フォーブス：暗号帝国 DCG の困難と救済

原文作者：Nina Bambysheva，フォーブス

原文编译：Luffy，Foresight News

バリー・シルバート、デジタル・カレンシー・グループ創設者

2022年5月、テラの崩壊後のドミノ効果は暗号業界全体に急速な打撃を与えました。その後の1年間で、セレスティアス・ネットワーク、ブロックファイ、ボイジャー・デジタル、FTXが破産申請を行い、かつて栄光を誇った暗号通貨のCEOたちは法廷に送られるか、刑務所に入れられました。現在、ビットコインが4万ドルを突破する中、暗号業界はようやく寒冬を脱したようです。

バリー・シルバートと彼のコネチカット州スタンフォードにあるデジタル・カレンシー・グループ（DCG）にとって、テラの崩壊の影響は流砂のようです。彼のジェネシス・グローバル・キャピタルの貸付部門は今年1月に破産保護を申請しましたが、グループの巨大な投資ポートフォリオには、暗号通貨マイナーのファウンドリーやデジタル資産取引所のルーノ、そして王冠の宝石であるグレースケール・インベストメンツ（世界最大のビットコインファンド、資産規模270億ドル、手数料率2%）を含む200社以上が含まれています。ビットコイン価格が上昇しているにもかかわらず、グレースケールのフラッグシップ製品GBTCはビットコイン現物に対して11%のディスカウントがあります。先月、DCGは傘下のニュースサイトCoinDeskをニューヨーク証券取引所の元社長トム・ファーレイが率いる暗号通貨取引所Bullishに売却しましたが、具体的な金額は公開されていません。

シルバートの暗号寒冬は続いており、この元億万長者は一連の深刻な問題に直面しています：

• ニューヨーク州の総検察長レティシア・ジェームズは、DCGとジェネシスがニューヨークでの事業を禁止するよう求めており、これはシンガポールのスリー・アローズ・キャピタルの倒産に関連する11億ドル以上の損失を隠蔽しようとしたことに対する罰です。この暗号通貨ヘッジファンドは、最大のジェネシスの借り手の一つです。

• 暗号通貨取引所ジェミニの社長キャメロン・ウィンクルボスも、シルバートとDCGがジェミニの預金者に対して詐欺を行ったと非難しています。ブルームバーグは、情報筋の話として、連邦捜査局、証券取引委員会、州の当局がこれらの告発を調査していると報じています。

• ジェネシスは親会社がそれを「事実上の」金庫として扱い、適切な企業統制がないと非難しています。ジェネシスは、2023年5月に期限が切れる3.2億ドル以上の貸付金を2024年4月までにDCGに返済するよう要求しています。11月28日に提出された提案された破産計画によれば、DCGは新しい条件に同意しました。

• 多くのジェネシスの債権者は、DCGが8月に提出した最新の復興提案を拒否しました。新しい計画では、ジェネシスがDCGを多くの理由で訴えることが許可されています。DCGはこのような告発は根拠がないと述べていますが、ジェネシスは和解を望む一方で、法廷で前の親会社の責任を追及することは望んでいません。

ニューヨークの民事訴訟で言及された詐欺の告発には、ジェネシスのバランスシート上の疑わしい11億ドルの10年物の手形が含まれています。この手形はDCGから発行され、ジェネシスは流動資産としてマークしています。

コロンビアビジネススクールの非常勤教授で、ブロックチェーンに特化したゼロ・ナレッジ・コンサルティングのエグゼクティブ・パートナーオースティン・キャンベルは、「FTXはバーニー・マドフに似ているが、これらの告発が真実であれば、DCGはエンロンに似ているかもしれない」と述べています。

DCGは詐欺の告発を否定しています。「この手形は、2022年6月にスリー・アローズ・キャピタルがデフォルトした後、ジェネシスを助けるためにDCGが出したものです」と、匿名を希望する会社のスポークスパーソンがフォーブスに電子メールで伝えました。「DCGは、ジェネシスがスリー・アローズ・キャピタルに貸した11億ドルの無担保ローンを引き受けることに同意しましたが、その回収状況は過去も現在も非常に不確実です。DCGは現金、暗号通貨、または他の形態の手形の支払いを受け取っておらず、義務なしにジェネシスのスリー・アローズ・キャピタルに対する損失リスクを引き受けています。」

そのスポークスパーソンは、ジェネシスを支援するための手形メカニズムは、DCGの「財務および法的顧問、そして私たちの会計士の意見」に基づいていると付け加えました。

シルバートとDCGは、ニューヨーク総検察長の調査に協力しており、これらの告発に「不意を突かれた」と述べ、これらの告発は「根拠がない」とし、ジェネシスの告発を「誤解を招くもの」と表現しています。それにもかかわらず、大量の訴訟と請求は未解決のままであり、時間はシルバートの味方です。

ジェミニがDCGが取引所の預金者に対して詐欺を行ったと主張する件について、DCGは1月の声明で「これはキャメロン・ウィンクルボスが責任を回避するための口実であり、彼はジェミニ・アーンの運営の全権を持っており、彼が顧客にこの製品を売り込んだ」と述べています。

ビットコインは昨年157%上昇し、シルバートの巨大帝国の背後にある多くのデジタル資産の価値は数十億ドル増加した可能性があります。例えば、ビットコインマイナーの株価は最近数週間で急騰し、マラソン・デジタルは今年これまでに356%上昇しました。DCGのマイニング会社ファウンドリーは現在、30億ドルの時価総額を持っています。その豊富な資産を考慮すると、DCGのパフォーマンスはテラの崩壊の他の被害者よりもはるかに良好です。

この事件を注視している投資コンサルティング会社ルミダ・ウェルス・マネジメントのCEOラム・アフルワリアは、現在DCGが直面している最大の脅威はニューヨークの訴訟であり、これがシルバートにグレースケールを放棄させる可能性があると述べています。「ニューヨーク州の総検察長は、DCGが州で証券および商品業務を行うことを禁止しようとしています」とアフルワリアは述べ、「法的には、彼らはさまざまな業務を停止するよう求められるでしょう。」

アフルワリアは、ジェームズが勝利すれば、DCGはニューヨークで事業を行うことができなくなり、これは他の州でも同様の行動が取られる可能性があるというより広範な問題になるかもしれないと付け加えました。

フォーブスが最近見た投資家への手紙によれば、グレースケールは十数の暗号通貨ファンドを管理しており、その中には規模の大きいグレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）が含まれ、DCGの収入の約3分の2を占めています。DCGの第3四半期報告の1.88億ドルの収入のうち、グレースケールの収入は67%、つまり1.26億ドルであり、2番目に大きな子会社ファウンドリーの2.5倍です。

さらに悪いことに、ビットコイン現物ETFが承認される可能性があり、これがグレースケールの将来の買い手に対する魅力を弱める可能性があります。皮肉なことに、グレースケールはGBTCを投資家に優しいETFに変えるために努力しており、最近重要な法廷訴訟に勝利し、案件の審理をさらに進めましたが、その結果はベライゾンやフィデリティのような巨人を含む新たな競争相手の大量発生をもたらす可能性があります。同類のファンドの管理費は現在の水準のわずか一部です。

アフルワリアは、グレースケールを失うことは規模が縮小したDCGを「無限の和解と訴訟に陥れる」と述べました。彼はさらに、シルバート帝国の残余勢力は実際には「資金不足のゾンビ企業」になるだろうと付け加えました。しかし、暗号通貨の反発は彼らの救いとなるかもしれません。2021年11月、暗号通貨の熱狂の頂点で、DCGはソフトバンクが主導するプライベート・エクイティで7億ドルを売却し、評価額は100億ドルに達しました。

「もしDCGが最終的に困難を乗り越えられず、ジェネシスの債権者と和解できなければ、彼らは破産を余儀なくされるかもしれません」とアドバイザーのキャンベルは述べています。

DCGの復興計画は当初、ジェネシスと無担保債権者委員会の支持を受けていましたが、ジェミニとジェネシスの貸し手特設小委員会の支持は受けておらず、この計画は「実行可能な最良の回復策」を提供しています。

ジェネシスの破産解決策の最も複雑な要因の一つは、ジェネシスとジェミニの間の法的争いです。2021年、アーンは暗号通貨をジェミニに預ける意欲のある預金者に最大8%の年利を提供しました。このプログラムに基づき、ジェネシスはジェミニ・アーンの顧客から暗号資産を借り入れ、より高い金利で再投資し、利息を支払った後にその差額の大部分を手に入れました。ウィンクルボスのジェミニは代理人として、預金と引き出しを処理し、シルバートのジェネシスからアーンの投資家への支払いから小額の手数料を受け取っていました。ジェネシスは2022年11月16日に資産を保護するために引き出しを停止しました。

その直前、暗号通貨市場の状況が一連の破産事件によって悪化する中、ジェネシスはアーンの顧客が借り手のデフォルトの際に資産を失わないように担保を提供することに同意しました。彼らが使用した担保はグレースケール・ビットコイン・トラストの株式であり、2022年8月15日に3090万株、11月10日に3120万株の支払いに同意しました。ジェネシスが6日後に引き出しを停止したとき、ジェミニは最初の担保の償還権を取り消しましたが、2回目の株式はまだ移転されていません。償還権が取り消された時、GBTCの取引価格は1株9.20ドルでした。

先月、ジェミニはジェネシスに対し、残りの担保を求めて訴訟を起こしました。DCGはGBTCの株式をジェネシスに送付したとされますが、その部門は譲渡を拒否しました。現在、担保の価値は当初よりもはるかに高く、取引価格は30ドルを超えています。これらの株式の合計価値は16億ドルで、アーンの顧客の請求要求を満たすのに十分です。

しかし、ジェネシスは異なる見解を持っています。彼らは11月21日にジェミニに対し、ジェネシスが破産を申請した後90日以内に引き出したアーンのユーザーからの6.893億ドルを取り戻す訴訟を起こしました。ジェネシスはまた、担保を再配分してすべての債権者に利益をもたらすことを望んでおり、ジェミニが担保の償還権を取り消したことと追加のGBTC株式の権利に異議を唱えています。ジェミニは、担保取引のため、アーンの顧客が優先的に賠償を受ける権利を持っていると主張しています。

もう一つの転機があります：ジェミニが償還権を取り消したとき、最初のGBTC担保の当時の価値は2.84億ドルでしたが、現在は8億ドルを超えています。ジェミニはこれらの株式を引き続き管理しており、アーンの預金者の利益のためにこれらの株式を保持していると述べています。

匿名を希望するジェネシスの貸し手はフォーブスに対し、多くの債権者がシルバートのDCGとウィンクルボスのジェミニの両方に悪意があると考えていると述べました。「債権者はこの破産手続きに非常に長い時間がかかり、DCGが合理的な解決策を提示しようとしないことに信じられないほどの挫折感を感じていると思います。彼らは繰り返し遅延し、最終的には非常に不利な条件を提示しました。」

「債権者、DCG、ジェネシスの全員にとって最良の結果は、DCGと公平な和解を達成することだと思います」と、テレグラムでBJと名乗る別のジェネシスの債権者は述べました。「債権者の生活は破産手続きによって深刻に妨げられていますが、DCGはこの案件の遅延から利益を得ています。数千人の債権者を巻き込む詐欺告発訴訟を避ける方法を見つけることが、DCGの最善の利益にかなうと思います。」

間違いなく、暗号通貨市場の回復はDCGを助けています。「DCGは、グレースケールから得られる十分な利益を得るために十分な時間を争っているか、またはDCGに破産を申請させるような他の法的圧力が存在するかのいずれかです」と暗号ヘッジファンドアーカの最高投資責任者ジェフ・ドーマンは述べています。「今、誰かがDCGに支払いを強制し、破産させるための十分な大きな棍棒を持っているのでしょうか？今のところ、私たちはそれを見ていません。」

別の匿名の債権者は、シルバートとDCGもジェネシスの破産の遅延から利益を得る可能性があると述べました。「ジェネシスに対する数百万ドルの貸付金は5月に期限が切れましたが、彼はまだ返済しておらず、これは彼が利益を上げることができる資本です。現在の無リスク金利は5%ですから、考えてみてください。遅延のために、彼は年間3000万ドルを得ることができます。」11月27日に提出された書類によれば、DCGはその子会社の6億ドル以上の負債を約3.245億ドルに削減しました。

「ジェネシスがDCGとの間で最近合意したDCGローンに関する取引は絶対に不合理です。これらのローンは5月に期限が切れる予定でした。」債権者BJは鼻で笑いました。「彼らはDCGを訴えて返済を求め、すぐに彼らを休ませました。その休止期間が終了し、DCGはまだ彼らに支払っておらず、今彼らは再び休止期間を与える準備をしています。これは債権者にとって不公平です。」

その間に、時計は刻々と進んでいます。グレースケールや他の資産管理会社、ブラックロック、アーク、ウィズダムツリー、ヴァンエック、インベスコ、フィデリティなどは、SECの承認を得て現物ビットコインETFを発表する準備が整っているようです。ブルームバーグのアナリストによれば、承認のタイミングは不確定ですが、1月10日までに行われる可能性があります。

もしグレースケールがSECの承認を得てGBTCをETFに変換できれば、そのファンドの持株価値のディスカウントは縮小または解消され、株主に対する価値が増加します（最大の株主の一人はジェネシスです）。DCGのキャッシュフローは、管理費がETFの競争相手と一致する圧力によって打撃を受ける可能性があります。モーニングスターによれば、米国上場のETFおよび共同ファンドマネージャーの平均手数料率は資産の0.4%未満です。しかし、270億ドルの資産を持つ封鎖型ファンドとしてのグレースケールは、直ちに市場で最大のETFとなります。GBTC ETFへの新たな資金流入は、手数料収入の減少を補うことができます。

ジェネシスの債権者BJは、「もしGBTCがETFに変換され、管理費が半減すれば、私たちが得られる賠償に影響を与えるでしょう」と説明しました。しかし彼は付け加えました、ETFが承認されれば、DCGにとっては不利であり、実際の状況は非常に複雑になるでしょう。「彼らは依然として最大の参加者です。」

グレースケールがどのような行動を取るにせよ、アフルワリアはDCGがブランドの「破壊」に直面していると考えており、この状況は2年から3年以内に発生する可能性があると述べています。

「私たちは何度も、これが（暗号通貨市場）に対して否定的な感情をもたらすことを理解しています。」アーカのドーマンは述べています。「無関心な観察者にとっては、これは悪いことであり、彼らは毎日否定的な見出ししか見ていません。これらの企業は他の場所への道を見つけるでしょう。」