a16z：7種類のトークン分類を理解し、暗号資産の価値がどこから来るのかを理解する

原題：『トークンの定義』

著者：++マイルズ・ジェニングス++ ++、++ ++スコット・デューク・コミナーズ++ ++、++ ++エディ・ラザリン++

編纂：深潮 TechFlow

トークンベースのネットワークモデルに基づく活動と革新が増加する中、ビルダーは異なる種類のトークンを区別する方法、そしてどのトークンが自分のビジネスに最適かを知りたがっています。一方で、消費者や政策立案者は、ブロックチェーンのトークンがアプリケーションにおいて果たす役割とリスクをよりよく理解しようと努めています。

組織の対話を助けるために、私たちは起業家が最もよく使用する7種類のトークンを理解するための定義、例、およびフレームワークを提供します：ネットワークトークン、 証券トークン、 企業支援トークン、 機能的トークン、 コレクショントークン、 資産担保トークン、 Memecoin。以下でそれらを詳しく概説します。

簡単な振り返り：トークンとその特徴

基本的に、トークンは真のデジタル所有権を実現します。

より正確には、ブロックチェーンは共有元帳を維持する個々のコンピュータネットワークで構成された分散型コンピュータです------実際には「++空中コンピュータ++」です。トークンはこれらの元帳上のデータ記録であり、数量、権限、その他のメタデータを追跡できます。重要なのは、これらのデータ記録はブロックチェーン上にコーディングされたルールに基づいてのみ変更でき、そのルールは実行可能な権利を付与するために使用されます。

この精密さの背後には、設計、機能、価値、リスクに影響を与える多くの詳細があります：トークンはソフトウェアに埋め込まれているため、ほぼ何でも表すようにプログラムできます------あらゆるデジタル形式や財産記録です。これは、トークンがビットコインのようなデジタル価値の保存、イーサリアムのような生産的および消費的資産、デジタルトレーディングカードやゲームアイテムのようなコレクション、USDCのような支払い安定コイン、さらにはデジタル化された株式として設計できることを意味します。

一部のトークンは保有者にさまざまな権利（たとえば、投票権や経済的権利）を提供しますが、他のトークンは製品やネットワークサービスの使用のみを許可します。一部のトークンはユーザー間で譲渡可能ですが、他のトークンは譲渡できません。一部のトークンは互換性があり、すべての単位が同等です（たとえば、米ドル紙幣）、他のトークンは非互換性があり、独自の個人資産（ユニークなもの、たとえばトレーディングカードやモナリザ）を表します。

これらの設計選択は重要です。なぜなら、それらはトークンが良好な価値保存または交換媒体であるかどうか、内在的な機能や++経済的価値++を持つ++生産的資産++であるか、または本質的に無価値であるかを決定するからです。特定のトークンの特徴は、適用法の下でどのように扱われるかも決定します。

したがって、ブロックチェーンベースのプロジェクトを構築する場合、トークンに投資する場合、または単に消費者としてトークンを使用する場合、何を探すべきかを理解することが重要です。Memecoinをネットワークトークンと混同しないことが重要です。この記事の残りの部分は、この混乱を解消するのに役立つことを目的としています。

トークンの種類

ネットワークトークン

ネットワークトークンは本質的にブロックチェーンまたはスマートコントラクトプロトコルのプログラム機能に関連しており、その価値もそこから来ています。

ネットワークトークンは通常、内蔵された実用性を持っています；それらはネットワークの運営、合意の達成、プロトコルのアップグレードの調整、またはネットワークの行動を促進するために使用されます。これらのトークンに関連するネットワークは通常（ほとんどの場合そうであるべきです）、トークンの価値を推進する++経済メカニズム++を含んでいます。これには、プログラムによる買戻し、配当、トークンの作成（「ファウauc」）または破棄（「シンク」）を通じてトークンの総供給量に対するその他の変更が含まれ、インフレと++デフレ++圧力を導入してネットワークにサービスを提供します。

ネットワークトークンは商品や証券に似た信頼依存性を持つことがあります。この点を認識して、SECの++2019年のフレームワーク++と++FIT21++は、基盤となるネットワークの分散化がこれらの信頼依存性を軽減する場合、ネットワークトークンは米国証券法の適用外となることを規定しています。分散化の核心的な本質は、システムが++人為的な制御なしに++（個人、企業、または管理チーム）で運営できることです。

ネットワークトークンは、++新しいネットワークの構築を促進する++、ネットワークの所有権または制御をそのユーザーに割り当てる、または/およびネットワークが持続的かつ安全に運営できるように資金を調達するのを確保するのに最適です。ネットワークトークンの例には、DOGE、ビットコインのBTC、イーサリアムのETH、ソラナのSOL、ユニスワップのUNIが含まれます。ユニスワップやアーヴェなどのスマートコントラクトプロトコルの文脈では、ネットワークトークンは時折「プロトコルトークン」または「アプリケーショントークン」とも呼ばれます。

証券トークン

証券型トークンは++証券++のデジタル形式を表し、従来の形式（たとえば、企業の株式や社債）である場合もあれば、有限責任会社++の利益権++、++アスリートの将来の収入のシェア++、さらには++将来の訴訟和解支払いの証券化権利++などの特別な特徴を持つ場合もあります。

証券は通常、保有者に特定の権利、所有権、または利益を付与し、その発行者は通常、++資産リスクに影響を与える++一方的な権限を持っています。米国証券取引委員会が証券法を現代化し、オンチェーン取引を許可することが期待される中、トークン化された++証券++の数と種類は増加する可能性があり、これにより証券市場の効率と流動性が向上する可能性があります。しかし、カテゴリーが増え続ける中でも、デジタル証券は依然として米国証券法の制約を受けます。

証券型トークンは商業企業の資金調達に使用されています。証券型トークンの例には、++Etherfuse Stablebonds++や++Aspen Coin++が含まれ、後者はアスペン・リッジ・リゾートの部分的な所有権を表します。

企業支援トークン

企業支援トークンは、企業（または他の中央集権的な組織）が運営するオフチェーンアプリケーション、製品、またはサービスと内在的に関連し、そこから価値を得ます。

ネットワークトークンと同様に、企業支援トークンはブロックチェーンやスマートコントラクトを使用する場合があります（たとえば、支払いを促進するために）。しかし、これらは主にオフチェーンの操作に関連しており、ネットワークの所有権とは関係がないため、企業はその発行、効用、価値を一方的に制御できます。機能的トークン（後述）と同様に、企業支援トークンは通常、自身の埋め込まれた効用を持っています。機能的トークンとは異なり、企業支援トークンは投機的です。

これらの特徴を考慮すると------企業支援トークンは伝統的な証券のように保有者に明確な権利、所有権、または利益を付与しないにもかかわらず------それらは証券に似た信頼依存性を持っています：それらの価値は本質的に、個人、企業、または管理チームによって制御されるシステムに依存しています。したがって、企業支援トークン自体は証券ではありませんが、企業支援トークンが投資を引き付ける場合、その取引は米国証券法の制約を受ける可能性があります。

企業支援トークンは合法的なカテゴリーになる可能性があります。しかし、米国の歴史の中で、これらは主に証券法を不正に回避するために使用されてきました------企業が制御するアプリケーション、製品、またはサービスへの投資を引き付けることができ、企業の株式や利益権の代理として機能する可能性があります。企業支援トークンの例には、FTTが含まれ、これはFTX取引所の利益権として機能します。また、仮想のクラウドサービスプロバイダーが発行したトークンは、保有者がクラウドサービスにアクセスし、これらのサービスからの一部のオンチェーン収入を得ることを可能にします。一方で、BNBは企業支援トークンの例であり、バイナンススマートチェーンの導入に伴い、ネットワークトークンに進化しました。企業支援トークンは時折「スタートアップトークン」または、オフチェーンアプリケーションとのリンクを考慮して「アプリケーショントークン」とも呼ばれます。

ネットワークトークンと企業支援トークン（FTTを含む）との違いについての詳細は、 ++ネットワークトークンと企業支援トークン++ をお読みください。

機能的トークン

機能的トークンはシステム内で実用性を提供し、投資目的ではありません。機能的トークンは通常、デジタル経済における通貨として使用されます。たとえば、ゲーム内のデジタルゴールド、会員プログラムのロイヤリティポイント、またはデジタル製品やサービスと交換可能なポイントです。

重要なのは、機能的トークンは証券トークン、ネットワークトークン、企業支援トークンとは異なり、投機を防ぐために特別に設計されていることです。たとえば、これらのトークンには供給上限がない場合があり（無限に鋳造できることを意味します）、および/または譲渡性が制限されている場合があります；使用されない場合、期限切れや価値の減少があるか、またはそれらは発行されたシステム内でのみ通貨価値と効用を持つ場合があります。最も重要なのは、それらが財務的なリターンを提供、約束、または暗示しないことです。投資商品として適していないため、機能的トークンは通常、米国証券法の制約を受けません。

機能的トークンは、デジタル経済における通貨として最適であり、発行者はそのデジタル経済の通貨政策を制御すること（つまり、中央銀行として機能すること）によって経済的利益を得て、トークンの価値の上昇から利益を得るのではありません。例としては、++FLY++があり、これはBlackbirdレストランネットワークのロイヤリティおよび支払いトークンです。もう一つの例はPocketful of Quartersで、これはゲーム内資産であり、2019年に米国証券取引委員会から++行動救済を受けていません。Robux++および++Start Alliance Points++はトークン化されていませんが、それ以外は機能的トークンの概念をよく表しています。機能的トークンは時折「++ユーティリティ++ トークン」、「ロイヤリティトークン」または「++ポイント++」とも呼ばれます。

コレクショントークン

コレクショントークンの価値、効用、または意味は、有形または無形の商品所有権の記録に由来します。たとえば、コレクショントークンは、アート作品、音楽作品、または文学作品のデジタル模倣または代表である場合があります；コンサートのチケットのようなコレクションや商品；クラブやコミュニティのメンバーシップ；またはゲームやメタバース内の資産（デジタル剣や++メタバース土地++の区画など）です。

これらのトークンは通常、非代替性を持ち、通常は実用性があります。たとえば、コレクショントークンはイベントのライセンスやチケットとして機能することができます；ビデオゲームで使用される（たとえば、その剣）；または知的財産に関連する所有権を提供することができます++。++コレクショントークンは通常、完成品や製品に関連しており、第三者の努力に依存しないため、通常は米国証券法の制約を受けません。

コレクショントークンは、有形または無形の商品所有権を伝達するのに最適です。多くの（すべてではありませんが）" ++NFT++ "製品はこのカテゴリーに属します。例としては、デジタルアートや他のメディアの所有権を伝達するNFT；CryptoPunksやBored Apesのようなプロフィール画像（「pfps」）、および他のバーチャルファッションや++ブランド商品++；ゲームアイテム；およびアカウント記録や識別子（たとえば++ENSドメイン）++があります。

一部のコレクショントークンは、実体商品と直接関連しており、実体商品体験のデジタル拡張を提供する場合があります。たとえば、++Pudgy Penguinsのおもちゃ++や++Generative Goods++のコレクションカード；または、追跡や交換を容易にするために実体商品のデジタル表現を提供する場合があります。たとえば、NFTイベントチケットやBAXUSの++保管庫酒類NFT++です。

資産担保トークン

資産担保トークンの価値は、一つまたは複数の基礎資産に対する請求権または経済的リスクに由来します。これらの基礎資産には、現実世界の資産（たとえば、商品、法定通貨、または証券）やデジタル資産（たとえば、暗号通貨や流動資金プールの権益）が含まれる場合があります。

資産担保トークンは全額または一部が担保されており、さまざまな目的に使用できます：価値保存、ヘッジツール、またはオンチェーン金融原語として機能します。独特の商品（たとえば、デジタルアート、ゲーム内アイテム、またはイベントチケット）の所有権から価値を得るコレクショントークンとは異なり、資産担保トークンの機能は金融商品に近く、その担保、価格連動メカニズム、または償還権から価値を得ます。しかし、資産担保トークンの規制処理は、その構造と用途に依存します。一部のトークン、たとえば法定通貨で担保されたステーブルコインは、通常、米国証券法の制約を受けません。他のトークン、たとえば特定のデリバティブトークンは、投資契約または類似の先物ツールを表す場合、証券または商品規制の対象となる可能性があります。

資産担保トークンには多くのユースケースがあります：

• ステーブルコイン、通貨または資産に連動；

• デリバティブトークン、基礎資産または金融ポジションに合成的なエクスポージャーを提供；

• 流動性提供者（ LP ）トークン、分散型金融（DeFi）プロトコル内の集合資産の債権を表す；

• 預金証書トークン、質権または保管された資産を表す。

例としては、USDC（法定通貨で担保されたステーブルコイン）、CompoundのCトークン（LPトークン）、LidoのstETH（流動性質権トークン）、およびOPYNのSqueeth（ETH価格を追跡するデリバティブトークン）があります。

Memecoins

Memecoinは内在的な効用や価値を持たないトークンで、通常はインターネットのミームやコミュニティ主導の運動に関連し、ネットワーク、企業、またはアプリケーションとは根本的な関係がありません。

Memecoinの価格は完全に投機と関連市場の力によって駆動されるため、操作されやすいです。その主な特徴は、内在的な目的の欠如（目的がある場合、それらはもはやMemecoinではありません）、実用性の欠如、そしてそれに伴うゼロサム性とボラティリティです。Memecoin++は通常、米国証券法の制約を受けません++が、依然として反詐欺および市場操作法の制約を受けます。

たとえば、PEPE、SHIB、TRUMPなどがあります。

すべてのトークンがこれらのカテゴリーのいずれかに完璧に分類されるわけではありません------起業家は定期的に新しいモデルを反復し、試行しています。たとえば、ソーシャルおよび++評判++トークンが投資不可である場合、それらは機能的トークンに近いかもしれませんし、中央集権的な発行者によって制御されている場合、それらは企業支援トークンに近いかもしれません。トークンの特徴が変化したり、新しい機能が追加されたりすることで、トークンはあるカテゴリーから別のカテゴリーに進化することもあり、分類が難しくなります。

しかし、これらのカテゴリーを区別する決定的な特徴は、価値の蓄積の期待される源です。フローチャートはこれを説明するのに役立ちます：

（注：画像はAI翻訳であり、元のトークン定義と一定の相違があります）

謝辞：クリス・ディクソン、ティム・ラフガーデン、ビル・ヒンマンの有益なコメント、そしてティム・サリバンの編集に感謝します。

++マイルズ・ジェニングス++はa16z cryptoの総法律顧問であり、同社およびそのポートフォリオ企業に対して、分散型、DAO、ガバナンス、NFT、州および連邦の証券法に関する助言を行っています。

++スコット・デューク・コミナーズ++は++ハーバード・ビジネス・スクール++のサロフィム・ロック経営学教授、++ハーバード大学経済学部副教授++、および++a16z crypto++の研究パートナーです。彼はまた、複数の企業に対してweb3戦略や市場およびインセンティブ設計に関する助言を提供しています；さらなる開示については++彼のウェブサイト++をご覧ください。彼はまた、++『すべてのものがトークン化される：NFTとWeb3が私たちの購入、販売、創造の方法をどのように変えるか』++の共著者でもあります。

++エディ・ラザリン++はa16z cryptoの最高技術責任者です。彼は、投資プロセスをサポートし、ポートフォリオ企業と協力してインターネットの未来を構築するエンジニアリング、研究、安全チームを管理しています。