インタビュー：Marco Manoppo

編纂：深潮 TechFlow

ゲスト紹介：

Edward Tanは、韓国最大の暗号投資機関Hashedで研究と投資を行っています。Edwardはロンドン政治経済学院 (LSE) で会計と金融を学び、Fraser Property Limitedで2年間勤務した後、不動産プライベートエクイティ業界に入りました。

2021年にHashedに参加する前、EdwardはLOGOSでファンドマネジメントの役職に就いており、これは10のアジア太平洋国に展開する成長中の物流企業です。最終的に、Edwardは2021年に暗号通貨の分野に足を踏み入れました。

要点まとめ：

• Edwardは暗号通貨への興味が高まっており、その決定的要因はDeFiの資本効率です；

• Hashedは現在5つの部門を持ち、250人以上の従業員がいます；

• 東アジアと東南アジアの暗号通貨の状況は大きく異なり、前者の小売業は明らかに後者よりも強いです；

• 株式とトークンのバランスを整える必要があり、両者がより広範なビジネス目標にサービスを提供し、投資家へのリターンを明確にする必要があります；

• 異なる見解：暗号ゲームは次の10億人のユーザーをもたらさないでしょう。

暗号通貨の世界に引き込まれた決定的な瞬間は何ですか？

Edwardが暗号通貨の世界に入る旅は、彼が伝統的な金融の背景から逸脱することを示しています。彼は不動産プライベートエクイティの安定性と比較的穏やかなリターンに慣れていました。

この分野では、強力な取引が15%の内部収益率 (IRR) を生むことがあり、低リスクと適度なリターンのバランスを反映しています。

しかし、2020年末、暗号通貨の高い年率収益率 (APY) がEdwardの注意を引いたとき、彼の状況は大きく変わりました。これは、彼が慣れ親しんだ低リスクの不動産と高リスクの株式の分野とは対照的でした。暗号通貨は全く異なるリスクとリターンの範囲を導入し、リターンはより高く、指数関数的に増加し、伝統的な投資をはるかに上回るリターンをもたらす可能性がありました。

Edwardがより大きなリスクを受け入れる準備が整ったとき、暗号通貨の非対称的な可能性はますます魅力的になりました。この暗号通貨への傾向は、同級生との議論によってさらに影響を受けました。この同級生は優れた金融の卒業生で、モルガン・スタンレーで働いており、当時暗号通貨ファンドへの転向を考えていました。彼らの対話は、伝統的な株式と投資分析を中心に展開され、次第に分散型金融（DeFi）や流動性マイニングなどの話題に広がりました。

2020年中頃、DeFi Summerと呼ばれる重要な時期がありました。Uniswap、Curve、SushiSwapなどの新しいDeFiプロトコルの台頭により、暗号コミュニティは活気に満ち、各プロトコルは大量の流動性インセンティブを提供しました。この分野はまだ始まったばかりで進化を続けていましたが、三桁のAPYの魅力は依然として大きかったのです。

決定的な瞬間： Edwardは暗号通貨への興味が高まっており、決定的な要因はDeFiの資本効率です。これは、ビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産を迅速に担保として使用し、売却することなく資本を活用する革新的なアプローチであり、Edwardにとっては革命的な概念であり、彼をさらに「ウサギの穴」に引き込むことになりました。

Hashedとは何ですか？

2016年の設立以来、Hashedは大きな変革を遂げました。最初は、成功したWeb2スタートアップから転身したエンジニア背景を持つ3人の創業者によるコンパクトなチームがリードしており、彼らは利益をETHに投資し、自社資本で基盤を築きました。

彼らの初期の試みには、これらの資金を使ってICOに参加することが含まれ、これは2017-2018年の主要な資金調達方法であり、最終的にはベンチャーキャピタルに進化しました。

2018年と2019年には、HashedはSky Mavisなどのいくつかの初期プロトコルに投資を始め、シードラウンドの投資家となり、Axie InfinityやRonin Chainのプロジェクトに参加し、株式とトークンを取得しました。彼らのポートフォリオは、Sandbox、Mythical Games、dYdXなどの著名なプロジェクトを含むように拡大しています。

Hashedは当初韓国に本社を置いていましたが、彼らは西洋市場との接続を築く重要性を認識し、2019年にサンフランシスコとロサンゼルスにチームを設立しました。

2021年、Hashedはシンガポールにビジネスを拡大し、最初の非韓国メンバーであるEdwardがチームに加わりました。この拡張により、Hashedはシンガポールを東南アジアビジネスの中心ハブにすることに注力しています。さらに、Hashedはベトナム、タイ、フィリピンに投資ポートフォリオ企業を持っています。

Hashedは当初30人のチームでしたが、現在は250人の専門家からなる強力なチームに成長し、5つの主要なビジネス部門に分かれています：

1. 投資部門： この部門は、アメリカ、ソウル、その他のグローバルな拠点にチームを持ち、トークン取引用の専有資本ツール、株式取引用のLPファンド（最初は1億ドルで迅速に投資完了）、および2021年に調達した2億ドルのファンドを運営しています。このファンドはエンターテインメント、NFT、メタバース分野を目指しており、現在70%が配分されています。

2. インド部門： インドチームは2022年に設立され、15人未満の多様なチームで、研究、投資、マーケティング、コミュニティ管理、人事、法務などファンド管理の各側面を担当しています。この拡張は、インドの豊富な人材プールと資本と規模のサポートの需要によって推進され、地域に深い関係を持つパートナーがHashed Emergentを設立しました。

3. Factomind： これはHashedの資産管理子会社で、コンサルティングからデータ可視化、流動性提供までのサービスを提供しています。これは、Hashedの重要な資産基盤を積極的に管理する必要から生まれ、前量子金融トレーダーとエンジニアのチームがリードしています。

4. UNOPNDインキュベーションスタジオ： Hashedの最大の部分として、UNOPNDは現在NFT、メタバース、K-pop分野で3つのプロジェクトを孵化しています。特に注目すべきは、ファンが音楽制作の各側面に投票することで意思決定に参加できる分散型の韓国ポップ音楽ブランドModhausを革新していることです。これにより、NFTを利用して消費者の参加をゲーム化しています。

5. Hashed Open Research： 政策とフレームワークの研究に取り組むユニットです。この部門は公共部門と民間部門（ベンチャーキャピタリストや投資家を含む）との連絡役を務め、政府の計画と暗号分野の民間イニシアティブを調整することを目指しています。

東アジアと東南アジアの暗号通貨の状況にはどのような違いがありますか？

東アジアの小売市場、特に韓国では、強力な個人投資家市場が存在し、UpbitやBithumbなどの中央集権型現物取引所の大量の取引量がそれを証明しています。

• 韓国市場は非常に強力で、新しい暗号通貨の上場は価格の大幅な上昇を引き起こす可能性があり、これは個人投資家の暗号通貨取引と所有に対する強い需要を反映しており、活発なコミュニティの支持を受けています。

対照的に、東南アジアは異なる状況を呈しています。

例えば、シンガポールでは、個人投資家の参加率が明らかに低く、暗号通貨はレジャーな話題として扱われ、韓国の社交場のように一般的ではなく、投資家はよりリスク回避的で自律的な投資行動を示しています。しかし、タイやベトナムなどの国々では、暗号通貨に対する熱意は韓国に匹敵するかもしれません。

• 機関投資の参加について、東南アジアでは暗号通貨分野への資本の流入が増加しており、主にファンド投資を通じて行われており、直接参加ではありません。

• 三星やKakaoなどの企業グループがブロックチェーンインフラの開発に積極的に関与している韓国とは異なり、東南アジアの機関はファンドを通じて投資することを好んでおり、これは業界に直接参加する能力が限られている可能性があります。

しかし、タイにはSCBXのような注目すべき取り組みもあり、Hashedと協力してリスク投資モデルを開発し、現地市場でブロックチェーンベースの金融ツールをテストしています。

同様に、ベトナムのFPTグループ（重要なテクノロジーグループ）は、発展途上市場での採用を目指すAura Networkを立ち上げました。

全体として、韓国の直接的で熱心な参加に対して、東南アジアの暗号通貨の採用はしばしばより構造的で慎重です。

Ethena LabsやMountain Protocolなどの新しいステーブルコインプロジェクトの台頭に伴い、新しいステーブルコインモデルについてどう思いますか？

Edwardは、これらの概念は新しいものではないかもしれないが、成功はインフラの整備とその背後にある基本原則に依存すると指摘しています。

• 彼はEthenaのデルタニュートラルステーブルコインモデルを研究しており、ユーザーがETHを提供し、プロトコルが中央集権型取引所 (CEX) でショートを行い、デルタニュートラルを維持するというものです。この戦略は、ユーザーにETHの受領証トークンを発行し、リスクを軽減し、収益を生むステーブルコインを提供することを目指しています。

Ethenaの実施を評価する際、Edwardはこの野心的なプロジェクトを実現するために適切なチームと財務支援を持つことの重要性を強調しました。

Edwardは、ETH の ステーキング に関連する スマートコントラクト の脆弱性や、 受け取りと ショート によるETHのヘッジ間の時間差による固有のリスクを指摘しました。 彼は、Fireblocksなどのホスティングウォレットを使用したミラーリングモデルを利用して中央集権的取引リスクを軽減し、短期資金利を管理する革新的な解決策を指摘しました。

さらに、彼はMountain Protocolのオンチェーン国庫券のトークン化と保有者への収益再配分のモデルについても言及し、これは独自の概念ではないが、DeFiエコシステムに統合された際の拡張の可能性を強調しました。

全体として、Edwardは革新的なステーブルコインモデルを受け入れています。彼は、これらのステーブルコインの統合とリスク管理戦略が成功にとって重要であると考えています。

次のサイクルの価値蓄積についてどう思いますか？どの問題を解決する必要がありますか？

Edwardは、株式とトークンの観点から明確な投資戦略の重要性を強調し、投資家とプロジェクトが長期目標（成長、規模、コミュニティの発展など）で一致することが成功した出口を実現するために重要であると述べました。これは、トークンの発行やIPOを通じて行われます。

Edwardは、投資段階において価値の増加の主要な源を見極めることが重要であると述べ、これは伝統的なビジネスモデルの株式を通じて行われるか、ユーザーの参加度を追跡するためのインセンティブを通じて行われるかに関わらずです。

Edwardは、支払いインフラプロジェクトを例に挙げ、すべてのブロックチェーン企業がユーザー取引を促進するためにトークンを必要とするわけではないことを示しました。

• 例えば、非保管型デビットカードなどのオンチェーン支払いソリューションを作成することに焦点を当てたプロジェクトは、トークンを必要としないかもしれません。逆に、このプロジェクトは株式がどのように価値を増加させるかを評価し、それが買収やIPOにつながる可能性があります。

しかし、Edwardはトークンがユーザー体験と忠誠心を高める潜在的な役割を持つことも認識しています。

彼は、ブロックチェーンベースの支払いカードを使用して得られる報酬ポイントがトークンシステムに相当し、高い参加度を促進し、ユーザー活動を追跡できるようにすることを提案しました。これは、ゲーム内のリーダーボードやFriend Techなどのプラットフォームの活動ポイントに似ています。

次の価値増加サイクルについて議論する際、Edwardは株式とトークンモデルのバランスを整える必要があると考えています。これにより、各モデルがその目的を達成し、より広範なビジネス目標と一致し、投資家へのリターンを明確にすることができます。

このバランスを解決するには、株式とトークンの慎重な統合が必要であり、両者がいつ必要であるか、そしてそれらがエコシステムの成長と価値分配にどのように相互補完するかを認識する必要があります。

クイックQ&A

1. どんな野心的な投資専門家が読む/見るべきコンテンツは何ですか？

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2. あなたの最大の投資ミスは何ですか？

必要なときに偏見を調整するリスク管理能力の欠如。

3. 暗号通貨で最も過小評価されているユースケースは何ですか？

支払いまたはプライバシー。

4. 現在、暗号通貨に対して最も反対の見解を持っているのは何ですか？

ゲームは次の10億人のユーザーをもたらさない。

5. 暗号通貨分野が直面している最大のリスクは何ですか？

規制リスク。