對話 Folius Ventures 創始人：需賣幣的項目比上個周期多了百倍千倍，未來 18 個月將持續“洗牌”

採訪者：Ruby，RootData增長經理
嘉賓：Jason Kam，Folius Ventures 創始人
整理：Lyric，ChainCatcher

9月3日晚間，在RootData舉辦的「穿越牛熊：一級 VC 揭秘投資背後的智慧」Space上，受邀嘉賓Folius Ventures創始人Jason Kam就當前市場的投資策略發表了自己的看法。

Folius Ventures是一家混合投資機構，基金規模約為2.3億美元，團隊位於亞洲多個地區，如上海、深圳、香港和東京，傾向於支持亞太區和華人創業者。投資領域主要聚焦於應用層，如中心化交易所、SaaS軟體、移動端應用及遊戲等。

Jason Kam認為，當前VC謹慎投資背後的原因是對當前市場周期持悲觀態度，且認為依賴6-12個月短期高頻次投資項目的退出策略需要重構。

以下為Space完整內容：

Ruby：我們邀請到了Folius Ventures創始人Jason Kam。下面請Jason介紹Folius Ventures的特點。

Jason Kam： Folius Ventures成立於2021年9月，受兩位朋友的啟發而創立。相比於其他投資機構，Folius Ventures是一家混合投資機構，在一級市場投入相對較少但持有大量二級資產。基金規模約為2.3億美元，團隊位於亞洲，多個地區如上海、深圳、香港和東京。傾向於亞太區和華人創業者。投資領域主要聚焦於應用層，如中心化交易所、SaaS軟體、移動端應用及遊戲等。

Ruby：Folius Ventures當前的投資頻率是怎樣的？

Jason Kam： Folius Ventures自今年三月以來出手次數並不多，與同行出手頻率相當。

我認為過去從2017年以來到現在賴以生存的，或者說大部分VC賴以生存的"廣撒網"模式，然後在6到12個月周期之內達成上中心化交易所，然後趕緊砸盤退出的這麼一個路徑。這樣的退出策略需要被重構。

一級市場投資在過去幾年經歷了顯著變化。與之前相比，當前的一級投資更加複雜且投機成分更高。市面上出現了非常多需要上所的流通盤，需要上幣或已上幣但需賣幣的項目數量相比前幾個周期增加了十倍、百倍甚至千倍。

估計未來6-12個月裡，還是會有50-200個這種對估值有要求（5億美金以上）的一些項目需要上交易所。

行業面臨流動性不足和項目增多的挑戰，Jason Kam認為未來18個月內行業將經歷洗牌，而24個月後或會有一波不錯的二級項目脫穎而出。

此外，創業者湧現節奏不規律、行業的周期性，加上我們更側重於對應用層賽道的關注，所以並沒有頻繁出手。

Ruby：您如何看待當前一級VC傳統的"廣撒網"式投資方式，以及您認為理想的退出機制應如何設計呢？

Jason Kam：過去部分VC早期少量持股、依靠熱度炒高價格並快速上市的模式雖然可以取得高帳面回報，但這種投資方式及其退出機制在未來需要重構。理想的退出機制應當允許早期投資者，如私募投資人通過顧問協議或質押/空投等方式，即使在項目未完全開發成熟或上市的情況下也能實現部分或全部退出，並獲得可觀收益。這意味著即使面臨早期鎖定的情況，也能通過後期的流動性溢價獲得盈利空間。

Ruby：目前散戶與機構投資者之間的關係似乎越來越緊張，您認為兩者關係會如何發展以及VC在其中將扮演怎樣的角色呢？

Jason Kam：當前市場確實存在流動性緊缺和大量創新項目湧入的現象，這導致投資者對新鮮事物感到稀缺，進而加劇了VC和散戶之間的矛盾。在未來發展中，VC可能會在一定程度上受到冷遇，但在考慮長期價值時，若項目能夠克服流動性問題、找到可持續商業模式並抵抗周期性風險，那麼以商業模式為核心的代幣仍有投資機會。

關於未來散戶與機構投資者之間的關係，我認為這兩個群體的緊張關係在加密行業尤其明顯。

在傳統市場中，散戶和機構投資者的互動相對柔和，機構通常通過早期投資幫助企業成長，並在成熟的二級市場實現退出。這一過程中，企業通常有清晰的盈利邏輯，散戶也不會被視為接盤俠。

而在加密行業，挑戰則顯著增加。一方面，流動性強使得各種參與者，紛紛入場，導致市場環境複雜且充滿風險。更關鍵的是，像Web3這樣的新元素引入後，建立長期可持續的商業模式變得非常困難。代幣的價值具有很強的波動性，散戶可能在高點買入後遭受重創。此外，儘管項目方有良好的商業能力，他們未必願意把這些價值反饋到代幣上。這主要歸因於行業內缺乏相關要求，且面臨監管壓力，使得優秀的公司可能不願通過發幣來實現價值。當前的代幣設計也多是遵循行業慣例，這限制了創新的可能性。

然而，未來如果企業能夠合理解鎖代幣並保證核心業務增長不超過通脹率，依然會有投資的機會。因此，我們需要關注這些問題，從而幫助投資者更好地應對市場的波動與挑戰。

Ruby：對於那些商業能力較強但不一定需要通過發行代幣進行退出的項目，您怎麼看？

Jason Kam：我的看法是，首先，資本化是一種變現團隊未來多年努力的最佳方式。其次，在加密貨幣領域中，若一家公司在其行業處於領先地位並備受關注，能夠說服投資者其商業模式可持續性較高，可通過資本化獲取高估值。然而，在實施資本化後，該公司需謹慎考慮資本化行為是否會對其業務發展產生負面影響。

Ruby：談談您在當前市場環境下評估項目的方法論？

Jason Kam：當下的市場環境中，項目估值變得更加複雜。評估時應主要關注項目方的兩項能力：一是做事能力，即能否成功實現商業邏輯並打造具有競爭力的產品；二是講故事的能力，即能否構建吸引投資人的商業模式和行業地位。只有這兩方面均表現出色，尤其是在所在細分賽道中獨占鰲頭或極具領先優勢的項目，才更有可能在未來的市場波動中穿越牛熊，我們可能會認為這些項目更具投資價值。

Ruby：您認為接下來哪些賽道可能會出現創新點，Folius Ventures會重點佈局哪些賽道？

Jason Kam：我們認為當前行業的基礎設施已較為完善，但在用戶體驗層面仍有待提升。因此，我們關注並願意投資那些能夠提供無縫用戶體驗的UI/UX解決方案的公司，雖然這部分的退出機制不易預測。

此外，我們還在尋找那些結合Web 3技術和流量端優勢，並且具備獎勵機制，能在長期內維持用戶粘性的C端應用項目。

同時，我們也看好像Telegram或X等平台上可能會誕生的新平台，並期待通過Web 3原生的增長路徑參與其中。

Ruby：談談您對Solana生態的看法？

Jason Kam：對於Solana生態，我認為其重要性在於它具備作為底層公鏈的特性，並且在Layer 2安全性方面有所突破。更重要的是，Solana生態需擁有強大的招商引資和服務能力，其團隊專注於解決實際問題並提高用戶體驗，這正是其價值所在。

Ruby：作為一級投資人，您在選擇投資項目時更看重團隊還是項目本身？

Jason Kam："成年人不做選擇"，我個人傾向於兩者兼具。優秀的團隊和有潛力的項目缺一不可，它們相互補充，共同塑造，才更有可能塑造出成功的投資案例。

Ruby：作為一級投資人，您認為這個牛市和過往有哪些不同，以及您對未來接下來的這一段行情走勢會怎麼看？

Jason Kam：19年之前，一級市場的投資還是相對簡單的，因為還沒有那麼多的基金和VC。VC從募資、攻堅大項目、然後等項目方TGE和空投後搞質押，VC就能賣幣套現了。這個商業模式很爽。所以在19年之後一直到2024年，行業內創業人數迎來極大的爆發，其中投機主義者也不在少數，投資人也一窩蜂扎進來，導致真正的價值捕獲的項目其實並沒有變多。

當前的一級投資更加複雜且投機成分更高。需要上幣或已上幣但需賣幣的項目數量相比前幾個周期增加了十倍、百倍甚至千倍。行業面臨流動性不足和項目增多的挑戰，未來18個月內行業將經歷洗牌，而24個月後或會有一波不錯的二級項目脫穎而出。