DeFi 2.0エコシステムの改善：持続可能な流動性の追求

原文来源：ChainLink
原文编译：元宇宙之道

要約：

• DeFiエコシステムの最初の「マネーレゴ」、LPトークンや分散型ステーブルコインは、DeFiのさらなる発展の条件を整えました。

• DeFi 2.0はエコシステム内の新しい用語で、主に初期のマネーレゴの上に構築された新興プロトコルのサブセットを指し、流動性供給やインセンティブの形で現在のDeFiエコシステムを進めることを目的としています。

• これらの新しい金融基盤の追加により、全体のDeFi経済は急速により友好的で安全かつアクセス可能になっています。

分散型金融、一般にDeFiと呼ばれるものは、ブロックチェーンに基づく革新の中で最も影響力があり成功した波の一つです。内蔵されたスマートコントラクト機能を持つブロックチェーンやChainlinkのような安全なオラクルネットワークの推進により、DeFiは既存の伝統的金融サービスを打破し、新しい金融要素を解放する広範な分散型アプリケーションを指します。

DeFiプロトコルは、その固有の非権限型の組み合わせの利点とオープンソース開発文化の推進により、金融プロトコルに基づく成熟したモデルを継続的に推進し、反復しています。DeFiエコシステムは急速に発展しており、流動性を重視したDeFiプロジェクトの台頭は、新たなDeFi革新の波、すなわちDeFi 2.0をもたらしました。

DeFi 2.0は、より大きなブロックチェーンコミュニティの中で新興の用語であり、主に以前のDeFiの進展に基づくDeFiプロトコルのサブセットを指します。例えば、利回り農業や貸付などです。DeFi 2.0プロトコルの注目すべき主要な焦点の一つは、ネイティブトークンを持つオンチェーンプロトコルが直面する流動性の制約を克服することです。

この記事では、DeFi 2.0運動の条件を整えるための過去の革新を考察し、DeFi 2.0プロトコルが解決しようとする流動性の問題を紹介し、次にDeFi 2.0エコシステムがもたらすユーティリティと新しい金融モデルを深く掘り下げます。

一、初期DeFiの発展

初期のDeFiの先駆者であるUniswap、Bancor、Aave、Compound、MakerDAOなどは、発展途上のDeFi経済に堅固な基盤を築き、エコシステムに多くの重要で組み合わせ可能な「マネーレゴ」を導入しました。

UniswapとBancorは、最初の分散型自動マーケットメーカー（AMM）であり、ユーザーにトークンをシームレスに交換する能力を提供し、流動性を犠牲にすることなく行います。AaveとCompoundは、分散型貸付を導入し、預金に対してオンチェーンの利回りを提供し、非権限型の方法で運営資金を得ることを可能にしました。MakerDAOは、エコシステムのユーザーが分散型ステーブルコインを保有し、取引できるようにし、暗号通貨のボラティリティに対するヘッジを提供しました。

これらのプロトコルを通じて、ユーザーは信頼できる取引所、摩擦のない貸付、安定したペッグ通貨を得ることができました。これは、伝統的な金融市場に広く存在する3つのコア金融要素です。しかし、これらのDeFiベースのサービスの背後にあるインフラは、透明性とユーザーコントロールの観点から中央集権的な組織とは完全に異なります。これらの分散型サービスの背後にあるさまざまな技術的実装は、DeFi革新の基盤です。

連鎖するDeFi革新

ブロックチェーン特有のDeFi革新の一つのコアの例は、自動マーケットメーカー（AMM）分散型取引所（DEX）プロトコルにおける流動性提供者（LP）トークンです。DEXは中央集権的なオーダーブック取引所の代替品として機能しますが、最も人気のあるDEXは、定数積自動マーケットメーカー（CPAMM）と呼ばれるAMMモデルを採用しています。

AMMの分散型流動性プールは、トークン交換を促進するために使用され、個々の流動性提供者は通常、各暗号通貨の等量を提供し、取引所の流動性プールに貢献します。見返りとして、彼らは流動性プールにおける自分の持分と交換を促進することから得られる手数料を表すLPトークンを受け取ります。

LPトークンはDeFi革新の連鎖的な流動性を引き起こしました。なぜなら、これらはすぐに他のDeFiプロトコルによってさまざまな方法で採用されたからです。例えば、AaveやCompoundなどの貸付プロトコルは、ユーザーに基礎となる預金を表すレシートトークンを提供するというアイデアを反復し、現在はaTokensやcTokensとして知られています。

AMMとLPトークンの非権限型の性質は、DeFiスタートアップに権限を与え、もはや中央集権的な取引所の上場プロセスを経る必要がなくなりました。十分な流動性があれば、新たに発行されたトークンは即座にDEXで取引可能です。しかし、十分な流動性がない場合、DEXのトークン交換機能は有用性が限られ、スリッページの存在により、ユーザーは巨額の価格を支払う必要があります。これにより、DeFiが現在直面している最も顕著な問題の一つ、流動性の問題が生じました。

二、流動性の問題

DeFi経済の初期以来、流動性は多くの新興DeFiプロジェクトの挫折の原因となっています。全体のエコシステムはトークンによって導かれ、トークンはチームが参加者のインセンティブを調整し、ユーザー手数料から報酬を収集し、より大きなDeFiエコシステムの一部となる方法として機能します。しかし、ユーザーに強力な流動性源を提供するために、DeFiチームはAMMプロトコルでトークンを取引するために大量の資金プールを獲得する必要があります。

この問題の部分的な解決策は、AMMプロトコルの第三者流動性提供者に見出されます。これにより、十分な資金を持つ独立した個人がトークンペアに流動性を提供できるため、チームは他者から十分な流動性を得ることができ、自ら流動性を提供する必要がなくなります。しかし、最終的なユーザーは新しいトークンに流動性を導く動機がほとんどありません。なぜなら、それは自らを一時的な損失のリスクにさらすことを意味し、交換の最小手数料収入と引き換えにするからです。彼らはこのリスクを負うための十分な経済的理由を必要とします。

これにより、鶏と卵の問題が生じます。十分な流動性がなければ、スワップによるスリッページがユーザーをDeFiプロトコルのエコシステムへの参加をためらわせます。ユーザーがトークン取引を通じて参加しなければ、十分な手数料が発生せず、第三者の行動者がトークンを集めて流動性を提供するインセンティブが生まれません。

したがって、もう一つの重要なDeFi革新が誕生しました。LPトークンに基づく報酬が新しいDeFiプロトコルの流動性を導く主要な方法となり、このプロセスは利回り農業と呼ばれます。

利回り農業

利回り農業（流動性マイニングとも呼ばれる）の出現は、2020年の夏にDeFi活動の急増を引き起こし、ブロックチェーン愛好者によって「DeFiの夏」と呼ばれました。

利回り農業の背後にある考え方はシンプルです。ユーザーはAMMプロトコルでトークンペアに流動性を提供し、LPトークンを受け取った後、そのLPトークンをステーキングしてプロジェクトのネイティブトークンで報酬を得ます。この実装方法は鶏と卵の問題を解決し、第三者流動性提供者にトークンに流動性を提供するための説得力のある経済的理由を提供します：すなわち、より多くの収益です。AMMスワップでより大きな累積手数料を生み出すだけでなく、より深い流動性のインセンティブの下で、彼らはステーキングを通じてさらに多くのプロジェクトのネイティブトークンを獲得することができます。

利回り農業の導入により、新しいDeFiプロジェクトは運営を開始し維持するために十分な流動性を導くことができ、エコシステムへのユーザーのスリッページを低減しました。これにより、DeFiプロトコルの数は指数関数的に増加し、利回り農業がユーザーとDeFiプロジェクトの創設者の参入障壁を低下させたことが証明されました。

利回り農業の限界

非常に効果的ではありますが、長期的な利回り農業プログラムの特別な制約により、それ自体では流動性の問題を完全に解決することはできません。利回り農業は初期の流動性を導くのに優れていますが、持続可能な流動性を確保するためには長期的なプログラムが前提となります。

これは、利回り農業には供給の希薄化という固有の特徴があるからです。創設チームは流動性提供者にネイティブトークンを配分し、追加の収益源を提供して流動性提供者がAMMプールに流動性をロックするようにインセンティブを与えます。しかし、より多くのトークンが第三者流動性提供者に配分されるにつれて、総トークン供給の中でますます多くの割合が借用された流動性に与えられ、流動性提供者はいつでも自分の流動性を取り除き、得たLPステーキング報酬を売却することができます。DeFiチームは、ステーキング報酬が消失した場合、流動性提供者が残るかどうかを確定することができず、ステーキング報酬を長期間高水準に保つことは、ネイティブトークンの供給をますます希薄化させることになります。

プロジェクトが異なるクロスチェーンAMMや同じチェーン上のAMMプロトコルに拡張しようとするにつれて、さまざまな取引所での利回り農業の取り組みが必要となり、各プロジェクトのために深い流動性プールを構築する必要があります。これは前述の制約を悪化させます。なぜなら、新興のDeFiプロジェクトは多くのAMMプロトコルへの供給拡張を慎重にバランスさせる必要があるからです。しかし、彼らは効果的にそれを行うための人材、手段、または情報を持っていないことが多いです。

第三者流動性提供者は、高リスクの保有量に流動性を提供するために十分なインセンティブを得る必要があります。新たに発行されたトークンはしばしば高いボラティリティを持ち、無常損失のリスクが増加し、AMMプロトコルの取引手数料や利回り農業プログラムの収益を相殺します。これは、第三者流動性提供者のインセンティブ構造の不一致を表し、彼らは流動性提供と利回り農業のリスクを管理するための多くの選択肢を持っていません。

利回り農業はDeFiプロジェクトに流動性を導く影響力のある方法ですが、長期的なリスクがないわけではありません。ほとんどのDeFiプロジェクトにとって、利回り農業プログラムを運営し流動性を導くことは必要であり、健康的ですが、プロジェクトチームはトークン供給と長期戦略に注意を払う必要があります。負の影響を避けるために。

三、DeFi 2.0と持続可能な流動性の追求

流動性に関して、DeFi 2.0は流動性供給とインセンティブに関連する一般的な問題を根本的に解決したいと考えている新興のDeFiプロジェクトを指します。これらは利回り農業モデルの代替と補完を提供し、プロジェクトに長期的に維持できる流動性源を提供する方法を提供します。しかし、ブロックチェーンに基づくネイティブトークンプロジェクトは、健康的な流動性をどのように維持し、理想的な方法で分配するのでしょうか？

OlympusDAOとプロトコルが所有する流動性

2021年、DeFiコミュニティで浮上した解決策の一つは、OlympusDAOの債券（bonding）モデルであり、プロトコルが所有する流動性（POL）に焦点を当てています。

その債券（Bonding）モデルを通じて、OlympusDAOは利回り農業のスクリプトを逆転させました。OlympusDAOは供給を拡大する手段で流動性を借りるのではなく、債券を通じて第三者からLPトークンを割引価格で交換し、プロトコルのネイティブトークンを得ることを利用します。これにより、プロトコルとそのプロトコルを使用するプロジェクト（例えば、債券即サービス）に利点を提供します。債券を通じて、プロトコルは自らの流動性を購入し、流動性の退出の可能性を排除し、持続可能なプールを構築し、プロトコルに収益を生み出すことができます。

一方、ユーザーはLPトークンを債券交換することでインセンティブを受けます。なぜなら、プロトコルがトークンの割引を提供するからです。例えば、トークンXの価格が500ドルで、割引が10%の場合、ユーザーは450ドルのLPトークンを債券化して500ドルのトークンXを得ることができます。その結果、純利益は50ドルとなり、短い帰属スケジュール（通常約5日から1週間）に依存して、アービトラージャーが価値を引き出すのを防ぎます。

流動性に重点を置いた債券のもう一つの重要な側面は、債券価格が動的に変化し、ハードキャップを持つことができることです。これはプロトコルにとって重要な目的を持ち、トークン交換の流動性の速度と交換の流動性の総量を制御することを可能にします。

プロトコルのトークン供給の拡張速度を制御する方法として、ユーザーが債券を購入しすぎると、割引率が低下し、場合によっては負の数になることもあります。プロトコルはまた、期待する流動性の数量をハードキャップを通じて決定することができ、この場合、債券はもはや利用できず、正確に定義されたパラメータに基づく供給の拡張をさらに制御します。

再調整されたインセンティブ

この多面的なモデルは、第三者流動性提供者とオンチェーンプロトコル間のインセンティブメカニズムを再調整するのに役立ちます。独立した第三者流動性提供者と比較して、プロトコルは無常損失を受け入れる条件をより多く持っています。第三者流動性提供者は、市場の他のすべての流動性プールや利回り農業プロトコルの機会コストに直面していますが、プロトコルには流動性を維持するための追加の動機があります。なぜなら、それはそのネイティブトークンで取引するユーザーの低価格交換を確保し、各自のエコシステムへの参入コストを低下させるのに役立つからです。

最終的に、OlympusDAOの債券モデルは、プロトコルが長期的かつ持続可能な方法で低流動性のリスクを軽減することを可能にします。利回り農業と組み合わせることで、DeFiプロトコルは、初期の流動性導入から持続可能な長期成長まで、成長段階を詳細に計画するためのより多くのツールを持つことができます。

Tokemakリアクターによる流動性の導入

流動性に焦点を当てたもう一つのDeFi 2.0プロジェクトはTokemakであり、流動性と流動性の流れを最適化することを目的としたDeFiプロトコルです。簡単に言えば、Tokemakのスケールは、流動性を効果的に分散させることを目的として、Tokemakプロトコルと流動性提供者（LPs）の2つの異なる当事者を通じて流動性を促進します。

以下はその運用モデルです。LPトークンの内容を考慮してください。流動性提供者は、特定の交換ペアにおいて等量の2つの通貨を提出することが求められ、重みの移動や価格の変動により無常損失が生じます。この問題を解決するために、Tokemakプロトコルは安定コインと第一層資産の準備金を保持し、新興トークンの基礎ペアとして機能します。これが流動性ペアの一側面を構成します。Uniswap上のToken X-ETH流動性プールに対して、Tokemakの準備金はETHを提供します。

その後、独立した第三者流動性提供者とDeFiプロジェクトが集まり、流動性のToken X側を構成します。この時、流動性主管（LDs）が焦点となります。流動性主管は、Tokemakのネイティブトークンをステーキングすることで流動性の流れを制御し、これらの単辺流動性プールを使用して、流動性を広範なAMMプロトコルに導きます。

流動性の流れと方向のバランス

このシステムの最終的な結果は、Tokemakを通じて流れる流動性が、全体のDeFiエコシステムにおける効率的で持続可能な流動性の方向性の目標を満たすことに貢献することです。

流動性主管は投票メカニズムに基づいて流動性を移動させ、流動性提供者は単辺流動性を提供することでTokemakのネイティブトークンを獲得します。各側が得る可変収益は、流動性主管と流動性提供者の間の最適な比率を確保するためにバランスを取ります。

これにより、新興のDeFiプロジェクト、特にDAOによって運営されるプロジェクト、農民や流動性提供者が利益を得ることができます。基礎的なレベルでは、Tokemakの単辺資産配分により、DeFiプロジェクトは安定コインや第一層資産の流動性を必要とせず、ネイティブトークンのみで初期流動性を導くことができます。Tokemakリアクターは、DAOベースのプロジェクトに集団的な意思決定流動性の構造を提供し、同時に第三者流動性提供者と無常損失を軽減する収益農民に代替収益の選択肢を提供します。

他のDeFi 2.0の進展

DeFi 2.0プロトコルのもう一つのサブセットは、以前の収益生成メカニズムや資産の上に新しい金融ツールを構築することです。

この点での主要な例はAlchemixであり、「清算なし」の設計を持つ自己返済型の貸付プラットフォームです。このプロトコルは、担保資産に1:1で連動した代表的なトークンを貸し出します。例えば、DAIステーブルコインを担保として発行することで、ユーザーは50%の金額をalDAIとして借りることができます。その後、関連する担保は収益を生むプロトコルに預けられ、徐々に増加します。

代表トークンと収益を生む担保の組み合わせにより、Alchemixは清算なしの貸付プラットフォームを提供し、ユーザーが同時に消費と貯蓄を行い、担保が収益を得るにつれて、ローンの元本が減少します。

Abracadabraは、別のDeFi 2.0プロトコルであり、同様のメカニズムを採用していますが、そのシステムはMakerDAOと関連しています。ユーザーは収益のある担保を発行し、MIMステーブルコインを交換として受け取り、担保のリスクを保持しながら、収益を得て流動性を解放します。

初期の革新、すなわちAMMプロトコル、分散型ステーブルコイン、オラクルがなければ、流動性債券、流動性の流れのメカニズム、または収益を生む担保は存在し得ません。AMM LPトークンと分散型ステーブルコインの初期段階から今日のDeFi 2.0プロトコルに至るまで、各プロジェクトは分散型経済を構築するための貴重な反復です。

四、DeFiにおけるマネーレゴ

DeFi経済が単位としてどのように移動するかを概念化する際、マネーレゴは有用な比喩です。最先端の革新と新技術は組み合わせることができ、それぞれのブロックが別のブロックの上に構築され、部分の合計以上のものを創造します。

DEXとLPトークンは、ブロックチェーン業界で最も顕著なマネーレゴの一つであり、トークンのスケール化されたオンチェーン交換を実現し、利回り農業を可能にしました。最初の波の分散型ステーブルコインは、過剰担保プロセスとリスク緩和を通じて、更新されたステーブルコインの設計と分散型貸付プラットフォームの基盤を築きました。Chainlinkのオフチェーンデータと計算サービスは、無数のDeFiアプリケーションに必要な基盤インフラを提供し、これらの革新を実現しました。

これらのマネーレゴは単独で考慮されるべきではなく、相互に関連するエコシステムとして考えられるべきであり、他の構成要素をサポートし、接続し、強調して新しい可能性を創造します。Chainlink Price FeedsとAMM LPトークンを組み合わせることで、動的な利回り農業が可能になります。ステーブルコインをAMMに統合することで、ユーザーは分散型取引所で取引するために必要な安定性を得ることができます。

DeFi 2.0の導入により、新しい世代のマネーレゴがその前身の基盤の上に構築され、分散型金融環境がその参加者にとってより効果的で友好的かつ有用なものとなるようにしています。マネーレゴは積み重ね続けており、各追加のブロックがDeFiエコシステムに新しい価値と機会をもたらします。