場し取引を開始したとき、状況は変わり始めました。これらの契約が順調に立ち上がることができたので、投資家は関連する金融派生商品を期待するようになりました。2021年10月、SECはついにビットコイン先物ETFを承認しました。
しかし、ビットコイン先物ETFは最初の困難な問題に直面しました。当時、ProSharesビットコイン戦略ETF（BITO）がValkyrieビットコイン戦略ETF（BTF）よりも3日早く発行されました。
ETFの分野では、先発優位性が非常に大きく、3日間の差がBITOに大多数の投資家の注目を集める結果となりました。現在、暗号ETFの総投資額は23億ドルで、そのうち18億ドル以上がBITO（BTFではなく）を選択しています。この時間的優位性がProSharesを大勝利者にしました。
ビットコイン先物ETFの第二の問題は、ビットコインの実際のパフォーマンスを完璧に追跡できないことです。
ビットコイン先物ETFの基盤は先物契約であり、現在の契約が満了した後に次の契約に移行する際にロールオーバーコストが発生するため、ビットコイン先物ETFのリターンは常にビットコイン自体に遅れをとります。昨年、ビットコイン価格は171%上昇しましたが、BITOのリターンは「わずか」151%であり、20%の差は小さな数字ではありません。
下の図はBITOとビットコインの価格変動の比較です（赤はBITO、緑はビットコイン）：
これがビットコイン現物ETFが非常に重要である理由です。投資家がビットコインに期待を寄せる場合、最適な選択肢はもちろんビットコインそのものであり、派生商品ではありません。
実際、ビットコイン現物ETFはカナダとヨーロッパにすでに存在しており、技術的には取引の問題はありません。そのため、アメリカのSECが世界最大の資本市場でそれらを上場させることを許可するのは必然的なことです。
- 近半年的な新しい変化
2023年下半期以前、ビットコイン現物ETFの申請の通常の流れは次のようになっていました：
- 発行者がビットコイン現物ETFの申請を提出
- 辛抱強く待つ
- SECが承認の決定を延期
- 引き続き待つ
- SECが再度決定を延期
- 引き続き待つ
- SECが拒否
アメリカのSECは常に暗号市場に詐欺や操作が多すぎると主張し、発行者の申請を無期限に棚上げすることを選択してきました。投資家の中には「延期は直接拒否するよりも悪くない」と考える人もいましたが、あまりにも多くの待機を経て、多くの人が失望し始めました。
2023年下半期に入ると、状況は本当に変わり始めました。SECは発行者、投資家、その他の関係者の意見を求め始め、発行者にフィードバックに基づいて資料を再提出するよう招待しました。これは重要な突破口であり、SECが実際に議論する意志があることを示しています。
過去1ヶ月間、アメリカのSECと発行者は繰り返し議論し、関連文書の修正を求め、基本的にSECのすべての懸念を解決しました------最大の課題は監視（発行者がどのように操作や詐欺の問題を監視/解決するか）と保管（ビットコインをどのように保管するか）です。
SECと潜在的な発行者との間の有効な対話は、ビットコイン現物ETFが最終的に承認される重要な理由となりました。
1月10日がなぜそれほど重要なのか？
簡単です。これはARK 21SharesビットコインETF（ARKB）の承認期限です。ARKはビットコイン現物ETFの重要な申請者の一つであり、SECは1月10日までに承認するか拒否するかを決定する必要があります。
なぜ1月10日に11本のビットコイン現物ETF（GBTCを含む）が同時に承認されたのでしょうか？それはSECがビットコイン先物ETF市場での一つのETFがわずか3日間の先行で大多数のシェアを獲得できるという教訓を学んだからです。結局、すべての準備が整った発行者が同じ場で競争することは、より公平であり、投資家にも有利です。
- ビットコイン現物ETFの展望と利点・欠点の分析
11本のETFの基盤はすべてビットコインですが、どのような差別化要因があるのでしょうか？どの発行会社が最終的に勝利するのでしょうか？投資家はどのように自分に合ったETFを選ぶべきでしょうか？
3つの重要な指標：費用、流動性、取引コスト。買い持ちの投資家は費用に重点を置くべきであり、アクティブなトレーダーは特に流動性に注目すべきです。そして、すべての関係者は発行者自身の取引コストが最終的にETFのパフォーマンスにどのように影響するかに注目すべきです。
具体的な対象と分析は以下の通りです：
iSharesビットコイントラスト（IBIT）、費率：0.25%（減免期間は0.12%）、展望は非常に良好
これは最も有望なビットコイン現物ETFです。ブラックロックの巨大な資産規模と顧客の利点を考えると、IBITが成功しないとは考えにくいです。
また、市場の感情として、ブラックロックが競争に参加する前は、ビットコイン現物ETFがSECの承認を得る可能性は非常に低いように見えました。ブラックロックの参加は市場の信頼を大いに鼓舞しました（他の関係者は彼らが「秘聞」を知っていると推測するほどです）。ニュース面や注目度の面で、ブラックロックは常に最も注目されている存在です。
フィデリティビットコイントラスト（FBTC）、費率：0.25%（減免期間は0%）、展望は非常に良好
もし予想通りであれば、フィデリティの規模の利点は非常に強力です。この会社はETF分野の絶対的な支配者ではありませんが、全体で数兆ドルの資産を持ち、既存の顧客に暗号投資を推奨することは間違いありません。資産管理の巨人として、フィデリティの影響力は無視できません。したがって、FBTCは最終的にトップのビットコイン現物ETF製品になる可能性があります。
ARK 21SharesビットコインETF（ARKB）、費率：0.21%（減免期間は0%）、展望は良好
キャシー・ウッドは長年にわたり暗号分野に関与しており、複数のARKファンドを通じてGBTCを保有しています。現在のポジションは約8000万ドルで、すぐにすべてARKBに移行する可能性があります。ビットコインETFは間違いなくARKの破壊的イノベーションのテーマに合致しており、0.21%の費率も非常に低いです。ARKが通常そのアクティブ管理ファンドに0.75%の費用を請求していることを考えると、ARKが市場を獲得するためにかなりの努力をしていることがわかります。
しかし、2022年の惨憺たるパフォーマンスを経て、ARKの名声は2021年のピーク時ほどには響いておらず、どれだけの投資家がキャシー・ウッドを再び信頼するか、注目されます。
グレースケールビットコイントラスト（GBTC）、費率：1.50%、展望は良好
GBTCは元々270億ドルの資産を持つ信託で、クローズドエンド信託から転換しています。かつてはビットコインの「唯一の」投資チャネルでした。ビットコイン先物ETFは本当の脅威をもたらしませんでしたが、現物ビットコインETFはそうです。特にブラックロックやフィデリティなどの会社からのものです。現在、彼らは270億ドルの資産基盤の上で1.5%の費率を維持したいと考えています（転換前は2%でした）。
GBTCは大量の新しい資金を引き続き引き寄せるのは難しいでしょう。問題は、彼らがどれだけの期間既存の規模を維持できるかです。他のファンドによって規模を失う可能性がありますが、かなりの期間にわたって間違いなく巨額の収入をもたらすでしょう。
BitwiseビットコインETFトラスト（BITB）、費率：0.20%（減免期間は0%）、展望は良好
ブラックロックやフィデリティなどの会社と競争する中で、Bitwiseは潜在的な勝者ではないように見えますが、BITBはダークホースになる可能性があります。
現在、彼らの費率は0.20%で、同類の中で最低であり、さらに費用減免があります。最近提出した書類には小さな詳細があり、暗号原生の投資会社として、BitwiseはPanteraからの9桁の投資コミットメントを受けています。この会社は約36億ドルの資産を持っています。おそらく、他の会社も彼らと協力したいと考えているでしょう。
WisdomTreeビットコイントラスト（BTCW）、費率：0.30%（減免期間は0%）、展望は良好
WisdomTreeはETF市場の老舗企業（総資産ランキング第9位）で、ネットワークセキュリティ、クラウドコンピューティング、人工知能をカバーするETFを持っていますが、その基盤は伝統的な企業の株式と債券にあります。BTCWは老舗の投資家の目を引く可能性があります。
インベスコギャラクシービットコインETF（BTCO）、費率：0.39%（減免期間は0%）、展望は良好
インベスコはWisdomTreeよりも資産管理規模が大きく、十分な知名度を持ち、彼らのNASDAQ 100指数と関連ETFは魅力的であり、いくつかの波及効果を生む可能性があります。
しかし、その優位性はそれほど明確ではありません。費用の免除は良いスタートですが、その後の0.39%の費率は競争力を持っていません。
VanEckビットコイントラスト（HODL）、費率：0.25%、展望は良好
VanEckも資産管理規模が大きいですが、リーダーの一人になるには不十分です。VanEckはビットコイン現物ETFを市場に出そうとした最初の発行者の一つであるため、一定の知名度がありますが、費率に関しては基本的に優位性がありません。
ValkyrieビットコインETF（BRRR）、費率：0.49%（減免期間は0%）、展望は一般的
Valkyrieは暗号ETFの老舗プレイヤーです。彼らのビットコイン先物ETFは規模で第4位です。BITOに追いつけなかったのは理解できますが、VanEckやProSharesのビットコイン先物ETFが彼らよりも遅れて登場し、現在の規模が彼らを超えていることは、競争優位性が一般的であり、今後ブラックロック、フィデリティ、ARKに勝つのは難しいことを意味します。また、彼らの免除後の費用は最高の一つです。
フランクリンビットコインETF（EZBC）、費率：0.29%、展望は一般的
フランクリンは老舗の資産管理会社であり、その共同基金はETFよりも有名です。そして、ビットコイン現物ETFの中で、EZBCは認知度が最も低い可能性があります。
2017年、フランクリンは異なる市場の指数ETFの一連を立ち上げ、すべての費率を0.09%に設定し、低価格戦略で追い越そうとしました。一部は一定の成功を収めましたが、ほとんどは1億ドル未満の規模にとどまっており、フランクリンは低コストでの突破を果たせなかったことがわかります。さらに、費用の免除がないため、EZBCには期待される理由がありません。
HashdexビットコインETF（DEFI）、費率：0.90%、展望は一般的
Bitwiseと同様に、Hashdexは原生の暗号会社であり、これが彼らにいくつかの利点をもたらすはずですが、費用が高すぎることが致命的な弱点です。また、一般の投資家の間で彼らの知名度は高くありません。
- 結論
私たちはすぐに誰が発行者の競争で勝利するかを知ることになるでしょう。しかし明らかに、投資家が最大の勝者です。
以前最も主要なビットコイン先物ETF------BITOの費率は0.95%であったため、多くの人が現物ETFの費率は少なくとも0.50%になると予想していました。しかし現在、激しい競争により費率は最低0.20%にまで引き下げられ、さらには短期的な0費用もあり、数十億ドル規模の新しい資金が関連市場に流入するのは時間の問題です。
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