解析トークンアーキテクチャ、実は価値トークンはこうして「鋳造」される。

この記事は火星财经からのもので、著者はOutlier Venturesです。

ブルマーケットが進行中です！現在のブルマーケットが引き起こす新しいコインの熱潮は、間違いなく現象的な反応であり、多くのトークンが市場での人気者となっています。その背後にある論理を観察すると、うまく機能するトークン構造が健全な暗号プロトコルの基本的な構成要素であることがわかりますが、ほとんどの暗号プロトコルはそのトークン構造において重大な誤りを犯しており、これが初期段階の暗号プロトコルの資金調達機会を減少させ、プロトコルの有用性と時価総額を低下させています。

トークンの価値がトークンの価格に影響を与えるとき、トークン構造には積極的な影響があります。以下の図に示すように、Bancorは2020年4月29日にそのトークン構造の改訂を発表し、6月17日のDeFi夏季が始まる前に、そのBNTトークンの価格は約300%上昇し、暗号通貨市場全体を30倍上回りました。

図 1: BNT価格

1. トークン構造とは何か

構造は、構造を計画し設計するプロセスであり、製品でもあります。そしてトークンは、ブロックチェーン上の資産またはユーティリティを表します。ブロックチェーンは、分散型の台帳またはデータベースです。したがって、トークン構造は、トークンの構造を計画し設計するプロセスであり、またその産物でもあります。ステーキング者は、事前に定義されたインセンティブメカニズムの枠組みの中でトークンの形で価値交換を行い、すべての利害関係者の有用性を最大化し、個人のインセンティブをネットワークの目標と一致させることを目的としています。

図 2: トークン構造

2. トークン構造のプロセス

トークンの価値は、暗号プロトコルのトークンの有用性または価値を意味します。トークンの価格は、価値の数値的な表現に過ぎません。いつでも、買い手はトークンを購入したいと思い、売り手もトークンを売りたいと思っています。トークンの価格に比べて、トークンの価値はより捉えにくい概念です。異なるステーキング者にとって、トークンの価値は具体的なニーズや願望に応じて異なる場合があります。トークンの価格は一般的に、トークンの価値に対する感情に基づいて駆動されます。トークンの価格を維持することに過度に焦点を当てる必要はないように思えますが、さまざまな理由から、トークンの高価格は暗号プロトコルの成功に不可欠な要素です。その主な理由は、プロトコルの安全性と利害関係者の収益性です。トークンの価格が高いほど、その暗号プロトコルは攻撃されにくくなります。トークンの価格は、投機成分と基本要素の2つの構成要素に分解できます。

1. トークン価格の投機成分

投機成分は市場の影響を受け、主に感情や観念によって駆動されます。現在の暗号プロトコルとそのトークンの有用性に関係なく、二次市場での需要が供給を上回ると、トークンの市場価格は上昇します。トークン構造の選択はここでは直接的な役割を果たしませんが、ジョージ・ソロスが定義した反射性の法則によってトークン価格に重大な影響を与える可能性があります。トークン価格の投機成分を管理する鍵は、中央集権的な取引所のマーケットメーカーと分散型取引所の流動性プールを使用して高い流動性を確保することです。現在、ほとんどの暗号資産の価格は主に投機成分によって構成されています。これは、不動産などと対比でき、資産の基本的な面と実用性は暗号資産よりも明確であり、評価も容易であるため、暗号資産は投機に駆動されることが少なく、むしろ基本的な面に駆動されることが多いです。

2. トークン価格の基本要素

トークン価格の基本要素は、トークンが利害関係者に基本的な価値を提供することに基づいてトークンに価値を与えることを指します。この基本的な価値は一般的に2つの側面から来ます：プロトコルサービスとトークン構造；

（1）プロトコルサービスの実用性は、基盤となる製品の品質と製品の市場適合性によって決まります。これは、Uniswapなどの主要な分散型取引所の低スリッページや、Filecoinなどの分散型ストレージプロトコルの安価なストレージである可能性があります。ステーキング者が製品に価値があると考え、トークンがその価値に結びついている場合、トークンの需要は高まります。一方、トークン構造は、トークンの基本的な価値を増加させるメカニズムに焦点を当てています。私たちはトークン構造をプロセスとして定義し、今それを製品と見なします。

（2）トークン構造は、ステーキング者で構成される構造であり、これらのステーキング者はメカニズムを通じて暗号プロトコルと相互作用します。2021年初頭のより広範な暗号市場の観察に基づくと、ほとんどのトークン構造は3つのメカニズムを示しています：

a. 実用性メカニズム（この記事で探討）；

b. ガバナンスメカニズム；

c. 配分メカニズム；

3. トークン構造における実用メカニズム

個人の有用性メカニズムを深く研究する前に、生産性資産トークンと非生産性資産トークンの違い（ここではPlaceholder VCによって定義されています）を理解する必要があります。これらの価値は異なる要因によって駆動されます。

非生産性資産トークンは、伝統的な金融において商品として振る舞うトークンを指します。非生産性トークンは、交換方程式（MV=PQ）を使用して評価できます。ここで、貨幣レベル（M）に速度（V）を掛けたものは、価格に数量（PQ）を掛けたものに等しいです。等式のPQはプロトコルサービスの価値を表し、MVはトークンの貨幣的価値に速度を掛けたものを表します。トークンの速度は、一定の時間内にトークンが交換される回数を示します。PQを一定に保ちながらVを下げると、最終的にはより高いM、つまりトークン価格が高くなります。効果的な有用性メカニズムは、トークンの速度（V）を下げるか、プロトコルサービスの有用性（PQ）を増加させるか、または両方を同時に行うことを指します。非生産性トークンにおける効果的な有用性メカニズムの鍵は、トークンの基本的な価値を増加させるメカニズムを設計し実装し、同時にトークンの速度を下げることです。これは以下のメカニズムを通じて実現できます：

（1）ステーキングメカニズム：流通供給量とトークンの総供給量の関係を減少させる；

（2）鋳造と焼却メカニズム：トークンの総供給量を減少させる；

生産性資産トークンは、伝統的な金融における債務や株式トークンに類似したもので、内蔵の投票メカニズムや特定の状況での利回りを持つものです。生産性トークンの価値は、トークン保有者の年間価値フローの正味現在価値（NPV）であり、伝統的な金融における資本資産の評価方法に類似しています。生産性トークンにおける効果的な有用性メカニズムの鍵は、トークン保有者の価値フローを増加させるメカニズムを設計し実装することです。これは以下のメカニズムを通じて実現できます：

（1）手数料配分メカニズム。トークン保有者への手数料配分を実施または増加させる。

（2）割引メカニズム。トークンに割引メカニズムを実施し、ユーザーがプロトコルの基本的な有用性に対して、トークンを持っていない/使用していない場合よりも少ない手数料を支払うようにします。

注意すべきは、ほとんどのトークンは生産的でもあり非生産的でもあり、これらのトークン構造は上記のいずれかのメカニズムを実施することで積極的な影響を受ける可能性があるということです。

4. ステーキングメカニズム

流通供給量が総供給量に対して減少する方法は、通常、ステーキングメカニズムを導入することによって行われます。ステーキングメカニズムは、トークンの平均流通速度を低下させ、通常はプロトコルに追加の安全性を提供します。Filecoinは、余剰ストレージリソースを共有する分散型ネットワークです。ステーキング者が余剰のハードディスクを持っている場合、それをネットワークに接続し、ストレージプロバイダーとなることができます。他のステーキング者はそのストレージを使用し、ストレージプロバイダーは報酬を得ることができます。しかし、プロトコルにストレージを提供するためには、ストレージプロバイダーはプロトコルに一定量のFilecoinトークンをステーキングする必要があります。このメカニズムは、そのトークン構造に広範な積極的な意義を持ち、トークンに購買力をもたらし、Filecoinにストレージリソースを提供し、ストレージプロバイダーは一定のFilecoinトークンを購入する必要があります。また、トークンの流通速度も低下させ、ストレージプロバイダーは参加前にトークンをステーキングする必要があり、ストレージプロバイダーの悪意のある行動を防ぎます。

現在、暗号プロトコルで使用されているステーキングメカニズムには主に以下が含まれます：

1. 継続的ガバナンスメカニズム：トークン保有者がガバナンストークンを継続的にステーキングするように促し、その投票権を最大化します。提案は通常スマートコントラクトであり、トークン保有者はトークンをステーキングすることで提案に対する同意を表明します。各提案は、定められた時間内に一定の閾値に達する必要があります。トークン保有者が別の提案に投票するためにトークンを使用したい場合、彼らはまず前の提案に対するトークンのステーキングを解除する必要があります。現在、MakerDAOがこのメカニズムを使用しています。

2. セキュリティモジュールメカニズム：トークン保有者がトークンをセキュリティモジュールと呼ばれるスマートコントラクトにステーキングし、ステーキングしたトークンの利回りを得るように促し、プロトコルが破綻した場合に安全バッファとして機能します。資金が不足している場合、セキュリティモジュールにステーキングされたトークンはオークションにかけられ、プロトコルの損失を補填するために使用されます。セキュリティモジュールメカニズムは、Aaveによって最初に導入されました。

3. 評判メカニズム：トークン保有者がトークンをステーキングし、ステーキングしたトークンの利回りを得るように促し、暗号プロトコルに真実の出所を提供します。「真実」の力と関連性は、通常、ステーキングされたトークンの価値によって示され、このメカニズムは現在AugurやChainlinkで使用されています。

4. ステーキングメカニズム：トークン保有者が一定量のトークンをステーキングしてネットワークに参加するか、ネットワークの有用性を得ることを目的とし、ネットワークのスパムを防ぐことを目的としています。最も顕著な例にはFilecoinやCudosなどの暗号プロトコルが含まれます。

5. 金庫管理メカニズム：暗号プロトコルの金庫メカニズムを使用し、流通供給からトークンを引き出したり買い取ったりする権限を持ちます。このメカニズムはAxies InfinityやKeyTangoによって計画されています。

6. 流動性提供メカニズム：トークン保有者がトークンをプロトコルにロックし、DeFiにおける自動マーケットメーカーや貸出プロトコルの流動性源として機能します。例えばBalancerやUniswapなどです。このメカニズムはプロトコルのネイティブトークンを使用する必要はなく、つまり、トークン保有者がUniswapやBalancerに流動性を提供したい場合、ネイティブトークンUNIやBALを通じて実現する必要はなく、任意のトークンペアを作成できます。したがって、トークン設計の観点から見ると、特に興味深いものではなく、単に完全に含めるためのものです。

7. PoSメカニズム：0層および1層プロトコルを保護し、Ethereum 2.0、Cosmos、Solana、Polkadot、またはNearによって使用されます。PoSコンセンサスメカニズムは、擬似ランダム選挙プロセスを使用してノードを次のブロックの検証者として選択し、ステーキングの長さ、ランダム化、ノードの資産などの総合的な要因に基づいています。このメカニズムは0層および1層プロトコルにのみ関連しています。

5. 鋳造と焼却メカニズム

暗号プロトコルのトークンの流通速度を低下させる別の方法は、トークンの総供給量を減少させることです。通常、鋳造と焼却メカニズムを使用して行われます。このメカニズム（鋳造を除く）は、事前に定義された論理に基づいて一定量のトークンを焼却し、トークンの希少性を増加させることができます。理論的には、このプロトコルは最終的により少ないトークンが同じ価値を追い求めることになります。

上述の理由から、トークンの総供給量を減少させてトークン速度を低下させることは魅力的かもしれませんが、時にはステーキング者の報酬（収益性の低下など）を妨げることがあります。トークン構造設計者は、自分たちが行っているトレードオフを非常に明確に理解し、異なるステーキング者グループの利益をバランスさせる必要があります。

6. 手数料配分メカニズム

トークン速度を低下させることに加えて、トークンに追加の有用性を加えることもできます。その方法の一つは、手数料配分メカニズムを実施すること、またはトークンにすでに手数料配分メカニズムがある場合はトークン手数料を増加させることです。ここでの重要な考慮事項は、経済的インセンティブがトークン構造の中で最も強力なインセンティブメカニズムの一つであり、できるだけ使用されるべきであるということです。これにより、ステーキング者がプロトコルの利益に合致するようになります。例えば、SushiSwapはそのDEX手数料の一部をトークン保有者に配分しますが、これはSushiSwapプロトコルにトークンをステーキングしたユーザーのみに配分されます。

7. 割引メカニズム

最後に、トークンをプロトコルサービスに適用される割引券として使用することができます。このメカニズムを持つトークンの大多数は、中央集権的な取引所によって発行されたトークンです。トークンで取引手数料を支払う場合、彼らは保有者に取引手数料の割引を提供します。最も顕著な例には、BinanceのBNBトークンやFTXのFTTトークンが含まれます。さらに、これらのトークンは通常、焼却メカニズムを使用してその価値をさらに高めます。

結論

重要なのは、実用メカニズムを孤立して機能させることが、他の機能メカニズムに対して負の影響を及ぼす可能性があることを忘れないことです。したがって、トークン構造プロセスの重要な要素の一つは、トークン構造の異なるメカニズムの相互作用を理解することです。