Coral Finance：基於溢價機制，構建全新敘事藍圖

作者：0xdabai

在鏈上世界，流動性是促成一切交易的前提，良好的流動性能夠讓交易更加順暢，且圍繞交易的附加成本會更低。基於 AMM 的流動性挖礦是促成 DeFi Summer 的導火索，通過代幣獎勵、手續費激勵等方式，參與用戶能夠自發地成為流動性貢獻者。

我們看到，以 Uniswap v2 為代表的 AMM 模型中，通常會圍繞市場價格周圍存在大量的交易，這意味著 AMM 代幣交易模型，只有在市場價格附近的流動性才是有效的，雖然其能夠提供的交易流動性是（0，∞），但低資本利用率始終是 DEX 板塊的一個癥結。另一方面，它的流動性來源過度依賴對參與用戶的代幣、手續費等激勵方式，對於缺乏強大社區共識的項目生態來講，其很容易陷入死亡螺旋。

Uniswap v3 為了提高資金使用效率推出了 CLMM（集中流動性），並設定了三級手續費模式。參與用戶可以自行決定將提供的資產注入在選定價格區間，並能夠根據自己提供的代幣價格浮動風險，賺取不同的手續費（風險越高收益越高，0.05%、 0.30%、1.00%）。但參與用戶們需要密切監控其提供的資產價格，並及時採取行動如撤除流動性並將資金重新分配到新的價格區間內，來減少無常損失的影響。實際上，Uniswap v3 中，近半數的流動性提供者會因無常損失而產生負收益，所以 Uniswap v3 在流動性獲取與資金利用率上再次失衡。

相對於 Uniswap v3，Maverick Protocol 的解決方案似乎更加成熟，它通過推出"Directional LPing"機制以及 Boosted Position 工具，可以實現集中流動性，根據交易價格進行自動化移動，甚至可以制定流動性策略來博得更高的收益。Maverick Protocol 似乎更適合專業交易者以及專業流動性提供者，並且其仍舊是基於 AMM，我們看到，在其激勵代幣 $MAV 價值不斷下跌後，也對 Maverick Protocol 的交易量、TVL 數據等影響頗大。

在 DeFi 市場流動性的探索中，我們看到，流動性、資金使用效率、LP收益似乎成為了一個不可兼得的"不可能三角"。

不過新興的鏈上衍生品協議 Coral Finance 似乎是一個較為特殊的例子，它正在試圖通過推出溢價交易機制，來對上述提到的"不可能三角"進行平衡。Coral Finance 在面向市場不久後，也成功的引起了很多DeFi用戶的濃厚興趣，並試圖參與其中。

本文將在後文進一步對 Coral Finance 的溢價交易機制，以及該項目長期的敘事方向進行探索，以進一步增進用戶對 Coral Finance 生態的認識。

Coral Finance 與溢價交易機制

Coral Finance 是一個衍生品交易平台，通過創新的溢價交易為生態項目提供可靠、非通脹的流動性解決方案。提高用戶的資本使用效率，提供資產增值、對沖手段。其也像一個能為流動性和代幣經濟提供價值的期權協議。

該衍生品體系建立在"溢價激勵"機制（PIM）的基礎上。這個價機制引入了一種全新的 cToken，這是一種衍生代幣，持有者可以通過向溢價池質押原代幣 1:1 獲得。完成質押後，所獲得的 cToken 價值將遠高於原代幣，但 cToken 是鎖定的而不能流通，用戶需要通過不斷做出有益於流動性的行為，包括提供流動性、完成交易等行為來將鎖定的 cToken 不斷解鎖，以從溢價中獲得收益。

以 BTC 為例，比如當我們將 1 枚 BTC 代幣質押到對應的溢價池中時，會獲得 1 枚 cBTC 代幣，但 cBTC 是鎖定的。我們需要通過為 cBTC 提供流動性（cBTC需要額外購買），來將 cBTC 代幣從鎖定狀態變為解鎖狀態（可交易），以從中獲得收益。

cToken 本身的價值是原代幣價值的非限定倍數，這種溢價主要來源於資產內在價值隨時間產生的波動、交易策略和市場行為，所以當 cToken 被解鎖並被交易時，交易者與多方形成博弈，並能夠從中充分受益。

cToken 的解鎖過程是持續的，用戶需要對 cToken 提供流動性，來解鎖 cToken，解鎖的代幣數量與 cToken 價格、該溢價中 USDT 數量以及其流動性占比等充分相關。

Coral Finance 溢價池會每週根據池內變化情況來進行收益的重新計算，因此所賺取的單個 cToken 的數量也會每週進行動態變化。參與者可以隨時從池中移除他們的流動性。另一方面，用戶也可以隨時將解鎖的或者鎖定的 cToken 進行 1:1 贖回，這是一個抗風險機制，而不會像 GMX 等衍生品市場中存在潛在的爆倉風險。

Coral Finance 溢價池的另一個優勢是沒有無償損失，並能夠很好地兼顧到資本效率。

Coral Finance的 LP 機制主要是單幣流動性，即用戶對某溢價池提供流動性時（cToken-USDT/USDC），可以選擇以單幣的形式向一側或者兩側質押資產，而非 AMM 的 LP 方式。選擇為 cToken 側添加流動性所獲得的收益為解鎖後的溢價收益，而為 USDT/USDC 側提供流動性所獲得的收益為流動性挖礦收益。

傳統的基於 AMM 的流動性挖礦的潛在風險在於無償損失，尤其是在代幣價格產生波動時，無償損失甚至將超過收益。Coral Finance 的單幣流動性方式沒有無償損失，這也打消了投資者對於無償損失的顧慮。

在資本效率上，Coral Finance 採用了平衡機制來確保兩側流動性平衡，即每個周期會對兩個池子的 APR 進行再平衡，以確保兩側的流動性是充足的，比如當左側池（cToken）流動性不足時，將降低右側池USDT/USDC 的 APR收益，來吸引左側池流動性。這種再平衡類似於 Maverick 的精準流動性機制，能夠實現集中流動性根據交易對價格自動進行自動化移動，大幅提升資金池的資本效率。

所以基於 Coral Finance 上述這套溢價激勵機制，當用戶想要從溢價池中獲得收益時，若用戶手中不持有原 Token，那麼其需要購買原代幣來參與溢價並獲得收益，這就很好地為二級市場提供了流動性；如果用戶手中持有原代幣，那麼其參與溢價池將進一步限制原 Token 的二級市場流動，更有利於該資產的市值管理。而在參與溢價交易時，用戶需要不斷的為溢價池的流動性做出貢獻才能獲得溢價收益（低甚至沒有無償損失），這也將為 cToken 帶來源源不斷的流動性。

無懼牛熊，加密市場的價值"發動機"

熊市下，代幣下跌導致激勵缺失使得以 AMM 為核心的流動性體系難以奏效，流動性也成為了鏈上世界較為稀缺的資源之一。自上一輪牛市至今，70% 以上的項目都因流動性枯竭而宣告死亡。激勵、收益的大幅下降進一步導致鏈上世界資金、用戶的大規模流失，DeFi 市場缺乏發展動力。

Coral Finance 的溢價激勵機制所產生的收益與代幣本身無關，這意味著無論外界市場如何變化，交易者總能從溢價激勵機制中獲得潛在且可觀的收益預期，且能夠通過 Coral Finance 這個用力工具來對沖潛在市場風險。而在這個過程中，能夠為市場注入持續的流動性。

對於項目方即流動性需求者，同樣無需付出高昂的代價來捕獲流動性，並能夠基於 Coral Finance 大幅降低項目代幣的市場流通，並對沖外部市場拋壓的影響，是項目不可或缺的一個管理代幣的工具。所以無論是在牛市還是熊市，Coral Finance 都能夠成為加密市場價值的"發動機"，並有機會為 DeFi 帶來全新的增長，催生新一輪鏈上應用熱潮。

前不久Coral Finance官方發布消息稱即將推出自己的全鏈Swap。這一功能是整個溢價池功能的重要一環，能讓參與者一站式參與溢價池，快速方便地在鏈上獲取特定溢價池的原始資產，打造一站式的用戶體驗。

此外，LSD 賽道的高速發展也正在為 Coral Finance 對於 cToken 的進一步設計提供了一個參照思路。我們看到，LST 資產目前已經在外部 LSDFi 協議中充分的發揮可組合性以及可編程性，那麼 Coral Finance 同樣有望為 cToken 這種三級資產賦予向外捕獲價值的能力，比如進一步在借貸、質押、合約交易、債券等潛在場景中流通，這將推動 Coral Finance 生態更加多元化的發展，以更好的為 DeFi 市場的發展賦能。

從長期看，Coral Finance 期望以 RWA （現實資產代幣）的方式為 cToken 以及生態的長期發展賦能的方向之一，溢價體系+RWA 的全新組合有望構建 Coral Finance 的全新價值體系。

Coral Finance 的 RWA 敘事

自 2022 年加密行業進入發展低谷期後，如何向外捕獲價值催生下一輪牛市成為了一個值得長期探索的問題。RWA 是其中一個值得關注的敘事方向，其有望成為將數萬億美元體量的傳統資產與鏈上世界建立鏈接的橋樑，並被認為是推動下一輪牛市的基石。

根據此前，Binance 對 RWA 賽道的研報中，曾預測 2030 年 RWA 市場規模有望超 16 萬億美元，占全球 GDP 10 % 以上。

目前，在 RWA 賽道中，已經出現了包括中心化穩定幣、私人信貸、公共債券市場、股票代幣、私募股權、房地產、碳信用憑證、藝術品和收藏品、貴金屬等多個細化板塊，而每一個板塊都是一個值得深挖的潛力領域。而隨著鏈上基建設施愈發完善，以成熟的傳統金融市場為基礎，RWA 有望在短期內實現快速的增長。

實際上，與傳統股票、債券等金融資產相比，RWA的流動性較差，投資者可能需要較長時間才能出售資產。這通常是源於 RWA 資產二級市場的不健全，並且缺乏針對性的流動性措施。

Coral Finance 自身的優勢在於溢價交易機制，有望能夠彌補 RWA 資產在發展早期所面臨的流動性困境。

而 RWA 的引入，對於 Coral Finance 生態的長期發展同樣是一個長期的增益。我們看到，加密貨幣本身的價值通常源於市場的共識，市場消息面的利好利空通常能夠讓加密貨幣產生大幅波動，比如 Cointelegraph "實習生"能夠通過一條虛假的 ETF 消息，讓比特幣短時上漲，本質上仍舊是加密貨幣缺乏實際價值支撐的表現。

相對於傳統金融資產，通常與實體資產深入關聯並具備堅實的價值支撐，這對於 Coral Finance 生態構建價值基礎有著十分重要的作用。

另一方面，將 RWA 資產 cToken 化後，有望以鏈上資產的形態推動 RWA 資產以全新的面貌向外部市場流通，並充分發揮可組合性與可編程性，並幫助 Coral Finance 更好的向外部市場捕獲資金與用戶。

目前 Coral Finance 在 RWA 的佈局上也取得了一定的進展，其正在與東皓集團戰略合作 HKEX 實驗。據了解，東皓集團是一家能夠提供多元化服務的機構，集團旗下業務覆蓋經紀與融資、固定收益產品交易、包銷及配售、證券研究、基金管理、組合投資、上市集資、並購及資本重組等。

這為 Coral Finance 在 RWA 領域的深度拓展上提供了幫助，除了能夠以合規的方式來將股票進行代幣映射外，還將率先建立股票溢價池以及權益資產支持的國庫。同時， HKEX 實驗將在未來與更多傳統金融機構共同合作，以將更多的傳統資產包括債券、基金、大宗商品等以 RWA 的方式納入到 Coral Finance 生態中，其有望成為萬億美元潛在 RWA 市場的重要基建設施之一。

Coral Finance 國庫

理論上，所有在 CEX、DEX 上上線的資產都能夠在 Coral Finance 協議中建立溢價池，所以在 Coral Finance 中，溢價池會有三部分資產構成：

（1）主流資產，包括 BTC、ETH 等；

（2）次主流資產（市值前100），例如OP，ARB，SOL，UNI等；

（3）其他山寨幣資產；

Coral Finance會對參與溢價池所解鎖的cToken收取"稅收"，"稅收"會進入到 Coral Finance 國庫中，國庫中的部分資金將用於生態用戶的激勵，同時也將作為生態的一個儲備基金。而隨著 Coral Finance 中主流資產溢價池越來越多，將吸引大量的交易者以對沖風險、獲利為目的前來交易，其交易量、用戶量以及 TVL 也一定會有明顯的增長，這也意味著 Coral Finance 將具備長期的收入能力。

對比之下，絕大多數 DeFi 協議的收入，僅靠特定交易池的手續費來維持，並且在熊市下用戶缺乏交易動力而不斷銳減而難以長期獲得收入增長，Coral Finance 的收入能力、造血能力將愈發凸顯。

此外，隨著 Coral Finance向 RWA 領域佈局後，國庫收入將進一步由真實代表權益的股票組成，Coral Finance 的 DAO 國庫也有望成為最具價值的加密基金庫之一。

總的來看，Coral Finance 是目前加密市場中新生的創新衍生品協議，基於其獨特的流動性溢價機制，有望對盤活加密市場流動性、促進新興加密市場的健康發展起到重要作用。隨著其在 RWA 領域的持續佈局，其正在搭建傳統金融世界與加密世界的有機鏈接，並驅動 RWA 賽道的發展探索更多的可能性。Coral Finance 正在構建全新的敘事藍圖。