リスク投資のパラダイムシフト：インフィニティファンドとインフィニティゲーム

原文标题：《The Inevitable Paradigm Shift of Venture Capitalism: Infinite Funds and Infinite Games》

作者：Eric Zhang，DoraHacks

编译：Dewei \& DAOctor，DAOrayaki

リスクキャピタルは、革新、技術、そして人類の進歩の原動力の一つです。これは、人材、科学、技術、政治資源を組織することで、革新者が偉大な目標を達成するのを助けます。

過去数十年、リスクキャピタルは企業やスタートアップを支援する上で成功を収めてきましたが、その弱点も明らかになっています。一見すると、この制約は二つの側面に現れます：GPとLPの間の目標の対立；創業者と投資家の間の一貫性の欠如です。株式市場では、大多数のGPはファンドサイクル（Fund Cycle）の有限年限（例えば10年）に制約されています。

暗号通貨市場では、多くのGPの資金サイクルははるかに短く（上場のハードルが低く、市場のボラティリティが低いため、時には1年や2年に短縮されることもあります）、多くのファンドマネージャーは迅速にポジションを売却せざるを得ません。この現象により、一部のファンドマネージャーは「弱手（Weak Hands）」や「フリッパー（Flippers）」として批判されています。

株式市場では、IPO（新規株式公開）は通常、リスク段階の企業の成功と見なされます。多くの場合、ファンドの主な目標は投資対象に投資し、そのIPO時に売却することです。通常、企業が上場するには少なくとも5-7年かかります。したがって、ファンドサイクルは、初期企業をIPOを通じて支援するという考えを代表しています。このアプローチの問題は、特定の企業がより長期的なビジョンを持っている場合、そのファンドはその企業との協力のより大きな機会を失い、またその企業のIPO段階以降の発展と成長から得られるより高いリターンを失う可能性があることです。

Netflix、テスラ、アップル、グーグルなど、すべての偉大な企業がそうです。最近、セコイアキャピタルはこの問題に気づきました。そのため、ある投稿でパートナーのRoelof Bothaは、セコイアキャピタルの新しい管理方法を説明しました。これは本質的に、LPがそのシードおよびリスクキャピタルファンドにアクセスする権限を取り消すものでした。代わりに、セコイアキャピタルはそのセカンダリーマーケットファンドからプライマリーマーケット取引に投資し、リスク段階のプロジェクトに対するコントロールを取り戻し、必要に応じてリスク投資を保持する能力を持つようになりました。

暗号市場では、企業の上場は株式市場のIPOサイクルよりもはるかに短いです。ほとんどの場合、暗号通貨プロジェクトはその初期段階（3年未満、時には構想から数ヶ月以内）で上場します。投資家は上場による豊かなリターンに惹かれます。一部の暗号ファンドは、より多くのLPを得るために1年のファンドサイクルを受け入れています。しかし、同様の状況は暗号市場にも当てはまります------成功したWeb3リスク投資には、構築するために1サイクル以上が必要であり、プロジェクトが真の成功を収めたとき、リターンは単一の投機期間をはるかに上回ります。

このような状況が存在するのは、二種類のミスマッチが原因です。まず、ファンドマネージャーとファンドLPの間に対立があります。通常、GPとLPの間の知識のギャップが大きいほど、資金サイクルは長くなり、難易度が増します。次に、資金提供者とファンドマネージャーの間にミスマッチがあります。上場活動において流動性プレミアムで株式/トークンを売却する魅力は、プロジェクトが価値を築くのを数年待つよりもはるかに高いです。

行動の異なるタイプを考慮すると、リスクキャピタルゲーム（The Venture Capital Game）は次のようになります：**リスクキャピタルゲームでは、無限戦略はファンドがすべての株式/トークンを無期限に保有することを意味するのではなく、右側の「フリッパー投資家」の迅速な売買戦略は、実際にファンドがすべてのポジションを売却して利益を得て、他の利益機会を探すためにゲームを離れることを意味します。

このゲームでは、私たちは新しい行動------無限性を考慮します。無限ゲームは、勝つためではなく、ゲームを続けるために行うものと説明できます（Carse）。創業者にとって、無限ゲームは明白です。リスクファンドにとって、無限は創業者を支援し、ゲームの無限性を確保することを意味します。

創業者の視点から見ると、ここには多くの無限ゲームの例があります。以下の無限ゲームを想像してみてください。後で再度検討します：都市を発展させること、分散型システムのためにブロックチェーンインフラを構築すること、人類を多惑星種にすること、ギーク運動。

では、無限主義リスクキャピタルとリスクファンドとは何でしょうか？

技術的には、ファンドサイクルに基づいてリスク投資の一連の範囲を描くことができます------投機的、機会駆動型ファンドから「常緑」ファンドまで。スペクトル上で、無限ファンドはそのファンドサイクルを無限に拡張するファンドです。

しかし、リスクキャピタルファンドの無限とは何を意味するのでしょうか？リスクキャピタルファンドが無限であることはどう可能なのでしょうか？さらに探求してみましょう！

無限ゲームとサブゲーム

無限ゲームにはサブゲーム（Sub-game）が含まれます。任意の無限ゲームに含まれる可能性のあるサブゲームの数は無限です。サブゲーム自体は無限ゲームであることも有限ゲームであることもあります。以下は、いくつかの無限ゲームとその対応するサブゲームの表です：

無限ファンド --- 無限ゲームを資金提供する

無限ファンドは無限ファンドサイクルを持ち、サブゲームに投資することで無限ゲームに投資します。サブゲームは有限ゲームであることができますが、無限ゲームが最終目的です。無限ファンドと有限ファンドの違いを評価するために、目標、投資動機、退出戦略、ファンドサイクル、資金源の五つの指標から考慮できます。

国家（Nation States）の国庫は自然に無限の資金を持っています。なぜなら、国家自体が無限ゲームであり、（通常）国を人々が住みやすい場所に発展させることを目的としているからです。ある意味で、ブロックチェーンプロトコルは国家のようなもので、これらのプロトコルは独自のガバナンスルールを持ち、コードとコミュニティ間の合意によって強制されます。前者の場合、国庫は税収によって維持されます。後者の場合、財団の富はそのネイティブトークンの価値上昇とプロトコルレベルの収入から来ます。

リスクキャピタルのケースでは、無条件に無限ゲームを資金提供する組織や人の寄付が無限ファンドを構築するために必要です。寄付はさまざまな源から来ることができます：組織の収入（例えば、分散型プロジェクトのプロトコル手数料）、寄付、またはトークン販売活動です。このファンドは、すべての以前のリターンを次のサブゲームに再投資することで自らを維持します。

いくつかの例として、DoraHacks Venturesは無限ファンドサイクルを持つギークファンドとして設計され、DoraHacksの一部として、オープンソース開発者資金提供プラットフォームHackerLink、Hackathon DAO、そしてグローバルなHackathonコミュニティと協力して、ギーク運動を支援します。Binance Labsはリスクキャピタルと毎年開催される8週間の集中インキュベーションプログラムを組み合わせて、ブロックチェーン業界全体の発展を支援し、このプログラムは無期限に続く予定です。

無限リスクファンドで公共財を資金提供する

現在のリスクキャピタルは、価値のあるリスク投資の一類を捉えられていません------公共財資金提供（Public Good Funding）。

長い間、公共財の価値は過小評価されてきました。公共財は利益を上げるのが難しい特性があるため、通常は公共部門や非営利組織によって構築されます。しかし、政府の資金は非効率に悩まされることがあり、腐敗や政治的動乱などの攻撃を受けることがあります。非営利組織は資金の持続可能性に悩まされることが多いです。従来のDCFに基づく評価方法は、法定通貨空間では利益が出ないがコミュニティに利益をもたらすものの価値を正しく捉えるのが難しいです。したがって、過去にはリスクキャピタルはほぼ完全に利益を上げるビジネスに集中し、公共財を拒絶してきました。

DAOは公共財の組織と開発方法を次のように変えています

1. DAOは分散型の貢献者とユーザーネットワークを組織し、動機付けることができ、中央集権的な組織の摩擦コストと非効率を回避または低減します。例えば、分散型メディアは効果的に分散型の貢献者ネットワークを組織できます。
2. DAOは参加者にガバナンス権を分配します。これには貢献者、管理者、ユーザー、資金提供者が含まれます。ガバナンス権はもはや株主間に集中しません。
3. DAOはガバナンス価値とコミュニティ駆動の価値を捉えることができ、長期的には公共財に適切な評価を提供する合法的な方法を生み出す可能性があります。
4. 無限ファンドは公共財DAOを資金提供することで、公共財を持続的に資金提供できます。

Web3技術を使用して無限ファンドを構築する

無限ファンドの柔軟性を高めるために、さらなるメカニズムを設計できます。すでにいくつかの実用的な解決策があります。MolochDAOやThe LAOに参加するLPは、DAOから持分/Lootを得ます。集団ファンドが誤った決定を下した場合、Molochメカニズムは怒退を許可します。しかし、いくつかのメンバーがゲームを続ける限り、DAOは無限に維持できます。したがって、Molochファンドは低いハードルの無限ファンドの一種と見なすことができます（Moloch DAOに参加するのはセコイアファンドに参加するよりもはるかに簡単です）。

無限ファンドLPに流動性を提供する別の方法は、ファンドをトークン化することです。ファンドトークンはファンドの純資産価値に基づいて評価できます。証券トークン（STO）分野は進展が遅いですが、数年内により魅力的なトークン化された証券が登場すれば、強力な参加者がそれを可能にすることができます。

結論

偉大な冒険は通常無限ゲームです。無限ゲームの目的はゲームに勝つことではなく、ゲームを永遠に続けることです。有限ファンドのファンドサイクルは有限です。無限ファンドは無限ファンドサイクルを持っています。無限ゲームは無限のサブゲームを含み、サブゲームは無限ゲームであることも有限ゲームであることもあります。有限ファンドは勝つことが期待されるゲームに投資します。なぜなら、それらは利益を上げるからです。

無限ファンドはそのサブゲームに投資することで無限ゲームに投資します。無限ファンドの目的は無限ゲームを資金提供し、ゲームが続けられ、その目標が達成されることです。無限ゲームである限り、無限ファンドは公共財や企業に資金を提供できます。Web3技術を使用して無限資金を構築し、改善する方法はいくつか存在します。リスクキャピタルのパラダイムは無限主義に移行しています。