Terra系取引者はどのようにLUNAとbLUNAの間でアービトラージを行うのか？

著者：ELAINE HU

編訳：Katie 辜，Odaily

Terra 市場分析

通常、年末は休息と休暇の準備をする時期ですが、2021年の最後の数週間、暗号市場は「休息」の兆候を示しませんでした。

最も注目すべきニュースの一つは、TerraがTVL（総ロック価値）で歴史的な高値を達成し、BSCを超えてEthereumに次ぐDeFiチェーンとなったことです。Defi Llamaのデータによると、12月24日に200億ドルの大台に達した後、TerraのTVLはこの記事執筆時点で約193億ドルに減少しています（これは必ずしも弱気の信号ではありません）。

ロック価値上位5つのパブリックチェーン。出典：Defi Llama

現在、Terraには14のチェーン上のプロトコルしかありませんが、BSCには257のプロトコル、Ethereumネットワークには377のプロトコルがあります。Terraのプロトコルは流動性を非常に成功裏に引き付けており、最近のAstroportプロトコルのリリースは、TerraのネイティブガバナンストークンLUNAが2021年12月26日に急速に反発し、歴史的な高値を記録したことと非常に一致しています。

米ドルで計算されたTVLはLUNAと比較して、前者は2021年9月以来指数的に成長しており、後者は同じ期間にわたってかなり安定しています。最近のTVLの米ドル価格上昇の主な理由は、LUNAの価格自体の上昇であることは明らかです。

Terraドルの総ロック価値とLUNAの比較。出典：Defi Llama

ガバナンストークンの価格上昇は通常、投資家がパブリックチェーンとプロトコルに対して信頼を持っていることを示しますが、より有利なアービトラージ機会が生じたためでもあるようです。

LUNAとその担保資産bLUNAの間でのアービトラージのいくつかの戦略を見てみましょう。

LUNA価格VS LUNA /bLunaプレミアム比率。出典：Flipside Crypto

なぜTerraの市場でこのようなことが起こるのか？

LUNAはTerraパブリックチェーンのガバナンストークンおよびステーキングトークンであり、bLUNAはステーキングされたLUNAのトークンおよびその相応のブロック報酬を表します。bLUNAはLUNAと同様に同質化されており、取引可能で、Terraの分散型取引所で取引されています。

取引所で取引される他の通貨やトークンの取引ペアと同様に、異なる分散型取引所（DEX）で取引されるLUNA/bLUNA取引ペアは、異なるプラットフォームの価格非効率性により異なる価格を持つ可能性があります。アービトラージャーは、低価格で一つのプロトコルから購入し、別のプロトコルで高価格で売却することで利益を得て、プラットフォームの価格効率性の問題を解決し、最終的にはすべての取引所で公正な価格を達成します。

価格非効率性の共通の原因に加えて、bLUNAの性質に関連する他の要因もあり、LUNA/bLUNAの価格が異なるプロトコル間で異なる理由となっています。

• bLUNAの価格は、Anchorプロトコル上のLUNAよりも高いです。これは、bLUNAがAnchorで担保および鋳造に使用されると、21日（加えて3日の処理時間）後にのみ焼却およびLUNAに取引されるためです。即座に焼却されない限り、そうなります。

• bLUNAは保有するLUNAの価値だけでなく、21日ロック期間中に保有するLUNAのブロック報酬も表すため、その価値は常にLUNAよりも高くなります。以下の図に示すように、AnchorではbLUNAの価格はほとんどの時間で1をわずかに下回っており、3つの異なる異常値はbLUNAが0.97（bLUNA / LUNA）の比率でより価値があることを示しています。

• 取引所でのLUNAの価格は通常bLUNAよりも高くなる可能性があります。その理由は以下の通りです：

1. bLUNAを売却することは、DEXでbLUNAを購入するよりも多く（したがってbLUNAの価値が低くなる）で、即座に焼却しない限り、AnchorプロトコルでbLUNAを焼却するには21日かかります。したがって、ユーザーが即座にLUNAを得たい場合、DEXでbLUNAを売却する必要があります。Anchorプロトコルで瞬時に焼却されたbLUNAは、TerraSwapと同じレートです。

2. ユーザーがAnchorプロトコルで担保として使用する必要がない限り、ユーザーはbLUNAのように他のLUNA系列資産を期待しません。現在、Anchorは非常に近いがわずかに1を下回る比率でLUNAとbLUNAの間の取引を提供しています。つまり、投資家は1つのLUNAでわずかに1つのbLUNAを得ることができます。DEXでの為替レートがより良いにもかかわらず、トレーダーはDEXで1つのLUNAで1つ以上のbLUNAを得ることができます。しかし、ユーザーは最も便利な方法、つまりAnchorボンドを使用してbLUNAを取得することを好み、異なるプロトコル間を切り替える必要がありません。

Terraのアービトラージ機会を利用する方法

前述の価格差の説明に基づいて、LUNAとbLUNAのアービトラージには主に2つの方法があります。

TerraSwap、Loop Markets、AstroportはLUNA/bLUNAの取引を提供しています。これらの取引所間には通常わずかな価格差があり、トレーダーは一つの取引所で低い金利でこの取引ペアを購入し、別の取引所で高い金利で売却することでアービトラージの機会を得ることができます。

LUNA/bLUNAのDEXでの価格比較。出典：Flipside Crypto

下の図は、2021年12月の異なるプラットフォームでのLUNA/bLUNA取引の日次平均価格を示しています。この比率は、実際に受け取ったbLUNAの総数（手数料と費用を差し引いた後）を取引に提供されたLUNAの総数で割ったものです。前の段落で説明したように、DEXでのLUNAの需要が増加しているため、1つのLUNAはDEXで複数のbLUNAに取引されることができます。

下の図は、3つの取引所の任意の2つの取引所間のアービトラージの日次リターン率を計算しています。最良の機会は12月15日のTerraSwapとLoopの間に現れ、年利回り（APY）は600％近くに達しました。

異なるDEX間でのLUNA/bLUNA取引ペアのアービトラージ。出典：Flipside Crypto

DEXとAnchorプロトコル間のアービトラージ

投資家は、LUNAをbLUNAを最も多く提供するDEXの1つに取引し、AnchorプロトコルでbLUNAを焼却し、21日（加えて3日）待つことで、より多くのLUNAを得ることができます。注意すべきは、Anchorプロトコルでの焼却は通常の「ゆっくりした」焼却でなければならないということです。取引レートはTerraSwapと同じであるため、「瞬時の焼却」は効果がありません。

24日（Anchor焼却の21 + 3日処理）に基づく年化リターンの下の図は、異なるDEXとAnchor間のアービトラージの年利回り（APY）を示しています。

DEXとAnchorの年利回りvs. LUNAステーキングの年利回り間のアービトラージ。出典：Flipside Crypto

LidoからのLUNA流動的ステーキングによる8％の年平均利回りも、無リスクの基準リターンの比較として追加されました。12月には、12月27日の最高年平均利回りが80％に達し、その後大幅に低下し、新しい年には無リスクのリターンを下回りました。

これは、Terraがより多くのユーザーに採用され、異なるTerraプロトコルに参加するユーザーが増え、プラットフォーム間の価格を合理化し、価格の非効率性とアービトラージ機会を減少させ、より公正な価格を創出した可能性があります。

賢い投資家は常に次の機会を待っている

2021年12月の取引データから、Terra上の異なるプロトコル間でLUNA/bLUNA取引ペアのアービトラージ機会が存在することがわかります。トレーダーは、TerraSwap、Astroport、Loop Marketsなどの異なるDEXプラットフォーム間でリスクの高い方法でアービトラージを選択することも、これらのDEXプラットフォームとAnchorプロトコル間でより安全な方法でアービトラージを選択することもできます。ただし、bLUNAを24日間保持することを厭わない限りです。

2021年12月、DEXとAnchorプロトコルのアービトラージ戦略の年化リターンは、無リスクのLido流動的ステーキングを常に上回っていました。最近まで、このリターンは2022年1月1日にはほぼ蒸発しました。

これは、Terraプロトコルにおけるより多くのユーザーの参加と価格の合理化によるものかもしれません。取引量と参加率の変動、または新しいDEXプロトコルの導入により、アービトラージ機会が今後再び現れる可能性があります。

この記事で表現された意見は著者の個人的な見解であり、すべての投資と取引にはリスクが伴います。決定を下す際には、自分で調査を行ってください。