The Graphの暴騰：暗号データインデックス市場の論理と価値

12月18日午前1時、分散型データインデックスプロジェクトThe Graphはメインネットのローンチを発表し、10分後にCoinbase ProはそのトークンGRTの上場を発表しました。さらに2時間後（香港時間4:30）にはBinanceがこのトークンの上場を発表し、その後Huobi、Kraken、OKExなどの主要取引所が次々とこのプロジェクトのトークンの上場を発表しました。その人気は、今年最も取引所に重視されたプロジェクトの一つと言えるでしょう。

12月19日21時時点で、The GraphトークンGRTの価格は0.57ドルで、1ヶ月以上前の公募価格から19倍の上昇を見せています。

しかし、それ以前はThe Graphプロジェクトの詳細情報はほとんど一般に知られていませんでした。Chain Catcherはこの記事を執筆し、プロジェクトの背後にあるデータインデックス市場がどのようにプロジェクトの価値を捉え、発展の見通しを探るかを考察しようとしています。

一、ブロックチェーンデータ市場とその価値

The Graphを理解するためには、まずそれが狙っているAPIデータインデックス市場を理解する必要があります。

ブロックチェーンの世界では、データは常に重要な役割を果たしています。例えば、あるパブリックチェーンのオンチェーンデータが反映する情報は、二次市場への投資やパブリックチェーン自体の運営に多くの参考になります。パブリックチェーンデータは本質的に公開性と完全性を持っていますが、データプロバイダーを利用することで、自分でノードを構築するためのコストを回避できます。この中からCoinmetricsやChainanalysisといったトップ企業が生まれました。

取引所データを基にして価格を分析することも必須であり、Coinmetrics、Tokenanalyst、Skew、Coingecko、Kaikoなどのサイトが生まれました。しかし、取引所データはほとんどが公開されていないため、多くのデータプロバイダーは手動またはアルゴリズムで取引所のオンチェーンアドレスの出所をラベル付けし、取引所の入出金活動を監視しています。

DAppデータは現在の暗号市場で新たに登場した分野であり、開発者はDAppデータとランキングを追跡する必要があります。そうすることで、ユーザーの好みを把握し、市場のトレンドや競合データの変化を常に注視し、製品開発戦略を適時調整し、多次元的にDAppデータ指標を分析し、特定の最適化を行うことができます。

以前の課題は、ほとんどすべてのパブリックチェーン上のスマートコントラクトの状態やDAppが生成するブロックチェーンデータが、アクセスしやすいデータインターフェースを提供していないことでした。データを可読形式に変換するのは難しく、大部分の情報はイベントトリガーなどの論理メカニズムによって提示されるログ形式で保存されています（例えば、特定のウォレットアドレスのトークン残高など）。

言い換えれば、大部分のプロジェクト関係者や開発者は、基礎データソースからデータをクエリし、取得し、変換できる方法を必要としています。また、そのデータをアプリケーション内で直接使用できる形式で保存する必要がありますが、市場には過去に類似の製品サービスが極度に不足していました。

Multicoin Capitalの統計データによれば、イーサリアムネットワークの取引記録は1日あたり100万件未満ですが、開発者は毎日イーサリアムのLaasプラットフォームInfuraを100億回以上クエリしています。しかし、このプラットフォームはインデックスサービスを提供していません。イーサリアムの公式クライアントGethとParityは部分的なニーズを満たすことができますが、強力な検索機能を提供しておらず、大規模なクエリを展開することもできません。

Infuraグラフ

より具体的に言えば、開発者Pelithの説明によると、以前は開発者がイーサリアム上の情報を取得するためには主に2つの方法がありましたが、それぞれに欠点がありました。

1つ目は、web3.js / ethers.jsを使用してイーサリアムノードから直接取得する方法で、利点は100%分散型のサービスであり、オンチェーン情報を直接取得できることですが、以下の4つの欠点があります：

1）ノードのリクエストに対する応答時間が長い；

2）特定の情報を得るためには複数のリクエストを送信して計算する必要があり、Infuraを使用する場合、無料枠を超えてしまう可能性があります。自分で構築したノードを使用する場合、DDoS攻撃と誤認される可能性があります；

3）現在のイーサリアムの情報だけが必要な場合はmulticallを使用できますが、過去の情報を取得するには、1件ずつdry-runリクエストを送信する必要があります；

4）リクエストを過剰に送信すると、ウェブページの読み込み時間が長くなったり、画面が遅延したりします。

2つ目は、自分でサーバーを設置してイーサリアム上の情報を収集する方法で、利点は1つ目の方法で遭遇する可能性のある問題を回避し、優れた使用体験を得ることができます。しかし、欠点はこれは100%分散型のサービスではなく（サーバー≠ノード）、大量のハードウェアリソースを使用してアーカイブノードを設置する必要があり、サーバーの維持にもかなりのコストがかかります。

このような背景の中で、APIに基づくデータインデックス市場が登場しました。APIはすべてのデータ、機能、サービスをブラックボックスとしてカプセル化し、開発者は自分のニーズに応じてインターフェースを通じて呼び出すだけで使用できます。

ビジネスモデルにおいて、プロジェクト側は通常、機械が呼び出すAPIの背後にどれだけのユーザーがいるか、これらのユーザーがどれだけのデータを必要とし、どれだけのコストを支払えるかを事前に判断し、これらのデータに基づいてAPI呼び出しのために前もって費用を預けたり、契約を結んだりします。しかし、この方法の欠点は、支払いの経路が長く、ユーザーの需要の規模を直接見積もることができないことです。

二、The Graphの運用メカニズム

The Graphは、イーサリアム、IPFS、その他のWeb3データソースからのデータをインデックス化し、クエリするための分散型データインデックスプロトコルであり、誰でも提供されたオープンAPIに基づいてインデックスデータを作成し、公開することができます。これにより、開発者はブロックチェーンデータをより便利に取得する手段を提供されます。

他の類似プロジェクトと比較して、The Graphの主な特徴の1つは、GRTトークンを通じて前述の問題を解決しようとする点です。The Graphは、データの流通と交換をより良く促進するためには、合理的な価格モデルと利益分配方式を創造する必要があり、この方式はプログラム可能で、リアルタイムで、自動化され、拡張可能でなければならないと考えています。

想像してみてください。あるユーザーが、Uniswap上で最近上場した取引量の多いAPIをクエリするためのセットを構築したり、どの貸出プロトコルがより高い利回りを持っているかを比較するAPIを構築したりした場合、使用者は一定のトークンを支払うことでそのサービスを直接利用できるのです。同時に、トークンの存在はデータ提供者により完全で豊富なデータを提供するインセンティブを与えます。

現在、The Graphネットワークは主に4つのエコシステムロールを含んでいます。1つは消費者で、クエリ料金を支払います；2つ目はインデクサーで、ノードを運営してクエリ料金とノード報酬を得ます；3つ目はキュレーターで、GRTを保管してどのサブグラフがインデックス化に値するかを示します；4つ目は委託者で、トークンをノードにステーキングして利益を得ます。

The Graphの運用メカニズムは、簡単に言えば3つのプロセスに分けられます。第一に、The Graphはイーサリアム上で実行された取引によってトリガーされるイベントを監視します；第二に、The Graphがサブグラフを更新する必要があるイベントを受け取ると、サブグラフの定義に基づいてオンチェーンの情報を取得し、情報を処理してデータベースに保存します；第三に、この時フロントエンドはGraphQLの方法でThe Graphから情報を取得できます。

さらに言えば、The GraphトークンGRTはこのプロトコルの運用過程で主に2つの用途があります。1つはインデクサーのステーキングで、インデクサーはGraphトークンをステーキングして自身がクエリ市場で発見されるようにし、作業を実行する過程で経済的な安全を提供します；2つ目はキュレーターのシグナルで、キュレーターはGraphトークンをキュレーション市場にステーキングし、どのサブグラフがネットワークに価値を持つかを予測し、正確に予測することで報酬を得ます。

ユーザーはETHまたはDAIを支払ってクエリを行うことができます。しかし、最終的な決済はGRTで行われ、プロトコル全体で共通のアカウント単位を使用することが保証されます。

The Graph運用メカニズム図

特筆すべきは、キュレーターが特定のサブグラフにシグナルを発信するためにGRTを預けることが、結合曲線（Bancorの価格弾力性曲線に似た設定）に基づいていることです。これにより、キュレーターは最も人気のあるサブグラフや高品質のデータソースを探すインセンティブを得ます。なぜなら、早く預けるほど、より多くのGRTボーナスのシェアを得ることができるからです。

これがGRT価格の上昇を促進する理由の一つかもしれません。分析によれば、このプロジェクトのメインネットがローンチされた後、インデクサーは価格設定を開始し、委託者はインデクサーにステーキングでき、大口投資家は早期に優良プロジェクトに対してより多くのGRTをステーキングして高いリターンを得ることができます。

もちろん、The Graphは独立した理性的な参加者が大量のデータセットのサブセットを保存し、インデックス化することを奨励しています。また、これらのクエリ提供者が有効な応答を返すこと（誤った結果を返さないこと）を確保する必要があります。もし誤った結果を返したり、インデクサーが誤った応答を返した場合、厳しい罰を受けることになります。インデクサーが嘘をついた場合、ブロックチェーンはインデクサーのステーキングしたGRTを削減し、悪意のある行為を報告した人に報酬を与えます。「トークン保有者は自ら提供するサービスに責任を持つ必要がある」。

しかし、The Graphは特に需要の大きい市場を狙っていますが、これらの需要はすでに複数のブロックチェーン分析プラットフォームによって解決策が探求されています。例えば、Dune analyticsやdfuseなどのプラットフォームです。

Dune analyticsはイーサリアムデータ分析プラットフォームで、主な特徴はコミュニティユーザーが関連するデータグラフを自主的に構築することです。このプラットフォームは未加工のブロックチェーンデータをすべてSQLデータベースに取り込み、コミュニティユーザーがSQLを使用してイーサリアムブロックチェーン上の活動を視覚化するグラフを作成できるようにします。例えば、プロジェクトの新規ユーザー数や流動性マイニングデータなどです。

このようなプラットフォームはThe Graphと比較して視覚化が強化されていますが、The Graphは唯一トークンを発行するデータ分析とインデックスプラットフォームであり、コミュニティ構築と影響力の面で相対的な優位性を形成しています。

The Graphのアジアビジネス戦略官lrisも他のプロジェクトとの違いについて公に語ったことがあります。「現存するほとんどの競争者は中央集権的な解決策であり、これは彼らが自分のサーバーを運営していることを意味し、安全性や運営停止のリスクをもたらし、サーバーのレンタルなどの費用が発生し、アプリケーションのコストを増加させます。」

しかし、PelithはChain Catcherに対して、開発者がThe Graphデータインデックスを使用する際の学習コストが高いと報告しています。「開発者はインデックス化したいコントラクトについて一定の理解が必要であり、特定のイベントが発生した際にどの情報を更新する必要があるか、またそれらの情報がどのように計算されるかを理解する必要があります。例えば、AAVE上のaTokenのbalanceOfが継続的に変化する場合などです。」

現在、The Graphのコミュニティの熱気は依然として上昇を続けており、データインデックス市場のリーダーとしての地位がほぼ確立されています。さらには、The Graphが次のChainlinkレベルのプロジェクトになる可能性についての言説も広がっています。しかし、メインネットが最近ローンチされたプロジェクトとして、その実際の価値が現在の高評価を支えることができるかどうかは、The Graphの今後の実際のパフォーマンスに依存する必要があります。