垂直的なM&Aプロジェクトを複数行った後、Tribe DAOは過小評価されているのでしょうか？
Tribe DAOの主な競争優位性は、PCVを通じて資産を蓄積することです。出典： Banklesshq
原著作者：Ben Giove
翻訳：Katie 辜、星球日报
数ヶ月前、Fei ProtocolとRari Capitalは数十億ドルの価値を持つプロトコルを統合し、Tribe DAOを設立しました。この合併は、DeFiプロトコルが将来的にどのように統合を完了するかの先例を作りました。プロトコルは垂直統合のアプローチを採用しているようで、Tribe DAOはDeFiスタック全体を所有したいと考えています。
Tribeは現在、分散型のステーブルコイン、革新的な貸出市場、他のゲームプロジェクトを傘下に持つ計画を持ち、数億ドルの暗号資産を保有していますが、DEX分野にはまだ手を出していません。
しかし、Tribeは暗号市場での注目度が低く、私は思わず「Tribeは過小評価されているのか？」と問いかけずにはいられません。
合併の力
DeFiトークンの価格が大幅に下落しているにもかかわらず、多くのプロトコルは多様な資産準備を管理することで、競争的なポジショニングと影響力を強化し、ボラティリティを改善しています。
この要件を満たすプロジェクトにはTribe DAOが含まれます。Tribe DAOはFei ProtocolとRari Capitalの合併から生まれ、新しい「プロトコルマフィア」を代表し、DeFiの巨頭として急速に成長しています。
Tribeは6億ドル以上の資金を保有し、Fei ProtocolのステーブルコインとRariの独立した貸出市場を結びつけることで、DeFi内部の力となるでしょう。さらに、各プロトコルは初期に重要なテストを耐え抜き、FEI発行後のデペッグやRariの開発状況は、彼らのレジリエンスと能力を証明しています。
このような規模の資金を管理するプロジェクトのトークンはどれほどの価値があるのでしょうか？
Tribe DAOの概要
私はTribe DAO内の4つのサブDAOを分けて紹介します。
1. Fei Protocol
Tribe DAOの最初のプロジェクトはFei Protocolです。これは、時価総額第11位のステーブルコインであるFEIの発行者で、供給量は5.58億ドルを超えています。
FEIは米ドルにペッグされた過剰担保のステーブルコインで、一連の資産（すなわちプロトコル制御価値（PCV））によって支えられています。FeiはそのPCVをLido、Convex、FuseなどのさまざまなDeFiプロトコルに展開し、収益を生み出し流動性を誘導しています。
PCVの重要な特徴は、それが完全に分散型資産で構成されていることです。ETH、非中央集権的なステーブルコイン、DeFiガバナンストークンが含まれています。
出典：Dune Analytics
最初、Fei Protocolは直接インセンティブなどのメカニズムを利用して安定性を実現しましたが、Feiはローンチ後に米ドルとのペッグを大幅に破りました。これにより、Feiの設計は大きな変化を遂げ、直接インセンティブが廃止され、最終的にFei V2が導入されました。
Fei V2には、Feiとその基礎担保との1:1の償還性や、Balancer V2を利用してPCVをアルゴリズムで管理する計画など、いくつかの重要なアップグレードが含まれています。
Feiが提供するもう一つのサービスは流動資金サービス（LAAS）です。LAASはOndo Financeと提携し、DAOにレンタルトークンの能力を提供することで流動性コストを削減する手助けをします。OndoのLP（流動性提供者）プールにネイティブトークンを預けるDAOは、同量のFeiをマッチングされます。Feiは提供された流動性の量に応じて固定の手数料を得る一方で、受益DAOはすべての取引手数料を受け取る権利を持ち、一時的な損失リスクを負います。
2. Rari Capital
Tribeの第二の主要なサブDAOはRari Capitalです。Rariの最も有名なビジネスはFuseで、誰でも独立した貸出市場を作成できるようにします。FuseはEthereumの第3位の通貨市場プロトコルで、7.89億ドル以上のTVL（総ロックバリュー）を持っています。
出典：DeFi Llama TVL データボード
Fuseは高度な柔軟性を持ち、既存のプロトコルに対してより多くの機能を提供します。たとえば、管理者は多数のマイニングプールパラメータを変更でき、自分のオラクルプロバイダーを選択することができます。また、DAOは「フライホイール」と呼ばれる機能を使用して、Fuseマイニングプールから流動性マイニングプログラムを立ち上げ、ユーザーが報酬を得ながらLP（流動性提供者）ポジションを担保にして貸出を行うことを可能にします。
前述のように、RariはFeiとの合併を通じてTribe DAOの設立を推進しました。これはDeFiの歴史の中で最大規模のこの種の取引です。取引の実行方法は、RariのネイティブガバナンストークンRGTの保有者が、約26.7のTribeと引き換えに自分の資産をTribeに交換できるというものでした。最初は一部のコミュニティメンバーが懸念を示しましたが、合併は圧倒的なオンチェーンの支持を受けました。
合併によるシナジー効果はすでに現れ始めており、多くのFuseマイニングプールにFeiの流動性が組み込まれ、今後発表されるTribe TurboはFeiとFuseの能力を最大限に活用します。
3&4. Volt ProtocolとMidas Capital
FeiとRariに加えて、Tribe DAOは最近、Tribe Launchを通じて新しいDAOを追加する可能性が高い2つの新プロトコルを追加しました。
最初はVolt Protocolで、CPI（暗号価格指数、暗号世界のダウジョーンズ指数）に連動するステーブルコインVoltを開発しています。このプロトコルは、設計とリリースメカニズムにFeiとFuseを利用し、VCONトークンによって管理され、その供給の25%はTribe DAOが所有します。
2つ目はMidas Capitalで、Fuseを拡張し、EVM互換のチェーンに展開することを目指しています。FuseはすでにRariチームによってArbitrumに展開されていますが、MidasはRariが新興市場の機会を捉える手助けをするでしょう。非Ethereum L1、EVMチェーンには400億ドル以上のTVLがあります。
Tribeの競争優位性はどこにあるのか？
1. プロトコル制御価値（PCV）による資産の保管
出典：Fei Analytics
Tribe DAOの主な競争優位性の一つは、PCVによる資産の保管です。
Tribe DAOはそのPCVを展開して収益を得ることができ、Feiを生成するために使用することもできます。これはプロトコルが所有するFei（POF）と呼ばれます。
PCVと同様に、POFはDAOにとって戦略的利益を持つ方法で展開されることができ、追加の収益を得てキャッシュフローを生み出し、異なるFuseマイニングプールやAMMマイニングプール間で戦略的に流動性を誘導することができます。
出典：Fei Analytics
2021年11月の高値には及ばないものの、PCVの現在の価値は6.62億ドルです。
その構成を詳しく見ると、93.8%のPCVがETHと安定資産で構成されています。これは、PCVが弱気市場条件下でもその価値の堅実な部分を維持できることを意味し、2022年初頭に見られたように、Tribeが長期間にわたって良好な資金状況を維持できることを可能にします。
さらに、これらの資産の重視はPCVの有用性と収益獲得の機会を高めることができ、これらの2つの資産グループは全体のDeFiプロトコルの中で最も広く統合されています。
この巨大で成長を続ける保管資産は、Tribe DAOがDeFiの王者となるのを助け、収益率や流動性の流れに大きな影響を与えることを可能にします。
2. 垂直統合
Fei-Rariの合併の重要な利点は、Tribe DAOに安定したステーブルコインと貸出市場を提供することで、Tribe DAOを垂直統合するのを助けたことです。これは主要なプロトコルタイプのうちの2つであり、3つ目はAMM（自動マーケットメーカー）で、DAOはDeFiスタックのすべての層を制御するためにAMMを必要とします。
本質的に「スタックを制御する」とは、DeFiプロトコルまたはDAOマフィアが金利、流動性の流れに影響を与え、自らの自主的な金融システムを構築できることを意味し、第三者プロトコルに依存しないことを意味します。競争が激化し、急速に変化するDeFi環境において、これはDAOの長期的な生存機会を大幅に増加させ、競争的なポジショニングを大いに改善することができます。
現在、Tribe DAOは独自のAMMを持っていませんが、Balancerとの密接な関係を通じてAMMとの強い結びつきを築いています。Tribe DAOは、プロトコル制御価値（PCV）を管理するためにDEXを利用する計画に加え、2021年11月に900万ドルのトークン取引を実行しました。近い将来、これにより2つのプロトコルが密接に結びつき、Tribe DAOの「AMMギャップ」を埋めるのを助ける可能性が高いです。
3. 人材資本
Tribe DAOは非常に才能のある開発者、貢献者、コミュニティメンバーで構成されています。
合併前、FeiとRariは共に製品と市場のマッチングを成功裏に構築し、Feiの時価総額は7.56億ドルに達し、2021年7月に記録した歴史的最低記録の2倍以上となりました。一方、RariのTVLは買収提案が出された時点で11.6億ドルでした。これは、両チームの強力な開発、ビジネス、コミュニティ構築能力を示しています。
さらに、FeiとFuseがもたらす革新や、これらの2つのチームが新機能や製品を継続的に発表する能力を考慮すると、DAOとコミュニティは急速に変化するDeFi環境に適応できる可能性が高いようです。
4. パートナーシップと協調性
FeiとRariのチームは、優れたビジネス開発スキルを示しました。
20以上のDAOがすでにFuseマイニングプールを立ち上げているか、計画しています。また、FeiはIndex Coop、Angle Protocol、前述のBalancerなどの複数のプロジェクトと提携しています。
これはTribe DAOが高度な協調性を持ち、DeFi内部で戦略的な相互利益のパートナーシップを形成できることを示しています。DAO間の協力関係において見られる価値の増加と、DeFiのコアバリュー提案の一つであるコンポーザビリティを考慮すると、Tribeが不利な立場にある可能性は低いです。
トークンエコノミー
伝統的な株式市場で「株式はビジネスではない」と言われるように、暗号市場において「トークンはプロトコルではない」と言えます。
過去1年に見られたように、多くのインフラが強固なDeFiプロジェクトのパフォーマンスは、市場指数やベンチマークを大きく下回っており、これは主にトークンエコノミー設計の不備によるものです。
Tribeのトークンエコノミーを一緒に見てみましょう。これが同様の運命を避けることができるかどうかを確認します。
- トークン配布メカニズム
出典：MediumのTribe配布メカニズムの記事
ご覧のように、Tribeの初期配分は非常に分散化されており、チームと初期投資家に流れるのはわずか18%です。この2つのグループ間の配分は、他の多くのDeFiプロトコルよりも明らかに低く、Genesis参加者が得た配分はプライベートラウンド投資家の2倍です。
出典：MediumのTribe配布メカニズムの記事
さらに、Tribeは長期の現金化期間の前提条件を享受しており、投資家とチームのトークンの現金化期間はそれぞれ4年と5年を超えています。また、チーム配分は逆加重されており、これはトークン保有者がプロトコルの初期に初期のインフレを受け入れなければならないことを意味します。
このより公平なトークン配分と長期の現金化期間の組み合わせは、Tribe DAOが非常に長期指向であり、長期的な安定性と持続可能性を強調する決定を下す可能性があることを示しています。
- トークンの使用状況
TribeはTribe DAOとFeiプロトコルの両方で2つの重要な役割を果たしています：
- ガバナンスの権利
- プロトコルサポート
ほとんどのDeFiトークンと同様に、Tribeは全体としてDAO内部のガバナンスに使用され、保有者はさまざまなプロジェクト（PCV配分など）に投票することができます。しかし、TribeはDAOの資金庫やPCVに保有されている資産に対しても微ガバナンス権を持ち、AAVE、ANGLE、BAL、COMP、CRV、CVX、INDEX、TOKEがこれらの権利を行使できるトークンを構成しています。
Tribe DAOはDeFi微ガバナンスの先駆者の一つであり、INDEX微ガバナンスを利用してFeiをAaveに上場させるためのハードルを達成することで知られています。これらのトークンはETHや安定資産に対してPCVのごく一部を占めていますが、Tribeの広範な微ガバナンス権は将来的にDAOにとって価値がある可能性があり、このような買い手に対するトークンの魅力を高めています。
Tribeの第二の主要な用途は、FEIにプロトコルサポートを提供することです。MKRがMakerDAOで果たす役割に似ており、Feiの担保が不足している場合、Tribeが鋳造され、PCVから償還され、プロトコルを再担保します。
- 供給と需要のダイナミクス
Tribeの主な需要ドライバーと価値増加メカニズムは、20%の「プロトコルエクイティ」、つまりPCVの価値が、すべてのFeiがその基礎担保に償還される場合、毎週購入されるTribeに配分されることです。これらのTribeは再びプロトコルの資金庫に再配分されます。
PCVの成長と管理責任を促進するだけでなく、これらの買戻しはTribeの買収圧力の源を促進するはずです。これまでに、1328万ドル以上の買戻しが実行されています。
Feiの担保が不足している場合、恒久的な重大なインフレショックのリスクがあるものの、Tribeは現在「Fei-Rari」の流動性マイニングを通じてのみリリースされています。「FeiRari」はTribe DAOが運営するFuseマイニングプールです。これは、マイニングによって得られたものであるため、トークンに販売圧力をもたらす可能性があります。しかし、長期的には、プロトコル制御価値（PCV）の規模により、プロトコルは依存を避けるのに適した位置にあり、排出を完全に排除する可能性があります。
現時点では、Tribeのトークンエコノミーは投資家に非常に有利であり、特にDeFiにおける狂ったインフレトークンエコノミーと比較してそうです。
最後に、Fei Protocolの共同創設者であるJoey Santoroは、供給と需要のダイナミクスをさらに改善する可能性のあるトークンエコノミーの改善案を提案しました。
- キャッシュフロー割引評価（DCF Valuation）
Tribe DAOの製品、競争優位性、トークンエコノミーを理解したところで、Tribe DAOの財務状況を見て、キャッシュフロー割引（DCF）モデルを使用して評価してみましょう。
Tribe DAOのキャッシュフローは主に3つの源から得られます：
- 複数のDeFiプロトコルに配分されたFeiから得られるプロトコルが所有するFei（POF）収益。
- これらの資産をさまざまなDeFiプロトコルに展開することによって得られるプロトコル制御価値（PCV）の収益。
- Fuseから得られるプラットフォーム手数料で、これは預金者と貸出者に支払われる利ざやからの手数料です。
このモデルは、FeiステーブルコインとFuseの成長を予測し、これら3つの源からのキャッシュフローを推定する手段として機能します。
このモデルは35%の割引率を採用しており、この数字はベンチャーキャピタリストがスタートアップを評価する際の平均範囲と一致しています。さらに、このモデルは2%の最終成長率を採用し、世界の期待成長率を追跡します。
このモデルは、ステーブルコイン市場が今後5年間でますます遅いペースで227%成長すると仮定しています。前述の競争優位性を考慮すると、Feiは受益者であり、今後4年間、PCVの規模が比例して成長するにつれて、その市場シェアが増加すると予想されます。
このモデルはまた、AMM、貸出市場、流動性ステーキングサービスに展開することにより、DAOがプロトコルが所有するFeiで5%の初期収益率を得ることができ、PCVで3%の収益率を得ることができると予測しています。この収益率は、プロトコルの規模が拡大するにつれて低下すると予想されます。
このモデルは、Ethereum L1およびL2の貸出部門が今後5年間で年々減速しながら556%成長すると予測しています。DeFiのすべての資産の潜在的な市場を考慮すると、Fuseはこの業界でますます大きな市場シェアを占めると予想されています（このモデルはMidas Capitalの資本展開を考慮していません）。
異なるマイニングプールの利用率とそれに伴う利息の差は大きいものの、このモデルはRariがAUM（資産管理規模）に基づいて0.25%の全体的な利用率を得ると予測しています。
2つのプロトコルから得られる総キャッシュフローを合算し、現在価値に割引くことで、Tribeの公正価値は1.63-3.52ドルの範囲にあると計算されました。
現在の0.58ドルの価格で計算すると、207%-564%の上昇を意味します。
リスク評価
1. 競争力
ステーブルコイン分野の競争は非常に激しく、24社の時価総額が1億ドルを超え、9社の時価総額が10億ドルを超えています。この分野の巨大な潜在市場を考慮すると、競争力が弱まる可能性は低いです。
孤立した貸出市場でも競争は激しく、Euler FinanceやSilo Financeなどの新興プロトコルが投資家の関心を集めています。さらに、最近導入されたAave v3にはいくつかの独立した貸出機能が含まれており、この競争の水域をさらにかき乱しています。
2. プロトコル制御価値リスク（PCVリスク）
前述のように、FeiのPCV（プロトコル制御価値）はさまざまなプロトコルに保管されています。これらのプロトコルにリスクが分散されているものの、1つまたは複数のプロトコルが悪用されたり、DeFiが重大なシステムイベントに見舞われたりすると、大部分のPCVが失われ、Feiおよびその保管されている複数のFuseマイニングプールが担保不足のリスクにさらされる可能性があります。
3. 排出
買戻しが継続しているにもかかわらず、依然として活発なTribeの排出があり、トークンがマイナーのターゲットとなり、Tribeの価格に下押し圧力をもたらす可能性があります。さらに、逆加重の株式と価格の大幅な上昇の可能性を考慮すると、逆加重の株式はチームやコア貢献者が将来的に大量に売却するリスクをもたらす可能性があります。
4. 規制に関する懸念
ステーブルコインの発行者や全体のDeFiは、規制当局の打撃を受ける可能性があります。Tribe DAOは完全に分散型のオンチェーンガバナンスを採用していますが、DeFiを制御しようとする政府機関の監視を受けるリスクに直面しています。
まとめ
2つの革新的なプロトコル製品であるVolt ProtocolとMidas Capital、巨額のプロトコル制御価値（PCV）保管資産、そして強力な貢献者の群によって、Tribe DAOはDeFiマフィアとしてこのベアマーケットから抜け出す準備が整っているようです。
このプロトコルは重要なリスク要因に直面していますが、強力なトークンエコノミーを持ち、評価が現在の価格に強い上昇の可能性を示唆しています。投資家がTribeを見るとき、私たちは1本の木のために森全体を見失うべきではありません。
免責事項：このモデルはTribeの潜在的な価値を評価するためのフレームワークであり、その価値に対する最終的な判断ではありません。
