原文タイトル：《DWF Labsが取引を行う方法と価格について話す傾向》

著者：Tim Copeland、The Block

編訳：ChainCatcher

今年初め、暗号通貨分野に新しい会社が登場しました------DWF Labsは、FTXの崩壊と広範な市場の低迷の後、資金を求めて苦しむプロジェクトに資金を注入しています。

同社はあちこちでお金をばら撒いているようです。昨年、Synthetixプロトコルの投資取引に2000万ドル、ブロックチェーンプラットフォームConfluxに2800万ドル、人工知能プラットフォームFetch.AIに4000万ドル、EOSネットワーク財団に4500万ドル、Algorand財団に5000万ドルを調達しました。Foresight Newsによると、同社は現在、合計470のプロジェクトに投資したと主張しており、わずか16ヶ月の歴史の中で時価総額上位1000位のトークンの35%と提携しています。

しかし、若い会社がこれほど大規模に現金を投入することは、これらの取引がどのように成立したのか、そしてすべてが見かけ通りであるかどうかに疑問を抱かせます。

4月には、これらの疑問のいくつかが解明されました。The BlockとCoinDeskの報道は、これらの取引の構造を明らかにし、ほとんどが従来の投資ラウンドではなく、店頭取引であることを示しました。しかし、DWF Labsがどのようにビジネスを展開しているのか、これらの取引や他の取引の構造については、依然としていくつかの疑問が残っています。

詳細を理解するために、The Blockは16人の顧客、潜在顧客、同社の運営に詳しい関係者にインタビューを行い、DWF Labsの顧客と潜在顧客の間の10件の提案書と契約を分析し、彼らのコミュニケーション状況を調査しました。その重要な発見の一つは、DWF Labsが潜在顧客の注意を引こうとする際、さらには顧客と協力する際にも、しばしば潜在的な価格変動について話すことです。

価格行動についての議論

DWF Labsは2022年9月に設立された後すぐに、この取引会社は潜在顧客のためにプロモーション資料を作成しました。The Blockが入手し確認したところ、このプロモーション資料には価格行動に関する言及が多数含まれています。

「価格管理」という章では、このプロモーション資料は、取引会社が潜在顧客のマーケティングチームと連携し、トークンの価格が関連するイベントに反応するのを助けることができると述べています。

その後、どのようにそれを実現するかを説明しています。「重要な予定されたニュースイベントの前またはその最中に、アルゴリズムは注文簿の一方に偏ることができ、価格を押し上げることができます。」

続けて、「これは受動的な注文レベルで行われるため、人工的な取引量を積極的に創出するのではなく、トークン価格の上昇が実際のものであるように見えます。」と付け加えています。DWFが人工的な取引量を提供できる一方で、価格が競争力を持っているため、ほとんど必要がないことに注意してください。

しばらくの間、DWF Labsが顧客に提供していた提案テンプレートの言語は、同社がそのマーケットメイキングサービスと自己資金を用いて顧客のトークンを取引し、トークン市場を改善することを説明していました。これにより、「強気の感情、有機的な取引活動、価格の上昇」がもたらされると述べています。The Blockは、潜在顧客に送信された提案書の中でこのような表現を見たことがあり、直接この件に詳しい情報筋は、複数の提案書がこの表現を使用していることを確認しました。

この点は口頭での会話にも表れています。ある潜在顧客はThe Blockに対し、過去数ヶ月の間にDWF Labsの社員が彼らのビジネスを獲得しようとする際、以前の協力後にトークン価格が上昇したことを示すグラフを指摘したと述べました。直接この件に詳しい情報筋によれば、潜在顧客との通話中に、顧客が躊躇している場合、DWF Labsのある幹部が以前に協力したプロジェクトのトークン価格の上昇について言及し始めることがあるとのことです。

書面での会話でも同様です。今年初め、ある潜在顧客はDWF Labsの幹部がトークン価格を引き上げることを確認している情報を提供しました。また、ある顧客が提供した今年初めの情報によれば、DWF LabsのマネージングパートナーであるAndrei Grachevは、顧客がトークン価格をどの程度引き上げたいかを尋ね、同社がその目標を達成できるかどうかを議論しました。

最近、過去数ヶ月にわたって2つの潜在顧客に提供された2つの独立した文書によると、同社はこの価格管理に関連する書面の言語を徐々に排除しているようです（少なくとも提案書の中では）。

流動投資の実施

DWF Labsは、流動トークン投資、ロックトークン投資、マーケットメイキングの取り決めの3種類の取引に焦点を当てており、これらの取引をしばしばまとめて行います。

流動トークン投資に関して、DWF Labsは通常、安定コインを使用して一定量のトークンを購入しようとします。The Blockが見た3件の取引の条件によれば、安定コインの価格は当時の市場価格よりも5-15%低くなります。1ヶ月または数ヶ月の間に、毎日約100,000-150,000ドルのトークンを分割購入し、購入価格は毎日の開始時のトークン価格から割引を引いた価格になります。

これは、プロジェクトの創設者がDWF Labsを通じて効果的に現金化（わずかなプレミアムで）し、プロジェクトが大規模な投資を受けたと誇示できることを意味します。

DWF Labsの運営に詳しいある情報筋は、「店頭取引プラットフォームは多くの小規模プロジェクトにとって天の恵みとなりました。なぜなら、彼らはトークンを売却し、より大きな会社に依存していると主張し、運営を延長できるからです。」と述べています。

DWF Labsのある顧客は、これが同社と協力する理由だと述べています。彼らは、この協力関係が市場で直接トークンを販売せずにトークンを売却する良い方法であると言っています。

以前にThe Blockのインタビューを受けた際、Grachevはこの考えに懐疑的であり、取引会社が資金を暗号通貨取引所に移動させることは、その会社がすぐにトークンを売却することを意味しないと述べました。

彼は4月のインタビューで、「私たちはコインを取引所に移動させますが、決して売却しません。私が言いたいのは、先月行った取引のほとんど、さらにはそれ以上のものをまだ売却していないということです------おそらく一部だけです。」と述べました。問題の一つは、DWF Labsがトークンを購入することを事前に発表することが多いことであり、これらのトークンが後に完了しない可能性があると報じられています。この反発に対処するために、同社は戦略を変更したとされています。

GrachevはBlockBeatsのインタビューで、「今年上半期以来、私たちは多くのことを学びました。未完成のことを発表することはありません。もし私たちが何かを発表した場合、それはすでに完了しています。」と述べました。

マーケットメイキングとベンチャーキャピタル取引の構築

マーケットメイキングサービスに関して、The Blockが見た2つの潜在顧客への提案書と1つの顧客との契約によれば、DWF Labsは通常、1年以内にサービスを提供します。2つの提案書によると、これにはプロジェクトトークンの貸付が含まれる可能性があります。

これらの2つの提案によれば、貸付時に、会社はコールオプションを持ち、契約締結時の価格でプロジェクトトークンを購入する権利を行使できることが、マーケットメイキング契約の一般的な特徴です。トークン価格が一定のレベル（すなわち行使価格）に達すると、これらのオプションを行使できます。この方法は、サービス提供期間中にトークン価格が上昇した場合、マーケットメーカーが損失を被らないように保護することを目的としています。

「マーケットメーカーは同時に買いと売りの価格を表示しなければなりません。下方保護を得るためには、リスクを持ちたいプロジェクトを選択する必要があります。」とCeline CapitalのCIOであるJordi Alexanderは述べています。「上方保護を提供するためには、行使価格が必要です。」彼は、行使価格は通常トークン価格に近いが、トークン価格をわずかに上回ることもあると付け加えました。

他の暗号通貨マーケットメーカーに詳しい2人の情報筋によれば、これらの行使価格は通常、トークンの初期価格よりも100%高いことが多いです。

DWF Labsにとっては、2つの提案の条件に基づき、行使価格がトークン価格の数倍に設定されています。これは、トークン価格が大幅に上昇した場合、DWF Labsがより高いリターンを得る可能性があることを意味します。

同社の運営に詳しい情報筋は、「もしあなたがマーケットメーカーであれば、トークン価格が上昇することを望むでしょう。あなたは1年後にこれらのトークンにどのように価格を付けるかのオプションで利益を得ることができます。」「あなたは、価格よりも低い価格でオプションを行使できることを望むでしょう。これが利益を得る場所です。」と述べています。

DWF Labsは、あるマーケットメイキング提案の中で、プロジェクトの発表を宣伝し、コミュニティとのインタラクションを増やす手助けをすると明記しています。社内でも、これは大きな重点です。この内部の情報筋は、会社が発表がいつ行われるかを従業員に伝え、関連情報を発信するように従業員を奨励していると述べています。「熱いうちに打て」と。

しかし、同社の対外コミュニケーションは常に明確ではありません。DWF Labsのある顧客は、他の暗号通貨マーケットメーカーとは異なり、同社はマーケットサービスの詳細をほとんど提供しないと言っています。「通常、詳細な報告書を受け取ります。彼らの報告書はそれほど詳細ではありません。正直なところ、私たちは彼らがトークンで何をしているのか本当にわかりません。」と彼らは述べています。The Blockが見た別の顧客の契約には、DWF Labsがこのような報告書にどの情報を提供するかを決定する能力があると記載されています。

別の顧客は、DWF Labsから彼らが行っているマーケットメイキングサービスに関する報告を受け取っていないと述べています。この顧客は、実際にサービスが提供されたことを確認するために関連する暗号通貨取引所に連絡し、確認を受け取ったと述べています。

リスク投資に関するロックトークン投資については、ある顧客と異なる潜在顧客への2つの提案書によれば、取引会社は通常、最大50%の大きな割引を求め、ロック期間は1年または2年です。

積極的な対応

これらの取引が行われる中で、DWF Labsは運営を強化し、業界全体での影響力を拡大し続けています。また、TONブロックチェーン上でバリデータノードを運営するなど、一部の協力プロジェクトにおいても倍増しています。一部の業界パートナーは、書面でのコメントでこの結果に満足していると述べています。

Algorand財団は、5000万ドルの取引が店頭取引であり、DWF Labsが一定期間にわたってALGOトークンを分割購入し、2023年7月に完了したと述べています。「Algorand財団のビジネス開発および資本市場のグローバル責任者であるエリック・ワーグ（Eric Wragge）は、DWFとの交渉の中で、彼らが市場を動かしたり、人工的な取引量を提供することを示唆する段階はなかった。」と述べています。

DWF LabsとEOSネットワーク財団の取引は、4500万ドルのEOSトークンの購入を含み、EOSベースの企業およびそのエコシステムに1500万ドルの投資を約束しています。EOSネットワーク財団のCEOであるイヴ・ラロス（Yves La Rose）は、「私たちはDWFとの戦略的パートナーシップが非常に有意義であり、クロスコラボレーションと金融投資を通じて、私たちのエコシステムが大幅に拡大しました。2024年に成功と成長を続けることを楽しみにしています。」と述べています。

memecoinプロジェクトFlokiのコアチームメンバーBは、「私たちは彼らとの協力に非常に満足しています。」と述べています。FlokiはDWF Labsに500万ドルのトークンを販売しました。「機関レベルで、彼らは巨大な助けを提供しました：彼らのネットワークへのアクセスを開放し、取引所上場を促進し、彼らのポートフォリオパートナーとの関係を構築し、全体として私たちのブランドを宣伝し、サポートを提供しました。彼らのチームも非常に優秀でプロフェッショナルです。彼らは通常、数分以内に私たちのリクエストに応答し、ほぼ24時間体制で、しばしばAndrei本人が直接応答し、作業を推進します。」

成功を誇示する

DWF Labsを取り巻く論争が続く中、同社とその関係者は足を止める兆しを見せていません。今年9月、HTX（旧Huobi）はDigital Wave Financeに最優秀パートナー賞を授与しました。X上で、Grachevは最近、同社が未指定の四大会計事務所の監査を受けており、複数のライセンスを申請中であると発表しました。BlockBeatsのインタビューによれば、同社は英領バージン諸島で仮想資産サービスプロバイダーライセンスを申請しています。

今後、同社は暗号通貨会社向けに初期のインキュベーションプログラムを開始し、Grachevが言うところの暗号通貨店頭取引のコンプライアンス市場を構築する計画を立てています。これにより、同社は暗号通貨トレーダーの中で重要な地位を占めることになるでしょう。

DWF Labsのロゴが印刷されたランボルギーニの写真

Grachev本人は自らの富を誇示することを恥じず、会社の成功を祝うことを喜んでいます。先月、彼はX上で匿名の暗号通貨トレーダーに2.2万ドルを送金し、3時間以内に車を購入させました---一部の観察者は、これが昨年FTXの前CEO SBFがテスラを贈った行為と似ていると指摘しています。

DWF Labsの過去1年4ヶ月の発展を振り返り、Grachevは自らの過ちを認め、会社は「理想的ではない」と述べました。しかし、彼は、会社がリスクを引き受け、異なる行動を取ることでマーケットメイキング会社の基準を向上させていると主張しています。論争が絶えない同社ですが、彼はそれを誇りに思っています。

免責事項：Evgeny GaevoyはWintermute（DWF Labsの競合）の創設者兼CEOであり、2023年4月から2023年11月初旬までThe Blockの取締役会メンバーを務めており、現在も少数株主です。