Glassnode：どのように貪欲の高まりを識別するか、短期的に暗号市場に過大評価のリスクはあるか

著者：CryptoVizArt, Glassnode

編纂：松雪，金色财经

概要

• ビットコインの強力な上昇トレンドは今週抵抗に直面し、4.45万ドルの年初来高値を突破した後、2023年で3番目の大規模な売却を経験しました。

• 一部のオンチェーン価格モデルは、投資家のコストベースとネットワークのスループットに基づく「公正価値」が遅れており、3万ドルから3.6万ドルの間で推移していることを示しています。

• 近数ヶ月の価格の強力な上昇に対応するため、ビットコインの短期保有者は統計的に有意な幅で利益確定を行い、上昇を一時停止させました。

ビットコイン市場は今週調整を行い、オープニングプライスは4.02万ドルで、その後4.46万ドルの年初来高値に反発し、週末の夜に大幅に売却され4.02万ドルに戻りました。 年初来高値への上昇トレンドには、+5.0%/日を超える反発が2回含まれています（+1標準偏差の動き）。 今回の売却も同様に強力で、2500ドル以上の下落（-5.75%）を記録し、2023年で3番目の大きな1日あたりの下落幅となりました。

私たちが先週（WoC 49）で報告したように、ビットコインは今年素晴らしいパフォーマンスを示し、年初来で150%以上の上昇を記録し、他のほとんどの資産を上回っています。 これを考慮すると、年末が近づくにつれ、投資家が新たな帳簿上の利益にどのように反応するかを注意深く観察することが非常に重要です。

ビットコイン：日々の価格パフォーマンス

オンチェーン価格モデルによるサイクルのガイド

市場サイクルをナビゲートするための有用なツールセットは、投資家のコストベースであり、異なるグループのオンチェーン取引に基づいて測定されます。 私たちが考慮すべき最初のコストベースモデル指標は、アクティブ投資家の実現価格であり、私たちのCointime経済フレームワークに基づいてビットコインの公正価値を計算します。

このモデルは、ネットワーク全体の供給の逼迫度（HODLing）に基づいて実現価格に加重係数を適用します。 大規模な保有は供給を制限し、推定される「公正価値」を増加させ、逆もまた然りです。 下の図は、現物価格が古典的な実現価格（下限モデル）を上回っているが、サイクルの歴史的高値を下回っている期間を強調しています。 これにより、いくつかの観察が得られます：

• 歴史的に、実現価格を突破して新しいATHを創出するまでの時間間隔は14ヶ月から20ヶ月であり（2023年現在は11ヶ月）。

• 新しいATHへの道は常にアクティブ投資家の実現価格の周りで±50%の大幅な変動を伴います（各サイクルのオシレーターで表示）。

歴史が私たちに指針を提供するならば、それはこの「公正価値」モデル（現在約36,000ドル）の周りで数ヶ月の変動状況のロードマップを描くでしょう。

ビットコイン：市場とアクティブ投資家の実現価格

メイヤー倍率は、ビットコインの技術的価格モデルのもう一つの人気のある指標であり、価格と200日移動平均線との比率を単純に示します。 200日移動平均線は、マクロのブル市場またはベア市場の偏見を構築するための広く認識された指標であり、過剰買いと過剰売りの状態を評価するための有用な参照点となります。

歴史的に、過剰買いと過剰売りの条件はそれぞれメイヤー倍率が2.4を超えるか、0.8を下回ることと一致しています。

メイヤー倍率指標の現在の値は1.47で、1.5前後のレベルに近く、このレベルは以前のサイクル（2021年11月のATHを含む）で抵抗レベルを形成していました。 2021-22年のベア市場の深刻度の指標として、これを突破してから33.5ヶ月が経過しており、2013-16年のベア市場以来最も長い期間です。

ビットコイン：メイヤー倍率

ビットコインの「公正価値」を評価するもう一つの視点は、NVT価格モデルを通じてオンチェーン活動を価格領域に変換することです。 NVT Priceは、ネットワークが米ドル建ての価値決済層としての効用に基づいてネットワークの基本的な評価を求めています。

ここでは、28日と90日の変化を考慮し、それぞれ迅速な信号と遅い信号を提供します。典型的なベア市場からブル市場への移行段階では、28日変化の取引速度が90日モデルを上回ることが見られ、この状況は10月以来続いています。

NVTプレミアムは、遅い90日NVT価格に対する現物価格を評価するためにも使用できます。最近の反発は、NTVプレミアム指標が2021年11月の市場ピーク以来最も激しいピークの一つであることを示しています。これは、ネットワークのスループットに対して短期的に「過大評価」の信号が存在することを示唆しています。

ビットコイン：実体調整されたNVT価格モデル

限界投資家

このシリーズの前の数回（WoC 38）では、新しい投資家（短期保有者とも呼ばれる）が短期的な価格動向（例えば局所的なトップやボトム）を形成する上での巨大な影響について探求しました。 逆に、市場がマクロの極端に達したとき、例えば新しいATHを突破したり、痛みを伴う降伏イベントやボトム形成期間中には、長期保有者の活動がより重要な影響を及ぼすことがよくあります。

STH行動の影響を強化するために、下の図は価格変動（トレンドとボラティリティ）とこの投資家グループの収益性の変化との関係を強調しています：

• STHの利益供給：STHが保有する「利益」を上げているトークンの数で、そのコストベースが現在の現物価格を下回っています。

• 30D-フロア：過去30日間の最低「利益」を上げているSTHトークン供給量。

• 90D-フロア：過去90日間の最低「利益」を上げているSTHトークン供給量。

これらの30Dおよび90D指標により、異なる時間ウィンドウ内で「利益」を上げているSTH資本の割合を測定できます。 言い換えれば、これらの痕跡を比較することで、どれだけのSTHトークンが30日以内、30日から90日、90日を超える期間に「利益」を上げているかを測定できます。

歴史的に、新しいATHの反発は90日指標が200万ビットコインを超えると同時に発生し、このグループ（強力な投資家基盤）が適度に長い保有期間を持っていることを示しています。 10月以来の反発は主に30日変化を押し上げており、3万ドルの周期中期レベルを上回る取引が行われて以来、堅実なSTH基盤がまだ構築されていないことを示しています（WoC 43を参照）。

また、過去のサイクルと比較して、2023年の痕跡は相対的に低く、これはWoC 46で議論した相対的な供給逼迫の状況を強化しています。

ビットコイン：利益サイクルにおける短期保有者供給

短期の恐怖と貪欲

次のステップは、これらの新しい投資家の恐怖と貪欲が高まる時期を特定するツールを構築し、過剰買い（トップ）または過剰売り（ボトム）信号に焦点を当てることです。 WoC 18で紹介したSTH-供給損益比は、未実現損益の比率を提供します。 下の図に示すように：

• 歴史的に、損益比が> 20は過熱状態と一致します。

• 歴史的に、損益比が< 0.05は過剰売り状態と一致します。

• 利益/損失比率が~ 1.0は損益分岐を示し、通常は現在の市場トレンド内のサポート/レジスタンスレベルと一致します。

1月以来、この指標の取引価格は常に1を上回り、このレベルで何度も再テストとサポートが行われています。 歴史的に、これらの状況は上昇トレンド期間中によく見られる「押し目買い」投資家行動パターンに関連しています。

また、10月の反発はこの指標を20を超える過熱レベルまで押し上げ、リスク構造が高く、NTVプレミアム指標と類似の「過熱」状態を示しています。

ビットコイン：短期保有者供給損益比

上記の変動指標は、STHが保有する未実現損益を示しており、これは彼らの「支出インセンティブ」と見なすことができます。 次のステップは、これらの新しい投資家が行動を起こし、利益（または損失）を実現し、市場に供給を戻し、売り手の抵抗を引き起こすかどうかを評価することです。

下の図は、STHの実現利益/損失の4つの異なる測定基準を描いています（すべて時価総額で標準化されています）：

• STH取引所利益量とSTH実現利益；

• STH取引所損失量とSTH実現損失。

この研究の主要な洞察は、実現損益と取引対損益取引量の読み取りの期間を特定することです。 言い換えれば、STHは取引所に大量のトークンを送信し、取得価格と処分価格の間の平均差が大きいです。

これを考慮すると、今週44,200ドルに上昇したことは、高度な利益確定活動を引き起こし、このグループが流動性の需要を利用し、帳簿上の利益に基づいて行動を起こしたことを示しています。

ビットコイン：短期保有者活動の利益損失

次に、過去90日間の平均値を超えてSTHの実現利益が1標準偏差以上増加した日を強調することで、この観察結果をさらに洗練させることができます。 この指標は、過去3年間にわたって局所的なピークにありました。

ビットコイン：短期保有者の利益活動【標準化】

同じ作業フローを使用すると、STHの高い損失期間は通常、重大な売却イベントの期間中に1標準偏差レベルに達します。 これは、投資家がパニックに陥り、最近獲得したトークンを取引所に戻して損失処分を行うことを示しています。

ビットコイン：短期保有者活動の損失【標準化】

もちろん、これらの2つの指標を1つのグラフにまとめ、STHグループの消費行動に基づいて最近の過熱/過剰売りの状態を特定するツールを作成することができます。

ご覧の通り、最近44,200ドルに上昇した際、STHも統計的に有意な利益確定を行いました。 NTVプレミアムと延長された実現損益比に加えて、潜在的な需要の飽和（枯渇）が作用していることを示すさまざまな要因の相乗効果を確認できます。

ビットコイン：短期保有者供給行動分析

結論：

ビットコインは今週調整を行い、年初来高値に反発した後、週のオープニングプライスに戻りました。 これまでのところ非常に強力な反発を経験した後、この反発は特に抵抗に直面しているようで、オンチェーンデータはSTHが重要なドライバーであることを示しています。

私たちは、ビットコインの局所的な過大評価と過小評価を強調する一連の指標とフレームワークを提案しました。 これらの指標は、投資家のコストベース、技術的平均、取引量などのオンチェーンファンダメンタルに基づいています。 その後、（未）実現の損益指標の中で収束を求め、投資家がいつテーブルからチップを引き上げ始めるかを示す指標を探ることができます。