対話DAOSquare大硕:どのように体系的にDeFi認知システムを構築するか

近日、チェーンキャッチャーが主催するキャッチャースクール第20期で、DAOSquareの研究員である大硕が「DeFi認知体系を体系的に構築する方法」についてテーマシェアを行いました。

大硕は同時に混飯研究所の共同発起人でもあり、混飯研究所はDAOSquareの研究組織で、技術、トレンド、金融、起業などのさまざまな次元の研究と共有に取り組み、より多くの人々の成長を助けることを目指しています。DAOSquareはMetaCartelコミュニティから誕生し、DAOの概念を普及させることを目的としています。

シェアの期間中、大硕はコミュニティのユーザーに対して、最近の主要なDeFiプロジェクトの集団的な上昇の論理、市場におけるDeFiの一般的な認識の誤解、そして市場環境の不確実性の中で確実性を把握する方法など、多くの実用的な知識を共有しました。以下に全文を整理しましたので、読者の皆様にとって何らかのインスピレーションとなれば幸いです。

チェーンキャッチャー: あなたはDeFi分野に非常に深い認識の基盤を持っていますが、最初にDeFiの巨大な潜在能力に気づき、どのようにしてその世界に飛び込むことになったのでしょうか？現在の発展はあなたの予想を超えていますか？

大硕: 今回の牛市は過去と最大の違いは、価値投資が主導権を握り始めたことです。信頼は主にデータ指標から来ています：TVL、ユーザー数、成長であり、単純に信仰に依存することはなくなりました。

データ指標を通じて、DeFiが急速に発展していることを感じ取ることができます。お金は最も賢いものであり、市場が活況を呈しているのは信頼が十分に強いからです。市場が下落したときにDeFiが最も耐え、また市場が安定した後にDeFiが最初に反発することがこの点を反映しています。

一般的なデータ指標に加えて、必需品の程度も投資対象を選定する重要な要素です。必需品を判断するには、まず自分が最も多く使っているプロジェクトはどれかを見て、株式投資の名言「自分がよく知っているブランドを買え」を借用します。

Uniswapを最も多く使うならUNIを買い、1inchを最も多く使うなら1INCHを買い、貸出業務の中でAaveやCompoundも、どれを多く使うかによって選びます。

他のいくつかのプロジェクトについても、たとえあなたがそのユーザーでなくても投機が可能ですが、常用のリーダーを上回るプロジェクトはほとんどありません。

DeFiの起源を遡ると、2018年の熊市の間、多くの場内投資者はあまりお金を持っておらず、彼らは自分が底だと思うコインを買うために借り入れが必要でした。当時、主に貸出を提供していたのはMakerdaoとCompoundでしたが、そこからお金を借りてどこでコインを買うかは依然として問題でした。

当時、IDEXや0xなどのオーダーブック取引所の流動性はあまり良くありませんでしたが、2018年末にUniswapが立ち上がるまで、貸出によるコイン購入はようやく閉じた循環を形成しました。

しかし、この段階ではDeFiはまだ熱くなっておらず、見えるのはデータが安定して成長しているだけでした。大きな市場の動きは元の革新によって駆動され、しばらくの間の発酵を経て最終的に爆発します。十分な時間があれば、観察と考察が可能です。データが一定の程度に達すると、いくつかの仮定を与えることができます。「もし特定の条件が満たされれば、それは牛市の引き金になるのではないか？」

たとえば、新しいプロジェクトがすべてUniswapで発行される場合、人々は利益効果によってFOMO（Fear of Missing Out）するのではないか、そしてそれが貸出市場で主流コインを担保にして山寨コインを購入することを促進するのではないか。

貸出と合成資産はどちらも元の革新ですが、これら二つは決定的な役割を果たしません。その理由は二つあります。第一に、Uniswap上に大量の投機資産がなければ、貸出需要は増加しません。

第二に、Uniswapが大量のステーブルコインを引き付けなければ、合成資産や派生商品市場は活発になりません。

チェーンキャッチャー: 通常、どのような視点からDeFiプロジェクトの価値を判断しますか？個人の最も成功した投資から分析できますか？

大硕: TVLやユーザー数に加えて、独占能力や革新性も重要です。独占能力はネットワーク効果やブランドの信頼性から来ます。たとえば、UniswapやAaveです。

Sushiは一部の流動性LPを分流しましたが、ほとんどのプロジェクトは依然としてUniswapで初めて発表されます。なぜなら、Uniswapは最大のユーザー数と最低の燃料消費という二つの最強の防御線を持っているからです。

Aaveも同様で、最初にトークンを発行しました（Compoundの前に）。コミュニティは強力です。膨大なTVLは、十分な貸出資産を持っていることを決定し、安全に運営される時間が長ければ長いほど、ユーザーの信頼を高め、保険コストを減少させます。これは再現が非常に難しいです。

もちろん、安全性と信頼性の蓄積が再現が難しいため、ユーザーのv2への移行が比較的遅いということもあります。

私が最も成功したのは、19年末にkyberに投資したことです。当時、DeFiはまだ盛り上がっておらず、友人とよくUniswapの面白さについて話していました。私たちはそれを「万币共荣」の基盤と呼んでいました。

しかし当時、Uniswapにはトークンがなく、kyberだけがありました。kyberは良いデータを持っていましたが、利益規模から見ると最も成功したわけではありません。しかし、kyberは今日のテーマ「認知体系の構築」と最も関連があります。それは先見の明があるものでした。

また、DeFi投資に関して、私の周りには非常に優れた先生がいて、彼のアドバイスは全体のセクターに投資することです。私も非常に賛同しています。新しい分野では、意思決定コストが非常に高いからです。

チェーンキャッチャー: 最近、主要なDeFiプロジェクトの時価総額が上昇し続け、多くの人々の認識を打破し、「強者恒強」と見なされています。この上昇トレンドの背後にある理由は何だと思いますか？

大硕: この質問を一言でまとめると、「大資金は確実性を追求する」ということです。

DeFiは2020年に爆発的な成長を遂げ、多くの投資者が巨額の利益を得ました。彼らは新たに市場に参入した機関資金と重なり合い、皆がデータ、ユーザー、十分な競争優位を持つプロジェクトにのみ投資します。

新しいプロジェクトの成功を信じるよりも、すでに成功したプロジェクトに賭ける方が、強者恒強の根本的な理由です。

同時に、DeFiは依然としてコイン界の内部競争であり、もしそれが世界経済に拡大すれば、まだ一葉の方舟に過ぎません。単純な基礎業務の天井がすでに十分に高いので、大資金は当然これらの主要プロジェクトを好むでしょう。

チェーンキャッチャー: 現在、新しいプロジェクトが次々と登場していますが、通常どのようなチャネルを使って新しいDeFiプロジェクトを発掘しますか？どのようなツールを使用してこれらの初期プロジェクトの価値を調査または判断しますか？

大硕: 私が使用しているチャネルはTwitter、WeChatグループ、Telegramグループで、人気の新しいコインにはdextoolもあります。周りにも大口のアドレスを追跡して新しいプロジェクトを探す友人がいますが、私は主に技術研究に力を入れているので、グループや友人の二次情報にしか注目できません。

しかし、これにも利点があります。悪いプロジェクトをフィルタリングするのに役立ちます。私の観察によれば、牛市で出てくる新しいプロジェクトの成功率は実際にはそれほど高くありません。

投機の観点から見ると、主にプロジェクトの投資機関やパートナーを見ます。パートナーは投資家よりも重要です。なぜなら、DeFiは組み合わせの性質を持っており、他の成熟したDeFiモジュールのサポートを得ることで初めて熱起動できます。

また、市場にマッチする革新が期待できるか、必需品の問題を解決できるか、製品がすでに作られていてすぐにメインネットに上がるかを確認する必要があります。今年は特に明確ですので、できるだけ空気コインを買わないようにしましょう。

チェーンキャッチャー: DeFiの貸出、DEX、派生商品などのさまざまな分野の中で、どの分野が最も将来性があると思いますか？また、どの分野が現在過小評価されていると思いますか？その理由は何ですか？

大硕: 実際、どの分野も非常に将来性があります。しかし、DEX（AMM）の入口の優位性はより大きく、派生商品の収益性はより良いです。貸出はDeFiの最も核心的な基礎業務ですが、現在はまだ内部で遊ばれているだけで、外に拡大できていません。今後の想像の余地は依然として大きいです。

金融業界はその流動性がどれだけ大きいかを見て、次に取引手数料、取引手数料がどれだけ高くなるかは、主にプロトコルが提供するサービスがユーザーにどれだけの確実性の価値をもたらすかによります。

たとえば、YFIの手数料は非常に高く、lidoのようなステーキング流動性提供製品の手数料も非常に高いです。ここでは確実な収益を強調します。これに基づいて、固定収益型の製品のプロトコル手数料も高くなるでしょう。これらの期待されるリターンのある製品は、取引頻度が非常に低いです。

DEXのように固定リターンの期待がないものだけが高頻度で高流動性です。二つの手数料構造が異なり、市場は明らかに高頻度プロトコルをより認識しています。それらが十分に高価になった後、初めて低頻度高価値のシナリオに移行します。

チェーンキャッチャー: 最近、あなたの文章で言及されたミドルウェアも非常に興味深いです。DeFiプロジェクトを横断的に分類するだけでなく、異なるレベルのDeFiプロジェクトを縦にどのように分類できると思いますか？各レベルはどのように価値を捕えることができますか？

大硕: ミドルウェアやアグリゲーターは、比較的特殊な分野です。ミドルウェアについては多くを語る必要はありません。オラクルの価値はDeFiプロジェクトのユーザーや投資者が実感できるはずです。安全で信頼できるオラクルが価格を提供しなければ、あなたの財産はいつでも価格攻撃（スリッピング）にさらされる可能性があります。

アグリゲーターについては、多くの人がその価値をまだ理解していません。もしUniswapが独占しているだけなら、それには意味がありません。流動性が分散化されていることが、アグリゲーターにとってより有利です。SushiがUniswapの流動性を分断した後、アグリゲーターの地位が明確になり、ここに階層と分片の論理が現れました。

分片：SushiとUniswapは二つの最大の流動性の分片です。

分層：1inchは最上層のアグリゲーターインターフェースで、その下層にはUniswapとSushi、さらに他の41のプロトコルがあります。

したがって、SushiがUniswapをフォークした意義は非常に大きいです。それはUniswapがより早くトークンを発行することを促進しただけでなく、流動性の切り分けによってユーザーのスリッピングを減少させました。

想像してみてください。あなたが一つの水槽から水を取るのと、二つの水槽から同量の水を取るのでは、水位が下がるのは明らかに分散されます。AMMプールでも同じ理屈が働きます。このフォークは歴史的な意義がありますが、彼らが必ずしも長期的に存在するとは限りません。

19年に私は「Web3は先に分散し、後に集約する」という概念を提唱しましたが、ここでも確認されました。つまり、ブロックチェーンネットワークだけでなく、資金プールも分片化と分層化が進むでしょう。他の多くの未知の革新も同様に発展するでしょう。

各レベルで価値を捕える方法については、サービスの価値に基づいています。アグリゲーターのこのレベルは必須かどうかは、流動性の分割粒度に依存します。現在のUniswapとSushiが90%の市場を占めている状況では、価値はすでに非常に明確です。Balancer、Bancor、DODOなどの流動性最適化ソリューションも考慮する必要があります。

このような状況下で、1inch、Matcha、DODOなどのアグリゲーターはすでにユーザーの必需品となっています。少なくとも私にとってはそうです。燃料費は少し高いですが、複数のプールを経由して購入または売却することで、より経済的で最適化された取引方法になります。

別の状況として、私はあるコインがどのAMMでプールを作られているのか全く知らない場合があります。たとえば、ある時、私はUniswapからあるトークンを購入しましたが、結果的にSushiよりも30%高かったです。したがって、1inchなどのアグリゲーターは高価ですが、実際にはユーザーが節約できるのです。

もう一つのアグリゲーターの必需品はプライベート取引機能で、先行取引を防ぐことです。これはAMMのユーザーが非常に実感できるはずです。ロボットによる先行取引は非常に頭痛の種で、設定したスリッピング許容度はすべてロボットに食べられてしまいます。

新しいコインを狙うときには特に顕著です。スリッピングが同じ3%でも、私はUniswapでの取引失敗率が非常に高いですが、1inchの「オンチェーン前取引プライバシー保護」オプションを使用すると、ほとんど失敗しません。もしユーザーが皆1inchを通じて取引を行えば、その価値を捕えるのは自然なことです。

アグリゲーターの収入源には自社プールと付加価値ビジネスが含まれます。借入（レバレッジ）や派生商品を導入することも将来的な潜在的なビジネスですが、もちろん借入は取引の核心機能には含まれず、取引額を拡大する戦略の一つです。とにかく、入口は争奪戦にあります。

最近、starkwareが提案したDeFiプーリングの概念も、分層の論理を正式に確立しました。ビットコインは分散型個人プライベートキー銀行を代表し、イーサリアムは分散型スマートコラボレーション銀行です。

一つは個人向け、もう一つは組織や団体向けで、これは分散型自治組織（DAO）です。私たちは実際にこの状態に入ったばかりで、最近、多くのプロジェクトの名前の後ろにDAOの接尾辞が付いているのを見かけませんでしたか？lido DAO、bagder DAO、PieDAOなどですが、DAOで終わるかどうかに関わらず、彼らはすべてDAOです。

Uniswapが代表するAMMは、コミュニティが流動性の貢献に参加できる公共プールの一種です。この行為自体がDAOであり、オーダーブックにはないものです。オーダーブックは完全に市場化された競争であり、競争を奨励するだけです。

一方、AMMは協力を奨励し、私たちが一緒にプールを大きくし、一緒に利益を得るという理念が、ブロックチェーンの真の価値の源です。これもプロジェクトを選ぶ際の重要な基準であり、プロジェクトの目標と経済モデルが協力を奨励するかどうかです。

チェーンキャッチャー: 数日前、チェーンキャッチャーが「分散型ガバナンスを再考する」という記事を発表しました。この文は、トークン保有者が多いほどコミュニティの投票頻度が高くなるが、プロジェクトの分散化の程度が必ずしも高くなるわけではないと疑問を呈しました。なぜなら、メカニズムの安定性もプロジェクトの分散化を測る重要な要素だからです。この意味で、MakerやYearnは十分に分散化されていないと考えていますが、この見解についてどう思いますか？

大硕: 中国語の環境では、私たちはdecentralizedを「分散化」と訳しますが、辞書には「権利の委譲」という意味もあります。

歴史的な理由（ICOの規制遵守の問題）から、多くのプロジェクトは権利（トークン）を実際のユーザーに直接分配していません。なぜなら、プロジェクトの初期段階ではまだユーザーがいなかったからです。

MakerDAOを例に挙げると、そのコミュニティは貸出提供者とDAIステーブルコインのユーザーの二つの部分に分かれています。MKRは投資家にのみ分配され、DAIのユーザーには与えられていません。

YFIの分配方法は常に称賛されていますが、最近も財政問題に直面しています。プロジェクトの発展を維持するために増発が必要です。これら二つのプロジェクトは業界の進歩に大きな推進力を持っていますが、トークン構造にも一定の問題があります。

MakerDAOは初期に基金の努力を必要とし、シーンを拡大する必要がありましたが、現在では多くのプロジェクトがDAIを積極的に使用しています。将来的には、これらのエコシステムのメンバーもガバナンスに参加できるように試みることができるかもしれません。単純な保有者ガバナンスではなく、アプリ内のDAIロック量が投票権や配当権として機能するかもしれません。

権利の委譲の目標は、十分な利益関係者に権利を与えることです。十分な数がどれくらいかはプロジェクトによって異なりますが、ビジネスの成長やコミュニティの拡張に影響を与えない限り問題ありません。将来的には、ガバナンスをより公平にするための多くのプランが出てくるでしょう。

前の質問の回答は実際にDAOを引き出しました。ガバナンスについては、その目標が何であれ、本質的にはプロトコルを再調整することです。たとえば、プロトコル税額の調整、流動性マイニングに新しいコインを追加すること、特定の新機能を開発するかどうかを投票で決定することなどです。

これはすべてプロトコルの拡張時に、バランスを崩し、再びバランスを取るプロセスです。

私たちが発展したいと思うとき、必ず拡張のプロセスがあります。プロジェクトの各方面の利益を再調整することが必要です。DAOの目標は、より多くの人々を参加させ、自治プロトコルに依存して最大の合意範囲を形成することです。底層のパブリックチェーンを除いて、ますます多くのアプリケーションが委任ガバナンスモデルを選択し、初期の発展過程でコミュニティの意思決定効率を高めるのに役立っています。

私たちの観察によれば、多くの投資者は提案内容に非常に興味を持っていますが、言語やガバナンスツールの不足、投票コストが高すぎるなどの問題に制約され、多くの参加の障壁が生じています。

もちろん、技術的な問題を解決したからといって、90%の人々が投票ガバナンスに参加するわけではありません。ガバナンスの最終的な目標は、投票を減らすことです。「非協力的ゲーム」のコミュニティ個体行動でガバナンスを代替し、最小限の投票要求を残すことです。形式的なガバナンスが多いほど、システムは低効率になります。

たとえば、DEXでの上場には投票ガバナンスが必要ですか？許可不要のプロトコルはこの点でガバナンスを必要とせず、自由に上場できるはずです。Uniswapのtokenlistは、ガバナンスを減らす良い試みです。誰でも自分のトークンリストを作成できます。

チェーンキャッチャー: 今年、Sushiの台頭も非常に印象的でした。コードをコピーするプロジェクトから急速にリーダープロジェクトに成長しましたが、その中でSBFなどの市場KOLが重要な役割を果たしました。これは、プロジェクトの技術やチームの背景に関係なく、コミュニティの合意が強ければ、十分にリーダープロジェクトになれることを意味しますか？この現象は合理的ですか？

大硕: Sushiの成功要因は多くありますが、最も重要な要素は合理的で価値のあることです。SushiはUniswapをフォークし、標準AMMを二つの独立したプールに分割しました。これはユーザー体験と分散化において単一障害を回避するのにより良いです。

もう一つのフォーク、yfi/yfiiは特別な意味を見出せていません。もちろん、このような製品は地域的なコミュニティの需要が存在するかもしれませんが、そうであれば独立して存在することも可能です。

それらが再び統合されても、1+1>2の効果は得られず、むしろ革新の動力を減少させる可能性があります。私は、一つの分野には少なくとも二つの競争プロジェクトがある方が利点が大きいと考えています。

チェーンキャッチャー: 現在、市場がDeFiに対して持つ一般的な認識の誤解にはどのようなものがありますか？過去に自分自身に大きな判断や認識の誤りがありましたか？

大硕: 一つの一般的な誤解についてはすでに議論しましたが、市場には多くの投資者がDeFiの新プロジェクトに過剰に熱中し、結果的にリーダーDeFiプロジェクトのポジションを犠牲にしています。実際、振り返ってみると、新しいプロジェクトでUNIやAAVEを上回るものはほとんどありません。たとえあったとしても、重いポジションを取ることは難しいです。

保険はDeFiの主要な分野の一つですが、ビジネスの成長が遅いため、このセクター全体のパフォーマンスは良くありません。したがって、結局はデータ指標を見なければなりません。データのサポートがないプロジェクトは急騰しやすく、急落しやすいので、安定した富の蓄積の機会にはなりにくいです。

昨年の7月から8月のDeFiブームの中でYFIに重いポジションを取らなかったのは、私にとって比較的大きな誤りです。その理由をまとめると、その時期にいくつかのプロジェクトが急速に利益を上げたため、革新プロジェクトに対する感度を失ってしまったからです。

チェーンキャッチャー: 知行不一致も一般ユーザーの投資における最大の痛点ですが、なぜ皆が投資において知行一致を達成するのが難しいと思いますか？この問題を解決するための方法はありますか？

大硕: 自分が良いと思う基本面、重要な進捗、協力をリストアップし、恐慌の瞬間にこれらの基本面が変わっていないかを再確認し、短期的なネガティブな感情に影響されないようにします。

牛市では保有することが重要で、左右を気にしないことも非常に重要です。もちろん、ポジションを調整することができないわけではありませんが、調整の前提は購入時の基本条件が変わることです。

知行一致を達成するのは比較的難しいことで、時には私も完全にはできません。投資は短所を補うプロセスであり、短所が一つでも残っている限り、失敗率が高まります。したがって、分散投資がより良いでしょう。全額投資して一攫千金を狙うのは、より生存者バイアスです。コイン界で一攫千金を追求しない人々は、最終的に皆ゆっくりと富を得ていきます。

チェーンキャッチャー: 最後に業界の大きなトレンドから見て、DeFi製品の価値は業界で公認されていますが、あなたはその市場の価値発見が現在全体としてどのような状況にあると思いますか？この市場は昨年9月に大幅な調整を迎えましたが、半年以内に同様の調整が発生する可能性があると思いますか？このような市場環境の不確実性の中で、どのように確実性を把握しますか？

大硕: 市場の動向を予測するのは非常に難しいですが、唯一確実なことはデータ指標の成長です。これは今回の牛市の最大の違いです。最近、coinbaseの評価が1000億に達したというニュースも市場に大きな信頼を与えました。現在、DeFiはCEXとユーザーを争っています。最近、DEXの市場シェアは約10%に達しました。これは非常に驚くべきことです。

Uniswapは、多くの大物がDEXを断言できないと考えた後に台頭しました。したがって、新興業界としては「Stay hungry, Stay foolish」と言えます。軽々しく断言せず、オープンな思考を保つことが非常に重要です。

この期間の急速な上昇を経て、皆がいくつかのバブルを感じ取ることができるでしょうが、私は経験豊富な投資者が「牛市には頂点がない」と言うのをよく耳にします。TVLとユーザー数がまだ急速に成長している限り、楽観的であり続けることができます。

半年も必要ありません。このように狂った成長が続く限り、大幅な調整が必ずあります。最良のシナリオは、DeFiが新しいステージに達するたびに、主流価格もそれに伴ってTVLを押し上げることです。

不確実な環境の中で、データ指標が良好で過小評価されているプロジェクトを探すことは、確実性を高める戦略ですが、この前提はDeFiのブルーチップを配置した後です。