イーサリアムのビジネスモデルと評価

在伝統的な投資分野やベンチャーキャピタルにおいて、ビジネスモデルは投資家が企業やプロジェクトを評価する際の重要な要素の一つです。

しかし、暗号業界のエコシステムでは、投資家はこの要素についてあまり熱心に議論しないようです。しかし、私は正常な論理や常識に戻る必要があると思います。ビットコインや類似のコレクション以外のすべてのプロジェクトについて、そのビジネスモデルを議論すべきです。

まずはイーサリアムから始めましょう。

イーサリアムのビジネスモデルを理解するためには、イーサリアムがどのように機能しているのか、ユーザーにどのようなサービスを提供しているのか、収入源は何かを見なければなりません。

イーサリアムはレイヤー1のブロックチェーンとして、上層アプリケーション（スマートコントラクト）やユーザー（ウォレット）の展開、運用、送金などをサポートするサービスを提供しています。その収入源は、これらのアプリケーションやユーザーが行うこれらのアクション（取引）に対して支払うGAS費です。

受け取ったGAS費はさらに二つのカテゴリーに細分化できます。一つはマイナーへのチップ、もう一つは燃焼されたGASです。

マイナーへのチップは、イーサリアムがシステムを維持するための支出と見なすことができます。

同時に、イーサリアムは毎年マイナーへの報酬としてトークンを増発します。この部分も支出として考えます。

燃焼されたGASは、すべてのイーサリアムトークン保有者にとって意義のある収入となります。この収入は、トークンの買い戻しと焼却に使われ、すべての保有者に利益をもたらします。

したがって、総燃焼トークンからすべての増発トークンを差し引いたものが、イーサリアムネットワークの真の「純利益」となります。

これがイーサリアムのビジネスモデルです。

Etherscan（++https://etherscan.io/chart/dailyethburnt++）では、イーサリアムの毎日の燃焼量を確認できます。2021年8月にEIP-1559が施行された後、2021年のピーク時には毎日の燃焼量は約1万から2万ETHでした。

Etherscan（https://etherscan.io/chart/ethersupplygrowth）では、イーサリアムが2024年に約300万ETHを増発したことが確認でき、毎日約8300ETHが増発されています。

もし毎日1万ETHが燃焼されると仮定すると、イーサリアムネットワークのピーク時の年間収入は365万ETHになります。もし毎日2万ETHが燃焼されると仮定すると、イーサリアムネットワークのピーク時の年間収入は730万ETHになります。

総燃焼量から増発量を差し引くと、イーサリアムのピーク時の年間「純利益」は約65万ETHから430万ETHになります。

2021年のイーサリアムの平均価格が約2000ドルと仮定すると、その年間純利益は13億ドルから86億ドルになります。

86億ドルという最大値を用いて、同じプラットフォームであるアリババと比較してみましょう：

アリババの最新の年次報告書によると、2024年の純利益は約210億ドルです。

イーサリアムのピーク時の年換算純利益の最大値は、アリババの半分に近いことがわかります。

純利益がピークに達した2021年、イーサリアムの価格は約2000ドルから4000ドルで、その時の時価総額は約2000億ドルから5000億ドルでした。

したがって、その年のイーサリアムの最大時価総額は5000億ドルで、アリババの現在の時価総額は3000億ドルですが、その年のイーサリアムの最大年換算純利益はアリババの半分にも満たないものでした。

こう見ると、イーサリアムの当時の時価総額は過大評価されていたようですが、私たちの潜在意識で考えるほどには過大評価されていなかったようです。

したがって、全体的に見ると、伝統的な評価方法は暗号エコシステムにも適用可能です。

さらに想像を進めると、将来的にイーサリアムのエコシステムが再び繁栄し、その規模が今日のアマゾンに達することができれば、その時の時価総額を大まかに類推計算することもできます。

アマゾンの2024年の純利益は592億ドルで、現在の時価総額は2兆ドルです。

もしイーサリアムもこのレベルに達することができれば、その単価は約1.7万ドルになり、毎日の「純利益」は約9500ETH、毎日燃焼されるETHは約1.8万ETHになるでしょう（ここではイーサリアムの増発速度が変わらないと仮定しています）。

注意すべきは、この1.8万ETHは毎日の燃焼の平均値であり、実際の日常の状況に換算すると、実際には毎日1.5万から3万ETHの間で燃焼されると推定されます。

したがって、保守的に見積もると、イーサリアムが毎日約2万ETHを燃焼させるとき、イーサリアムの単価と時価総額はかなりのものになるでしょう。