Dovey Wan：USDTの発展ロジックと歴史

この記事は2020年5月7日にDovey Wanの微博に掲載されました。

ステーブルコインは信用の現金化流動性のビジネスであり、キーワードは信用と流動性です。Tetherのステーブルコインの支配の道は、実際にはドルの世界通貨としての支配の道と類似の内生的な論理を持っています（あるいは将来の人民元の国際化の道）。以前、Brock Pierce（Tetherの当初の発起人）との長い対話を思い出します。Brockにはさまざまな黒い噂がありますが、彼の当時の先見性と実行力、もちろん、主権の最大利益に挑戦する胆力には非常に感心しています。ここで、Tetherとドルを平行に比較し、自分の考えやまとめを述べます：
Tether 1.0：
背景：Brockは「Tetherは最初はビジネスではなく、純粋なユーティリティであり、非常にリスクの高いユーティリティの提供者である」と言いました。彼は例え話をしました。一群の農民が電気が石炭よりも良いことに気づき、電力は安定していますが、彼らの森には電線がありません。そこで、彼らはこっそりと町から電線を引き込んできました。農民は銃器を持っていないため、電気を盗むと町の兵士に見つかって殺されるかもしれませんが、電気が入った後、農村は急速に発展し、自分たちの産業体系を形成し、最終的には町の兵士と戦うことになるかもしれません（もし発展の途中で電源が切断された場合、この脆弱な初期産業体系は必ず崩壊します）。

1. 既知の最大の信頼できる資産に連動：ドル『教育コストと信用構築コストはゼロ』
2. 発行者は当時信頼できる主体：Bitfinex『著名な取引所であり、取引所は暗号デジタル通貨の世界で最大の信頼できる第三者であり、他にはほとんどありません。二番目はマイニングプールがかろうじて該当するかもしれませんが、計算能力は管理されており、規模が小さく頻度も低いため、マイニングプールについては後で別のスレッドで話します』
3. 発行者は直接的にコールドスタート流動性を提供できる：Bitfinex『取引所の高い回転率は取引媒体を決定し、ここではステーブルコインが存在する合理性があります』
   ドル 1.0：
   背景：後に第二次世界大戦に参加し、本土には戦火がなく、生産力と工業化能力が戦時貿易に大量の供給を提供し、世界の金の準備を大量に獲得しました。アメリカの金の準備は19世紀末に200トン以上から第二次世界大戦後には20000トン以上に増加し、直接的に100倍になりました。第二次世界大戦後、アメリカは世界の金の準備の半分以上を迅速に占有しました。
4. 既知の超主権的価値保存に連動：金『教育コストはゼロで、誰もがアメリカが大量の金の準備を持っていることを知っています』
5. 発行者は戦後のGDPと総合力が最も強い国：アメリカ『ブレトンウッズ会議で、世界の他のリーダーたちはその金の兌換能力とドル/金の維持能力を信じることを選択しました』
6. 発行者は直接的にコールドスタート流動性を提供できる：アメリカ『アメリカは金の準備を持っているため、ドル/金の交換を提供でき、さらに他国が必要とする貿易物資を大量に持っており、ヨーロッパ、日本などの国々の戦後復興の巨大な物資供給者となりました。需要側には巨大なドルの需要があります』
   Tether 2.0
7. 流動性が急速に拡大し、さまざまな取引プラットフォームに外溢：流動性自体が非常に強いネットワーク効果を持っているため、外溢は必然的に発生します。取引所の他にも、大規模な店頭交換ネットワークが構築され、このネットワークは比較的自発的かつ分散型であり、この特性は非常に重要です。Tetherの3.0における反脆弱性については後で述べます。
8. Bitfinexがハッキングされ、危機に瀕し、債権/株権/コイン権の再編成を経て解決されました。これはBitfinex自体の最大の信用危機であり、同様にTetherにも影響を及ぼしました。
9. Tetherの透明性と準備比率は何度も疑問視されましたが、現在までに法的効力のない第三者の監査と証明は3回しかなく、"ある時点"でTetherが100%の準備を持っていることしか証明できませんでした。これにより、暗号デジタルの需要側はTetherに対して信用危機を抱くことになりました。
10. 各国が厳しい措置を取り、農民が電気を盗んでいることを発見し、電源を切断することを決定しました？その中で最も有名なのは、2017年にアメリカの大手銀行Wells FargoがBFXアカウントを凍結したことです。BFXとTetherは一緒にWellsを法廷に持ち込みました。そして2018年にはアメリカのニューヨーク連邦検察がTetherの親会社に対する調査と訴訟を行い、Noble Bankや他のTetherの銀行システムがTetherとの取引を終了しました。ここから、電源はfiat onramp（法定通貨の出入金）であり、銀行システムが最も重要な電線であることがわかります。
    ドル 2.0
11. ドルの流動性が拡大し、アメリカは引き続きインフレーションを輸出しています。資本のグローバル化によって生存過剰が生じ、ベトナム戦争の巨額の支出がアメリカ政府の財政赤字を急増させました。
12. アメリカはベトナム戦争の財政赤字を埋めるために大量のドルを発行し、ヨーロッパ各国は戦後の復興過程で大量のドルを蓄積しました。
13. ヨーロッパはアメリカが今後も大量のドルを発行し続けると予想し、ドルの準備を売却して金に換えることを始めました。1968年には、アメリカが公表した金は9000トン以上しか残っておらず、1945年には21000トン以上ありました。
14. アメリカの金の準備も不透明であり、国内の金の準備の大幅な減少が市場にドルの大幅な減価と金価格の上昇の予想を強化しました。ヨーロッパ各国はさらにドルを売却して金を購入し、ドルの信用危機が生じました。
    この問題はトリフィンのジレンマ（Triffin dilemma）と呼ばれ、著名な経済学者ロバート・トリフィンが1960年に出版した『金とドルの危機 - 自由交換の未来』で提起した問題です（この時点ではブレトンウッズ体制はまだ完全には崩壊していません）。このジレンマは大まかに次のようになります：
    戦後、アメリカはドルを輸出し、各国の復興を助ける「マーシャルプラン」が国際的な「ドル不足」問題をうまく解決し、各国のドルへの信頼を拡大しました。ドルは世界的な金の信用を得ました（これがドルが「美金」と呼ばれる理由でもあります）。アメリカは軍事的に最強の国として、アメリカ軍が各国の復興の秩序を維持することも別の信用の保証となりました。
    長期にわたるドルの輸出により、ドルはアメリカ国外に蓄積されました。アメリカ国外のドルの蓄積が一定の程度に達すると、例えば1950年代末から60年代初頭の頃、ドルの国外流動性と蓄積はアメリカ自身の金の準備よりも透明性が高くなり、ドル保有者は「なんだ、すべてのドルを合わせるとアメリカの金の準備よりも多いじゃないか」と気づくことになります。では、なぜドルと金は固定相場を維持できるのか？ドルはまだ信頼できるのか？そして各国はドルを売却して金を購入し、金価格が上昇し、アメリカはドルに対する金の価格を維持するために自国の金を売らざるを得なくなり、結果として国内の金の準備が大幅に流出しました。最終的に、アメリカは自国の金の準備を保持するために、ドルと金の連動を断たざるを得なくなりました。
    このジレンマは1960年代に段階的に展開され、最終的には1971年にニクソンが「新政策」を発表し、その中にはドルと金の連動を断つことが含まれており、外国政府や中央銀行に対するドルの金への交換義務を停止しました（本当に大胆な操作です…）。ブレトンウッズ体制はこのように崩壊しました。
    Tether 3.0
15. アメリカの二大機関、CFTCとアメリカ司法省は2017年末にTether、BFXおよびBFX関連の銀行関係に対する一連の調査を開始しました。BFXとTetherはアメリカの会社ではありませんが、ドル取引やアメリカの顧客に関与する限り、長い腕の管轄権は依然として有効です。これは世界最大の通貨覇権主義と暗号デジタル通貨の海賊との戦いです。
    私は公の場で何度も言っていますが、BFXとTetherのチームは非常に「海賊精神」を持っています。海賊精神は暗号界では中立的な用語であり、皆さんは「カリブの海賊」という映画を想像できます。海賊精神は混乱した、ルールのない環境の中で、自分自身の道徳観と行動規範を持つことです。善にも悪にもなり得ますし、中立的にもなり得ます。
16. 規制に関するネガティブなニュースが出ても、Tetherにはあまり大きな影響はありませんでしたが、逆に銀行関係のネガティブなニュースが出たとき、Tetherの安定性は瞬時に崩壊しました。最近の例では、2018年10月に一時0.8ドルまで下落しました。
17. Tetherの信用危機は『規制にはない』のです。不適合なTetherは暗号デジタル通貨の世界で、TUSDやUSDCなどの適合したステーブルコインと長期的に共存します。Tetherの信用危機は常に『兌換危機』から来ており、これは現行の銀行が危機時に部分的な準備不足により発生する取り付け騒ぎと同じ理屈です（アメリカの銀行は10%の準備金を要求し、2008年の金融危機後には超過準備金 - つまり10%の準備を超える準備を連邦準備制度に置くことを要求しています。連邦準備制度は一定の利息を支払います）。
18. Tetherは2019年4月に、USDTはドルと100%の準備に連動していないことを認め、約70%がドルの準備であり、残りの30%は債券や株式などの他の形式の資産であるとしました。しかし、Tetherが認めた後も、USDTの安定性には重大な影響はなく、発行量は増加し続けました。
19. 前述のように、Tetherは流動性が拡大した後に大規模な店頭交換ネットワークを形成しました。このネットワークは実際にはTetherの安定性の重要な保証です。USDTを使用または交換する任意のノードは、Tether自体が最終的に100%のドル兌換能力を持っているかどうかを気にしません。彼らはただ、彼らの上下家が1ドルの上下の価格でUSDTを受け入れるかどうかを気にします。USDTの流動性が大きくなるほど、ドルとの連動能力が強化され、USDTの価格もますます安定します。この分散型の兌換ネットワークは流動性が拡大し、使用シーンが多様化する（例えば、貿易、マスクの購入など）ことで、価値媒体の浸透性が高まり（多国、多地域、多チャネル）、ますます強固になり、Tetherの反脆弱性が大幅に向上しました。したがって、規制であれ、非100%の準備金であれ、これらがもたらす信用危機は強力な流動性の前に弱められます。
20. Bitfinexは2019年に「10億ドル」と称されるIEOを完了しましたが、私の個人的な見解では、実際に手に入れたのは数千万ドルかもしれません。これは、アメリカ連邦検察に凍結されたドルアカウントの流動性危機を緩和するためのものでした。IEOは多くの業界のハードコアプレイヤー、ビットコインの古参、さらには競争相手であるBitMexの創設者Aurther Hayesの支持を得ました。Aurtherは「Tetherは実質的に私たちの業界の連邦準備制度であり、連邦準備制度は倒れてはならない。なぜなら、TetherはもはやBitfinexのTetherではないからだ」と言ったことに非常に共感しています。
    ドル 3.0
21. ドルはブレトンウッズ体制が崩壊した後、ニクソンがドルと金の連動を断った同じ年に、国際貿易におけるドルの地位を確保するために、世界で最も流動性が高く、規模が最大のコモディティである石油をターゲットにしました。ニクソンはOPECの最大の産油国であり、世界最大の石油輸出国であるサウジアラビアに対してアメリカ軍の軍事支援と保護を提供し、その条件としてサウジアラビアのすべての石油輸出はドルで決済されることを要求しました。1973年10月、OPECはドル決済の条件を受け入れ、石油ドル体制（Petro Dollar）が確立されました。実際、この時点でドルは「美油」と呼ばれるべきでした。。[ニヤリ]
22. 石油ドルの直接的な結果は、多くの中東の石油輸出国が大量のドルを蓄積することになりました。アジアではアメリカの生産移転により、中国、日本、韓国などが貿易黒字を持ち、大量のドルを蓄積しました。すべての国が大量のドルを持っているため、アメリカ国債を購入してドルを再びアメリカに貸し出すことが自然な選択となりました。これにより、アメリカは自国のインフレーションを引き続き輸出し、国内は安定し、物価も安定し、繁栄を享受しました。国外では地域的な危機が絶えず、戦乱が続き、ドルの核心的地位を脅かす者（例えばサダム、カザイ）には大砲と鎌を持ち出しました。
23. 基本的に、地域的な危機が発生するたびに、アジア金融危機やラテンアメリカ金融危機など、私たちは「ドル流動性危機」の重い影を目にします。アメリカ政府がこれらの危機の中で意図的に利益を得ているかどうかは不明ですが、アメリカがドルの流動性を掌握していることは疑いの余地がありません。
24. 今回の石油危機や貿易戦争は、結局のところ大国間の通貨戦争です。ロシアは攻撃を開始する前に外貨準備のドル資産をすべて清算しており、アメリカはドルの地位を確保するためにあらゆる手段を講じるでしょう。武器化されたドルは、容易に無形で人を殺すことができ、ある国を国際的に経済的に死に至らしめることができます。したがって、私は以前の微博でこう言いました。
    「今回の原油危機は、ドルが国際決済通貨としての危機の起点になるかもしれません。これを見れば、実際にはパンデミックと結びついて人民元の国際化に大きな助けとなるでしょう。ブレトンウッズ体制が崩壊した後、ドルは自らの国際決済地位を維持するために、世界最大の石油輸出国であるサウジアラビアとのPY取引を確保し、「金ドル」を「石油ドル」（petro dollar）に変えました。今回のサウジアラビアとアメリカの政治的な亀裂は、50年前の利益同盟をさらに破壊するでしょう。もう一方で、ロシアの外貨準備はほとんどドル資産がなく、中国は原油の最大の輸入国として原油貿易の決済に人民元を使用しています。ドルが世界最大のコモディティの前で流動性と需要が大幅に圧縮され、逆グローバリゼーションの傾向と相まって、petro dollarに頼って世界中から利益を得る日々は長くは続かないでしょう。」
    ここまで来て、皆さんがTetherというステーブルコインの例を通じて、ドルとの比較をし、信用貨幣がどのように機能するのかを理解できることを願っています。また、ステーブルコインプロジェクトを開始し維持するために必要な要素は次のとおりです：1. 信用の裏付け（政府、大企業、大金融機関、取引所、高端の顔認証など）2. 流動性のサポート（大規模な取引機関、取引所など）3. 流動性チャネルと引受ネットワーク（政府、大金融機関、大規模マーケットプレイス、大規模取引機関、取引所、さまざまなユニークな使用シーンなど）。これらの3つの要素を揃え、さらに天時地利人を兼ね備えれば、ステーブルコインプロジェクトを成功させることは、私有中央銀行となり、税金を徴収し、さまざまな操作を行うことができることに等しいです。ステーブルコインプロジェクトがどのように利益を上げるかという理屈は、中央銀行と似ています。正当な方法で利益を上げることができるのは、双方向の兌換手数料や発行手数料です。不正な方法で利益を上げることができるのは、資金を流出させたり、逆に資金を吸い上げたりすることです。結局のところ、すべて自社の印刷機ですから、暗黙の取引や韭菜の収穫なども可能です。
    しかし、Tetherにとっては、悪事を働く機会が非常に多く、逃げる機会も10回以上ありました。留まることを選び、鉄拳に対抗し続けることを選んだ以上、この「より危険な道を選んだ」行動は、盗難負債の後に返済を選び、完済したことが、この業界で最大の信用となります。
    いかなる中央集権的な単一障害も警戒が必要であり、Tetherも同様です。Tetherの規模が持続的に増大することは、業界の単一障害となる必然性があります。取引所と同様です。したがって、さまざまなTetherの競争相手が現れることは喜ばしいことです。しかし、ドルの兌換準備がある限り、連邦準備制度は常に最後に笑うことになります。さまざまな設計や努力は、結局のところ、ドルの覇権を助けるための衣装に過ぎません。あなたがOmniチェーン上の資産であろうと、ERC20であろうと、TUSDであろうとUSDTであろうと、ドルの幽霊は常に影のように付きまといます。