アメリカの規制が主要プラットフォームに圧力をかけ、イーサリアムのLSDトラックの構図が変わる？

著者：Terry、ホワイトペーパー区块链

2月9日、Coinbaseの共同創設者兼CEOであるBrian Armstrongはツイートで、「私たちは、米国証券取引委員会（SEC）が米国で小売顧客の暗号資産のステーキングサービスを廃止したいという噂を聞いています。私はそうでないことを願っています。なぜなら、もしこのようなことが許されれば、米国にとって恐ろしい道になると思うからです」と述べました。

その翌日、Krakenは米国ユーザー向けの暗号資産のステーキングサービスを終了し、未登録証券を提供したというSECの告発を解決するために3000万ドルを支払うことを発表しました。これにより、一石を投じて市場はETH流動性ステーキング分野というますます重要な暗号領域に注目し始めました。

01 独占的なLido、遅れをとる中央集権機関

記事執筆時点で、イーサリアムのビーコーンチェーンのステーキング総量は1650万ETHを突破し、ETHの総供給量の約14%を占めています。

出典：dune

一方、既にステーキングされているETHの具体的な分布を見ると、上位8社のETHステーキングサービスプロバイダーが市場シェアの66%を占めており、トップ効果が顕著です。

その中でLido Financeは約488万ETHで圧倒的な存在感を示し、市場シェアは約30%（29.27%）を占めており、2位から5位の合計に相当します。

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2位から5位にはCoinbase、Kraken、Binanceの3つの中央集権取引所とstakefishが含まれており、すべて中央集権的なステーキングサービス機関です。その利点は、ワンクリックで簡単にステーキングでき、最低32ETHを必要とせず、中央集権機関の保証形式で流動性を提供することです。

しかし、続くCoinbaseでさえ12.42%の市場シェアはLidoの半分にも満たず、注目すべきは、データによるとCoinbaseは昨年10月から一時的にETHのステーキングサービスを中止しているようです。

以前のCoinbaseの2022年第3四半期の収益報告によれば、Coinbaseのステーキング収入は6280万ドルで、純収入（5.8億ドル）の約11%を占めており、第2四半期の8.5%から持続的に増加しています。

これは、ステーキングサービスが中央集権取引所にとってビジネス面での重要性を示しています：市場の低迷する背景の中で、ステーキングは比較的安定した主要な収入源の一つと言えます。

現在、Krakenがステーキングしているイーサリアムの数量は約123.37万ETHで、イーサリアムの総ステーキング量の7.42%を占めており、LidoとCoinbaseに次ぐものの、Binanceやstakefishなど他の中央集権機関と同様に、市場シェアはLido Financeの29%との差が明らかです。

米国証券取引委員会の厳しい措置の影響を受けて、Krakenのステーキングサービスの中止に伴い、中央集権機関のETHはLido Financeに流れ続けると予想されます。

全体的に見て、Lido Financeを代表とする分散型ETHステーキングプロトコルは、現在中央集権機関のステーキングサービスに対して絶対的な優位性を占めており、SECの規制の影響を受けて、短期的には一部の中央集権機関のステーキングETHが加速して流出することが予想されます。

02 非常に不均衡な分散型流動性ステーキング

では、分散型流動性ステーキングプロトコルの中で、Lido Financeが独占している以外に、注目すべき新しいトレンドやプロジェクトはありますか？

ほとんどありません。

分散型ETH流動性ステーキングデータを単独で見ると（RocketPoolは約40万ETH）、Lido Financeが93.4%の市場シェアを占めています。

Frax FinanceなどはLidoの端数にも満たず、より重要なのは、LidoのstETHは昨年すでにThree Arrows Capital事件などの複数のパニックや売却潮を経ていることです。Curve上のETH/stETHのLPプールやL2の拡張も明らかな先発優位性を持っています。

しかし注目すべきは、Frax Financeが発表したイーサリアム流動性ステーキング製品frxETHの成長速度が非常に速いことです------2022年10月21日に発売されて以来、frxETHは0から約9万ETHに急成長しました。

このような急成長の背後には、ここ2ヶ月間の平均8%、さらには一時16%以上の高いステーキング収益が影響しています（同時期のLidoは約5%）。

これはFraxがCVXの最大保有者であるため、巨額の為替レートを利用してCurveの報酬排出に影響を与え、Curve上のfrxETH/ETH流動性プールの高収益を実現できるからです。

これがFraxが過去4ヶ月間に奇跡を生み出した鍵であり、今後frxETHがイーサリアム流動性ステーキング分野の異数となるか、他の分散型ETH流動性ステーキングサービスが中央集権機関の制限を受けて勢いを増すかは、今後の観察が必要です。

03 イーサリアムのステーキングに与える影響は？

現在、米SECが中央集権機関の暗号資産ステーキングサービスを全面的に禁止するかどうかは不明であり、これはSECが執行権を持っているかどうかの問題にも関わります------ETHは証券ですか？

もしそうでなければ、SECは一方的に十分な管轄権を持たないことになります（SECは最近多くの問題を抱えています）。立法や規制の進展はそれほど早くは進まないでしょう。米商品先物取引委員会（CFTC）などの他の関連規制機関も暗号市場の執行権を求めています。

Coinbaseの最高法務責任者Paul Grewalは、証券法およびHoweyテストに基づき、Coinbaseのステーキングサービスは証券ではなく、米SECのKrakenに対する執行行動は米国の暗号業界の発展に深刻な損害を与える可能性があると述べています。

実際、Gary Genslerが率いるSECは近年、暗号規制の分野で頻繁に動いていますが、歴史的な経験から見ると、SECに目をつけられた場合でも、証券属性に関わる場合でも、解決策がないわけではありません：

2019年9月23日、SECはBlock.one（EOSの背後にある会社）と和解し、Block.oneは2400万ドルの民事罰金を支払うことで、SECによる未登録のトークン資金調達の告発を解決し、将来のビジネスに対する重要な免除権を与えられました。

これは、類似の告発に直面しているプロジェクトに対して、別の視点からの考え方を提供します------積極的な態度で、罰金を受け入れることです。

2023年3月に予定されている上海アップグレード（変更の可能性あり）が近づく中、アップグレードが完了し、イーサリアムのステーキング者がそのステーキングETHを引き出す手順を順調に開始できれば、業界全体にとって長期的な好材料となるでしょう。

この基盤の上で、もし将来的に米国証券取引委員会などの規制機関が本当に中央集権機関の流動性ステーキングサービスを厳しく制限するなら、分散型ステーキング分野はより大きなステーキングシェアを獲得することになるでしょう：

結局、企業は実体として規制しやすいですが、プロトコルはそうではありません。Lido FinanceはCoinbaseのように米国に登録された中央集権的な実体として証券規則を遵守することは難しく、Krakenなどの市場の機会を奪うことができ、将来的に増加するステーキングの大部分はLidoなどの流動性ステーキングプロトコルに向かう可能性があります。