Glassnode：データから研究したBTCとETHの上昇の背後にある論理

原文标题：《資本の滝効果》

著者：Ding HAN, Checkmate, CryptoVizArt, UkuriaOC, Alice Kohn, Glassnode

要約

• デジタル資産市場は2023年に印象的なリターンを達成し、BTCとETHのパフォーマンスはそれぞれ金などの伝統的な資産を93%と39%上回りました。
• この2つの主要なデジタル資産の市場修正は以前のサイクルに比べて明らかに小さく、投資家の支持と積極的な資本流入を示しています。
• 私たちのAltseason指標は、今回のサイクルのピーク以来、ドルに対する初めての顕著な上昇を示しています。しかし、これはビットコインの支配が引き続き上昇している背景の中で起こっており、ビットコインの時価総額は今年に入ってから110%増加しています。

最近数週間で、ビットコインの価格は30%以上上昇しましたが、その一因はSECに提出された多くのビットコインETF申請に関する前向きな進展です。また、商品、貴金属、株式、債券などの伝統的な資産クラスと比較して、ビットコインと全体のデジタル資産の相対的なパフォーマンスにも注目すべきです。

今週の報告では、2023年におけるデジタル資産のこの印象的な相対パフォーマンスを探ります。これまでのところ、BTCとETHは伝統的な資産のパフォーマンスを大きく上回っており、以前のサイクルに比べて小さな下落を経験しています。

相対的なレジリエンス

下の図は、金に対するBTCとETHの価格を比較し、伝統的な防御的価値保存と比較したパフォーマンスを示しています。2023年、金に対してBTCは93%上昇し、ETHは39%上昇しました。世界的な不確実性が高まる中で、デジタル資産の強力なパフォーマンスは多くの伝統的な投資家の注目を集めた可能性があります。

私たちは、30日間のローリングベースで、BTCとETHのリターンが2023年内で密接に関連していることを確認できます。両資産は類似の幅で下落しましたが、ビットコインは上昇期間中により強力なパフォーマンスを示しました。

また、これら2つのデジタル資産の相対的なボラティリティは金（黒色）を上回っており、金は両方向の価格変動が小さいことがわかります。

マクロの上昇トレンドにおける最も深い修正を評価することで、デジタル資産の相対的な強さを観察することもできます。ここでは、ETHのこの指標を評価し、ドル（外部ベンチマーク）に対するパフォーマンスを確認し、また市場のリーダーであるBTC（内部ベンチマーク）と比較することができます。

私たちは、3AC、Celcius、LUNA-USTの崩壊後、ETH/USDのサイクルの底が2022年6月に現れたと考えています。それ以来、現地のピークに対する最も深いETH/USDの修正は-44%で、これはFTXの失敗時に設定されました。現在、ETHの取引価格は2023年の最高点から$2,118、すなわち26%下落しており、以前のサイクルで見られた-60%またはそれ以上の下落に比べて明らかに強力なパフォーマンスを示しています。

BTCのパフォーマンスも同様で、2023年の最も深い下落はわずか-20.1%でした。2016-17年のブルマーケットでは、-25%を超える修正が頻繁に見られ、2019年には2019年7月の最高点$14,000から-62%を超える下落がありました。

デジタル資産市場内の資本の流れを評価するための有用な参考は、ETHがBTCに対してパフォーマンスを上回る期間を探すことです。以下のグラフは、ETH-BTC比率の最大下落の深さを示し、現在の上昇トレンドの局所的なピークと比較しています。

以前のサイクルでは、ベアマーケットの回復段階でETHが相対的なベンチマークに基づいて-50%を超える下落を経験しましたが、現在の下落は-38%に達しています。特に注目すべきは、このトレンドの持続期間で、ETHは現在BTCに対して470日以上相対的に減価しています。これは、サイクル間の潜在的なトレンドを浮き彫りにしており、ベアマーケット後の宿酔期間にBTCの支配がより長く強化されることを示しています。

このツールを使用して、リスク上昇とリスク下降のサイクルにおける転換点を監視することもできます。

この図は、ETH/BTC比率の相対的なパフォーマンスを別の角度から示しており、ETH/BTC比率の四半期、週、週のローリング投資リターンの変動指標を示しています。その後、バーコード指標（青色）が、すべての3つの時間枠でETHがBTCに対してパフォーマンスが悪い期間を強調しています。

ここで、最近のETH/BTC比率の弱さは2022年5月から7月の状況に似ており、価格比率は0.052の同じレベルに達しています。

投資家の感情トレンド

イーサリアムの価格モデルを深く掘り下げると、ETHの取引価格は1800ドルで、実現価格（1475ドル）より22%高いことに気付きます。実現価格は通常、供給中のすべてのコインの平均コストベースと見なされ、最後の取引の時間に基づいて価格が設定されます。

これは、ETHの平均保有者が適度な利益を持っていることを示していますが、牛市の狂乱期間中にしばしば見られる極端な価格レベルにはまだ遠く及びません。

投資家の収益性の変化を視覚化する別の方法は、MVRV比率、すなわち価格と実現価格の比率を使用することです。この場合、MVRV比率をその180日移動平均線と比較し、トレンドを監視するツールとして使用します。

MVRV比率がこの長期平均を上回ると、投資家の収益性が著しく向上していることを示し、これは通常市場の上昇のシグナルです。しかし、ETHは今年初めの市場パフォーマンスが良好であったにもかかわらず、この指標によれば市場は依然としてネガティブな勢いの状態にあります。2022年のベアマーケットの余波がまだゆっくりと消散しているようです。

信頼の変化

私たちはまた、「トレンドに対する投資家の信頼」（Investor Confidence in Trend）指標を利用して、イーサリアム投資家の収益性の相対的なパフォーマンスを測定することができます。私たちは、保有者と売却者のコストベースの差を比較することで、イーサリアム投資家の感情の変化を判断しようとしています。

• 売却者のコストベースが保有者より低い場合、赤色の感情は消極的に偏ります；
• 逆に、売却者のコストベースが高い場合、緑色の感情は楽観的に偏ります。
• オレンジ色の移行感情は、コストベースの変動が保有者のコストベースに近づいていることを示します。

この基準で評価すると、市場は移行区域にあり、ポジティブですが、相対的に小さな幅です。

アルトコインシーズン：ドル….しかしBTCではない

前回の作業に基づいて、アルトコイン指標の新しいイテレーションを行うことができました。このモデルでは、以前に定義されたリスク環境を最初の条件として使用し、BTC、ETH、そしてステーブルコインへの資本流入を求めます。さらに、BTC、ETH、ステーブルコインを除く暗号通貨の総時価総額におけるポジティブな勢いという第二の条件を追加しました。

ここでは、アルトコインの総評価がその30日移動平均を上回る期間を探します。ビットコインが29,500ドルから35,000ドルに急騰する前に、この指標は10月20日に正の値を示しました。

アルトコインの総時価総額の最近のパフォーマンスを評価すると、デジタル資産に対する高い信頼が明らかに見えます。

ローカルな上昇は、この業界の評価が+21.3%の成長を記録し、わずか6取引日のパーセンテージ変化が大きかったことを示しています。これは、ビットコインの支配が上昇するにつれて、法定通貨に対するアルトコインの評価の上昇を引き起こす傾向があるため、投資家資本の滝効果を強調しています。

しかし、ビットコインの支配が持続的に上昇していることを忘れてはなりません。相対的な観点から見ると、BTCは現在デジタル資産市場の評価の53%以上を占めており、イーサリアム、大型アルトコイン、ステーブルコインは2023年にその支配の相対的な低下を経験しました。ビットコインの支配は2022年末に記録された38%の周期的な低点から上昇しています。

最後に、ビットコインと総アルトコイン時価総額（ステーブルコインを除く）の年成長率を比較することができます。ビットコインの時価総額は2023年に110%増加し、アルトコインの時価総額は37%増加しましたが、驚くべきことに相対的には小さな増加です。

これは、アルトコイン分野のパフォーマンスが法定通貨や金などの伝統的な資産を上回っている一方で、ビットコインには明らかに及ばないという興味深い市場のダイナミクスを浮き彫りにしています。

結論とまとめ

デジタル資産市場は2023年に印象的なリターンを発表し、初期の回復段階を離れ、再び上昇トレンドに入っています。市場のリーダーであるBTCとETHにとって、2023年の市場修正は以前のサイクルの上昇トレンドに比べて明らかに浅く、投資家の支持と積極的な資本流入が進行中であることを示しています。

私たちが開発した「アルトコイン指標」を含む複数の指標から見ると、前回のサイクルのピーク以来、アルトコイン業界の市場評価が初めて大幅に上昇したことがわかります。ただし、このパフォーマンスは法定通貨（すなわちドル）に対して相対的であることに注意が必要です。デジタル資産分野では、ビットコインの支配が持続的に上昇し、ビットコインの時価総額の年成長率は110%を超えています。