機関の予測によれば、2025年のRWAは引き続き爆発的な成長を遂げるとされており、注目すべき4つのプロジェクトを振り返ります。

著者 ：夫如何，Odaily星球日报

2025年が近づく中、多くの機関が暗号市場の未来の動向について予測を行っています。その中で、現実世界資産（RWA）セクターが注目のテーマとなっています。Bitwiseは、2025年の暗号市場に関する10の予測の中で、トークン化されたRWA市場の規模が500億ドルに達する可能性があると指摘しています。この楽観的な予測は、市場にRWAの将来に対する期待を抱かせています。

最近、RWAセクターのスタープロジェクトが特に目立つパフォーマンスを示し、この熱気をさらに盛り上げています。すでに発行されたRWAプロジェクトは新たな上昇局面を迎えています：ONDOトークンの価格は2.1 USDTを突破し、歴史的な最高値を更新しました；MapleやSwarmなどの多くのRWA発行プロジェクトの上昇率は200％を超えています。

市場はRWAセクターに大きな期待を寄せていますが、実際の参加度は議論の熱気とは対照的です。高いハードルと複雑なコンプライアンス要件のため、多くの投資家はRWAの認識がまだ概念の段階にとどまっています。このような状況は市場に混乱をもたらし、RWAの名を借りた多くのプロジェクトが現れ、本物の基盤のサポートが欠如している中で熱気に便乗しようとしています。これにより、一般の投資家は本物のRWAプロジェクトと「ブロックチェーン+現実資産」として偽装された概念の投機を見分けるのが難しくなっています。

また、著者の調査によれば、RWAセクターは広範囲にわたり、アメリカ国債、プライベートクレジット、商品、株式、ステーブルコイン、グローバル債券、機関ファンドなどに大別できます。しかし、ほとんどのプロジェクトはプラットフォームトークンを発行しておらず、傘下の製品をトークン化することに焦点を当てています。規制やコンプライアンスなどの要因により、これらの傘下製品はほとんどがKYCなどの証明を必要とし、中小型投資家には適していません。

そのため、Odaily星球日报は、上記の多くの種類の中からすでにプラットフォームトークンを発行しているプロジェクトを整理し、これらのプロジェクトのファンダメンタルを分析しましたが、投資の助言を構成するものではありません。

アメリカ国債類：Ondo Finance

Ondo Financeは2021年に設立され、最初はLaaS（流動性即サービス）セクターに特化していました。しかし、暗号市場がベアマーケットに突入する中、プロジェクトの発展は行き詰まりました。市場環境の変化に直面し、Ondo Financeは2023年1月に戦略的にRWA（現実世界資産）セクターに転換しました。この措置はRWAセクターの熱潮の始まりに間に合い、Ondo Financeの市場注目度を大幅に向上させ、短期間でアメリカ国債RWAの代表的なプロジェクトの一つに成長しました。

Ondo FinanceのRWA製品は主にアメリカの主流金融資産を中心に設計されており、コンプライアンスと安全性がその核心的な考慮要素の一つです。製品のコンプライアントな運営を確保するために、Ondo Financeはアメリカに現地法人を設立し、特別目的会社（SPV）を設立してRWA製品に法的保障と運営支援を提供しています。

収益面では、Ondo Financeは2023年4月にベライドのトークン化ファンドBUIDLと提携し、傘下製品の基盤資産をBUIDLファンドの資産に置き換えました。この提携はOndo Financeの製品に強力な裏付けを提供し、収益のリアルタイム性と利便性を大幅に向上させ、投資家により効率的な収益体験を創出しました。

現在、Ondo FinanceのRWA製品の総時価総額は6.23億ドルに達し、傘下のコア製品には2つのトークン化資産が含まれています：

• OUSG（アメリカ国債）：基盤資産はベライドのトークン化ファンドBUIDLから来ており、年率4.44％の収益率を提供し、Ethereum、Polygon、Solanaネットワークをサポートしています。

• USDY（米ドル金利）：短期アメリカ国債と銀行預金によって担保されており、過剰担保と毎日の透明性レポートを提供し、年率4.65％の収益率を持ち、投資のハードルは500ドルまで低下し、Ethereum、Mantle、Solana、Sui、Aptos、Noble、Arbitrumネットワークをサポートしています。

さらに、Ondo FinanceはFlux Finance貸出プラットフォームを立ち上げ、投資家にRWA製品の償還流動性を提供し、資金の利用効率をさらに最適化しています。

Ondo FinanceのネイティブトークンONDOはCoinListを通じて公募され、2024年初頭に流通が解除されます。CoinGeckoのデータによれば、ONDOの現在の流通時価総額は約28億ドルです。トークンの流通量はまだ少なく、総トークン量の15％に過ぎないため、短期的には一定の価格上昇の余地があります。しかし、大部分のトークンはプロジェクト側と初期投資家の手に集中しており、売却リスクがあります。トークン解除計画によれば、今後4年間の毎年1月18日に19.4億枚のトークンが解除され、市場に対して顕著な売圧を形成する可能性があります。

最近、Ondo Financeに関する好材料が続々と報じられ、グレースケールがONDOを将来的に追加する可能性のある暗号資産としてリストアップし、パンテラキャピタルもONDOトークンを保有していることを明らかにしました。スイスの資産管理会社21SharesもONDOを欧州製品に追加してETPを増加させ、トランプ家族プロジェクトも最近ONDOトークンを購入しました。

主観的判断：アメリカ国債RWAプロジェクトの中で、Ondo Financeはプラットフォームトークンを持つ数少ないプロジェクトの一つであり、その製品の時価総額は首位に立ち、一定のリーダー効果を持っています。同時に、ONDOのガバナンス機能のハードルは高く、少なくとも1億枚のONDOトークンを保有する必要があります。最近の市場の動向は、解除周期がもたらす売圧リスクに注目する必要があります。

プライベートクレジット類：MapleFinance

Maple Financeは2019年に設立された総合的な貸出プラットフォームで、2021年に正式に立ち上げられました。最初、Mapleはマーケットメイカーやトレーディング会社に無担保の信用貸出サービスを提供することに特化していました。しかし、パートナーのOrthogonal Tradingによる財務不正事件のため、大量の資金が返還できず、Mapleは無担保貸出分野のリーディングプロジェクトから困難な状況に陥り、資産が負債を下回るという噂も広まりました。

リスクを低減するために、Maple Financeは徐々に現実資産（RWA）に基づく担保貸出モデルに移行しました。プラットフォームは新しいキャッシュ管理プールを導入し、非アメリカの適格投資家や実体がUSDCを通じてアメリカ国債に投資できるようにしました。さらに、Maple FinanceはMaple Directを立ち上げ、BTCとETHファンドに対して過剰担保の貸出サービスを提供しました。今年、プラットフォームはDeFi貸出に特化した新製品Syrup.fiを立ち上げました。現在までに、Maple Financeは累計で約24.6億ドルの貸出を行い、年率収益率（APY）は9.69％に達しています。

Maple FinanceのネイティブトークンMPLの総発行量は1000万枚で、主にプロトコル収入と権利報酬の配分に使用されます。しかし、今年の8月、Mapleコミュニティは提案（MIP-010）を通じてMPLをSYRUPトークンに変換することを決定し、コミュニティの参加度を拡大し、ガバナンスの柔軟性を向上させることを目指しました。提案によれば、1 MPLは100 SYRUPに交換可能で、トークン交換の締切は2025年5月です。同時に、SYRUPトークンにはステーキングメカニズムが導入され、ステーキングされたトークンstSYRUPがMaple Financeの唯一のガバナンストークンとして提案され、投票時間は12月25日で、全票通過の可能性が高いです。

SYRUPの発行総量は約11.5億枚で、MPLの価値捕獲能力を引き継ぎ、プロトコル収入やステーキング報酬機能を含んでいます。この戦略はMakerDAOのトークン交換計画に似ており、MPLトークンの総量が過少であり、コミュニティガバナンスへの参加を制限する問題を解決することを目的としています。現在までに、CoinGeckoのデータによれば、MPLの価格は約19.8 USDTで、流通時価総額は約9000万ドル、SYRUPの価格は0.19 USDTで、流通時価総額は約1.06億ドルです。

主観的判断：RWA.xyzのデータによれば、Maple FinanceはRWAプライベートクレジット分野で第2位にランクされています。プライベートクレジットセクターはRWAの総時価総額の50％を超えています。第1位のFigureプロジェクトがトークンを発行する可能性が低いため、Maple Financeはトークンの価値捕獲能力を持つ数少ないプロジェクトの一つとなり、今後の発展の潜在能力が大きいです。

プライベートクレジット類：Centrifuge

Centrifugeは現実資産のトークン化に特化したブロックチェーンで、伝統的な資産（請求書、不動産、またはローン）をブロックチェーン技術を通じてトークン化し、資産の透明性と流動性を向上させることを目指しています。CentrifugeはSubstrateフレームワークに基づいて構築され、Polkadotエコシステムの一部として、パラチェーンを通じて他のチェーンと相互作用し、Polkadotのセキュリティとクロスチェーン能力を享受しています。

Centrifugeプロトコルのコア製品機能には、Centrifugeチェーン、Centrifugeプール、資産担保としてのNFTの3つの重要なモジュールが含まれています。

Centrifugeチェーンはプロトコルのインフラストラクチャで、Substrateフレームワークに基づいて構築され、独立したブロックチェーンとして運営され、Polkadotエコシステム内のパラチェーンの一つでもあります。この設計により、Centrifugeチェーンの独立性が保証され、Polkadotの他のチェーンとの互換性を持ち、高効率なクロスチェーン操作を実現できます。Centrifugeチェーンには複数の利点があり、資産の上場機能が含まれ、現実資産を非同質化トークン（NFT）に変換することで、資産のチェーン上管理を実現します。さらに、Centrifugeチェーンは独立運営の特性により、取引コストを大幅に削減できます。

Centrifugeプールは資産発行者と投資家が相互作用するコアプラットフォームで、現実資産がチェーン上で流動性を実現し、投資と償還をサポートします。

プールの構造には以下が含まれます：

• シニアトランシェ（Senior Tranche）：安定した収益を提供し、優先度が高く、ジュニアトランシェによって保護されます。

• ジュニアトランシェ（Junior Tranche）：デフォルトリスクを負担し、より高い収益を得るが、リスクが大きいです。

プールの特徴には以下が含まれます：

• ローリングプール（Rolling Pools）：投資家はいつでも投資をロックまたは償還でき、分散型の解決メカニズムが資金プールの流動性とリスクのバランスを確保します。

• ダイナミックネットアセットバリュー管理：各プールは資産のネットアセットバリュー（NAV）に基づいて投資と償還価格を調整し、価値の透明な計算を確保します。

NFTを資産担保として使用することはCentrifugeプロトコルの革新的な機能の一つです。CentrifugeチェーンのNFTモジュールを通じて、現実資産がトークン化されます。これらのNFTには資産の詳細情報（契約、信用評価など）が含まれ、プール内の担保として資金調達を行います。資産の資金調達額はそのネットアセットバリュー（NAV）の100％まで可能で、これらの額は資産の返済状況やデフォルトリスクなどの要因に基づいて動的に調整されます。オフチェーンとオンチェーンの協調作業を通じて、資産のネットバリューはリアルタイムで更新されます。

さらに、CentrifugeはMakerDAOなどの主流DeFiプロトコルと深く統合されており、資産プールは直接DAIを鋳造でき、投資家に多様な流動性ソリューションを提供します。

現在までに、Maple Financeは累計で約5.6億ドルの貸出を行い、年率収益率（APY）は8.74％に達しています。

CentrifugeのネイティブトークンCFGの総発行量は4.25億枚で、CoinGeckoのデータによれば、CFGの現在の価格は0.38 USDT、流通時価総額は約1.96億ドルです。ガバナンス機能の他に、CFGトークンは取引手数料やネットワークのステーキングの支払いにも使用できます。

主観的判断：Mapleに比べて、Centrifugeのモデルはより魅力的です。両者はプライベート貸出分野に属しますが、Centrifugeの資産担保の種類はより豊富で透明性があります。NFTを現実資産の担保証明手段として使用することで、Centrifugeはより直感的で操作可能性が高いです。

商品＆株式類：Swarm

Swarm Marketsはその子会社SwarmXを通じて、株式や債券のチェーン上トークン化製品を発行しています。SwarmXは公開取引される株式証券をトークン化資産に変換し、基盤資産は機関の保管者によって保有されます。プラットフォームの目標は、RWAに対して規制要件を満たす流動性ソリューションを提供し、伝統的な金融市場のコンプライアンス要件を満たしつつ、分散型の取引体験を提供することです。

Swarm Marketsがすでに発表した資産には以下が含まれます：

• 株式トークン：TSLA（テスラ）、AAPL（アップル）、COIN（コインベース）、CPNG（クーパン）、INTC（インテル）、MSFT（マイクロソフト）、MSTR（マイクロストラテジー）、NVDA（エヌビディア）；

• 債券ETF：TBONDS01（アメリカ国債0-1年期）、TBONDS13（アメリカ国債1-3年期）；

• 商品：xGOLD（ゴールド）

Swarm Marketsはマイニングプールの交換手数料を通じてプロトコル収入を得ており、プラットフォームが徴収する手数料は交換金額の25％または交換資産の0.1％のいずれか大きい方です。この収入メカニズムはプロトコルの持続可能性を保証し、参加者に安定した収益源を提供します。

Swarm MarketsのネイティブトークンはSMTで、総量は2.5億枚で、CoinGeckoのデータによれば、SMTの価格は0.31 USDT、流通時価総額は2600万ドルです。SMTはガバナンス機能の他に、Swarm Marketsは3種類のSMT報酬を設けています：

• 流動性提供者報酬：Open dOTCプロトコル内で流動性を提供するユーザーは、市場への貢献に応じて報酬を受け取ります。2024年12月2日以降、報酬はdOTC v2上の入札に対してのみ支給されます。

• RWA保有者報酬：RWA資産を保有するユーザーは、保有するRWA資産の市場価値に基づいて相応の報酬を受け取ります。報酬額は保有するRWA資産の市場価値に基づいて計算され、4倍の増幅が適用されます。

• RWAステーキング報酬：RWA資産をステーキングするユーザーは、そのステーキング額とプラットフォームのTVLの比率に応じて報酬を受け取ります。

上記の報酬に加えて、Swarm Marketsはプラットフォームの全体的な発展とユーザー参加度に基づいてSMTトークンを配布し、プラットフォームに有利な行動や活動を奨励します。

現在までに、Swarm Markets傘下の製品の総時価総額は約76.5万ドルで、株式RWAセクターの中で上位に位置しています。

主観的判断：Swarm Marketsは暗号分野では稀有な株式RWAプロジェクトです。今年の8月、Swarm MarketsはxGOLDゴールドRWA製品を発表し、SMTトークンの時価総額は比較的低いです。しかし、以前のプライベート貸出やアメリカ国債と比較すると、商品や株式類RWAの市場シェアは比較的低く、熱気は前の2つのセクターほどではありませんが、RWAセクターの今後の発展は、ブルーオーシャン市場に位置する株式や商品類セクターに重点を置く可能性があります。