なぜ DeFi はオーダーブックではなく AMM を選ぶ必要があるのか？

著者：0xAlpha

編者：郭倩雯，チェーンキャッチャー

0xAlpha

AMMとオーダーブックに関する議論は多く、その大部分は技術的な部分に集中しています：資金効率、価格発見など。しかし、AMMとオーダーブックの間の論争は、金融取引業務における技術的選択にとどまらないことに気づいている人は少ないようです。オーダーブックは「金融貴族」（つまりウォール街）によって採用され、彼らの金融帝国を支配し拡大するための技術です。それに対して、AMMは民有、民治、民享の金融技術です！

異なる方法で流動性を提供する3つの取引所の取引シーンを見てみましょう。

従来の方法 ：

これは従来の金融でよく見られることです：取引所で取引される流動性は通常、特権階級によって提供されます。つまり、指定されたマーケットメーカーです。特権階級は通常、マーケットメーカーのライセンスを持ち、その名のもとに取引所と密接に関わっています。ライセンスを持っているため、彼らは通常、一連の特権と利点を享受できます：

1.情報面：彼らはオーダーブックをより深く見ることができる（ほとんどの人は買い値1と売り値1しか見られず、もっと見るには追加料金が必要です）。

2.技術面：彼らは遅延の非常に少ないサーバー上で自分の取引プログラムを実行できます（いわゆる「コロケーション」）。

3.財務面：彼らの取引コストは通常、一般の人々のコストよりも大幅に低い（時には負の数になることもあります）。

暗号通貨 中央集権型 取引所：

多くの中央集権型の暗号通貨取引所は依然としてウォール街の古い伝統に従っていますが、新しい変化もいくつかあります。例えば、Bitmexは取引の両方の側を2つに分けます：オーダーを出す側とオーダーを受ける側です。オーダーを受ける側は手数料（例えば0.075%）を支払い、オーダーを出す側は一部の手数料（例えば0.01%）を「オーダーリベート」として受け取ります。

さらに、誰でもBitmex上の全オーダーブックを見ることができます。Bitmexは本質的に身分のハードルを下げ、マーケットメイキング業務を大幅に民主化しました。したがって、オーダーブックに価格を提示する人は誰でもマーケットメイキング業務の一部となり、その利益を共有します。これまでのところ、状況はある程度改善されました：クラブの扉は今や通りの人々に開かれていますが、パーティーに参加できるかどうかはあなたのダンススキルに依存します。Bitmexでのマーケットメイキングは簡単ではなく、実際には一般の人々の能力をはるかに超えています。

DeFi AMM （ 分散型自動マーケットメーカー ） :

AMMはほぼ完全に取引流動性を提供するためのハードルを取り除きました。あなたは専門家である必要はなく、「貴族」である必要もありません。あなたが習得する必要がある唯一のスキルは、Metamaskのようなweb3ウォレットを操作することです。

AMMは前例のない形で一般の人々が商取引の流動性提供に参加できるようにしました。例えば、現物取引の分野ではUniswap、Curve、Balancer、DODO、Sushiswap、またはデリバティブ取引の分野ではDeri、Perp、GMXなどがあります。

取引に流動性を提供するための要件をまとめてみましょう：

• 従来の金融では、特権と技術の両方が必要です。
• 一部の中央集権型暗号取引所では、特権は必要ありませんが、技術が必要です。
• AMMベースの分散型取引所では、特権も技術も必要ありません。

ケース1では、特権と技術のハードルにより、一部の企業が業界を独占しています。これらの「印刷機」のような業界は大きな利益を上げ、さらにその独占的地位を強化しています。根本的に、彼らは金融貴族階級となっています。

ケース2では、特権のハードルが取り除かれたにもかかわらず、依然としてケース1のあのグループが商業運営を行っています。暗号マーケットメーカーの大手プレイヤーを知っていれば、私が何を意味しているか分かるでしょう。結局のところ、彼らは何十年もこのようにしてきました。特権のハードルがなくても、彼らの技術的優位性は依然として明らかに有利な立場にあります。このスキルの優位性はオーダーブックのプレイスタイルに基づいています。これが、オーダーブックという技術が旧「金融貴族」（つまりウォール街）によって採用され、旧来の土地での金融帝国を支配し、暗号通貨の新しい領域に拡大する理由です。

ケース3では、通常、人々は数回クリックするだけで任意の取引対象に流動性を提供できます。このプログラムはほとんどマーケットメーカーの専門知識を必要とせず、確かに一般の人々に扉を開いています。

Uniswap第3世代のUSDC_ETHプールで生成された手数料。

誰でも流動性提供に参加し、これらの手数料を共有でき、マーケットメーカーのスキルは必要ありません。（2022年6月25日時点でinfo.uniswap.orgから取得したスクリーンショット）

要するに、AMMは民有、民治、民享の金融技術です！

では、DeFiにおけるオーダーブックはどうでしょうか ？

現在、取引に流動性を提供する主要な方法はAMMです。しかし、オーダーブックメカニズムを採用しているDeFiプラットフォームもあり、その中でdYdXは先駆的な例です。実際、彼らのほとんどは偽のDeFiです。このプラットフォーム上での取引は通常、彼ら自身の専用サーバー（またはAWSサーバー）上で行われ、いくつかの「L2技術」を通じてブロックチェーンネットワークに接続されるだけです。いくつかのL2技術を使用して中心サーバー上で動作するマッチングエンジンをイーサリアムに接続することは、分散型の特徴を持たせることにはなりません。dYdXの第4世代計画で発表されたいわゆる「独立したブロックチェーン」（またはアプリケーションチェーン）を採用することも分散型ではありません。

独立したブロックチェーンを採用することで、より分散型になる可能性はありますが、「各バリデーターがメモリ内のオーダーブックを運営する」ことは、取引（オーダーマッチング）がオフチェーンサーバーで行われる事実を変えるものではありません。バリデーターの役割は、取引の合法性を確保することだけです。このようなプラットフォームは、DeFiプロジェクトが持つすべての利点：相互運用性、透明性、インタラクティブ性をほとんど欠いています。

そして最も重要なのは、このようなプラットフォームは通常、同じウォール街のトレーダーによって支配されているということです。言い換えれば、このようなプラットフォームは旧「金融貴族」（つまりウォール街）の拡張に過ぎません。dYdXのマーケットメイキングを行っているのが誰かを見れば、答えがわかります。dYdXが第4世代バージョンに移行した後も、状況はまったく同じです。

これは、dYdXのようなプロジェクトによって採用された半中央集権的な方法が無用であることを意味するわけではありません。この方法を採用したプラットフォームも優れたものになり得ます。例えば、Bitmex、Binance、FTXなどですが、彼らはDeFiではありません。（もちろん、優れたプラットフォームになるためには、必ずしもDeFiである必要はありません）。これらのプラットフォームや中央集権型取引所は、通常AMMよりも高頻度取引をより良く提供できます（これは基本的な機関の需要です）。

しかし、DeFiの典型的な利点が欠けているだけでなく、彼らはDeFiソリューションのように機能することもできません------通りの人々にマーケットメーカークラブの扉を開き、彼らが参加し利益を共有できるようにすることができません。dYdXの取引量は膨大で、毎日そのマーケットメーカーに巨額の利益を生み出しています。

しかし、これは貴族クラブの外にいるあなたや私には何の関係もありません。dYdXと対比される良い例はDeri Protocolで、AMM取引モデルを採用しています：誰でもデリバティブ取引に流動性を提供し、利益を共有でき、複雑なデリバティブスキルを習得する必要はありません。

2022年1月以降、DeriプロトコルのメインプールのLP純資産の成長は、誰でもデリバティブのマーケットメイキングの利益を共有できることを示しています。（2022年6月25日時点でinfo.deri.ioから取得したスクリーンショット）

これが、DeFiがマーケットメイキングのパラダイムとしてAMMを選択しなければならない理由です。