資深マーケットメーカー評価 Uniswap V3：コアの利点はコンポーザブルな戦略を提供することにある
DeFiの発展には、従来の金融のコンポーザビリティの利点を取り入れ、より多くの参加者を引き付ける必要があります。これがまさにUniswap V3が試みていることです。この記事はDeepGo mediumに掲載され、著者：字節とBenedict Zhou
Uniswap V3は新機能を導入しました。「価格スケール」を持つAMMの新メカニズムやカスタマイズ可能な「弾力的手数料」により、流動性提供者により多くの戦略的柔軟性を与えています。著者は暗号資産のマーケットメイキング戦略に数年間没頭してきた量的研究者として、Uniswap V3の平凡さの中にDeFiの新時代を見出しました。
要約
微視的な観点から見ると、特に従来のトレーダーにとって、V3の粒状化の概念は平凡であり、その取引方法は中央集権的取引所に近いです。しかし、長期的には、V3は投資家により多くのカスタマイズと組み合わせの可能性をもたらし、DeFi投資戦略の境界を大きく拡張します。
V3の意義は、より多くのカスタマイズ可能な戦略を提供し、より多くの投資ニーズに対応することにあります。そして、NFT化されたLPトークンは、小口投資ニーズを持つ者と専門チームの供給者をマッチングする価値単位となり、価値のインターネットの伝達を実現します。これは現在のDeFiにおける最も偉大な革新です。
投資には収益、リスク、規模の間に存在する不可能な三角形のジレンマがあります。V3は資金の使用効率を高め、収益を増加させますが、リスクも拡大します。したがって、Uniswap V3に外部のフィードデータを提供し、リスクプライシングを実現することが特に重要です。
世界的な規制が厳しくなり、CEXは多くの圧力に直面しています。これはDEXプラットフォームが市場を奪う重要なポイントです。DeFiが分散型ブロックチェーン上で価値の伝達を実現するのは必然ですが、真に爆発的な成長を遂げるには、タイミング、場所、人が必要です。V3エコシステムは現在、成熟期にあり、近い将来には新しい流動性ガンマプールやカスタマイズ戦略プランなど、より多くの革新プロジェクトが登場するでしょう。
NFT化されたLPトークンの想像力
Uniswap V2では、ユーザーが流動性を追加すると、UniswapはユーザーにERC20トークンを返します。これがLPトークンです。このLPトークンは、流動性提供者が提供した流動性に対する所有権を表します。ユーザーが流動性を引き出したい場合、彼らのLPトークンを破棄するだけで、資金プール内の対応するトークンのシェアを得ることができます。
Uniswap V2は全体資金プールモデルを採用しているため、LPトークンは標準のERC20トークンです。しかし、V3では、各LPが異なる価格帯に基づいて流動性を創出するため、提供される流動性はERC721トークンを担保として使用し、Uniswapは各流動性提供者にカスタマイズされたNFTカードを発行します。
このシンプルなNFTカードは、流動性提供者の時間コスト、リスクコスト、戦略的価値を担う価値単位を表しています。インターネットの発展の過程で、価値単位の標準化は各インターネットプラットフォームの基礎を築きました。例えば、アマゾンの商品リンクやInstagramの画像などです。現在、ブロックチェーンの世界は2003-2004年のインターネットのように、爆発の前夜にあります。価値単位の完成は、ユーザーの標準化を迅速に成長させ、最終的にはネットワーク規模の効果を形成します。
NFT化されたLPトークンは本質的に資産の証券化です。資産の証券化は、資源の配置を改善し、資金の運用効率を高めるために設計された金融ツールです。従来の金融において、資産の証券化の不透明性はリスクの制御不全の危険を引き起こし、常に批判されてきました。しかし、分散型の世界では、ブロックチェーンの信頼できる価値がこのような懸念を大幅に軽減します。
分散型流動性ガンマプール
一般のユーザーはUniswap V3の流動性プランに迅速に対応することができず、適切な価格帯を把握することも難しいため、寡頭効果が顕著です。専門の量的マーケットメイキングチームが優位性を持っています。Uniswap V3の粒状化は、より多くのカスタマイズ戦略を生み出し、流動性ガンマプール市場を創出しました。
短期的には、分散型流動性ガンマプールプロジェクトは投資ニーズに対して巨大な価値を持ち、長期的には資産供給者に正のフィードバックインセンティブ効果をもたらします。核心は供給と需要の間のデータアルゴリズムにあります。データフィードバックは良性のキュレーション市場を形成するのに役立ち、高品質で安定した戦略がランク付けされ、高リスク低収益の戦略が迅速にフィルタリングされて淘汰されることで、資源の効率的な配置が実現されます。
革新的なガンマプールプロジェクトの協同効果の下、Uniswap V3はより安定したデリバティブシステムを構築し、プロジェクト側の悪意あるダンプリスクを緩和し、投資者の利益をさらに保護します。LPトークンに対応する対象資産は、基礎トークンとプロジェクトトークンの組み合わせです。これは、市場の急激な変動の際に、担保の価値の変動率が削減され、清算のバッファを実現することを意味します。
不可能な三角形のジレンマ
Uniswap V3は「集中流動性」、「手数料のカスタマイズ」、「範囲注文」、「非同質化ポジション」などのメカニズムを導入し、資金効率を向上させています。流動性提供者が無常損失を回避し、より高い収益を生み出すのを助ける一方で、リスクも避けられません。クラシックな投資取引の法則において、収益を増やし、リスクを減らし、規模を拡大することは不可能な三角形のジレンマであり、三者を同時に実現することは困難です。
Uniswap V3では、流動性提供者の収益率が顕著に向上しましたが、資金リスクも顕著に増加しました。特に極端な市場状況では、取引ペアの特定の資産の価格が急騰または急落し、流動性提供者が設定した価格帯を超えると、価格帯内の流動性は市場のアービトラージャーによって引き抜かれ、リスク管理が流動性提供者の課題となります。
Uniswap V3のリスクが自身のメカニズムに基づいて効果的に制御できない場合、流動性提供者は外部のリスクデータフィードに頼るしかありません。このとき、NFT化されたLPトークンはDEX以外の世界との価値単位を橋渡しする役割を果たし、重要な役割を果たします。
LPトークンは革新的なデリバティブとしても効率的に利用される必要があります。DeFi分野には多くの流動性提供者が存在し、流動性プール内に取引ペアを担保にした後、流動性マイニングの一方的な収益しか得られず、資金が完全に活用されていません。LPトークンは資金権益の証明書として、市場で流通するだけでなく、担保を通じてより高い資金使用率を実現することができます。
Uniswap V3+CDOモデル
CDOはCollateralized DEX Offeringの略で、DeepGoチームによって開発されました。ユーザーは担保のリスクを階層化することで、持続的な資金調達を実現します。マーケットメイカーはUniswap V3で初期流動性を提供した後、LPトークンを担保としてCDOプロトコルにロックし、流動性の買い手を持続的に得ます。
UniswapユーザーがV3で流動性を提供し、広い範囲を設定すると、流動性対象の基軸通貨ベースの価値変動幅は小さくなります。以下の図は、ユーザーがV2およびV3バージョンで同じ価値の対象を担保にした後、対象全体の価値がトークン価格の変化に伴って変動する曲線をシミュレーションしたものです。明らかに、V3バージョンの価値曲線はより滑らかです。
CDO供給者がUniswap V3バージョンのLPトークンを担保にすると、担保の極端な市場状況下でのリスク耐性が大幅に向上します。これにより、プッシュプールシステムがより堅牢になります。プロジェクトトークンが大幅に上昇する際には、適切なリスク警告を行い、トークンが大幅に下落する際にはリスクバッファを確保します。Uniswap V3とCDOのこの結合は、最終的に高品質な資産が長期的に上昇し、不良資産が徐々に衰退し、清退されることを可能にします。
より正確なリスクプライシング
CDOモデルでは、より正確なリスクプライシングを実現するために、リスクを階層化し、固定収益階層ファンドを形成する必要があります。プロジェクトの発起者（IP）に加えて、重要な参加者（GP）と固定収益者（LP）の2つの主要な役割が必要です。これらの2つの役割は、プロジェクトに持続的な資金入力を提供します。GPはプロジェクトの直接投資者として、元本をすべてプロジェクトトークンに交換し、LPの資金はGPのレバレッジとして使用され、プロジェクトの価値成長を助けます。
CDOモデルでは、IPが高品質な資産（Uniswap V3のLPトークン）を担保にすることが許可されており、これはGPにとって追加の保障を提供し、大量のGP資金の流入を促します。GP資金の流入はVaultに注入され、LPのリスク準備金と利益を保管します。Vaultの資金量が増加するにつれて、LPの投資意欲も徐々に高まります。
以下のように：
LP~w~ ∝ Vault ∝ IP~col~ * GP~turnover~ * IP~ltv~
GP~turnover~ ∝ GP~w~
ここで：
IP~col~ はIPの担保
IP~ltv~ はIPの現在の担保率
GP~turnover~ はGPの回転率
GP~w~ はGPの投資意欲
LP~w~ はLPの投資意欲
Vaultは準備金
したがって、効果的なシグナル伝達を通じて、IPが担保するボラティリティの小さい対象資産がLPの資金容量を効果的に駆動し、LP資金は市場フィードバックサイクルの中で最も重要な要素として、積極的な乗数効果を発揮します。
プロジェクトが不良資産である場合、GP参加者は基軸通貨をすべてプロジェクトトークンに交換しているため、GPのレバレッジ対象のボラティリティはIPの担保のボラティリティを大幅に上回ります。この場合、GPはプロジェクト資産の価格が下落するため、最初に清退される可能性があります。残ったGPは、IPが清算された後の担保を享受することを好み、回転率を減少させます。これにより、Vaultの増加が縮小し、LPの投資意欲が大幅に低下し、劣悪なプロジェクトが徐々に清退されることになります。
LP~w~ ∝ IP~col~ * GP~turnover~
GP~turnover~ ↓ ⇒ LP~w~ ↓
このような伝達メカニズムは、CDOモデルが良性に運営されるだけでなく、不良資産の清道夫となり、大量の有効な市場情報を伝達し、Uniswap V3のリスクプライシングの外部フィードデータとして、投資者と流動性提供者に意思決定のフィードバックを提供します。
結論
Uniswap V3のアップグレードは一見平凡ですが、DeFiアプリケーションに多くの革新基盤を提供しました。現在、CEXは内外の問題を抱えており、まさにDEXの台頭の重要な瞬間です。DeFiが次の牛市をどのようにリードするか？核心は、従来の金融の組み合わせ可能性の利点を吸収し、より使いやすく、高効率な戦略製品を創造し、普及金融を実現することで、より多くの参加者を引き付けることにあります。
著者の以前の見解では、Uniswapはもともと競争優位性を持っていませんでしたが、V3が登場し、より多くの組み合わせ可能なプランを提供しました。オープンファイナンスの世界では、V3がもたらすアルファ収益が多くの革新製品を生み出し、真のトップ効果を形成するでしょう。これが重要な戦略的配置です。しかし、DeFiは普及金融であり、寡頭ゲームではありません。どのようにして小口投資者が特定のプロトコルを通じて、科学者やクジラだけが得られるアルファ収益を享受できるか？これが現在の私たちの重点的な探求方向です。
