HashKey 郝凯：Aave Pro の潜在的影響と DeFi トレンドの解析
Aave Proは、機関ユーザーがDeFiに参加するための新しい手段を提供しますが、公平性や中央集権などの問題も引き起こす可能性があります。出典：链闻ChainNews
執筆：郝凯、HashKey Capital Researchに勤務
監修：邹伝伟、万向ブロックチェーンのチーフエコノミスト
Aave Proの紹介
Aaveは、分散型、オープンソース、非管理型の貸付プラットフォームです。第三者を介さずに、貸し手は暗号通貨を共有資金プールに預け入れることで流動性を提供し、利息を得ます。借り手は、過剰担保や無担保（例えば、フラッシュローン）などのさまざまな方法で資金プールから資金を取得し、最終的に元本と利息を返済します。
Aaveは主にEthereumおよびEthereumベースのPolygon上で運営されています。現在、Aaveの総ロック額は約130億ドルで、すべての貸付型DeFiプロジェクトの中で1位にランクインしています。以下の図を参照してください。
図1：貸付型DeFiプロジェクトの総ロック額（データ出典：defipulse、2021年8月4日）
AaveはDAI、USDC、USDTなどのステーブルコインを含む27種類の暗号通貨をユーザーに提供しています。また、WBTC、ETH、UNIなどの非ステーブルコインも含まれています。Aaveは、固定金利貸付、変動金利貸付、信用枠委託、フラッシュローンなど、さまざまなタイプの貸付サービスを提供しています。固定金利貸付の金利は短期間では変動しませんが、長期的には市場に応じて調整される可能性があります。変動金利貸付の金利は、プラットフォームの需給状況に応じて変動します。
Aaveは固定の返済期限を設けておらず、借り手はいつでも部分的または全額返済を行うことができます。しかし、借入期間が長くなるにつれて、借り手が支払う利息も増加し、清算基準に達すると、借り手の担保が清算されることになります。
最近、機関ユーザーがDeFiに参加するニーズに応えるため、Aaveは特に機関顧客向けにAave Proを立ち上げました。既存のAave V2スマートコントラクトを基に、Aave Proはホワイトリスト層を追加し、KYC検証プロセスを通過した機関、企業、フィンテック企業のみが参加できるようにしています。現在公式に発表されている情報によれば、Aave Proは主に以下の特徴を持っています。
Aave ProはAave V2のスマートコントラクトを使用しており、その設計メカニズムと運用ロジックはAave V2と一致しています。Aave V2は実際の運用でテストされており、Aave Proの可用性と信頼性が保証されています。
初期段階では、Aave Proの流動性プールにはBTC、ETH、USDC、AAVEの4種類の暗号通貨資産が含まれています。
Aave Proの流動性プールは、Aave V2やAave Polygonなどの他の流動性プールとは分離されています。
機関ユーザーのKYCはFireblocksによってサポートされ、FireblocksはAave Proにおいてマネーロンダリング防止および詐欺防止の管理を追加します。
Aave Proは分散型であり、Aaveコミュニティのガバナンスメカニズムによって管理されています。
Aave Proがもたらす影響
過去1年以上にわたり、DeFi市場は急速に発展しています。DeFi Pulseのデータによれば、すべてのDeFiプロジェクトの総ロック量は約720億ドルで、ピーク時には約900億ドルに達しました。これはDeFi市場が実際の価値と応用の可能性を持っていることを示しています。DeFiプロジェクトの利回りは主流の金融商品よりも明らかに高いですが、現在のDeFiユーザーは主に暗号通貨の保有者であり、主流の金融機関はあまり参加していません。
一般の暗号通貨投資家と比較して、機関ユーザーには異なる特徴があります。機関ユーザーはコンプライアンスを重視し、規制当局の政策要求に積極的に応じます。機関ユーザーは資金量が大きく、資金の安全性を非常に重視します。機関ユーザーのリスク嗜好は完全に同じではありませんが、一般的に投資プロセスではリスクをコントロールすることを保証します。これらの特徴を考慮すると、機関ユーザーがDeFiに大規模に参加しない理由を整理できます。
まず、DeFiプロジェクトはブロックチェーンに基づいて開発されており、多くのブロックチェーンの特性を持っています。審査不要はその一つです。ほとんどのDeFiプロジェクトは完全にオープンであり、参加者にKYCやその他の検証を要求しません。審査不要は参加者に便利さをもたらしますが、規制当局の要求に反します。コンプライアンスは機関ユーザーがDeFiプロジェクトに参加する上での重要な障害です。
次に、DeFiプロジェクトの高い利回りはリスクプレミアムの一種であり、参加者は非常に高いリスクを負う必要があります。リスクはDeFiプロジェクト自体の基盤コードやメカニズム設計から来ることもあれば、異なるDeFiプロジェクト間の相互運用性から新たな問題が生じることもあります。機関ユーザーは資金の安全性を重視しますが、多くのDeFiプロジェクトは機関レベルの安全性を提供できません。
同時に、DeFiプロジェクトは基盤となるチェーンの性能の影響を受け、十分な保険やヘッジ商品が発展していません。極端な市場状況が発生した場合、迅速に操作できないことから追加の損失が生じる可能性があり、このようなリスクは機関ユーザーのコントロールを超えています。
Aave Proがもたらす利点は明らかです。DeFiプロジェクトは暗号通貨エコシステムの大部分の参加者を引き付けており、さらなる発展には主流の金融との統合が必要です。Aave Proの最も直接的な効果は、機関ユーザーがDeFiに参加するための新しいルートを提供することです。機関ユーザーはより大きな資金量をもたらし、さまざまなDeFiプロジェクトの資金プールの流動性を増加させます。同時に、機関ユーザーはDeFiプロジェクトのカバレッジを拡大し、より多くのユーザーを引き付け、全体のエコシステムの健全な発展を促進します。
もちろん、Aave Proは一連の新しい問題も引き起こします。
第一に、公平性の問題です。Aave ProはKYC検証を通過した機関ユーザーのみが参加でき、Aave Proの流動性プールは他の流動性プールとは分離されています。これは、機関ユーザーがAave Proの流動性プールを利用できる一方で、一般のユーザーはAave Proの流動性プールを利用できないことを意味します。
Aave Proと他の流動性プールの間で貸付金利の違いによりアービトラージの機会が生じた場合、機関ユーザーのみがこのアービトラージ利益を得ることができます。
第二に、中央集権の問題です。公式にはAave Proは分散型であり、Aaveコミュニティのガバナンスメカニズムによって管理されているとされていますが、機関ユーザー向けに開発された製品は必然的に中央集権の問題を引き起こします。機関ユーザーはより多くのトークンやその他のリソースを保有しており、コミュニティガバナンスにおいてより大きな発言権を持ちます。同時に、機関ユーザーのKYC検証を行うFireblocks自体も中央集権的な企業です。
第三に、参加動機の問題です。機関ユーザーがAave Proに参加する動機は、貸し手と借り手の2つの役割に分けられます。貸し手の参加動機は比較的明確です。現在、ビットコインなどの暗号通貨を保有している企業は多く、上場企業も数十社存在します。例えば、MicroStrategy、テスラ、美图などです。これらの企業が保有する暗号通貨の価値は非常に高く、長期的に保有する意向があります。
Aave Proは彼らにとってコンプライアンスがあり、安全な手段を提供しており、これらの企業は保有する暗号通貨を貸し出してより多くの利益を得ることを望む可能性が高いです。借り手の参加動機はより複雑です。一方で、彼らは市場が上昇傾向にあると考えると、借入を通じて間接的にレバレッジをかけることがあります。もう一方で、借り手は資金を借りてアービトラージや他のDeFiプロジェクトに参加することもあります。借り手が参加するDeFiプロジェクトに問題が発生した場合、そのリスクはAave Proに伝播します。
Aave Proから見るDeFiの発展方向
Aave Proのような主流金融および機関ユーザー向けの製品の導入は、DeFiプロジェクトが常に進化していることを意味します。DeFiプロジェクトの2つの重要な発展方向は、現実の信用を導入することと、現実の資産と統合することです。
現実の信用を導入する
多くのDeFiプロジェクトは資金の利用率を向上させるためにさまざまな試みを行っています。例えば、Uniswap V3が提案した流動性粒度制御機能です。コードレベルや設計レベルでの改善に比べて、現実の信用を導入することはより直接的で効果的な方法です。なぜなら、信用貸付は担保貸付よりも効率的だからです。
現在、DeFiプロジェクトは設計上、過剰担保の方式を採用する傾向があります。これは、DeFi分野には現実の身分が存在せず、借り手の現実の信用を導入できないためです。
Aave Proは信用貸付を完全に直接採用しているわけではありませんが、新しい実行可能なモデルを提供しています。Aave Proのすべての参加者はKYC検証を受けており、信用システムに基づいて借り手の返済能力を判断し、借り手を異なるレベルに分けることができます。異なるレベルの借り手には異なる担保率を適用することができ、資金の利用率を大幅に向上させることができます。
このモデルでは、KYC検証を担当する機関が重要な役割を果たし、大量の信用データの蓄積と高い信頼性が必要です。この機関は借り手の信用レベルを正確に判断し、システム全体のリスクをコントロールする必要があります。
Aave Proにおいて、機関ユーザーのKYCはFireblocksによってサポートされます。Fireblocksは企業向けプラットフォームで、デジタル資産の移転、保管、発行のための安全なインフラを提供し、取引所、ブローカー、ホットウォレット、コールドウォレット間のデジタル資産の移転を保護することに特化しています。
現在、Fireblocksは400以上のトークンをサポートし、30以上の取引所に接続し、50以上の金融機関にサービスを提供しています。FireblocksはAave Proにマネーロンダリング防止および詐欺防止の管理を追加し、機関ユーザーがコンプライアンスの下でDeFiに参加できるようにします。なお、Fireblocksはあるウォレットの秘密鍵を削除したために訴えられたことがあります。
現実の資産と統合する
DeFiのもう一つの発展方向は現実の資産との統合です。特に最近のNFT市場の急速な発展により、この方向への関心が高まっています。現在、この分野で試みを行っている企業がいくつかあります。
Centrifugeはベルリンに拠点を置くフィンテック企業で、Centrifugeは不動産などの現実の資産をNFTの形でスマートコントラクトに担保として提供し、DeFiプロジェクトに参加することができます。CentrifugeとMakerDAOは、現実の資産に基づく最初のDeFi資産を発行しました。
Securitizeはデジタル証券プラットフォームで、デジタル証券とDeFiをつなぐことに取り組んでいます。ユーザーはデジタル証券トークンを使用してステーブルコインに交換できます。Aaveコミュニティも現実の資産に基づく担保貸付提案を開始し、不動産トークン化プラットフォームRealTと提携して、ユーザーに住宅担保ローンを提供しています。
DeFiと現実の資産の統合には多くの問題もあります。まず、資産のトークン化です。資産のトークン化は現実の資産により良い流動性とプログラム可能性を与えますが、資産のトークン化はオンチェーンとオフチェーンの対応と協調を解決する必要があります。次に、規制と政策リスクです。不動産などの現実の資産をトークン化することは、多くの国の規制要件に違反する可能性があります。
最後に、清算の問題です。暗号通貨などのブロックチェーン上に存在する資産を担保として使用する場合、清算基準に達すると、清算者は担保を引き継ぎ、販売することができます。現実の資産を担保として使用する場合、清算作業は非常に複雑で操作が難しくなり、担保が売れないという状況が発生する可能性もあります。
考察とまとめ
DeFiの発展に伴い、主要なDeFiプロジェクトは主流金融と統合し、機関ユーザー向けの製品を導入し始めています。Aave Proの他にも、Compound LabsはFireblocksやCircleと提携してCompound Treasuryを発表し、機関ユーザーが米ドルをUSDCに交換し、4%の固定金利を得ることを可能にしました。
Aave Proの最も直接的な効果は、機関ユーザーがDeFiに参加するための新しいルートを提供することです。機関ユーザーはより多くの資金をもたらし、より多くのユーザーを引き付け、DeFiプロジェクトのカバレッジを拡大し、全体のエコシステムの健全な発展を促進します。一方で、機関ユーザーは公平性や中央集権などの問題も引き起こします。
現在、DeFiプロジェクトはコンプライアンス、安全性、取引効率などの面で機関ユーザーの要求を完全には満たしておらず、短期間で機関ユーザーが大規模にDeFiプロジェクトに参加することは難しいです。Aave Proのような製品は機関ユーザーのDeFiプロジェクトへの参加を促進し、主流金融とDeFiの境界が曖昧になり、両者の統合が進むでしょう。
機関ユーザー向けのDeFi製品はKYCなどの検証を必要とし、DeFiの匿名性に影響を与えますが、規制要件にはより適合します。DeFiは現在、規制の盲点にありますが、DeFiに対する規制を求める声が増えています。最近、Uniswapは一部のトークンに制限を設けると発表し、規制の圧力から来ていると解釈されています。これは一つのトレンドを示しており、今後の主要なDeFiプロジェクトはコンプライアンスと検閲耐性の間で選択を迫られることになるでしょう。
