ETHのステーキングのリーダープロジェクト、Lido Financeの価値はどのようなものか？

作者：Daniel Li，CoinVoice

2023年上半期、イーサリアムの上海アップグレードが暗号通貨界で最も注目されるイベントとなりました。このアップグレードにより、ステーキングされたETHの引き出しが可能になり、より多くのユーザーがETHに投資することが期待されています。この背景の中で、Lido Finance（Lido）が注目の焦点となっています。現在、イーサリアムのビーコーンチェーン上で最大のステーキングプロトコルであるLidoは、80億ドルのTVLを持ち、ビーコーンチェーン上の30%のステーキング量を占めており、TVLが最も高いDeFiプロトコルです。

ニュース面でLidoが最大の勝者になる可能性

アメリカ証券取引委員会（SEC）によるKrakenへの制裁がETHステーキングの構図に変化をもたらしました。これにより、ますます多くの中央集権的機関がそのステーキングETHを分散型機関に移行するようになり、Lidoを代表とする分散型ETHステーキングプロトコルが多くの恩恵を受けています。また、イーサリアムの上海アップグレードでは引き出し機能が導入される予定で、これがETHステーキングプロトコルの成長をさらに促進することが期待されています。これらのニュースの重なりにより、ますます多くの投資家がLidoに期待を寄せ、そのトークンLDOが市場で注目を集めています。過去1ヶ月でLDOは50%以上上昇し、現在のLDO価格は$2.99、市場価値は$25.13億で、市場価値ランキングは25位です。

アメリカSECの強力な措置によりETHステーキングは新たな構図を迎える

先週、暗号通貨取引所Krakenがアメリカ証券取引委員会（SEC）から、暗号資産のステーキングサービスのオファーと販売を登録しなかったとして告発されました。SECは、Krakenが最大21%の投資回収率を宣伝して投資家を引き付けたが、適切な開示と投資家保護措置を提供していなかったと述べています。SECの告発を解決するために、Krakenはアメリカの顧客に対するステーキングサービスの提供を直ちに停止し、3000万ドルの罰金を支払うことに同意しました。

SECの主要なステーキングプラットフォームへの強力な措置は、業界全体に衝撃を与え、同様にステーキングサービスを提供する中央集権的取引所Coinbaseも深い懸念を示しています。Coinbaseが昨年10月にETHステーキングサービスを一時停止したとの報道がありますが、現在CoinbaseのステーキングETHの規模は依然としてETHステーキング市場でLidoに次ぐ第2位です。SECがアメリカ市場で個人投資家のステーキングサービス参加を全面的に禁止する決定を下した場合、Coinbaseが次のターゲットになる可能性が高いです。

アメリカ証券取引委員会の裁定の後、投資家はこれが「分散型」のステーキングプラットフォームにとって好材料であると考えているようです。分散型ステーキングプラットフォームは中央集権的な機関や企業に依存せず、分散型のスマートコントラクトメカニズムを通じてデジタル資産の流動的なステーキングサービスを実現するため、規制政策の影響を最小限に抑えています。データによると、Krakenの制裁結果が発表された翌日、最大の分散型ステーキングプラットフォームLidoのガバナンストークンは11%急騰しました。Krakenなどのいくつかの中央集権的ステーキングプラットフォームのサービスが終了するにつれて、今後ますます多くのユーザーが分散型プラットフォームに流入することが予想され、第一位のLidoが最大の恩恵を受けることは間違いありません。

上海アップグレードによりETHステーキング市場は爆発的な成長を迎える

イーサリアムは公的ブロックチェーンの中でステーキング率が比較的低いもので、現在ステーキングされているトークンはわずか12%です。それに対して、他の公的ブロックチェーンのステーキング率は通常60%から80%の間にあり、イーサリアムには大きな向上の余地があることを示しています。さらに、他の公的ブロックチェーンは通常、年利回りを引き上げることでユーザーをステーキングに引き付けますが、この方法はステーキングトークンの価値を減少させ、持続可能性に欠ける可能性があります。イーサリアムは異なり、合併以降ETHはデフレ段階に入り、イーサリアムエコシステムの持続的な繁栄に伴い、ETHステーキングの経済的インセンティブもより持続可能で魅力的になっています。全体として、ETHステーキング市場には爆発的な成長の潜在能力があり、現在欠けているのはタイミングであり、イーサリアムの上海アップグレードがその契機となる可能性があります。

上海アップグレードはETHステーキングに長期的な活力を注入します。開放される引き出し機能により、ユーザーはビーコーンチェーンから引き出しを行い、ETHバリデーターはステーキングを解除し、売却または保有を決定することができます。引き出されたETHの一部は二次市場に入りますが、バリデーターの退出メカニズムの制限により、市場への影響は大きくありません。短期的にはETHステーキングの総量に影響を与える可能性がありますが、その後ステーキング比率は持続的に上昇する可能性があります。アップグレード後、ETHステーキングメカニズムがより柔軟になり、自由に退出できるようになり、長期的にロックする必要がなくなるため、より多くの保有者がETHをステーキングに利用して利益を得ることが期待されます。これは、銀行の預金が定期預金から普通預金に変わるようなもので、預金利息の計算方法は基本的に変わりませんが、預金量は増加する可能性があります。

イーサリアムの上海アップグレードはLidoにとって好材料であると同時に挑戦でもあります。アップグレード後、ETHステーキングの規模は急増し、Lidoなどの分散型ステーキングプラットフォームにとっては規模を拡大する絶好の機会です。しかし、上海アップグレード後にステーキングされたETHが引き出せるようになるため、以前のLidoがいつでもステーキングETHを引き出せるモデルはもはや優位性を持たず、Lidoにとって新たな競争優位性を築くことが今後の課題となります。

技術的観点からLidoの優位性が際立つ

Lidoは流動的なステーキングプロトコルで、2020年10月に設立されました。これは、ETH2.0のステーキングの限界や流動性不足などの問題を解決するために登場しました。ユーザーが独立してETH2.0のステーキングに参加するには、32の整数倍のETHをステーキングする必要があり、これは個人投資家にとって非常に不利です。しかし、Lidoはステーキング数量においてより人間的で、ユーザーは任意の数量のETHをステーキングすることでETH2.0のステーキングに参加できます。Lidoはこの友好的なステーキングモデルにより、登場以来急速に市場の認知を得ており、現在Lidoはステーキング市場で75%以上の市場シェアを占め、ETHステーキング市場でも30%の市場シェアを持ち、業界のリーダーとなっています。

Lidoのステーキング原理

Lidoはステーキングされたイーサ（stETH）またはLido stETHを流動的なステーキングソリューションとして導入しています。これにより、ユーザーは希望する任意の数量のETHをステーキングしながら、これらのETHを他の分散型金融（DeFi）プラットフォームで使用することができます。具体的なプロセスは、ユーザーが自分の散在するETHをLidoに提供し、Lidoはユーザーのステーキングを受け取った後、32のETHごとに分配し、Lido DAOが認めたノードオペレーターにステーキングを行います。ステーキング者はLidoプロトコルを通じてETHをステーキングすることで、1:1でstETHを証明書として受け取ります。これはユーザーのLidoにおけるステーキングシェアを表し、ステーキングされたETHに対応しています。

stETHはLidoエコシステムにおいて重要な役割を果たしており、Lidoプラットフォームの主要な証明書です。stETHトークンを保有するユーザーは、ステーキングETHの利益（ステーキング報酬、手数料分配など）を得ることができます。また、ユーザーはstETHトークンをLidoのパートナーエコシステムで取引や流通に使用することもできます。例えば、Curve、Yearn、ARCxなどのプラットフォームで流動性マイニングや取引を行うことができます。

stETHの移転性と取引性により、Lidoのステーキングモデルは他のプラットフォームと比較してより流動的です。さらに、stETHはいつでもCRV上のstETH-ETHのLPを通じてETHに交換することができます。イーサリアムの上海アップグレード前に、これもLidoが他のステーキングプラットフォームに対して迅速に先行できる優位性です。

Lidoの収益モデル

現在、Lidoの収益モデルは主にステーキング収益から10%を手数料として抽出することに依存しています。このうち5%はステーキングノードオペレーターに帰属し、残りの5%はLidoの国庫に入ります。この国庫はLDOによってガバナンスされています。ステーキング収益は市場の変動の影響を受けにくいため、そのトークンベースの収入はほぼベアマーケットの影響を受けません。12月のLidoのプロトコル収入はGMXにわずかに劣る程度で、プロトコルの総手数料はUniswapを超えています。さらに、上海アップグレードの期待に加え、Lido自体が業界のリーダーとしての地位にあるため、今後しばらくの間、Lidoはより多くのステーキング資産を吸収し、これらのステーキング資産はLidoプラットフォームにより高いプロトコル収益をもたらすでしょう。今年のLIDOの持続的な上昇は、Lidoに対する市場の感情を反映しています。

Lido V2アップグレード

イーサリアムの上海アップグレードが間近に迫る中、ETHステーキングサービスを提供するDeFiプラットフォームも新しい変化に適応するために即座にアップグレードする必要があります。最大のETHステーキングサービスプロバイダーであるLidoは、2月8日にLido V2アップグレードを発表しました。これはこれまでで最大のアップグレードであり、さらなる分散化への大きな変化です。

Lido V2アップグレードは、ステーキングルーター（ステーキングルーター）と引き出しの2つの側面で展開されます。

ステーキングルーター

ステーキングルーターは、モジュール化されたインフラストラクチャを通じてLidoを段階的に拡張することを目的としたコントローラーコントラクトです。その核心的なアイデアは、さまざまなモジュールをプロトコルの潜在的な供給者として扱い、バリデーターのプールを形成することです。各モジュールは、内部ノードの登録、バリデーターキーの保存、ステーキングシェアと報酬の配分を管理する責任を負います。モジュールには、コミュニティ評価に基づくステーキング者から、専門的または新設のステーキング機関、DAO組織まで、さまざまなタイプのノードオペレーターが含まれます。これらは独立してまたはDVTなどのインフラストラクチャを通じて協調してバリデーターを運営し、複数のモジュールに同時に参加することができます。

ステーキングルーターはLidoプロトコルの主要なアップグレードであり、ノードオペレーターの登録をモジュール化された、より組み合わせ可能なアーキテクチャに移行することで、ステーキング者、開発者、ノードオペレーターがLido上で摩擦なく調整し、それぞれが利益を得ることを可能にします。これには以下が含まれます：

• ステーキング者：ノードサービスプロバイダーの増加により、ユーザーのステーキング預金はより多くのサービスプロバイダーに分散され、ネットワークのダウンタイムリスクが低減し、イーサリアムの弾力性が向上します。
• ノードオペレーター：新しいモジュールを通じて、独立したステーキング者、小規模グループ、DAO、専門ノードオペレーターなど、他のタイプのノードオペレーターがLidoプロトコルに参加する機会を増やすことができます。
• 開発者：ユーザーはさまざまなノードオペレーターの組み合わせとその競争特性（オプションや料金構造を含む）を通じてモデルを提案し、実行することができ、ステーキングルーターのモジュールコレクションに参加することも申請できます。

引き出し

Lido V2は、基本的な機能の1つである引き出し機能を最適化し、ユーザーエクスペリエンス、操作速度、プロトコルの安全性のバランスを取ります。アップグレード後、ステークドイーサ（stETH）保有者は1:1の比率でLidoエコシステムからトークンを引き出すことができ、追加の手数料や罰金はありません。しかし、イーサリアムネットワークの複雑性のため、Lidoプロトコル設計の引き出しメカニズムにはTurboとBunkerの2つのモードがあります。

Turboモード：これはデフォルトモードで、引き出しリクエストを迅速に満たすことができますが、ネットワークからの退出時間は不確定です。引き出しリクエストの処理には数時間かかる場合があります。可能な遅延を減らすために、貢献者はプロトコルとノードオペレーターがバリデーターの退出プロセスを自動化するための自動化ツールを提案しました。

Bunkerモード：災害的なシナリオで引き出しを秩序正しく処理するために、Bunkerモードが提案されました。その目的は、全プロトコル内の引き出しを遅延させ、社会的な負の影響を防ぐことで、熟練した参加者が他の利害関係者に対して不公平な優位性を得るのを防ぐことです。

Lido V2アップグレードはLidoの将来の発展に方向性を示し、ステーキングルーターがもたらす新しいモジュール化アーキテクチャ設計は、Lidoの分散化をさらに助けるでしょう。ビーコーンチェーンの開発による引き出しは、現在のETHステーキングモデルに新しい要求を提起しています。業界のリーダーとして、Lidoはこの日を迎える準備が整っています。Lido V2はLidoの新たな競争優位性となり、Lidoをより包括的でオープンかつ透明なプラットフォームへと推進するでしょう。

Lidoは長期的にリーダーシップを維持できるか

Lidoの超高い市場シェアはほぼ全体のステーキング市場を独占しており、これが一部の投資家の懸念を引き起こしています。その中で、Vitalikはステーキングプロジェクトが自ら管理するステークの数量に自己制限を設けるべきだと提案し、15%を上限として設定しました。しかし、Lidoはこの提案を受け入れませんでした。昨年6月24日、Lido Daoは「自己制限すべきかどうか」について投票を行い、99.81%のLDO保有者が反対票を投じ、Lidoに自己制限を課すことに反対しました。反対者の主な論点は「他の誰かがやる」「CEXがやる」「現在、誰も需要を満たせない」というものでした。

一方で、ETHステーキング市場の主導権を中央集権的機関に譲ること、例えばLidoに次ぐ市場シェアを持つCoinbaseに譲ることは、必ずしも良いことではないかもしれません。まず第一に、これはイーサリアムが去中心化ネットワークを構築するという目標に反します。第二に、中央集権的機関は規制の干渉を受けやすく、アメリカSECによるKrakenへの制裁がその例です。したがって、現時点では中央集権的機関がLidoに取って代わってETHステーキング市場を支配する可能性は低いと考えられます。

データから見ると、Lidoはすでに業界のリーダーとしての地位にあり、後続者が対抗するのは難しい状況です。Duneのデータによれば、2月18日現在、イーサリアムビーコーンチェーンの総ステーキング量は1670万ETHを超えています。その中でLidoは独占的に492万ETHをステーキングしており、市場シェアは29.34%を占めており、これは第2位から第5位の中央集権的ステーキング機関の合計に相当します。第2位はCoinbaseで、市場シェアは12.34%でLidoの半分にも満たないです。Krakenは第3位で、LidoとCoinbaseに次いで、イーサリアムの総ステーキング量の7.36%を占めています。Krakenは最近アメリカSECから制裁を受け、Krakenはアメリカ国内でのみステーキングサービスを停止すると主張していますが、顧客の流出は避けられない状況です。

Krakenがステーキングサービスを停止することで、中央集権的機関のETHはLidoに流れ続けると予想され、Lidoの市場シェアは維持され、着実に増加するでしょう。

Lidoの超高いステーキング市場シェアは常に批判されていますが、イデオロギー的な懸念や外部条件の干渉がない状況では、Lidoの流動性、組み合わせ可能性、収益率はETHステーキング市場において絶対的な優位性を持っています。勝者がすべてを得る市場において、Lidoのシェアは市場競争の結果であり、ETHステーキングの去中心化の必然的なトレンドでもあります。イーサリアムの上海アップグレードと中央集権的ステーキング機関の政策制限に伴い、投資家はLidoの今後の発展トレンドに期待を寄せています。

まとめ

Lidoプロトコルの目標は、ステーキングを簡単かつ安全にし、同時にイーサリアムの去中心化と検閲耐性を維持することです。過去2年間で、Lidoプロトコルは成長を続け、イーサリアムエコシステムと全体のDeFi領域において欠かせない存在となりました。現在、Lidoは10万のアドレスで4,815,040ETHを超えるステーキングを実現し、ステーキングアクセスの民主化目標を大きく達成しています。今後、Lidoは信頼性のあるステーキングとネットワークの民主化に向けて、引き続き堅実に進んでいくでしょう。