上個周期，當 ETH 下跌 50%（從 4300 美元跌至 2150 萬美元，大約在 2021 年 6 月）時，很多散戶賣掉了所有倉位。

當時很多散戶認為熊市即將來臨，然後 ETH 回調並上漲 125% 至 4800美元。

我認為我們現在處於類似的階段。

恐懼主導著情緒：特朗普徵收關稅，歷史高位的股票可能會暴跌，加密貨幣也會隨之下跌，X 上的眾多KO聲稱熊市來臨。

鑑於此，我拒絕被 FUD 所淹沒，並希望分享市場圖表和見解供您參考。

BTC 還處於牛市嗎？

以下圖表來自 CryptoQuant，用於確定比特幣的價格是被高估（昂貴）還是被低估（便宜）。

MVRV Z 分數

它根據歷史趨勢顯示比特幣何時被高估（紅色區域）或被低估（綠色區域）。

• 比特幣目前並未處於高估區域，但遠高於低估水平。
• 上行空間仍然存在，但我們正處於周期中期，而不是早期。

NUPL（淨未實現利潤/虧損）

NUPL 根據未實現利潤來衡量市場是處於恐懼、樂觀還是興奮狀態。

• 目前處於樂觀/否認階段（~0.48），這意味著大多數持有者都處於盈利狀態。
• 從歷史上看，貪婪/興奮（高於 0.6）預示著市場達到頂峰。

長期持有者 SOPR (已花費產出利潤率)

SOPR 跟蹤長期持有者是獲利還是虧損出售。值大於 1 表示獲利回吐。

• 目前為1.5 ，意味著長期持有者正在獲利了結，但幅度並不大。
• 在健康的上升趨勢中，持續的拋售高於 1 是正常的。

CryptoQuant 損益指數

該指數結合了 MVRV、NUPL 和 SOPR 來評估整體市場估值。

• 高於其 365 天移動平均線，確認牛市延續。
• 高於 1.0 的峰值表示周期頂部形成的風險。

CryptoQuant 比特幣牛熊市場周期指標

這個動量指標使用 P&L 指數跟蹤牛市和熊市周期。

• 比特幣穩固處於牛市區域（橙色），證實了強勁的上升趨勢。
• 尚未進入過熱牛市區域（紅色），該區域在歷史上標誌著周期頂部。

TL;DR --- --- 下一步是什麼？

• 比特幣正處於牛市的中期。
• 持有者正在獲利了結，但尚未出現極度興奮的情緒。
• 在估值過高之前價格仍有升值的可能。

如果歷史重演，比特幣在達到主要周期頂部之前仍有運行空間。

有趣的是，CZ 在 X 上分享的圖表反映了我對我們下一步發展方向的感受：

比特幣已確認處於牛市 ，但尚未達到過去周期頂部的欣快水平。鏈上數據顯示仍有上漲空間，但一些獲利回吐正在發生。以太坊過去兩年，ETH 兌 BTC 貶值 70%。自 2024 年 12 月以來，ETH 貶值幅度高達 48%！ETH ETF 資金流出也沒有顯示出任何看漲跡象。

但是 ETH 是目前加密貨幣中最好的 R/R 機會嗎？

實際上，ETH 催化劑正在慢慢顯現：

• 以太坊基金會領導層發生變動（Aya 已離職，新任執行董事待定）
• 決定擴展 L1 ，從限制Gas開始，但思維方式的改變本身也很重要。
• Pectra 推出 EIP-7702（告別審批）和EF 的新 Open Intents Framework，以改善 L2 UX
• 厭倦了 memecoin，社區希望轉向基本面
• 對 MegaETH 的炒作表明 1）人們仍然喜歡創新的 L2，2）成功的 L2 驗證了模塊化理論
• Base宣布將區塊時間從2 秒縮短至 200 毫秒和 L3（與 MegaETH 的論點類似）。雖然我並不是 Base 的粉絲。
• 以太坊是資產代幣化的最佳區塊鏈。貝萊德是它的代言人。
• ETH 跌了很多。真的跌了很多，哈哈

問題在於這些變化需要時間：L1 擴展將需要數年時間，並且 UX 改進需要由多個合作夥伴進行適應（Open Intents Framework 中明顯缺少 Base）。

我最擔心的是 ETH 將完全錯過這次牛市，並且只有在下一次熊市中才會成為不錯的買入對象。然而情緒可能會迅速轉變。如果以太坊基金會和更廣泛的社區看到 1) 擴展 L1、2) 改進 L2 模塊化用戶體驗 3) 以太坊失敗者心態轉變的真正跡象，那麼 ETH 可能會反彈並主導本周期的第二部分。

目前，SOL 的市值降低了 3.8 倍，提供了卓越的用戶體驗，並受益於不斷增強的林迪效應（只要它保持在線）。這些因素將挑戰 ETH 在智能合約領域的主導地位。

山寨幣：需要考慮什麼？

穩健投機指數衡量山寨幣在多個時間範圍內的表現是否優於比特幣。

• 目前處於較低水平（~0.0--0.2），這意味著 BTC 的表現優於大多數山寨幣。
• 從歷史上看，山寨幣的上漲通常伴隨著投機活動較少的時期。

這與 Aylo 在 X 上分享的加密廣度圖表類似，表明山寨幣已觸底並且可能會出現反彈（如果 BTC 價格保持平穩）。

問題是：該買什麼山寨幣？我有幾個標準：

• 短期內不會有大幅度解鎖
• 產品 PMF
• 收益分享（代幣回購）是一大優勢

宏觀環境

我非常認同比特幣作為數字黃金的說法。我更喜歡比特幣而不是黃金，因為它具有自我保管和可轉讓的特性。當前的宏觀環境是 BTC 的最佳試驗場。關稅、戰爭、財政赤字、印鈔……應有盡有。

比特幣有時會在重大宏觀事件開始時遭到拋售。然而，混亂、動盪、印鈔的可能性對 BTC 有利。

我認為這正是現在正在發生的事情。特朗普突然決定背離既定的世界秩序，引發了市場恐慌。然而，人們很快就會適應這些新的全球現實。

世界上並沒有發生任何足以破壞加密貨幣的改變。事實上，情況恰恰相反。日復一日，我們看到美國證券交易委員會的積極舉措 --- --- 撤銷訴訟、推出新的加密貨幣法案，以及政府對加密貨幣的積極態度。

事實上，當利多消息無法推動價格上漲時，就是利空消息。市場需要一些時間來調整。

不過，我希望市場能夠比他對 2026/27 年的看漲預測更快地自我修正。我仍然看好，並相信耐心會得到回報。