a16z：熊市場における資金管理ガイド

執筆： Jeff Amico \& Maggie Hsu \& Ed Lynch \& Emily Westerhold，a16z，

編纂：Katie 辜， Odaily 星球日报

暗号通貨市場は波乱に満ちています。過去1年間、価格は激しく変動し、最近になってようやく活発な「冬」から反発しました。

Treasury（資金庫、財務庫）管理は、プロジェクトチームがリソースを管理する方法であり、企業が持続的に運営できるようにし、十分な運営資金を確保することを目的としています。 これは、給与や家賃などの短期支出を支払うことや、買収や研究開発などの長期的な戦略投資を行うことを含む場合があります。支出の規模にかかわらず、Treasury管理は重要であり、プロジェクトの核心的な経営目標の達成に焦点を当てています。

Treasury管理は、あらゆる組織の核心的な機能ですが、現在の市場状況の不確実性を考慮すると、手元の資金をしっかりと握り、各ステップを慎重に進めることが特に重要です。DAOから伝統的なスタートアップ企業まで、チームは高インフレ、低利回り、公開および私募市場の資金調達選択肢の制約といった市場環境に直面しています。この「新常態」に基づき、チームはより保守的なTreasury管理の原則を強調する必要があります。そうすることで、寒冬を安全に乗り越え、次の波が来たときにより強くなることができます。

ここでは、チームが従うべきTreasury管理の基本フレームワークの5つのポイントを強く推奨します。

1. 毎月のキャッシュ消費を計算する

最初のステップは、現実的な財務モデルを構築することです。つまり、毎月の予想資金流入と流出（例えば「ネットバーン」）を追跡します。特定のプロジェクトの毎月の予想支出を計算し、収入と支出の構成要素を明確に分析する必要があります。例えば、支出側は、重要な運営機能（エンジニアリング、ビジネス開発、法務など）にわたる支出や、予想される非運営的流出（資金調達コスト、税金、その他の一時的支払いなど）を列挙する必要があります。収入面でも、流入資金を運営的なものと非運営的なものに分けるべきです。これにより、時間の経過に伴う相対的な予測可能性を特定するのに役立ちます。

保守的な仮定は、プロジェクトが過大評価によって軌道を外れないようにするのに役立ちます。特に収益を予測する際に重要です。ベアマーケットの間、顧客が予算を削減（または倒産）することで収入が減少する可能性があり、成長が鈍化することもあります。収入が安定しているか、契約で約束されていると仮定しても、予定された金額に達するのは難しい場合があります。この財務計画は、まだ利益を上げていない暗号プロジェクトや初期のベンチャーキャピタルには必ずしも適用されませんが、これらの可能性を考慮に入れることで、プロジェクトが現実に即した長期計画を立てるのに役立ちます。

DAOと伝統的なスタートアップ企業には、組織構造や分散型管理の程度など、多くの違いがあります。DAOが進化し、より複雑な運営構造を採用する中で、その全体的な財務健全性の予測は非常に重要です。これにより、運営費用（手数料、インセンティブプランなど）を支払う能力が確保されます。また、DAOの運営状況に透明性が加わり、より良い意思決定に寄与します。

2. キャッシュで運営費用を維持する

キャッシュ消費率が確定したら、プロジェクトは全体的なTreasury管理計画を策定し始めることができます。核心的な目標は、資本保全、流動性、収益です。

最優先事項は、最近の運営費用を支払うことです。収益を得る機会を探る前に、資金の安全性と可用性を最適化することが重要です。これは通常、基本的な現金口座（例えば、銀行預金やマネーマーケット口座）またはDAOの場合、高品質のステーブルコインで少なくとも12ヶ月（理想的には18ヶ月）の運営費用を維持することを意味します。これらの資本は相対的に小さな収益を得ることになりますが、短期的な負債が満期を迎えたときに返済に使用できるため、保守的な選択です。

短期的なキャッシュ支出を維持するだけでなく、プロジェクトは資産と負債の通貨のマッチングを確保する必要があります。 つまり、負債が米ドル建てであれば、相応の流動資産も米ドル建てであるべきです。 これは、暗号資産を保有しているが費用が米ドル建ての企業やDAOにとって特に重要です。市場が下落したときに価値が下がった資産を売却しなければならない事態を避けるために、チームは定期的に資産を適切な通貨に変換して運営費用を支払う必要があります。もちろん、彼らは規制制限に従った方法で資産を売却し、関連する法律や税金を遵守することを確保しなければなりません。

資産の多様化は非常に稀です。Chainalysisの最近の研究によると、85%のDAOはその全資産を単一の暗号資産（通常はネイティブガバナンストークン）に保管しています。ステーブルコインを保有している人々の中でも、大多数はその準備金の10%以下の割合でステーブルコインを保有しています。一部のDAOは運営費用が限られていますが、実質的な運営を持つDAOにとっては、運営費用を支払うためにネイティブトークンを低価格で売却せざるを得ないか、核心的な戦略計画を削減せざるを得ない場合があります。これは最適な解決策ではありません。

一部のプロジェクトは、暗号通貨を法定通貨やステーブルコインに交換することをためらうかもしれません。市場に「弱気信号」を送ることを懸念しているからです。プロジェクトは、十分なキャッシュバッファを維持することで、ネガティブな結果を回避できます。 例えば、下落市場でネイティブトークンを売却したり、戦略的な取り組みを削減したりすることです。適切にキャッシュを管理することで、プロジェクトは長期的な費用を支払うことができるようになり、これはベアマーケットの間に特に重要です。資金調達市場が困難に直面する可能性があるため、事前に計画を立てることで、プロジェクトは核心的な運営目標に集中し、運営資金の損失状況を把握することができます。

3. 追加資金計画を策定する

12〜18ヶ月の運営予算を超えるキャッシュを保有している企業は、収益を増やす機会を積極的に探ることができます。 プロジェクトの流動性ニーズに応じて調整する必要があります。以下の図は、各製品の概要と、いつ参考にするのが適切かを示しています。一般的に、プロジェクトが運営キャッシュ（日常的なニーズを満たすために使用される）から戦略的キャッシュ（成長やその他の機会を追求するために使用される）に移行する際には、より高い収益を提供する製品がより適切です。

各製品には異なるリスク、収益率、流動性があります。それらを配分する前に、基本的な計画を策定する必要があります。

私たちは、伝統的なポートフォリオ企業と投資計画テンプレートを共有することがよくあります。これらの考慮事項のいくつかは、初期の企業、DAO、その他のプロジェクトには適用されないかもしれませんが、資産負債表が大きい企業がキャッシュ管理をどのように考慮するかを理解する上での指針となります。

一般的に、伝統的な企業は余剰キャッシュを安全な資産に投資します。これらの製品には、マネーマーケットツールや投資適格の固定収益証券（格付け3B以上）が含まれます。特定の投資ポートフォリオでは、これらの企業は通常、異なる期間、信用品質、業界、発行者間で資産を分散させます。以下は、シリコンバレー銀行の資産が1億ドルを超えない中後期企業の配置状況です。

近年、いくつかの企業がTreasuryに追加のリスクを負うことを見てきましたが、より保守的な戦略は通常、依然として賢明です。特に現在の金利環境では、伝統的な信用および銀行製品の収益率が上昇し始めています。これらのタイプの資産を中心にしたポートフォリオは、多くの企業にとって非常に適している可能性があります。

同時に、オンチェーンのTreasuryを管理するDAOにとっては、近年、さまざまなマネーマーケットおよび固定収益製品が登場しており、適切に考慮する必要があります。これらの製品には、Compound、Element Finance、Goldfinchなどが含まれます。長期的には、Lidoなどの高品質プロトコルへの投資は良い選択です。しかし、伝統的な製品と同様に、これらのオプションを配置する前に、リスク、収益、流動性の状況を考慮することが重要です。オンチェーンの資産やプロトコルと相互作用する際には、発生する可能性のある技術的または運用リスクを評価し、プロジェクトが資産を損失リスクにさらさないようにすることも重要です。

4. 運営能力を強化する

戦略が決定したら、実行に移す時です。より伝統的なTreasury管理計画を持つ企業は、銀行パートナーや投資顧問を探し、内部プロセスを実施して、適切な保管、報告、評価、管理、税務、監査要件を満たす必要があります。

プロジェクトは自分たちで「すべてを包み込む」必要はありません。銀行パートナーは、企業の投資方針に合った投資ツールを提供するのを助けることができます。銀行パートナーは、特定のリスクパラメータ内で収益を最大化するために、より成熟した投資顧問を推薦することもできます。投資および収益会計に関連する手続きについては、会計会社や監査人に相談することが重要です。

DAOや暗号通貨を保有する企業にとって、以下の図は運営中の優先オプションを示しています。

安全なウォレットの設定は必要であり、資産が常に安全に保管されることを確保します。資産が他のプロトコルにデプロイされたり、他の方法でオンチェーンで移動したりする際には、特に重要です。選択肢は、AnchorageやCoinbaseなどの伝統的な保管機関から、EntropyやGnosisなどの分散型またはマルチシグの選択肢まで多岐にわたります。

保管に加えて、DAOは資金管理戦略を実行する前に、通常、トークン保有者からの何らかの形のガバナンス承認を必要とします。SnapshotやTallyツールは投票に使用でき、DiscourseやCommonwealthフォーラムはコミュニティの議論を促進するのに役立ちます。

DAOは、Nansen、Dune、Flipside Cryptoなどの新興のオンチェーン分析製品スイートを利用して、戦略の長期的な状態を監視することもできます。Opolis、Coordinape、Utopiaなどの報酬および運営関連ツールも、予算管理や長期支出の追跡に使用できます。

最後に、関連企業に相談することができます。これらの企業には、シリコンバレー銀行などの伝統的なコンサルティング会社や、Reverie、Alastor、Gauntlet、Llamaなどのローカルな暗号会社が含まれます。チームはさまざまな戦略に対して監視分析を行い、必要に応じて外部顧問を雇うことを確保する必要があります。

5. 監視し、必要な調整を行う

最後に、チームは積極的にキャッシュ状況を監視し、必要に応じて戦略を調整する必要があります。これには支出予測の更新が必要であり、キャッシュが適切に管理されていることを確認します。チームはまた、戦略が依然として核心的な原則（資本保全、流動性、収益）に基づいているかどうかを定期的に確認する必要があります。これにより、彼らは不必要なリスクを負うことなく、運営を続けることができます。

まとめ

Treasury管理は、あらゆるプロジェクトの長期的な成功の一部です。成功の機会を最大限に高めるために、キャッシュ管理と長期的な資本配分は明確に定義され、適切に実行されるべきです。

現在の経済条件下では、通常の運営プロセスの外で発生する可能性のある追加のビジネス費用について批判的に考えることが重要です。プロジェクトが運営を維持するために必要な資本について保守的な見積もりを行った場合、少なくとも12ヶ月（理想的には18ヶ月）の純キャッシュフローに相当する可用キャッシュ残高を確保する必要があります。その後、残りのキャッシュ準備は戦略に基づいて配分されるべきです。 戦略を策定した後は、保有資産のパフォーマンスを監視し、戦略の適用性を定期的に評価し、プロジェクトの変化するニーズに合わせて調整する必要があります。