深入研究代幣的供應
原文標題：《Tokenomics 101: The Basics of Evaluating Cryptocurrencies》
作者：Nat Eliason
編譯：Maynor，WhoKnows DAO
01 引言
代幣經濟 101 提供了對於如何評估一個項目代幣的高層次概覽。在這篇文章中，我將就代幣的供給側進行深入探討：代幣的數量、數量變化（或被操縱）的不同形式，是如何影響項目的健康狀況的？
乍一看這可能是一個微不足道的因素。但了解一個代幣的供應量以及該供應量將如何隨時間變化，是投資項目時獲得良好回報的最大因素之一。除非你知道在哪以及如何找到這些信息，否則很容易對一個項目的代幣供應產生錯誤印象。
即使是像市值這樣看似簡單的指標，也可能被誤導或以意想不到的方式被操縱。因此讓我們遍歷評估代幣供應時你需要知道的一切，在下一次投資之前，您會掌握更多的信息。
02 代幣供給中我們需要關注的問題
供應的重點不一定是代幣的總數。它是指代幣的供應量現在是什麼規模，未來會到什麼規模，以及達到這種規模的速度如何。
讓我們從簡單經典的比特幣開始。目前比特幣的流通供應量是 18,973,506 個，而且永遠只有 21,000,000 個。
比特幣最後的 9.6% 的供應量要到 2140 年左右才會完全釋放，這需要相當長的時間才能達到。我們可以在任何時候看到比特幣目前的通脹率是多少，這個過程不會出現任何意外。它是固定的。
比特幣也很簡單，因為沒有任何投資者解鎖，沒有團隊庫存，沒有授予和最短生效期，以及任何其他可能搞砸的事情。
不過，大多數加密貨幣都不是這麼簡單。雖然對於比特幣來說，我們只需了解流通供應量、最大供應量和通貨膨脹圖就能知道我們在什麼位置，但這種方法對於大多數代幣會變得有點困難。
我們試圖弄清楚的關鍵問題是：
- 現在的供應量；
- 未來供應量；
- 什麼時候會達到未來供應量；
- 將如何達到未來供應量；
讓我們回顧一下可能影響這些問題的各種因素，並做一些案例分析。
03 市值\&完全稀釋後的估值（FDV）
市值（market cap）和完全稀釋估值（fully diluted valuation, FDV）是評估加密貨幣或代幣價值的兩個簡單的初始指標。
市值是代幣的流通供應量乘以代幣價格。如果所有代幣都在流通中，那麼 FDV 將是當前價格乘以最大供應量。
因此，如果一個代幣的價格為 10 美元，流通供應量為 10,000,000，最大供應量為 100,000,000，那麼市值將是 100,000,000 美元，FDV 將是 1,000,000,000 美元。
在結合其他變量因素對項目進行分析時，這兩個指標會很有幫助，因為它們可以讓你了解市場當下對一個項目的估值，以及該項目在未來需要如何增長才能證明其目前價格的合理性。
如果你看到市值和 FDV 之間有很大的差異，這意味著有很多代幣被鎖定並等待進入市場，你應該調查他們如何進入市場（查看 3 和 4），來判斷當前的價格是否是合理的。
如果市值是 FDV 的 10%，且代幣都在明年發行，那麼該項目需要在一年內增長 10 倍或 1000% 來維持其目前的價格。
但是，如果市值是 FDV 的 25%，而代幣在 4 年內釋放，那在 4 年內只有 4 倍增長或大約 40% 的同比增長。
因此，市值與 FDV 的比例是首先要檢查以提供關於供應線索的事情之一。一旦你這樣做了，你就會想深入了解流通供應量和最大供應量的真正含義。
04 流通供應量\&最大供應量
流通供應量（Circulating supply）和最大供應量（max supply）有助於回答問題 1 和 2，即現在的供應量有多少，以及未來會有多少。它們有助於我們理解市值和完全稀釋估值。
最大供應量相當簡單。這個代幣的最大潛在供應量是多少？對於比特幣來說，它是 21,000,000。以太坊沒有。對於 Crypto Raiders 我們將其設定為 100,000,000。對於 Yearn 來說，它是 36,666。
流通供應量使事情變得更加棘手。一個代幣有多少量在流通？對於比特幣來說這很簡單，只要從最大供應量中減去尚未釋放的數量，就可以得到你的數字。其他 L1，如以太坊和 Solana，要麼自行通報，要麼有 API 可以監測。
但對項目的代幣來說，就會變得複雜。這裡有一個簡單的例子。對於 Crypto Raiders，我們已經發布了 100,000,000 枚總供應量中的大約 16,000,000 枚。但如果在 Coingecko 上看，上面顯示流通供應量只有 6,723,611。其餘的去了哪裡？
Coingecko 和其他 API 將試圖從流通供應中減去 "不活躍 "的代幣，即使這些代幣之前已經被釋放到市場。在我們的案例中，人們在質押合約中鎖定了 950 萬個代幣，為期 3-12 個月，所以 Coingecko 將這些代幣從供應量中減去。
對我而言這似乎有點愚蠢。人們選擇鎖定 950 萬代幣，並不是說我們沒有釋放這些代幣。但從技術上講，這是把它們從流通量中剔除出來。
這表明，深挖代幣的流通供應量是多麼重要。乍一看似乎只有 6% 的代幣被釋放，這意味著該項目必須增長近 20 倍才能維持其目前的價格。但實際上，16% 的代幣已經被解鎖，所以應增長的是 6.25 倍。另一個很好的例子是 Curve。
他們的 FDV 大約是其市值的 9 倍，而且看起來只有 11% 的代幣在流通。但他們在這裡給了一個線索：總供應量。當我們挖掘流通供應量時，可以看到有大量的其他代幣被鎖定在各種合約中。
一件值得注意的事情是 "創始人 "似乎有 572 萬個代幣，而只有 440 萬個投票鎖定的 CRV（在 Curve Wars 文章中涉及）。對 "創始人 "來說，代幣持有量很多！
但是當我們深入研究該合約時，它似乎是給予多人的，所以它不只有一個創始人。如果你閱讀實際的合約可以看到最短生效期超過 4 年，所以這些代幣需要一段時間才能解鎖。
值得進行細分的原因是，這可以幫助你衡量市場實際接觸到的代幣數量。我認為投票鎖定的 CRV 應該計入市值，應是 21.2 億 而不是 9.74 億。這使得市值相當接近 FDV，這表明項目並不需要像看起來那樣增長以證明其代幣價格的合理性。
但流通與最大供應量只是故事的一部分。代幣供應在 4 個月或是 4 年內增長 4 倍會帶來不同的感受。這就是為什麼我們還需要看一下代幣發行時間表。
05 代幣發行時間表
流通與最大供應量告訴我們 1 和 2。發行時間表告訴我們 3 和 4：如何\&何時到達。
發行時間表是需要深入研究項目文件的時候。這不會出現在 Coingecko 上，你必須做一些調查來弄清楚它。
在我關於 JonesDAO 的最近一篇文章中，我把顯示他們發行量的圖表放在一起。
首先應注意的是他們緩慢的初始發行坡度，隨後在 2022 年 4 月 30 日到 2022 年 10 月 30 日期間發行加速。這是私人投資者代幣解鎖的時期，他們在 6 個月內以線性速度解鎖。
在這 6 個月期間，每個月將有大約 3% 的 JONES 供應被釋放。但是從現在（指文章寫作時的 3 月 6 日）到 4 月 30 日這段時間，每個月只有 1.36% 的 JONES 供應被釋放。
所以在這 6 個月期間，通貨膨脹率將增加一倍以上。而進入市場的新代幣將完全歸於那些以大幅折扣價格進入的人，即使從現在到那年代幣價格沒有變化，他們也有更多的經濟動機來出售。
這並不是說投資者是惡意的或他們將會這樣做，只是說他們可能會這樣做。在開始購買代幣之前，你應該注意到代幣未來供應的這些變化。
你可能看到的另一種發行方式是基於平台性能的發放。Convex 是一個很好的例子，大部分的 CVX 代幣都是基於使用資金池賺取了多少 CRV 代幣而發放的。
這會讓你知道 CVX 的通貨膨脹率一直在下降，因為 CVX : CRV 的 mint 比例會減少，直到達到 1 億 CVX 的流通量。
06 初始流動性如何影響發行率
對於發行時間表，要考慮的一個子主題是百分比的變化是什麼樣的。即使有一個漸進的 4 年發行時間表，如果它從一個非常小的代幣解鎖百分比開始，這也可能不利於早期買家。
舉個例子，讓我們看一個剛剛推出代幣的新項目 JPEG'd。他們在公開拍賣中出售了 30% 的代幣供應量，然後用募集的部分資金為代幣增加了流動性。
如下圖所示，他們的整體分配是非常簡單直接的。
35% 的代幣將在 2 年內歸屬分配給團隊和顧問，最初有 6 個月的最短生效期。因此 30% 的代幣在開始被解鎖，35% 的代幣將從第 6 個月開始、在 18 個月內進入市場。在這段時間內，每月大約有 2% 的供應量持續進入市場，然後通貨膨脹停止。
當 30% 以上的供應已經在市場上流通時，進入市場的 2% 的供應量是一個相對較小的增長。代幣供應量將在 15 個月內翻倍，但這足以讓項目的估值趕上代幣價格。
與此相比，如果最初只發行 10% 的代幣。那麼代幣供應將在 5 個月內翻倍，而不是 15 個月！早期的買家將受到更多代幣解鎖的影響，而代幣價格將很難跟上新的通貨膨脹。
好了，我們已經涵蓋了大部分的重要考慮因素，只有幾個最後的因素需要考慮。
07 代幣的初始分配\&Farming
大多數協議會將相當大的一部分代幣發行量分配給 lp 作為獎勵。如果你為協議提供流動性，可以用這些流動性作質押來賺取穩定的代幣。
從表面上看，這似乎是社區導向的，因為任何人都可以購買代幣、創造流動性，並質押來賺取更多的代幣。但是依賴於如何操作，這可能是初始團隊或內部人士大幅增加其代幣份額的一種不易察覺的方式。
最近較大的案例是 LooksRare。正如 Cobie 在相關話題的帖子中解釋的，一半的經營獎勵是給予代幣仍被鎖定的早期投資者的。雖然散戶投資者可能有他們賺取了平台大部分費用的印象，但它們實際上流向了早期投資者。
另一種情況可能發生在團隊或投資者的大量代幣被立即解鎖時，因為他們可以使用這些代幣進行流動性 farming。你想看到的是團隊和投資者至少有三到六個月的鎖定期，然後線性歸屬。
08 代幣解鎖
最後要注意的是大量的代幣何時可能解鎖。像 Convex 這樣的協議有鎖定機制，如果用戶想為他們的代幣獲得獎勵就必須選擇加入。
當 Convex 首次推出這一功能時，大量的 CVX 持有人在第一周就鎖定了他們的代幣。這意味著 17 周後，所有這些代幣都將被解鎖。該機制是在 9 月初引入的，這些代幣在 1 月初開始解鎖。注意到什麼了嗎？
儘管這個時候也有其他的市場變化，但很難忽視這種鎖定和解鎖可能產生的影響。如果你購買的代幣有 veCRV 風格的鎖定或任何其他鎖定機制，最好要注意什麼時候可能有大量的流通供應代幣被解鎖。
09 復盤
當你在深挖一個項目的代幣時，充分了解代幣供應量以及供應量如何隨著時間的推移而變化，將使你更好地了解現在是否是投資的好時機。
你可以從 Coingecko 這樣的公開的看板中獲得相當多的信息，但挖掘項目白皮書中或文檔的細節可以幫助清洗出更不易察覺的細節，如發行時間表是如何隨時間變化的，代幣將給誰，以及未來可能發生什麼形式的解鎖。
不過供應顯然只是拼圖的一部分。因此在本系列的後續文章中，我們還將深入挖掘需求、博弈論、ROI 和其他方面在投資或啟動自己的項目之前值得了解的 token 經濟學知識。
