IOSG：Liquityは「519」市場の大暴落の試練で何を経験したのか？

この記事はIOSG Venturesに掲載されました。

2021年5月19日、ETHの価格は一時3400ドルから1800ドルに急落し、他の暗号通貨も暴落し、短時間で市場全体が急速に下落しました。同時に、Liquityも初めての大きな試練を迎え、TRONの創設者である孫宇晨の60.6万ETHの担保資産も清算の危機に瀕しました。本記事では、この過程を振り返ります。

Liquityは、ユーザーが0%の金利で110%未満の担保率でETHを借りることを可能にします。Liquityは完全にアルゴリズムによって制御されており、ゲーム理論の論理に基づいており、人為的な操作や干渉はありません。 しかし、理論的にはLiquityの設計が非常に完璧で、極端な変動環境に対応できるとしても、実際に発生した市場の変動ほどそのプロトコル設計の強さを証明するものはありません。特に5月19日のような極端な下落の中でのパフォーマンスは、Liquityが非常に堅実であることを証明しました！

ETHの価格が暴落したとき、300のアドレスが清算されましたが、その中には通常の清算と【回復モード】の清算が含まれています。この変動の中で、Liquityは2回の清算モードを経験しました。

Liquityにあまり詳しくない読者のために説明します：通常、担保率が110%未満のポジションは清算されます。【回復モード】では、システムの総担保率（TCR）が150%未満になると、すべての担保率が150%未満のポジションが清算されます。

データソース：https://duneanalytics.com/dani/Liquity

上の図から、システムが極端な圧力の下で迅速に清算を処理する過程がわかります。最初は1054のアドレスがあり、清算が終了する頃には677に減少しました。統計によれば、システムは通常モードで121のアドレスを清算し、【回復モード】では189のアドレスを清算しました。このような清算メカニズムにより、Liquityは健全に運営され、迅速に【回復モード】から脱出することができます。実際、これらの2つのモードの切り替えが非常に迅速であったため、Duneは関連データをキャッチすることができませんでした：

清算の数は膨大ですが、安定プールはすべての不良債権を効果的に処理できます。約9350万LUSDの債務が清算され、さらに清算された48,668のETHは安定プールの預金者に配分されました。

では、清算はETHの価格圧力を増加させるのでしょうか？

清算後のETHは市場で販売されるのではなく、すべての安定プールのステーキング者に比例配分され、各ステーキング者は自分の持分を売却するか保持するかを選択できます。

最大清算額トップ5

LUSDの価格はどうなっていますか？

LUSDは発表以来の最大の変動を経験しましたが、重要なのは、その時の価格が1ドル前後で変動していたことです。

これはLiquityの設計におけるハードペッグメカニズムを検証しています。つまり、LUSDの取引価格が1ドル未満であれば、アービトラージャーは市場でLUSDを購入し、その後LUSDの額面（1ドル）とChainlinkのオラクルが提供するETH:USDの取引ペア価格に基づいてETHを引き出し、リスクのない利益を確保できます。 引き出されたLUSDはリスクの高いポジションから来ており、システムの全体的な健全性を向上させます。

一方、110%の最低担保率は1.1ドルで自然な価格の上限を生み出します。つまり、LUSDがこの閾値を超える限り、借り手は担保を使って最大金額を借り入れ、市場で1.10ドル以上の価格でLUSDを販売することで即座に利益を得ることができます。

5月19日のパフォーマンスに戻ると、最初に価格が急上昇し、LUSDは1.10ドル近くに達しました。これは予想される行動であり、ETHの価格下落により多くの借り手が清算のリスクを認識し、債務を返済しようと急いだため、LUSDの需要が高まりました。

最安値では、LUSDの価格は0.91ドルに達しましたが、前述のアービトラージの力により、すぐにペッグ値に回復しました。

最大額引き出し

今後の展望

嵐は徐々に静まり、Liquityシステムは安定して運営され続けており、すべてのデフォルト債務が補償され、安定預金者は良好な状態にあります。執筆時点でLiquityの総担保率は281%です。以下は一部の要約データです：

ユーザーが債務を返済し、LUSDを引き出すか、清算によって約8.8億LUSDが燃焼された後、約8.8億LUSDが流通しています。

約90.9万ETH（価値24.7億ドル）がシステム内に保持され、677のアドレスに分散しています。

全体として、Liquityがこの試練に対して示した答えには非常に満足しています。清算は特にガス代が高い状況では面白いことではありませんが、Liquityを利用することで相対的に安全な担保率を維持できることが証明されました。

この暴落から私たちは何を見ましたか？

• 極端な市場の暴落環境（例えば5月19日）でのパフォーマンスほど、プロトコルの有効性を検証するものはありません；

• 5月19日の事件はLiquityプロトコルにとって本当のストレステストでした；

• Liquityは非常に堅実なパフォーマンスを示し、システムは十分なETH担保を確保し、LUSDは米ドルとのペッグを維持しました；

• 短時間でLiquityシステムの担保率が150%未満に低下し、自動的に「回復モード」が発動しました；

• 合計で約400のアドレスの5万ETHが清算され、安定プールに配分されました；

• 最大の単一清算額は17,000ETHを超えました！

• 清算はETHに対する売却圧力を生じさせず、担保は流動性プールに比例配分されます。

• 大部分のETHは2000ドル未満の価格で清算され、安定プールのステーキング者に大きな利益をもたらしました。