Messariが解読するTokemak：流動性即サービスの「核効率」

原文タイトル：《Tokemak：流動性即サービスの核効率》
執筆：Ryan Swanson、Messari研究員
翻訳：Block unicorn

2000年代初頭の.comバブルは、新興のインターネット分野における革新と起業の新時代を開きました。しかし、計算基盤の不足は業界全体の問題であり、爆発的な成長を抑制する可能性があります。テクノロジーのスタートアップは、製品やチームへの投資ではなく、サーバー群の構築と維持にますます多くの時間とお金を費やしています。

この体系的な弱点の解決策は、2006年にアマゾンが導入したAWSであり、ITインフラをアウトソーシングし、「従量課金制」のサーバー群の概念を導入しました。今日のDeFiエコシステムは、類似のインフラリスクと異なる基本的な問題、すなわち流動性に直面しています。

2000年代初頭と同様に、チームはプロトコルの開発ではなく、流動性の調達、指導、奨励にますます多くの時間を費やしています。TokemakのReactorモデルは、流動性即サービス（LaaS）の形で重要な流動性インフラを構築することによってこの問題を解決することを目的としています。

流動性即サービス

イーサリアム上のDeFi TVLの大幅な成長は、最近200Bドルを超えたのは、多くのプロトコルが提供する驚異的なAPYの一因です。これらの魅力的な利回りは、基盤となるプロトコルではなく、利回りの機会を利用しようとする投資家を引き寄せます。一度報酬が枯渇すると、これらの流動性提供者は資産を引き上げ、次の機会に移行し、希薄化したトークンと未活用のプロトコルを残します。

LaaSモデルは、流動性の調達と指導を第三者（すなわちTokemak）にアウトソーシングすることで代替手段を提供することを目的としています。この重要なインフラサービスがどのように機能するかを理解するためには、今日のDeFiエコシステムを支えるアウトソーシングインフラを見てみる必要があります。

電力層

第一層はエネルギーの生成と配分を含み、この場合は電力です。電力がなければインターネットは存在せず、インターネットがなければデジタル資産エコシステム全体は存在しません。公共の電力インフラの影響は人間の生活のあらゆる側面に広がり、これまでの人類の最も偉大な技術的成果をもたらしました。

計算層

電子時代で最も革命的な創造物は、インターネットとパーソナルコンピュータかもしれません。インターネットは、集中型の運営者なしに分散したコンピュータが相互に通信するシステムを反映していますが、インターネットのオープンソースの性質の発展に伴い、これらのプラットフォームを支えるために必要な計算要件はデジタル時代の最初のスケーラビリティの問題に直面しました。

前述のように、90年代のインターネットの繁栄期におけるWeb 1.0から2.0への移行は、パーソナルコンピュータでは耐えられない計算能力に対する需要の高まりを生み出しました。スケーラブルな計算インフラの不足は、スタートアップが独自の専有サーバー群を調達し維持する必要を生じさせ、製品の開発やチームの成長にもっと良く使えるはずの時間とお金を浪費させました。

アマゾン、マイクロソフト、グーグルなどの企業が導入した従量課金制または「クラウドベース」の情報技術は、このスケーラビリティの制約を緩和し、Web 2.0の発展を加速させました。流動性はデジタル資産時代の計算能力であり、TokemakなどのLaaS提供者は、Web 3.0の成長を同様の方法で加速させようとするインフラ参加者です。

流動層

ドットコム時代のスタートアップが直面していた課題と同様に、流動性は各DeFiプロトコルの重要な側面となり、発展と成長により多くの時間とリソースを必要とします。これまでのところ、マイニング報酬は流動性の源であり、DeFiエコシステム全体のTVLの急速な成長の原動力となっています。

しかし、プロトコルと流動性提供者の間の不一致なインセンティブは、非常に脆弱な流動性システムを生み出し、報酬が減少したり、より高い利回りのプロジェクトが現れたりすると、常に蒸発のリスクに直面します。

流動性マイニングの高リスク・高コストモデルは、デジタル資産エコシステムのスケーラビリティを脅かしています。しかし、「従量課金制」がWeb 1.0から2.0への橋渡しとして現れたように、Liquidity-as-a-ServiceもWeb 3.0の橋渡しのように見えます。

まだ新しい概念ですが、LaaSプラットフォームはさまざまなスタイルで導入されています。MessariのアナリストChase Devensは、彼のノートの中で、DeFi 2.0プロトコルを超えて、LaaS提供者から「市場から直接流動性を購入するか、最も安価で最高品質の流動性を提供することを目的としたプロトコルからそれを借りることができる」と説明しています。

以下の図は、主要なLaaS提供者とその流動性スペクトルの相対的位置を概説しています。一方には、上述のリスクのために最も短期間（かつ最高コスト）の流動性の形態と見なされる伝統的な流動性マイニングがあります。Fei Protocolは最近、Ondo Financeとの提携により、基本的にオンデマンドで開閉できる短期流動性を生成するためのLaaSプラットフォームを立ち上げました。

スペクトルの反対側には、Olympus Proのような提供者があり、プロトコルがOlympus（OHM）バインディングプログラムを通じて流動性を所有できるようにし、優先株のように、流動性マイナーがプロトコル債券を購入してプロトコル制御価値（PCV）を生成し、債券と資産市場価格の間の価格差と引き換えにします。

Tokemakはこれらのモデルの間に位置しています。プロトコルが生成する流動性はOlympus Proのようにプロトコルが所有する価値を増加させることはありませんが、長期的なモデルであり、Tokemakは、Fei x Ondoモデルにはない減価損失のリスクを負う代わりに、生成されたすべての取引手数料を保持するというわずかに異なるインセンティブを提供します。

これらの異なるLaaSモデルを考える良い方法は、伝統的な固定収益商品と比較することです。Olympus Proが債務のように見えるが株式のように機能する優先株（すなわち、増加するPCV）に似ているなら、Tokemakは伝統的な債券に近く、プロトコルが流動性を借りることでTokemakに取引手数料を支払います。

このモデルに従えば、Fei x Ondo Protocolのモデルは商業手形のモデルに似ており、通常は債券よりもわずかに高い利息を請求する超短期の債務資金調達の形態であり、借り手により大きな柔軟性を提供します。Feiは流動性の流れを迅速に開閉する能力を同様の方法で機能させます。

最後に、これにより、流動性マイニングの伝統的な形態が残ります。これは、より良い例がないため、街の見知らぬ人から極めて高いAPYを提供することで重要な運転資本を調達することに似ています。この視点から見ると、利回りが低下すると、街の信頼できる金融家が戻ってくる可能性は低いことは驚くべきことではありません。各LaaSモデルにはそれぞれの利点と欠点がありますが、TokemakのReactorモデルは、同業他社とはまったく異なる真に分散化された流動性生成システムを提示しています。

トケマク反応堆モデル

Tokemakのビジネスモデルは、伝統的なマーケットメーカーが制御する希少資源：資本、市場知識、技術を分散化する分解されたマーケットメーカーとして設計されています。Tokemakのモデルでは、プロトコルは技術コンポーネントとして機能し、その資本と市場の専門知識は流動性提供者（LP）、流動性管理者（LD）、およびプライサーと呼ばれる第三者から得られます。

流動性提供者 (LP)

LPは資産の保有者であり、個人または団体（すなわちDAO、取引所、プロトコル）であり、彼らの余剰資産（TOKEで支払われる）を通じて収益を得たり、各自のプロトコルの流動性を増加させたりしたいと考えています。LPは、Tokemakの双方向流動性プールの資産側を提供し、「Toke Assets」またはtAssetsと引き換えにします。

流動性管理 (LD)

LDはTokemakのネイティブ通貨TOKEを保有し、流動性のトークン化と流動性供給のガバナンスを担います。LDは彼らのTOKEを資産Reactorに担保し、上記の双方向流動性プールのもう一方の端をサポートします。彼らのTOKEを特定のReactorに置くことで、LDはLPに対してReactorにさらなる流動性を割り当てるよう信号を送ります。

その後、流動性はLDが投票で決定したさまざまな取引所や取引場所に配備されます。ローンチ時に、Tokemakは5つの取引所に資金を配備できるようになります；0x、Sushiswap、Uniswap、Diversifi、Balancerです。

LDの資産収益もLPと似ています。しかし、LDはアクティブなReactorから選択でき、ReactorのAsset-to-TOKE比率に応じて異なるAPYを提供します。流動性プールのいずれかの側のAPYの増加または減少は、資産とTOKEの相対的な1:1比率に依存します。

もしあるReactorの資産がTOKEより多い場合、そのReactorはLDにTOKEを担保するよう奨励します；もしReactorのTOKEが資産より多い場合、そのReactorはLPに資産を担保するよう奨励します。LDはすべてのReactor間のバランスを維持する責任があります。LDはこれを行うよう奨励されており、バランスの取れたReactorは最大の排出量を生み出し、不均衡なReactorは失敗のリスクを抱え、LDは排出削減や非永続的損失に直面する可能性があります。

市場知識が不足しているか、Reactor間で流動性を積極的に誘導したいLDは、彼らのTOKEを直接プロトコルに投入し、すべてのReactorの収益の比例配分を提供できます。この方法を選択したTOKE保有者は、より細かい取引所/場所レベルでの投票権を失います。

Tokemakは流動性指向の取引所から取引手数料を得ます。これらの手数料は、プロトコル制御価値としてTokemakの国庫に保持されます。時間が経つにつれて、Tokemakの目標は、LPを必要とせずに独立して流動性を誘導するために十分な取引手数料を蓄積することです。この自給自足のポイントは「特異点」と呼ばれます。

プライサー

Tokemak方程式の最後の部分はプライサーです。プライサーは、自動マーケットメーカー（AMM）を使用しない任意のプロトコルに対するリアルタイムの価格情報の需要を促進するために使用されます。これらの状況では、Tokemakはプライサーが別のTokemak資産プールを使用して売買注文の価格を設定し、資産の市場を維持することに依存します。

特異点とTokemak DAO

DeFiのベテランにとって、Tokemakのモデルは単なるアウトソーシング形式の流動性マイニングであり、このプロトコルはこの問題を軽減することを目的としています。しかし、このプラットフォームは、長期的には新しいLP資産への依存を排除し、TokemakのPCVのみに依存してエコシステム全体の流動性を誘導することを目指しています。

Olympus DAOが資産をプロトコルの国庫に保持するライブラリモデルに似て、Tokemakは取引手数料を通じて十分な資産を蓄積し、Reactorプール自体の資産側に資金を提供することを目指しています。特異点という用語は、この状況が発生する可能性のある時間点を指します。Tokemakチームは、特異点がいつ発生するかについての詳細を提供していません。しかし、TokemakDAOが設立されることで、このようなイベントの結果はTokemakの次の章を迎えることになります。

今日のTOKE保有者は一定のガバナンス権を保持していますが、特異点が実現しTokemakDAOが形成されると、プロトコルの制御権は完全にDAOに移転し、最優先事項はLDの補償となります。特異点は、反応堆をバランスさせるために第三者資産を必要としないため、LDはその反応堆と取引所レベルの投票権を通じて流動性の双方向の制御を維持します。TOKE保有者を報酬しLDを補償するために、最初のガバナンス投票はTOKE保有者にプロトコル手数料を分配することに焦点を当てると予想されます。

特異点は、DeFiが去中心化の名の下に流動性の問題を解決するための大きな機会を提供します。もし実現すれば、Tokemakはコミュニティが魅力的だと考える任意のプロジェクトに流動性を提供できるようになり、開発者が流動性を獲得し、マイニング報酬を支払う必要を軽減します。中央集権的なマーケットメーカーへの依存は完全に消失し、スケーラビリティの新時代が独立して存在し、Web 3.0と去中心化金融の真の潜在能力を呼び寄せるかもしれません。

プロジェクトロードマップ

Tokemakチームはその目標の達成において重要な進展を遂げ、その過程でかなりの注目と投資を得ています。Tokemakのロードマップは2021年の夏に始まり、ゼロサイクルの開始とともに進行します。ローンチ前のサイクルを考慮すると、ゼロサイクルは3つの段階で構成されています。

DeGenesisイベント

Tokemakの初期流動性蓄積段階であり、ゼロサイクルの前身であるDeGenesisでは、ホワイトリストユーザーがETHとUSDCを預けて最初のTOKE排出プールを得ることができました。DeGenesisは、個人ETHウォレットに対して可変価格で最大100,000ドルのTOKEを購入する能力を提供することで2400万ドルの準備資産を調達しようとしました。具体的な価格は、ウィンドウ終了時に受け取った約束金額に依存します。

2400万ドルの最大約束レベルでは、各約束は8ドル/TOKEと交換され、各ウォレットは最大12,500個のTOKEを購入できます。2400万ドルを超え、4800万ドルまでの超過約束は、加速された速度でTOKE排出量を得るためのプライベート「創世」ファームの資格を得ます。

例えば、誰かがDeGenesisに1,000 USDCを提出した場合、このイベントは最終的に4800万ドルを調達し、その投資家は8ドルの価格で500ドルのTOKEを購入でき、残りの500ドルはGenesisプールに入る資格があり、そこで追加のTOKE排出を得ることになります。

DeGenesisは8月4日に終了し、合計で3656万ドルを調達し、そのうち1256万ドルがGenesisマイニングプールに配分されました。注目すべきは、70%の約束資金の増分が10,000ドル未満であったことです。

創世プール

DeGenesisの終了後、Genesis Poolはゼロサイクルを開始し、DeGenesisの上限を超えるETHとUSDCの約束を持つプライベート創世プールを立ち上げました。これらのプールは最初の2週間はプライベートであり、DeGenesis参加者に補償するために超大きな排出報酬を提供しました。

GenesisプールのTOKE、Sushi LP、Uniswap LPプールは一般に公開され、非DeGenesis参加者は公開市場でTOKEを購入する必要があります。創世プールはゼロサイクルの終了と流動性の誘導が始まるまで続きます。

コア

反応堆担保イベント（CoRE）は9月28日に開始され、1週間続きました。これは最初のTOKEガバナンスイベントを示し、TOKE保有者は最初に構築される5つの反応堆を支持するために投票できました。Tokemakチームは、42の確立されたDeFiプロジェクトの初期リストを作成し、投票で選ばれた上位5つのプロジェクトがTokemak Reactorを獲得する資格を得ました。

保管されたTOKEは各トークンにつき1票を得、ステーキングされたTOKE（tTOKE）は各トークンにつき4票を得、Sushi/Uni LPトークン保有者は各LPトークンにつき69票を得ます。コアは10月5日に終了し、最終確認期間は6日に行われました。最終的に、Tokemakの最初のCoREは約3500万票を獲得し、その57.7%は非保管トークン保有者からのものでした。反応堆に選ばれた5つのプロジェクトは、Frax Finance、Alchemix、TracerDAO、OlympusDAO、SushiSwapです。

最初のCoREの後、Tokemakチームはさまざまなプロトコルと積極的に協力して、彼らの反応堆に資金を提供する予定です。このプロセスは1:1のトークン交換を含み、最初に反応堆に燃料を提供し、TOKEを保有することでプロジェクトに十分な流動性誘導能力を提供します。これまでのところ、Frax、OlympusDAO、Alchemix、TracerDAOはそれぞれの反応堆に資金を提供しています。

初期の反応堆が設立されると、ゼロサイクルは終了し、LDが取引所間で流動性を誘導し、それぞれのDAOが低コストで安定した流動性の恩恵を受けることで、Tokemakの真の力が解放されます。コア2は11月初旬に開始される予定で、コアの利害関係者は彼らのTOKE/Sushi LP/Uni LPに対して、最初の投票期間中に保有していた数量に相当する報酬投票権を得ます。

今後、Tokemakが特異点を実現するために十分な国庫を構築する前に、追加の反応堆を設立することが重点となります。Tokemakの金庫が外部LPを必要としなくなったとき、DAOが設立され、報酬構造が調整されます。

未来の流動性

これまでマイニングインセンティブに依存して流動性を推進してきたことはDeFi分野にとって良好に機能してきましたが、エコシステムは依然として進化を続けており、プロトコルとLPのインセンティブの不一致が重大なスケーラビリティリスクを引き起こしています。AWSがITインフラを革新し、Web 2.0への移行を加速させたように、TokemakのLaaSモデルはプロトコルの流動性を根本的に変革し、Web 3.0およびそれ以降への移行を支えるために必要なインフラを提供することを目指しています。

出典リンク：messari.io