アメリカの暗号規制「コンパス」Coinbaseの可能な未来

著者：西昻翔，ChainCatcher

アメリカの主要なコンプライアンス取引所として、Coinbaseは同国政府の暗号業界に対する寛容度の限界を示しています。その株価の変動は、財務業績の良し悪しを直接反映するだけでなく、資本市場のアメリカの暗号規制に対する期待をも表しています。

ご存知の通り、Coinbaseは上場時から絶頂期を迎え、その後数年間は業績が振るわず、ネガティブなニュースに悩まされ、株価は下落し続けました。しかし、今年初めからようやく底打ち反発を迎え、暗号市場の回復に伴い、株価は30ドル台の低位から倍以上に上昇しました。

しかし、現在Coinbaseが直面している課題は依然として厳しいものであり、最近の株価の激しい変動は規制当局の調査に関連しています。本稿では、Coinbaseのかつてのグローバルな拡張戦略を出発点に、最新の四半期財務報告書をもとに、現段階のファンダメンタルズ、規制の困難、そして可能な未来について分析します。

Coinbaseのグローバルな拡張は未だ成功せず

暗号業界で最も長い歴史を持ち、数回の牛市と熊市を経験した企業の一つとして、2012年に設立されたCoinbaseは、急速にコンプライアンスで知られるトップの暗号通貨取引所に成長しました。

しかし、多くの業界の巨人と同様に、Coinbaseは絶頂期を経た後、成長の困難に直面しているようです。急速な拡張は期待された成長をもたらすことなく、収入と利益の大幅な減少が株価の暴落を引き起こしました。財務報告によれば、2022年の前三四半期で、Coinbaseの累積損失額は20.69億ドルに達しました。

2021年初頭、Coinbaseには1250人の従業員しかいませんでしたが、2021年末には約3200人に拡大しました。また、2022年初頭の公開電話会議では、Coinbaseは会社の規模を2倍に拡大し、2000人以上の新規採用を計画していると述べました。従業員数の継続的な増加は、Coinbaseの拡張の野心を直接反映しています。

しかし、Lunaなどのブラックスワンイベントの出現に伴い、暗号市場は急速に冷却し、Coinbaseは慎重な態度を取らざるを得ませんでした。まず5月に採用速度を遅らせると発表し、すぐに採用を一時停止し、既に受け入れられた内定を取り消すことを発表しました。最終的には、大規模な人員削減を発表し、チームの規模を約18%削減して会社の支出を減らすことになりました。ウォールストリートジャーナルによれば、Coinbaseは無料の社員ランチも廃止しました。

同社のCEOブライアン・アームストロングは、経済の後退の可能性を考慮し、Coinbaseは資金消費の速度を制御し、効率を高める必要があると指摘しました。

業界が冷え込む中、Coinbaseのグローバルな拡張戦略も度々不利な状況に直面しています。

インド市場を例に挙げると、2022年4月初旬、ブライアン・アームストロング氏はバンガロールを訪れ、その訪問中にCoinbaseはインドの各州および地域に300人以上のフルタイム従業員を持っていました。この訪問に関連する会議で、CoinbaseはインドのUPI決済ツールへのサポートを増やすと発表しました。しかし、その後UPIの開発者がCoinbaseとの協力を否定し、CoinbaseはUPIのサポートをすぐに停止しました。

実際、インド市場の遭遇はCoinbaseのグローバルなコンプライアンスプロセスの縮図に過ぎません。巨大なコンプライアンスコストをかけたにもかかわらず、各国政府の暗号規制政策が明確でなく不安定であるため、Coinbaseのビジネスは完全にコンプライアンス金融システムに組み込まれることが難しく、各国の主流層を引き付けることも難しいのです。

Coinbase最新四半期財務報告の裏側

2022年は厳しい年でしたが、2023年の初めにCoinbaseが底打ち反発を迎え、市場に十分にポジティブな信号を送っているようです。世界第2位の暗号取引所として、基本的な基盤をしっかりと握っています。

この点はCoinbaseの最新の四半期財務報告（2022Q4）からも明らかです：

1）暗号通貨の取引量が継続的に低下しているため、収入は大幅に減少していますが、同社の第4四半期の業績は堅調で、収入と利益の成長は予想を上回りました；

2）Coinbaseはプラットフォームが保有する資産からかなりの利息収入を得ており、この収入は2022Q4で前四半期比79%増の1.82億ドルに達しました；

3）そのサブスクリプションおよびサービス収入も前年同期比32.5%増の2.828億ドルとなりました。

2022Q1から暗号市場が熊市に入って以来、Coinbaseは非常に厳しい状況に直面しており、その後のTerraやFTXの崩壊がこの状況をさらに悪化させました。しかし、幸いなことに、Coinbaseは十分にタフであり、依然として安定したトップの地位にあります。

「安定」の第一の理由は、プラットフォームの取引量の出所がより健全であることです。

上表はCoinbaseプラットフォームの異なる資産クラスの取引量の割合を示しています。ビットコイン、ETH、その他のカテゴリが含まれています。

過去5四半期と比較すると、「その他」カテゴリの割合は2021Q4の68%から2022Q4の33%に減少しました。これは「山寨币」と新しいICOの急速な減少の結果であるだけでなく、より質の高く安定した取引がCoinbaseプラットフォーム上で持続的に増加していることを示しています。

「安定」の第二の理由は、プラットフォームの顧客タイプがより健全であることです。

上表はCoinbaseの2種類のトレーダーが貢献した取引量の割合を示しています。詳細に見ると、小売（Consumer）取引量は2021Q4の1770億ドル（32%の割合）から2022Q4の200億ドル（14%の割合）に減少しました。一方、機関（Institutional）取引量も減少しており、2021Q4の3710億ドルから2022Q4の1250億ドルに減少しましたが、その割合は68%から86%に上昇しました。

これはCoinbaseにとって有利であり、機関ファンドが暗号資産という新しいカテゴリーをより真剣に受け止めていることを示しています（短期的には興味が減少しているものの）。同時に、Coinbaseが機関の信頼を得ていることも証明しています（そのため、ここで取引を選択しています）。

2022Q3、Coinbaseは世界最大の資産運用会社BlackRockに選ばれ、そのAladdin（エンドツーエンド投資プラットフォーム）顧客に暗号取引の通路を提供しました。2023年1月、BlackRockはビットコインを投資対象としてそのグローバル配置ファンドに追加することを選択しました。

2022Q4の財務報告電話会議で、Coinbaseの経営陣は、ますます多くの機関投資家がCoinbase Primeプログラムに参加していることを見ていると述べました。

「安定」の第三の理由は、Coinbaseが新しい収入源を開拓していることです。

Coinbaseは、ステーキングと利息収入を組み合わせて、プラットフォーム上で保有する資産から収入を得ています。財務報告によれば、2022Q4の利息収入は前四半期比79%増の1.82億ドルに達しました。これは主に金利の上昇によって推進され、同社が管理する巨額の顧客資産がかなりの利益を上げています。

さらに、同社のサブスクリプションおよびサービス収入は前年同期比32.5%増の2.828億ドルに達しました（下図参照）。これは主にCoinbase OneプログラムおよびETHのステーキングの成長によるものです。

Coinbaseの可能な未来

Coinbaseは現在、比較的安定したファンダメンタルズを持っていますが、その未来の発展には一連の「追い風」と「逆風」要因を考慮する必要があります。

明らかに、Coinbaseに最も影響を与える要因は、暗号市場がいつ回復するかです。理由は簡単で、Coinbaseの収入の増加は投資家の回帰から始まり、投資家の回帰は暗号市場全体の価格の上昇によるものだからです。2022Q4の財務報告は予想を上回りましたが、2022年には大きな打撃を受け、月間アクティブユーザーと取引収入は依然として減少し続けています。

したがって、暗号のブルマーケットの回帰はCoinbaseにとって非常に重要です。これはCoinbaseが失ったユーザーを再び取り戻すための最も効果的な触媒です。

Coinbaseに影響を与える第二の重要な「追い風」要因は、新しい収入源です。

期待できるハイライトの一つはステーキング収入であり、現在この数字は上昇傾向にあります。2021年、ステーキングはCoinbaseの総収入の1%未満でしたが、2022Q3には収入の10%以上を占めるようになりました。

もちろん、ここでの問題はSECがステーキングを規制の重点としていることです。2月、SECは暗号取引所Krakenが投資家にステーキング製品を提供した件について3000万ドルの罰金を科し、業界全体を攻撃する意向を示唆しました。それに対して、Coinbaseはステーキングが証券製品ではないと繰り返し強調しています。しかし、最終的に事態がどうなるかは誰にもわかりません。

ステーキング以外にも、Coinbaseは他の収入源を探しています。一つはサブスクリプション収入、つまりCoinbase Cloudなどの製品のサブスクリプション料金です。もう一つは国際業務------Coinbase Globalです。これはグローバルな拡張を進めており、減速の兆しは見られません。

Coinbaseの戦略的措置には、Optimismと提携してBaseを立ち上げることが含まれています。これは安全で低コスト、開発者に優しいEthereum L2ソリューションです。最終的には、特に新しいDeFi製品を提供する面で、機関投資家向けのプラットフォームとして機能する可能性があり、Coinbaseに新しい収入源を開拓することができるかもしれません。

しかし、これらの多くの「追い風」要因は最終的に一つの問題に制約されます------Coinbaseは一体どれだけの法的および規制リスクに直面するのでしょうか？

毎月のように、SECは暗号業界に対する新たな強力な攻撃を発表しています。

Coinbaseはこの問題に正面から取り組む必要があり、少なくとも市場にその決意を示さなければなりません。これが、CoinbaseがSECとステーキング問題で対立している理由です。これは、この収入源が会社にとって重要であることを示すだけでなく、業界に存在する可能性のある重大な課題に積極的に対処する意欲を示しています。

さらに、Coinbaseは最近「Crypto435」キャンペーンを開始し、アメリカの435の選挙区で暗号政策を支持するロビー活動を推進し、立法者に対して暗号通貨に対してより友好的になるよう促しています。

すべての証拠が示すように、Coinbaseは持久戦を繰り広げる準備を進めています。

ブライアン・アームストロングは、従業員への手紙の中で「過去10年間、Coinbaseは複数の熊市を乗り越えてきた」と強調しました。彼は、Coinbaseがより厳格な暗号規制政策から利益を得ると信じています。これは、業界の後れを取った企業を排除するのに役立つからです。

私たちは、Coinbaseの成長が業界全体の変化を反映していると信じています。現在に至るまで、ブロックチェーンの基盤技術が担う多くのユースケースは実際には機能しておらず、あるいはその発明者が期待した方法で完全に機能しているわけではありません。しかし、Coinbaseを代表とする暗号企業は、業界全体を前進させるための解決策を積極的に模索しています。