Messari：Synthetixエコシステムの概要

著者：JohnTotalValueLocke

原題：《Synthetix Ecosystem Overview》

編纂：ビスケット、チェーンキャッチャー

紹介

流動性は、暗号資産が優れたものであるかどうかを判断する重要な要素です。もし私たちが「どの暗号通貨を購入すべきか？」とTwitterで尋ねたくないのであれば、通常は取引所で答えを探します。しかし、もし特定の暗号資産にオンチェーンの流動性がない場合、あるいはそもそもオンチェーンに存在しない場合はどうでしょうか？このニーズに応えるために、Synthetixは合成資産の発行と交換を通じて、ほぼすべての暗号資産に対してオンチェーンの流動性ソリューションを提供しています。

Synthetixの合成資産は通常、米ドルやETHなどの資産の1:1トークンとして表されます。このプロトコルのトークンSNXは、合成資産の担保として流動性提供者によってステーキングされ、ステーキング者は取引手数料とステーキング報酬をインセンティブとして受け取ります。

この資産の発行と交換の統合モデルにより、取引プロセスはスリッページがゼロに近づきます。合成資産は取引相手と資産を交換するのではなく、スマートコントラクトと直接交換します。異なる資産間の交換は、資産トークンの燃焼と鋳造を伴うだけです。したがって、ユーザーはスリッページ手数料を支払う必要がなく、売買スプレッドにも影響を与えません。

この流動性ソリューションは、暗号通貨分野の多くのプロジェクトのコアメカニズムとなっています。多くの新興プロトコルがこのメカニズムを使用して、ユーザーのために独自のツールやユースケースを構築しています。現在、Synthetixエコシステムには、分散型の永続的先物取引所、分散型オプション自動マーケットメーカー（AMM）があり、チームはその上にアルゴリズムオプションプール、予測市場などを構築しています。さらに、Synthetixは多くのDeFiコアネイティブプロジェクトを統合しています。

Synthetixの運用メカニズム

例を挙げると、ユーザーがMakerDAOでETHや他の担保をロックすると、DAIをローンとして受け取ることができます。同様に、sUSDはユーザーがSNXを担保にして受け取るローンです。

SNXステーキングプールは合成資産で構成される債務プールに関連付けられています。信頼できる価格データがサポートされている限り、SynthetixはトレーダーがsUSDを他の任意の資産の合成バージョンに交換することを許可します。この柔軟性を得るために、Synthetixは高い担保要件（現在は300％の担保率）を設定しています。

ユーザーがSynthetixで合成資産を取引すると、一種の合成債務トークンが消失し、同等のトークンが鋳造され、その過程でプロトコル手数料が差し引かれます。この設定により、ユーザーは取引相手の必要がなくなります。プロトコルは単にオラクル価格を使用して債務の種類を変換するだけです。したがって、ユーザーが支払う/受け取る価格はオラクル価格であり、スプレッドや価格影響はありません。

トレードオフ

Synthetixの資産合成器の実行価格はオラクルから来ます。オラクルは透明な取引メカニズムを提供するため、先行取引のリスクが生じやすくなります。Synthetixはこのリスクに対抗するための長い歴史を持ち、リスクを最小限に抑えるために一部のUX体験を犠牲にしてきました。

手数料回収（Fee reclamation）は、Synthetixチームが先行取引を防ぐために実施したソリューションです。取引手数料は合成オラクルのTWAPの要素の一つであり、手数料回収は取引の決済時間を延長するものと考えられます。したがって、ユーザーの手数料は一定期間の平均価格となり、実行時のリアルタイム価格ではありません。さらに、手数料決済前に合成資産は取引できません。

イーサリアムのレイヤー2ネットワークであるOptimismは、このUXの問題を解決するのに役立ちます。なぜなら、レイヤー2ネットワークでオラクルを更新する手数料がはるかに低いため、TWAPの時間を短縮し、リスクを効果的に防御できるからです。

取引手数料は取引実行価格とオラクル価格に関連しているため、ボラティリティの高い市場では先行取引の機会が増えます。2月、Synthetixは価格変動に応じて増加する動的取引手数料を採用することを発表しました。これにより、動揺する市場でのアービトラージャーの先行取引の機会が減少します。理論的には、Synthetixのこのソリューションは競争力を低下させます。なぜなら、ボラティリティの高い市場では、中央集権的取引所の取引コストも上昇するからです。

ユーザーがこの流動性ソリューションを使用するかどうかの決定は、通常、取引規模に依存します。取引規模が大きくなるにつれて、スリッページコストが増加するため、いくつかのトレードオフが減少します。

Synthetixの取引には多くのスマートコントラクトを呼び出す必要があるため、このプロセスはより高いガス手数料を生じます。Optimismはこの負担を軽減でき、コストは取引規模の増加に伴って増加しません。

合成取引のプロセスも手数料を生じる可能性があり、これは一部のDEXよりも高く、Synthetixの低スリッページ手数料を相殺する可能性があります。この手数料はDAOによって決定され、主に基礎資産のボラティリティに依存します。例えば、外国為替取引は通常5ベーシスポイントの手数料に直面しますが、ボラティリティの高い資産は30ベーシスポイント以上になる可能性があります。重要なのは、手数料は取引規模に応じて変動しないことです。

考慮すべきもう一つの要因は、Synthetixエコシステム内で取引可能な流動性がステーキングプールの規模に制限されていることですが、先物商品を利用してレバレッジを提供することができます。ラッパーは、SynthetixがETH/sETHとsUSD/lUSDの1:1資産交換を行うためのスマートコントラクトであり、プロトコルの流動性を増加させます。

債務プールの限られた規模は、エコシステム内での反射性を生じさせる可能性があります。担保の価値が上昇するにつれて、ユーザーはより多くの合成資産を鋳造でき、これによりプロトコルの取引量と手数料が増加し、担保の価値がさらに向上します。下降過程でも、反射性は担保の価値を縮小し、流動性を縮小させます。

Synthetixエコシステムは、このような自己反射性を引き継いでおり、下降スパイラルと正の成長フィードバックループを含んでいます。新しいツールが需要を増加させるにつれて、流動性プールは増加し、エコシステムからのさらなる需要を許可するべきです。この自己反射性により、Synthetixは新興プロトコルの実行可能なスケーラブルなソリューションとなっています。

Synthetixエコデータ

2022年5月時点で、Synthetixはイーサリアムメインネットでの平均日取引量が約1000万ドルで、2021年の平均日取引量2500万ドルから約60％減少しました。これまでのところ、SynthetixはOptimismネットワークでの平均日取引量が300万ドルを超えています。これらのデータは、主に市場状況と暗号プロジェクトの大幅な下落の影響を受けています。3月末の取引量の急増は、イーサリアムとOptimismチェーン間の債務プールの統合の結果です。

取引額は減少していますが、取引数は増加しています。イーサリアムメインネットでは、Synthetixは昨年21,000件以上の取引を行い、今年の最初の5ヶ月で12,000件の取引がありました。Optimismネットワークでは、取引数は安定した上昇傾向を維持しています。これらのデータの一部はOPトークンのエアドロップに関連していますが、エアドロップが唯一の理由である可能性は低いです。

イーサリアムメインネットでは、sUSDが昨年の取引量で最も多い基礎資産です。sETHが2位、sEURが取引量の10％で3位です。

2022年6月6日時点で、メインネットに1.5億SNXがステーキングされており、約4億ドルの価値があります。Optimismでは約6000万SNXがステーキングされており、価値は1.6億ドルです。3月に債務プールが統合されたため、ステーキング者の債務リスクはネットワークに依存しなくなりました。債務プールのエクスポージャーは主にsUSDであり、主流の暗号通貨（sBTC、sETHなど）や他の暗号資産も含まれます。

分散型取引所Kwenta

分散型取引所Kwentaは、Synthetixの流動性ソリューションのユーザー体験を最適化することを目的としています。KwentaはイーサリアムとOptimismで運営されており、Optimismを使用することで取引時のガス手数料を削減します。

Synthetixの債務プールを利用することで、Kwentaが提供するユーザー体験は中央集権的取引所に似ており、取引ペアの制限がなく、必要なアカウント設定や保管もありません。

Kwentaはそのプラットフォームに分散型の永続的先物取引所を追加しており、現在テスト段階にあります。

取引所は債務プールのリスクエクスポージャーをバランスさせるために傾斜インセンティブを採用しています。これは、トレーダーの市場見解によって影響を受ける可能性があります。Synthetixでは、各取引は債務プールのバランスに対して行われます。したがって、特定の資産に対して市場が過度に強気または弱気である場合、債務プールは非常に大きなリスクエクスポージャーを持つことになります。分散型AMMはこの傾斜特性を使用して、市場参加者が手数料を増減させることで債務プールの方向性エクスポージャーをバランスさせるように促します。

運営データ

KwentaのV2バージョンは先物取引機能を導入しました。まだテスト段階ですが、Synthetixの先物取引量は3月以降20億ドルを超えています。永続的契約は暗号通貨のレバレッジトレーダーの好まれるツールとなっているため、これはSynthetixの成長機会です。

V2ベータ版のリリースに伴い、Kwentaの利用は3月から増加し、4月20日にOptimismがエアドロップを発表した後、600名のユーザーのピークに達しました。2022年3月以降、チームはほぼ毎週DEXの機能を更新しています。

オプション取引所Lyra

LyraはOptimism上にネイティブな欧州オプションAMMであり、より良い価格設定と流動性提供者（LP）の保護を提供する分散型オプションAMMのソリューションです。

オプション価格設定の主要な変数はインプライドボラティリティであり、これはAMMが分散型市場で収集する必要があります。LyraはL2の低いガス手数料を利用し、ギリシャキャッシュ（greeks cache）を使用してボラティリティ価格を更新する独自のプロセスを通じて、トレーダーにより正確な価格設定を提供するためにボラティリティ曲線全体を継続的に更新します。

オプションAMMのもう一つの制限要因は、取引ペアの流動性提供者（LP）のリスクです。Lyraのステーキング者はLyraの流動性提供者でもあります。このプロトコルは、オプションポジションの主要なリスクエクスポージャーをヘッジすることによってLPの保護を強化します。Lyraは合成器を使用して、LPの現物価格リスクを低コストでヘッジします。価格設定パラメータを調整することで、トレーダーがLPのボラティリティリスクをバランスさせるように促します。

Lyraはまた、トレーダーのsUSD担保を管理するために合成器を使用し、LPのリスクと一致させます。これらのヘッジとインセンティブの設計は、トレーダーにより多くの流動性を提供します。

Lyraは取引に関する一連のコアルールを設けています。例えば、トレーダーはオプションの満期前の最後の24時間内にポジションをクローズすることができず、デルタパラメータ（\<15または>85）以外のウィングオプション（wingy options）を取引することもできません。流動性提供者は、オプション期間全体（つまり28日間）にわたって流動性をロックする必要があります。さらに、オプション取引にはスリッページはありませんが、大きな取引に対して市場を動かす傾斜インセンティブがあります。

Lyraは最近Avalonアップグレードを行い、オプションAMMに3つの重要な新要素を導入しました。まず、流動性提供者はいつでも出入りでき、LPポジションが取引可能でロック不要のERC-20トークンになります。次に、Avalonは流動性提供者が最大12週間の保有期間を維持できるようにします。最後に、流動性提供者が一部のオプションを担保にすることを許可します。これらのオプションポジションは清算リスクがありますが、より高い資本効率を生み出し、アービトラージャーがLyra市場をより積極的にバランスさせることを可能にします。

運営データ

第一四半期の緩やかな成長の後、過去2ヶ月でLyraの独立日ユーザーはほぼ倍増し、5月15日には176人に達しました。オプションプールがロックされている単一のサイクルは28日であるため、28日移動平均線（MA）を使用してユーザーの成長状況を評価します。

2022年6月6日時点で、Lyraでは1100万ドル以上のオプション流動性がロックされています。2021年11月以来、25,000件以上の取引を促進し、プレミアムは1500万ドルを超えています。5月の取引総額は5億ドルを超えました。資産別では、ETHオプション取引ペアが最も多く、2021年11月以来取引量の72％を占めています。BTCは18％、LINKとSOLはそれぞれ7％と3％です。

自動化オプション戦略Polynomial

Polynomialは2022年4月にLyraの上に構築され、ユーザーに自動オプション戦略を提供します。現在、このプロトコルはsETHとsBTCに対して担保付きコールオプション戦略（Covered Calls）と現金担保付きプットオプション戦略を提供しています。ユーザーは単一のサイクル（7日間）に資金を金庫にロックし、その後利益を引き出すか自動的に再投資することができます。

担保付きコールオプションは一般的なオプション戦略であり、ユーザーが基礎資産（sBTC）を保有し、同等のコールオプションを売却することを含みます。ドルで計算すると、この取引におけるユーザーのリスクは基礎資産の価値（つまり保有するsBTCの価値）に等しくなります。基礎資産の終値がコールオプションの行使価格を上回ると、ユーザーはオプションのプレミアムと基礎資産と行使価格の間の利益を得ます。最終的に、ユーザーはより少ないsBTCとより多くのドルを得ることになります。ドルで計算された唯一の損失方法はsBTCの下落です（ユーザーがsBTCを保有しているだけで担保付きコールオプションを持っていない場合も同様です）。

現金担保付きプットオプションの運用方法は少し異なります。ユーザーはプットオプションを売却することで、終値が特定の価格を下回った場合に基礎資産を購入できます。これらのオプションは欧州型であるため、決済はドルで行われ、暗号資産ではありません。したがって、基礎資産が目標価格を上回っている場合、ユーザーはプレミアムを得ることができます。基礎資産の終値が行使価格を下回ると、金庫は行使価格で資産を購入し、その後低価格で販売する必要があります。この差額が受け取った保険料を上回る場合、金庫は損失を被ります。
Polynomialは、1週間の満期で20デルタ未満のアウトオブザマネーオプションを提供します。現在、許可されたマネージャーが実行をトリガーすることを選択し、実行プロセスは自動的に行われます。

運営データ

市場の流動性を考慮して、Polynomialはその金庫の上限を設定しています。BTCプットオプションの上限は50万ドル、ETHプットオプション戦略の上限は150万ドルです。ビットコイン担保付きコール戦略の上限は13BTC、ETH担保付きコール戦略の上限は450ETHです。ETHコールオプションとプットオプション戦略は導入以来ほぼ完全に購入されており、ビットコイン金庫の購入率は常に50％以上を維持しています。PolynomialのTVLは現在240万ドルを超えています。

暗号通貨の下落期において、金庫はすべてのユーザーに開放されており、データがそれを反映しています。担保付きコールオプション戦略は非常に良好なパフォーマンスを示しており（ビットコインとイーサリアムの年率APYはそれぞれ30％と21％）、プットオプション戦略は影響を受けています（年率APYは約60％減少）。それにもかかわらず、プットオプション戦略の保持率は依然としてかなり高く、60％を超え、ビットコイン現金担保付きプットオプション戦略はほぼ完全に購入されています。

Polynomialは、Optimism上に構築することで取引手数料を削減し、より多くのユーザーの参加を促しています。現在、Polynomialは3800人以上の独立ユーザーに安定して成長していますが、その預金の大部分は1000ドル未満です。

予測配当市場Thales

Thalesは、初めて構築された目的がSynthetixのバイナリーオプション市場であるユニークなプロトコルであり、その後、チームは作業の焦点を予測配当市場に移しました。バイナリーオプション市場は、参加者が将来の特定の結果に賭けることを許可します。例えば、「ETHが期限時に2000ドルを超えるか？」というように。このバイナリーオプション市場は競馬市場に似ており、オッズは特定の馬に対する賭けに基づいて変動します。

チームはバイナリーオプション市場のアイデアを更新し、連続的な賭け市場Thales Royaleを作成しました。これは、誰かが債券を預けて異議を唱えない限り、結果が正しいと見なされることを意味します。ゲームの結果などの特定のイベントについては、この市場はオラクルを使用してオッズと結果を提供します。

SNXとsUSDを使用するだけでなく、このプロジェクトはSynthetixプロトコルに依存していません。しかし、SNXステーキング者に追加の報酬を提供し、SNXを使用してインセンティブを与えています。

過去6ヶ月間で、Thalesは約4000件の取引で200万ドルを超える取引量を記録しました。彼らが「AMM」と呼ぶバイナリーオプション市場には、BTC、ETH、LINK、SNX、SOLなどのオプション製品が含まれています。チームはバイナリーオプション市場から予測配当市場への拡張に注力しています。

統合

2021年11月、Synthetixはユーザーがフロントエンドを有効にせずに合成器の原子交換を行うことを許可する提案を承認しました。この提案は、Curveや1inchなどのDEXの取引量と統合量を大幅に増加させました。

Curve上の合成資産（sEUR、sJPYなど）のTVLは良い例です。固定外国為替（Fixed Forex）は、Andre Cronjeによって2021年7月に導入され、伝統的なステーブルコイン資産のためのブロックチェーンの入り口を作成することを目的としています。外国為替資産の原子取引を許可することで、Synthetixはこれらの外国為替資産に急募の流動性を追加しました。ユーザーはCurve上の合成器を通じて伝統的な資産を暗号合成資産に交換し、その後Kwentaで他の任意の資産を取引することができます。現在、CurveとSushiの固定外国為替プールには3000万ドル以上の流動性があります。

収益アグリゲーターのPopcorn Financeは、この新しい合成メカニズムを利用して、単一の収穫者が一部の収入を慈善団体に配分できるようにしています。ユーザーはPopcornのアグリゲーターや収益農場を通じて、固定外国為替からSynthetixへの資産移動の摩擦損失を減少させることができます。

Synthetixはまた、そのステーブルコインsUSDをCurve流動プールに統合しました。今年初めから、sUSD、DAI、USDC、USDTで構成されるsUSDプールはCurve上で21億ドル以上の取引量を達成し、現在約1億ドルの流動性を持っています。

2022年初頭、Synthetixの改善提案が承認されました。この提案は、Chainlink価格を使用して取引するためにsUSDを取引に含める制限を解除しました（uniV3オラクルに依存するのではなく）。これは、SynthetixとDEXアグリゲーター1inchの統合によってもたらされた変化です。現在、1inchはユーザーにより良い流動性を提供し、スリッページのない原子取引を通じて合成資産を鋳造することができます。

結論

SynthetixはユニークなDeFiレゴブロックモジュールとして、さまざまな暗号資産に対してオンチェーンの流動性ソリューションを提供しています。開発者はこのプロトコルを基にDeFiネイティブ金融商品を拡張しています。Synthetixエコシステムの発展に伴い、このプロトコルは他のDeFiプロトコルとのさらなる統合を生む可能性があります。設計における反射性を考慮すると、エコシステム内の新規プロジェクトはより多くの取引量を促進し、ホルダーに利益をもたらすでしょう。資金が流入すると、より多くの流動性がもたらされ、Synthetixエコシステム全体のユーザーにより良い体験を提供します。