コイン界の大作手回顧録（1）：一人のブロックチェーン投資家の回想と考察

この記事は2019年6月27日にBlockVCの創業パートナーである徐英凯の個人微博に掲載されました。

この記事は大きく以下の部分に分かれています：

一、どのようにして一次市場プロジェクトを立ち上げるか？

二、千コイン計画と2億ドルのM&Aファンド

三、二次市場の観点からプロジェクト側への提言

四、BNBを逃したこととHTの継続的な買い増し

五、主流コインの取引思考の振り返り

六、ビットコインの高いボラティリティをどう見るか？

七、今後1年の戦略計画

八、どのように正しい選択をするか？

振り返ると、2017年はブロックチェーン業界の転換点であり、物語のクライマックスは巨大な矛盾と対立に基づいています。市場の熱狂と世界的な規制により、世界中が一夜にしてブロックチェーンとデジタル通貨という新興種を理解しました。しかし、あまりにも華やかなものは一般的に非常に短命であり、短期間の非合理的な繁栄の後、暗号市場は1年にわたる熊市に突入しました。この一連の完全な牛熊サイクルは、私にブロックチェーンプロジェクト、取引所、投資機関の3つの視点から業界全体の発展と進化を再評価させました。

2019年に入ってから、BlockVCは業界の中で徐々に追随者から参加者へ、さらに参加者からリーダーへと変わってきました。これまでの多くの起伏を経て、私は不断の分析とまとめからいくつかの未熟な反省と体験を得ました。これを皆さんと共有し、業界全体がどの段階に達しているのか、今後の市場の機会はどこにあるのか、どのように正しい投資観を確立するかなどをより良く理解していただければと思います。

この記事は2019年の半期のまとめ（2019年1月-2019年6月）であり、今後は一次市場の投資理論、二次市場の分析フレームワーク、私たちが直面した危機と挑戦などの複数の視点から、徐々にさらなるシリーズ記事を発表する予定です。

この記事は大きく以下の部分に分かれています：

一、どのようにして一次市場プロジェクトを立ち上げるか？

二、千コイン計画と2億ドルのM&Aファンド

三、二次市場の観点からプロジェクト側への提言

四、BNBを逃したこととHTの継続的な買い増し

五、主流コインの取引思考の振り返り

六、ビットコインの高いボラティリティをどう見るか？

七、今後1年の戦略計画

八、どのように正しい選択をするか？

一、どのようにして一次市場プロジェクトを退出させるか

2018年だけで、BlockVCは800以上のブロックチェーンプロジェクトの審査とデューデリジェンスを完了し、64のブロックチェーントークンと株式プロジェクトへの投資を公開しました。その中で8つのプロジェクトがバイナンスに上場し、20のプロジェクトがフオビに上場しました。数量的に見ると、バイナンスとフオビでの退出率は43％を超えています。ブロックチェーンプロジェクトの一次市場の対象選択と投資戦略については、私たち独自の「一次二次連動哲学」、「三層投資マトリックス」、「四次元選別基準」について別の記事で紹介します。

BlockVCが2018年のブロックチェーン投資分野での重要なデータ

2018年上半期、投資後の退出戦略は基本的に保有と回収を主としましたが、2018年5月末からは手元のアルトコインを大量に清算し始めました。2019年以降、基本的に初期ICOプロジェクトのプライベート投資には参加しておらず、退出戦略も比較的単純です：

• 初期流通時価総額が大きく流動性が良好な新しい対象は、長期保有を選択します。例えばATOMなど；

• 質の良いプロジェクトで、比較的大きな取引所に上場する能力がある小型時価総額の対象、特にバイナンスとフオビのIEOプロジェクトは、基本的に大取引所に上場した後、価格が上昇する一時期に退出を完了します；

• 質が一般的で、チームが市場競争力を失っているプロジェクトは、トークンを退却または譲渡できる限り、発行を待たず、発行後すぐに退出を完了します。

その背後にある論理は、主にマクロとミクロの2つのレベルに分かれています：

• ミクロ的に見ると、トークンの使用目的が何であれ、または技術がどの段階に達しているかにかかわらず（実際、大部分の技術は非常に初期段階であり、大部分の技術的理想は実現できず、たとえ実現しても短期的に大規模に展開される可能性はありません）、大部分のプロジェクトはERC20でトークンを発行し、長いロックアップ期間を設計しています。これは間接的に迅速なインフレ設計であり、価値の支えがありません。ストック市場のゲームである限り、短期間のロックアップ解除は持続的な売り圧力をもたらし、流通供給が増加します。一定の段階で製品が展開できず、トークンが使用されず、コンセンサスが大幅に向上しないプロジェクトに対して、新たに参加する資金は二次市場の個人投資家だけです。このようなトークン構造では、業界の牛市がない限り、持続的な下落の結果しか生じません。解除が終了した後は、プロジェクトの成長性に応じて価値が回帰します。
• マクロ的に見ると、私たちは以前に予測したように、歴史的データによれば、牛市のピークから熊市の底まで通常約1年かかり、下落幅は80％から90％程度です。2019年の春節前後は、私たちが予測した熊市の底であり、業界の回復の起点でもあります。したがって、その前に市場資金は絶えず逃げていました。歴史的な法則に従って、バブル型資産は、一度ロックされると、新しいサイクルで解放される理由がありません。価値型資産は、新たな資金がまずトップ資産に流入し、次第に成長型資産に入ることになります。私たちは市場にある数千のブロックチェーンプロジェクトを全面的に分析し評価した結果、前回の熊市で残り、なおかつ強いグローバルコンセンサスと流動性を持つ通貨は7つだけで、BTC、ETH、XRP、LTC、XMR、DASH、XLMです。

以上の2つの判断に基づき、ICOプロジェクトの退出に関して非常にシンプルで粗暴な戦略を構築しました。この戦略が私たちの手元に大量の現金と流動性を守るのに役立ち、プロジェクトの保有がゼロになるリスクは発生しませんでした。このような一次市場の退出戦略により、私たちはアルトコイン投資と配置について再認識を持ち、2019年1月に内部で「千コイン計画」を推進しました。これが私たちの2億ドルの「M&Aファンド」の投資構造の原型でもあります。

二、千コイン計画と2億ドルのM&Aファンド

まず、皆さんのいくつかの主要な疑問にお答えします：

Q: BlockGroupとBlockVCは一体どのような関係ですか？

A：私たちはBlockVCとBlockGroupの関係を今日の頭条と字節跳動の関係に例えています。BlockVCは私たちの資本製品であり、BlockVCを通じて垂直ブランドを構築し、その後BlockGroupに次元を上げて暗号世界のより広範なエコシステムを構築します。BlockGroupの国際的かつ業界内での明確な対標はDCG（Digital Currency Group）です。

Q: 本当に2億ドルのM&Aファンドがあるのか、それとも誇張ですか？

A: 本当にあります。しかも、私たち自身がM&Aファンドの最大の投資家であり、M&Aファンドの半分のポジションはすでに外部投資を完了しています。結局のところ、アルトコインの時価総額は限られており、私たちの大部分のポジションは主流コインを保有しており、基本的にビットコイン4200ドル以下での建倉が行われています。

Q: 本当にお金を投資したのか、それともPRのためだけですか？

A: 本当にプロジェクトに投資しましたが、機密性の要求により、保有アカウントを簡単に示すことはできません。ただし、単一の投資は平均100万〜200万ドル程度であり、プロジェクト側または基金から購入したものもあれば、直接二次市場で購入したものもあります。今後も適切なタイミングでプロジェクトの二次市場への投資とM&Aを継続する予定です。

私たちは常にアルトコイン市場を2つの部分に分けています。まるで株式市場が初期VCと後期PEの2つの段階に分かれているように。

一次市場の大部分の確実な利益は流動性プレミアムから来ており、大型取引所に迅速に上場すると、特にICOのモデルと牛市の中で、二次市場の流動性と非合理的な期待が投資に大幅なプレミアムをもたらします。皆さんが取引しているのはプロジェクトの期待であり、価値構築の推進力は全て期待にあります。しかし、実際にはプロジェクトが商業的に利用可能な状態に達するまでには長い時間の研究開発とプロモーションが必要です。ETHやEOSのようなプロジェクトでさえ、多くの技術的なボトルネックを突破できていません。したがって、新しいプロジェクト（特にパブリックチェーンプロジェクト）を持って業界標準になることを賭けることは、長期的な機会コストが高くなります。

逆に、多くのプロジェクトが市場の動向によって選別された後、その成長性が徐々に浮き彫りになり、超下落または際立った時に重いポジションを持つことは、投資のリターン比が安定した方法であり、受け入れられる資金量も大きくなります。表面的には高値で購入したように見えるかもしれませんが、実際にはそうではありません。業界が周期の谷にあるとき、たとえ最良のプロジェクトに見えても、破綻、チームの解散、財務の引き締め、技術の納品などの問題に直面する可能性があります。さらに、運営モデルにおいて重大な誤りが発生することもあります。しかし、業界が回復すれば、これらの成長性が高く、時価総額が上位で、プロジェクトの実力が強いプロジェクトに投資することが重要です。なぜなら、業界が回復すると、これらの資産は上昇のリーダーとなり、確実な大幅なリターンをもたらし、マタイ効果が現れるからです。したがって、二次市場の大部分の確実な利益はその高い成長性から来ています。

2019年第1四半期は、熊市の右側、牛市の左側であり、ブロックチェーン業界の回復の起点であり、自然と高成長性の配置の重要なタイミングとなりました。「千コイン計画」が生まれました。私たちは3ヶ月の時間をかけて、市場にある約1000のブロックチェーンプロジェクトの公開データを全面的に分析し評価し、150のプロジェクトの創業チームとコミュニケーションを取り、最終的に30の超下落プロジェクトを投資とM&Aの候補リストとして選定しました。確かに、その中には私たちが大きな投資を行っていないプロジェクトも多くあります。なぜなら、市場の深さと流動性が本当に弱く、チームや他の投資家も譲渡の意欲がなかったからです。最終的に私たちは17のプロジェクトに投資を完了し、現在公開されているのはNULS、IOST、IOTX、NEWです。

BlockGroupのM&Aファンドがすでに公開した投資プロジェクト

私たちがプロジェクトを選定する際に、牛熊を越えて次のサイクルでトップ資産となるプロジェクトには以下の特徴があることをまとめました：

• 創業チームが安定しており、国際的な能力を持つ。コアチームは補完的な専門能力を持ち、現在のプロジェクトは国際的な背景を必要とし、その横の展開能力を示す必要があります。ブロックチェーンの世界は存在の初日から国際的に分散されているため、国際的な能力が重要です；
• プロジェクトの開発と実行能力が良好。プロジェクトの発展とアップグレードを持続的に推進し、技術の先進性を維持し、Githubの有効なコード更新が頻繁である；
• グローバルなコンセンサスコミュニティを持つ。プロジェクトの信者コミュニティ、開発者コミュニティ、ビジネスパートナーコミュニティを持続的に凝集、強化、さらには拡大し、プロジェクトの長期的な生命力を支える；
• 良好な金融知識と財務管理能力を持つ。プロジェクトの発展とエコシステムの構築に持続的な資金支援を提供できる；
• 優れたビジネス開発能力を持つ。プロジェクトが実行シーンやパートナーを構築するのを継続的に支援し、徐々に強力で豊かなビジネスエコシステムを構築する；
• 時価総額が高く、グローバルな流動性を持つ。主要な取引所に上場し、グローバルな流動性はプロジェクトの生死に関わる。真のグローバル流動性を持つことで、プロジェクトは市場、政策、または悪意のある第三者からの衝撃や影響を効果的に防ぎ、プロジェクト側に良好な金融支援を提供し、プロジェクトのグローバルな影響力を拡大することができます。

千コイン計画の原型

すでに参加したプロジェクトは基本的に1月に投資を完了し、アルトコイン全体の市場を大幅に上回りました。もしビットコインが今後3ヶ月以内に再度底を探る場合、アルトコイン市場は再び下落する可能性があり、私たちはこれらのプロジェクトに継続的に買い増しを行います。私たちが公開したプロジェクトは、発表後に二次市場で大幅に上昇し、多くの取引ソフトウェアでランキングを更新し、多くのメディアの注目を集めました。さらには「2億ドルBlockGroupのM&A概念テーマ」、「資金注入即暴騰！次にBlockGroupが注目するのは誰か？」、「あるプロジェクトがBlockGroupのM&Aファンドの名義を借りて価格を引き上げる」などの事件も発生し、私たちの正しい価値投資戦略に対する称賛と評価となりました。しかし、私は皆さんに私たちが発表したプロジェクトに全力投資することをお勧めしません。これは実際には公開の呼びかけのようなもので、呼びかけた後に上昇しなかったり下落したりすると、冷やかしや嘲笑を受ける可能性があります。しかし、私たちが保有している価格、周期、基準は皆さんとは大きく異なり、発表は過去の行動のまとめに過ぎません。

BlockGroupのM&A行為が多くの業界メディアに取り上げられ、報道されています

市場にはさまざまな機会が常に存在し、誰もがそれぞれの投資戦略を持っています。FOMOやフォローは一度のリターンをもたらすかもしれませんが、完全な戦略体系を持つことで、先に勝ちを求めて戦うことができ、戦ってから勝ちを求めることはありません。

三、二次市場の観点からプロジェクト側への提言

私たちは以前に内部である問題を議論しました：暗号通貨のプロジェクトにとって、何が発行プロジェクトの死を意味するのでしょうか？

議論の中で多くの意見がありました。例えば：

• チームの解散
• 技術が実現できない
• 資金調達の失敗
• ウォレットの盗難
• 商業化の失敗
• 価格の暴落
• ……

しかし、最終的に私たちが達成した共通の合意は：トークン流動性の枯渇=発行プロジェクトの死です。この抽象的な結論は、どの発行プロジェクトにも適用されます。

暗号デジタル資産市場は効率が低く、まだ初期段階にあるため、人工知能や量的アルゴリズムを使用して巨大な取引機会を検出し捕捉できます。暗号資産の高いボラティリティにより、プロジェクト側と投資家は信頼できる資産管理ソリューションを強く必要とし、市場リスクをヘッジします。基盤インフラが不十分なため、大量の資産が流動性を欠いており、流動性は市場プレミアムと資産価値の掘り起こしをもたらします（流動性には価値があります。流動性がなければプレミアムはなく、プレミアムはバブルです）。

マーケットメーカーというシステム的な工程の観点から、マーケット管理の難易度を決定する最も重要な3つの基本条件は：市場の動向、資金調達構造、取引プラットフォームです。

マーケットメーカー管理のフレームワーク

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したがって、二次市場の観点から、私たちがプロジェクト側に提供する提言は主に3つあります：

1. 大取引所の上場機会を常に探し、取引所の流動性の良し悪しと市場の細分化を正確に識別する；

大体的に、現在実際の流動性を持つ取引所を3つのカテゴリーに分けています：

• グローバルな主流取引所：バイナンス、フオビ、OKex；
• 地域的な法定通貨取引所：Upbit、Bithumb、Coinbaseなど；
• 流動性補完取引所：Gateio、Bittrexなど。

取引所に上場することで、プロジェクト側のトークンは3つの戦略的目的を実現できます：

• 二次市場の流動性と深さの受け入れ力を通じて、一次市場の資金調達負債を解除する；
• プロジェクトの持続的な発展と運営資金を提供し、良い取引所はトークンの現金化と価値上昇能力を向上させる；
• グローバルな流動性はトークンをハードカレンシーに変え、使用権属性から貨幣資産属性に変える；

残念ながら、ほとんどのブロックチェーンプロジェクトは今後2〜3年内に実行能力と収益モデルを持たないため、二次市場が唯一の評価指標と利益源になる可能性があります。取引所はツールでありレバレッジでもあり、プロジェクトの発展を加速し、際立たせるのに役立ちます。

グローバルな広義の流動性がなければ、トークンは投機属性から投資属性に、使用権属性から資産属性に変わることはできません。

2.さまざまな方法で時価総額をグローバルなトップ100に引き上げ、優位な位置を占める；

大量のデータ分析と観察を通じて、現在のグローバル主流コインの動向と時価総額100位以降のプロジェクトの関連性は非常に低くなっています。もしトップ100に上昇する機会がない場合、市場が回復したときに新たな資金がプロジェクトに入る魅力が大幅に増加します。もしある資産がBTCが上昇するときにBTCを超えられず、BTCが下落するときに下落幅がBTCを超えるなら、市場はその資産を配置する理由がありません。

最近人気のあるステーキングモデルについて、大部分のステーキングプロジェクトは短期間で流通量が急速に減少し、基本的に価格が迅速に上昇しますが、大部分のステーキングを採用しているプロジェクトの流通供給はインフレ設計です。もし将来的に限界需要が限界供給を下回るなら、価格は引き続き下落します。暴騰（貪欲）と暴落（恐怖）は、ステーキングモデルの急速な崩壊を引き起こす可能性があります。なぜなら、需要と供給の極端な不均衡が生じ、資金が溢れる可能性があるからです。ステーキングモデルが最後に失敗する理由の大部分は分流によるものです。BTCの素晴らしいところは、常に需要が供給を上回ることです。このような乗数効果は、株式市場の中で利益が増加するのと同時にPE倍数も増加するのと同じです。したがって、トークンモデルの観点から見ると、BTCは長期的にはほとんどのコインを上回るでしょう。

デフレのトークンモデルは、大部分の初期流通量が大きいプロジェクトにとって最良の選択です。もちろん、トークンの流通構造を変更せず、二重トークンシステム（例えばGASを発行）を利用して、より多くのインセンティブと保有需要を生み出すこともできます。

3.プロジェクトの現金資産管理配置を適切に行い、資金の流れと好みを慎重に見極める；

以前のICOモデルは、多くのプロジェクトが一度きりの資金調達しかできないことをもたらしました。自身のプロジェクトトークンを管理することに加えて、自身の現金管理が特に重要であり、プロジェクトの運営周期の長さを決定します。私たちは多くのケースを見てきました。ある時点で調達したETHをUSDに換えたことで、50％以上の資金の回撤を回避しました。最も重要なのは、牛市の中でいくら稼ぐかではなく、熊市の中でどのように生き残るかです。現実世界のほとんどのシーンでは法定通貨の支払いが必要であり、十分な運営資金を保持することでプロジェクトは不敗の地位を保つことができます。

原文リンク：https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404387807945730822