欧科云链：米連邦準備制度がタカ派を強調し、暗号市場は突然停止？

著者：Hedy Bi，オーコクラウドチェーン研究院

最近、市場はアメリカの金融引き締め政策の転換を広く予想していますが、先週末に連邦準備制度理事会（FRB）議長のパウエルがアメリカの金融政策についての発言を行ったことで、この予想には再び変数が生じました。パウエルは、高インフレに対抗するために、FRBにはまだ多くの作業が残っている可能性があると述べました。「連邦公開市場委員会（FOMC）は、時間の経過とともにインフレ率を2％に引き下げるために、十分に制限的な金融政策の立場を維持することに尽力しています。私たちは、すでにこれを達成したとは信じていません。」

ここ数日、市場は「タカ派のニュース」を消化しています。金融政策の調整に関して、FRBが引き続き利上げを行う場合、直接的な影響はドル金利を引き上げ、ドル資産をより魅力的にします。同時に、ビットコインの価格は11月10日にピークに達した後、下降しました。

ドルは世界の主要な外貨準備通貨であり、アメリカが世界経済で主導的な地位を占めているため、多くの資産がドル建てで評価されており、FRBは世界の金融市場において影響力を持っています。特に、海外の先進国市場はFRBの政策に対する反応がアメリカ株式市場と非常に似ています。しかし、FRB内部の戦略の不一致が、今年の6月から8月にかけて市場に誤解を生じさせました。一部の市場参加者は、FRBが利上げサイクルのピークに達したと誤って考え、その結果、リスク市場は大幅に反発しました。

機関投資家の参入が進み、規制が強化される中、ビットコインを含む暗号市場は無視できない存在となりますが、ビットコインとFRBの関連性はどうでしょうか？この「ニッチ市場」は、依然として独自のヘッジ特性を持っているのでしょうか？

オンチェーンとオフチェーンの連携、暗号市場はより敏感

ビットコインなどの暗号資産はニッチな資産であるにもかかわらず、2020年以降、S&P500や世界の先進国株式市場などの金融市場との関連性がますます強くなっています。私たちは、世界の主要株式市場（Equity F）の関連性が以前の0から0.25に変化し、S&P500の関連性0.29に次いでいることがわかります。金融要因（Financials F）の関連性も-0.03から0.19に変化しました。

IMFの作業論文の計算結果によれば、アメリカの金融政策が暗号通貨サイクルに与える影響は、世界の株式サイクルに与える影響とほぼ一致しており、これは暗号資産が市場リスクをヘッジする潜在能力と鮮明な対比を成しています。FRBの金融政策金利（SFFR）が1ポイント上昇すると、暗号通貨ファクターはその後15日間で約150％の影響力で株式ファクターよりも持続的に下降します。これは、暗号市場がFRBの金融政策の変化に対してより敏感であることを意味します。

しかし、FRB内部において、投資家は現在市場とFRBの間に存在する乖離に注意する必要があります。市場は一般的にアメリカが経済循環のピークまたは通常のインフレ段階にあると考えています。しかし、FRBは以前、アメリカが経済循環のピークまたは通常のインフレに直面していると主張していましたが、その実際の行動と取った措置はより攻撃的でした。したがって、市場はFRBの「心口不一致」の立場に対して一定の疑念を抱いています。

規制の強化や機関の受け入れが進む中、データ上の結論からも、私たちは明確にオンチェーンの暗号市場がもはやニッチではないことを見て取れます。暗号市場は世界の金融サイクルに統合されています。

機関の参入が衝撃を与え、暗号投資家はよりマクロな視野を必要とする

機関資金が暗号市場に流入するにつれて、市場の成熟度は向上します。同時に、専門の投資家は通常、マクロ経済要因や金融政策の変化により注意を払うようになります。機関投資家の参加が増えることで、金融政策が暗号通貨市場に与える伝達効果が強化されます。これにより、FRBの金融政策が市場に与える影響が増大します。

アーサー・ヘイズは彼の最新の論文『Bad Gurl』の中で、暗号市場のブルマーケットはドル流動性の増加とともに到来する可能性があると指摘しており、ドル流動性はドルの金融政策に直接関連しています。したがって、実体経済と世界の金融サイクルの観点から予測すること、特にFRBの行動を事前に予測することが、「市場の期待を管理する」ことが今後の市場投資家にとって最も重要な指標の一つとなるでしょう。

FRB内部の「心口不一致」の立場が市場に疑念を生じさせるだけでなく、私たちはFRBの金融政策の外部的有効性にも注目する必要があります。投資家はより広範なマクロの視野を持つ必要があります。例えば、実体経済のサイクルの動態や世界の金融運営の大環境を参考にすることです。ドルの国際的地位が相対的に低下していること、人民元の国際化プロセス、アメリカのGDP規模がEU全体に対して明確な優位性を持たないことなどを考慮すると、スコット・サムナー教授のような学者は、アメリカの金融政策が世界の名目経済に不均衡な影響を与えることについて、「名目の超大国」と「実際の超大国」の影響の違いを提起しています。

ビットコインなどの暗号資産は新しい段階に向かっています。さまざまな重要な利害関係者の参加により、機関投資家から規制機関まで、暗号市場はかつてない速度で規模と影響力を蓄積しています。同時に、その価格動向はますます独自のものではなくなっています。短中期的には、暗号市場がテクノロジーの支援を受けているとしても、独立した市場は過去のものとなっています。株式市場の投資家と比較して、暗号投資家もマクロな視点からインフレ、金融安定、経済回復の複数の困難に基づいて金融政策の動向に注目する必要があります。