Messari：Goldfinchの運用メカニズム、経済モデルとリスクの詳細解説

原作者：Kunal Goel

原标题：《Goldfinch Finance - Let's Get Real》

编译：Beam，H.Forest Ventures

导语：Goldfinchは、実世界の貸付需要を結びつける分散型プロトコルで、主に債務ファンドやフィンテック企業などの貸付事業にUSDC貸付サービスを提供しています。著者はGoldfinchプロジェクトの運営メカニズム、市場需要、資金調達の背景、トークンモデル、リスクポイントについて詳細に分析し説明しています。

Goldfinchプロジェクトは資金調達の背景が強く、メカニズム設計が合理的で、予測可能な市場スペースが大きいため、立ち上げ以来、コイン価格は多く調整されており、注目に値します。

以下は本文です：

これまでのところ、暗号分野の貸付は2つの主要な制限を受けています。まず、借り手のプールは限られており、主に暗号市場で投機や取引を行う暗号通貨の住民で構成されています。これにより、貸付の潜在的な需要（反映されるのは金利）は市場条件に大きく依存します。市場が繁栄しているとき、貸付の需要が増加し、金利が上昇します。しかし、市場の見通しが弱いとき、貸付需要と利回りは低下します。

図1 貸付行動と市場感情は強く関連している

暗号貸付の第二の制限は、過剰担保でなければならないことです。チェーン上にアイデンティティシステムや信用スコアがない匿名ウォレットでは、借り手が十分な担保なしに貸付を受けることができる場合、彼らが貸付を返済することを期待することはできません。

これはほとんどの暗号貸付市場に当てはまりますが、Iron BankやMaple Financeのように承認された暗号プロトコルや機関参加者に貸付を提供する少数の例外があります。また、同じブロック内で返済しなければならないAaveのフラッシュローンもあります。

Goldfinch Financeは、実世界で承認された実体に対して無担保の貸付を提供することで、暗号貸付プロトコルの2つの制限を解決しています。暗号通貨以外の借り手に貸付を行うことで、Goldfinchは実世界のビジネスのリターンを暗号エコシステムに持ち込みます。これにより、全く暗号市場とは無関係なリターンを生み出す新しい借り手プールを解決することができます。

さらに、独自のプロトコル設計を採用し、匿名ウォレットではなく承認された実体にのみ貸付を行うことで、Goldfinchは過剰担保を必要としない貸付を提供することができます。プロトコル設計は、個人のインセンティブをより大きな全体のインセンティブと結びつけ、積極的な参加者や冒険者に報酬を与えます。

プロトコル設計

Goldfinchは、債務ファンドやフィンテック企業などの貸付事業にサービスを提供し、彼らにUSDCの信用枠を提供します。これを法定通貨に変換し、さらに借り手に展開することができます。

Goldfinchは、実世界の無担保貸付を提供するための独自の設計を持っています。それをよりよく理解するために、貸付プロセスを探ってみましょう。

1. 借り手が貸付を申請する前に、彼らはプロトコルの分散型監査人の承認を得る必要があります。監査人は独立した実体で、借り手を検証する機会を得るためにガバナンストークンGFIをステークする必要があります。監査人は、借り手が主張する人物であるかどうかを評価するだけで、彼らの信用を評価することはありません。現在、監査システムはまだ稼働しておらず、コア貢献者が借り手を承認しています。
2. 監査人の承認後、借り手は支援者に貸付条件を提示します。これらの条件には、求める金額、貸付期間、金利、借り手の背景、資金の使用方法などの詳細が含まれる場合があります。
3. 支援者（バックers）は借り手の信用を評価し、条件に同意すれば初期資金を提供することを選択できます。初期部分は、デフォルトが発生した場合に最初に減額される高リスクプールです。したがって、これを「第一損失資本」（first-loss capital）とも呼びます。
4. 流動性提供者から集められた上級プールは、その後、上級部分に資金を配分します。上級プールは、初期部分の金額の数倍まで貸し出すことができます。上級部分は低リスクプールです。これは最初に支払いを受け、初期部分がデフォルトを完全にカバーできない場合にのみ減額されます。初期部分の支援者の追加リスクと借り手の評価に対する補償として、彼らは上級プールが得た利益の20%を受け取ります。
5. 上級プールの配分が完了すると、貸付プロセスが完了し、借り手は資金を使用できます。

図2

反詐欺

Goldfinch Financeは担保不足の貸付を提供しているため、借り手には貸し手を欺こうとする動機があります。支援者（バックers）は自らデューデリジェンスを行い、貸付時のリスクを理解したいと考えています。

しかし、受動的な貸し手資金で構成される上級プールは、プロトコル設計とインセンティブ構造によって保護される必要があります。したがって、このプロトコルは貸付プロセス中に複数のチェックを使用して、詐欺リスクを最小限に抑えます。

最初の保護層は、Goldfinch内のすべての借り手が実世界に存在する命名された実体であることです。この点だけで、他の匿名の借り手を持つ暗号プロトコルと区別されます。

これにより、借り手は自らの評判を維持し、信用記録を守るために善意で行動するインセンティブを持ちます。支援者（バックers）は、詐欺が発生した場合に法的な追索権を持つために、借り手との契約を独自に要求することもできます。

借り手が借入リクエストを提出する前に監査人の承認を得る必要があるため、詐欺リスクはさらに低下します。監査人プールからランダムに選ばれた9人の監査人のグループが、共謀のリスクを低減します。

承認は絶対多数によって得られ、少なくとも6票の「はい」と1票以下の「反対票」で、借り手が上級プールにアクセスできるようになります。監査人はGFIをステークする必要があるため、プロトコルの最善の利益のために行動するインセンティブがあります。

コンセンサスメカニズムのようなステークプルーフも彼らの誠実さを促進します。このメカニズムでは、多数票に反対する監査人は彼らの持分が削減されます。各監査人は、ウィッチハント攻撃を防ぐために、ユニークID（UID）と呼ばれるKYCチェックを通過する必要があります。

さらに、支援者は信用分析者の役割を果たし、借り手の信用を評価し、条件がリスクに見合っているかどうかを判断することで、詐欺リスクを低減するのを助けます。損失が発生した場合、彼らは資本を補償する必要があるため、分析において慎重に行動するインセンティブがあります。

上級プールは、支援者の分布を考慮したレバレッジモデルを使用しているため、多くの支援者に支えられた借り手は上級プールからより大きな配分を受けます。支援者もウィッチハント攻撃を防ぐためにUIDを持つ必要があります。

Goldfinchは、監査人と支援者がチェックを行う際に、チャット、ビデオ通話、AMAなどの実世界のコミュニケーション手段を通じて借り手と直接対話することを奨励しています。

通常、暗号貸付プロトコルは借り手の信用を分析する必要がありません。これは、彼らの貸付が過剰担保されているためであり、担保比率が最低限を下回ると自動清算がプロトコルを減額から保護します。伝統的な金融では、貸し手は借り手の信用記録にアクセスしてリスク状況を評価し、より有利な条件で賢明な決定を下すことができます。Goldfinchの機能は、分散型の監査人、貸し手、信用分析者プールを持つ伝統的な金融の銀行に似ていますが、そのインセンティブはプロトコルの最善の利益のために行動することを目的としています。

GFIトークン

GFIトークンは、GFI保有者が管理するコミュニティDAOのプロトコルのガバナンストークンです。保有者はプロトコルのさまざまなパラメータを調整するために投票します。たとえば、コミュニティDAOはスマートコントラクトをアップグレードしたり、報酬構造を設定および変更したり、緊急時にプロトコルを一時停止したりすることができます。

GFIは監査人のステーク/削減メカニズムを通じてプロトコル内で機能します。また、すべての参加者にインセンティブを提供します。現在、このプロトコルは貸し手のために流動性マイニングプログラムを運営しており、上級プールのAPYは25%以上向上し、USDCを借りる支援プールのAPYは40-50%向上しています。将来的には、全額返済した借り手もインセンティブとしてGFIトークンを受け取る可能性があります。

GFIはプロトコルの収益モデルを通じて価値を蓄積します。このプロトコルは、すべての利息支払いの10%をその準備金に留保します。さらに、上級プールからの引き出しには0.5%の手数料が発生し、この手数料もプロトコルの金庫に計上されます。コミュニティDAOは国庫資金を完全に管理し、メンバーの利益のために適切だと考える場合にそれらを使用できます。過去30日間で、このプロトコルは約81,000ドルの手数料を稼ぎました。

図3

Goldfinchは、a16zやCoinbase Venturesなどの大手暗号ベンチャーファンド、Balaji Srinivasan、Ryan Selkis、Tarun Chitraなどのエンジェルファンドから3700万ドルを調達しました。GFIトークンの固定供給量は114,285,714ですが、DAOは将来的に貢献者を奨励するためにインフレ要素を追加する可能性があります。

図4

現在の状況

Goldfinch Financeの借り手は、最終的な借り手に貸付を提供する企業自体、または貸付企業に貸付を提供する債務ファンドです。Goldfinchは、さまざまな法域の企業と提携し、広範な最終借り手を確保しています。これまでのところ、リスクエクスポージャーは主にアジア、アフリカ、南アメリカの発展途上経済に集中しています。しかし最近、100%の支払い記録を持つ米国の債務ファンドStratosが2000万ドルの信用枠を申請しました。このような優遇条件を持つ高品質の借り手は、プロトコルの成功にとって重要です。

図5

このプロトコルのTVLと未返済貸付は着実に増加しています。現在のTVLは8800万ドルで、過去30日間で30%増加しました。大部分の資金（7900万ドル）は上級資金プールにロックされています。今月の未返済貸付は3900万ドルで安定しています。現在、4000万ドルを調達しようとしている3つの借り手プールがオープンしており、貸付の成長を促進します。

図6

Goldfinchは暗号通貨においてUSDCの最高利回りを提供しています。Goldfinchの借り手は10-12%の金利を支払います。Goldfinchがこのような金利で貸付を行うことができる理由は2つあります。まず、借り手は担保不足の貸付に対してより高い金利を支払う意欲があります。次に、事業が世界中に広がっているため、発展途上国の企業に貸付を行うことができ、これらの国では無担保貸付の現地金利が高くなる可能性があります。

高い貸付金利により、支援者は上級プールからの追加20%の利益を含めて、15-18%のリターンを継続的に得ることができます。流動性マイニングプログラムはさらに彼らの利回りを向上させ、現在の価格の総APYは40%以上に達しています。

現在の40%の利用率で、上級プールの基本利回りは約5%です。流動性マイニングプログラムのインセンティブを含めると、APYは25%を超えます。利用率が向上するにつれて、上級プールの持続可能な収益が向上することが期待されます。求められている4000万ドルの貸付は、利用率を約90%に引き上げるでしょう。++進行中の改善提案に基づいて++、レバレッジ倍率が3倍から4倍に増加することで、利用率も向上します。

課題

このプロトコルは独自であり、その課題もまた独特です。良いニュースは、このプロトコルがスマートコントラクトの革新の結果ではないため、スマートコントラクトリスクは限られていることです。しかし、他のリスクはそれによって拡大されています。

信用リスク

信用リスクはGoldfinchにとって最も重要なリスクです。詐欺リスクを最小限に抑えるインセンティブ構造を持っていますが、完全に担保された貸付プロトコルとは異なり、ある程度の信頼が必要です。さらに、詐欺がない場合でも、過去2年間に見られたような予期しない状況が借り手の支払い不能を引き起こす可能性があります。上級プールでデフォルトが発生した場合、貸し手のプロトコルのリスク軽減能力に対する信頼が損なわれる可能性があります。要するに、「リターンが大きければ、リスクも大きい」ということです。

規制リスク

Goldfinchは、より大きな規制リスクにも直面しています。アイデンティティシステムに米国の参加者が含まれていないにもかかわらず、実世界の企業と取引するため、Goldfinchは他の法域でより厳しい規制の審査に直面する可能性があります。

拡張と採用

Goldfinch Financeは、拡張と採用の面でも問題に直面する可能性があります。他の暗号通貨の貸付プロトコルとは異なり、Goldfinch Financeは単にプロトコルの補助金を通じて安価な貸付を提供することで成長することはできません。実世界で高品質の借り手を見つける必要があります。しかし、これにより、プロトコルはフォークやバンパイア攻撃に対して抵抗力を持つことができます。なぜなら、そのネットワーク効果は実世界に存在するからです。

持続的インセンティブ

支援者（バックers）と監査人は、借り手に対するデューデリジェンスを通じてプロトコルの重要な役割を果たしています。彼らの仕事は複雑で、異なる法域からの独自のリスクを持つさまざまなタイプの借り手を分析する必要があります。プロトコルは、彼らを継続的にインセンティブを与えることで、彼らの積極性を維持する必要があります。プロトコルが生み出す収益が不十分な場合、トークンインフレを通じて補償する必要があるかもしれません。

結論

Goldfinchは「暗号貸付を実世界に持ち込んでいる」と主張していますが、暗号通貨の住民の観点から見ると、実世界のリターンを暗号通貨にもたらしています。言うまでもなく、リターンを求める大量の暗号資本と世界的な需要を結びつける無担保貸付は巨大な機会を提供します。しかし、伝統的金融のルールを遵守し、成長とリスクのバランスを取る必要があります。Goldfinchは、分散型金融の次のステップの大きな一歩であり、実世界と暗号通貨を結びつけています。

译者笔记：

実世界の金融需要を結びつけることは、DEFIプロジェクトが探求する方向の一つであり、例えばMakerDAOは実世界の資産を担保の範囲に取り入れ、Centrifugeは多様な資産支援プールを構築して実世界の資産により大きな流動性を与えることに取り組んでいます。この意味で、彼らはすべて「クロスチェーンブリッジ」の一種であり、Goldfinchと共にブロックチェーンの境界を拡張し続けています。GoldfinchはDeFiにとって銀行のような存在ですが、その運営方法は分散型であり、顧客もPermissionlessではないため、一般的なDeFiプロジェクトに比べて、より多くの対手方取引リスクや規制・法的リスクが関与しています。

しかし、星辰大海、必ず破界の瞬間が訪れるでしょう。おそらくCentrifugeから始まるのではなく、Goldfinchから始まるでしょう。